【正文】 元。目前市場上將視頻資源進行整合發(fā)布的正式渠道還十分稀缺，因為購買影視資源版權花費巨大，對觀眾群的培育也將耗費一定時間，因此未來綜合視聽運營商將逐漸向?qū)嵙^強的一些門戶網(wǎng)站和擁有大量版權和用戶資源的有線電視發(fā)展。從資費上來說，以東方有線和天威視訊的VOD業(yè)務為例，每月付費點播費用大致在幾十元左右，與盜版市場和寬帶包月費用相比價格上相差不多，而目前東方有線和天威視訊的點播用戶群占其總用戶的5%不到，隨著用戶群的擴大，資費尚有下調(diào)的空間?！　拵I(yè)務：截至今年2月份，超過美國成為擁有網(wǎng)民最多的國家，但我國寬帶網(wǎng)絡整體發(fā)展水平與世界發(fā)達國家相差甚遠。實際上，美國的有線運營商獲得了比電信更大的寬帶市場份額，Cable東方有線和天威視訊屬于較早進入寬帶接入市場的有線運營商，其中天威視訊在2006年的深圳寬帶市場滲透率就超過了25%。設備供應商：行業(yè)景氣度至少持續(xù)十五年雖然集成一體機在未來將成為主流發(fā)展方向，但我們認為機頂盒行業(yè)景氣度將隨著數(shù)字電視平移推進延續(xù)至少應長達十五年。根據(jù)廣電總局制訂的數(shù)字過渡計劃，到2015年全面停止模擬信號播出還有8年時間，屆時我國有線電視用戶將超過2　　再次，高清機頂盒和雙向機頂盒將逐漸替代單向機頂盒?！　PTVamp。　　以美國為例，%，有線電視市場份額則從峰值的90%%，衛(wèi)星電視對有線電視市場侵蝕作用明顯。此外，在數(shù)字化背景下，交互式操作成為有線電視最大看點，而直播衛(wèi)星主要傳輸模擬電視時代的單向開路頻道，從功能上來說也有本質(zhì)區(qū)別。單從渠道上看，IPTV與雙向數(shù)字電視沒有根本上的不同，我國IPTV發(fā)展遲緩，到目前全國用戶在百萬左右。根據(jù)我國目前寬帶流量，電信線路稍加改造即可達到雙向傳送幾十套節(jié)目的能力，并具備交互能力?！　∫噪娦拍壳暗膶嵙徒?jīng)驗，完全具備興辦IPTV能力。根據(jù)美國有線運營商在TriplePlay發(fā)展趨勢，未來的三網(wǎng)融合無法避免廣電電信的合作模式，無論是廣電或電信想要繞道對方壟斷市場都不切合實際。以中國有線為例，其在2002年籌劃整合全國有線電視網(wǎng)，也曾得到了管理層和資金面上的大力支持，但結(jié)果以失敗告終?！　南卤韺Ω鞴居脩舯容^可看出，人口集中的北京上海用戶規(guī)模與其人口數(shù)倍的湖南省、陜西省相比毫不遜色，根據(jù)我國有線電視覆蓋人口已經(jīng)達到95%來推算，省網(wǎng)用戶規(guī)模受到農(nóng)村地域較廣限制，未來用戶增長存在于城市化進程和用戶自然增長，這將是一個耗時較長的過程。市網(wǎng)的優(yōu)勢是靈活機動，成本低。市網(wǎng)對期間費用控制有以小制多的杠桿作用，通過對各家運營商費用收入比得出，除天威視訊管理費用略高以外，市網(wǎng)在營業(yè)費用和管理費用方面的控制明顯優(yōu)于省網(wǎng)公司。如廣電網(wǎng)絡代理陜西電視臺等四個電視頻道的廣告代理業(yè)務，電廣傳媒旗下的創(chuàng)投業(yè)務成為其業(yè)績增長的主要推動力。根據(jù)上文論述，我們認為運營商的高成長性存在于具備優(yōu)秀的網(wǎng)絡資質(zhì)、充裕的成長空間和具有前瞻性的地方龍頭企業(yè)，據(jù)此我們推薦歌華有線，長期看好天威視訊。在市網(wǎng)公司中我們首推歌華有線。數(shù)字平移在全國其余一些地區(qū)因市場反應不好受阻，歌華必須考慮到北京市場平移的穩(wěn)定性，既不能太快也不能太慢，收視費的價格敏感性也較高。以目前北京地區(qū)完成數(shù)字電視轉(zhuǎn)換的情況來看，除了歐洲足球和4個高清頻道收費，其余144個數(shù)字電視頻道均為免費，其中相當一部分原為付費頻道，此外還有16個廣播頻道和一些股票信息等資訊業(yè)務，每月歌華收取基本收視費18元。從根本上來說，這也是有線電視公益屬性的體現(xiàn)。公司目前有橫向擴張的意圖，但出于對衛(wèi)星電視尚未出臺的相關政策的忌憚，公司放慢了對外擴張步伐。Comcast之所以能夠成為美國第一大有線運營商，和它長時間以來橫向兼并及縱向收購密不可分，成為同時擁有最多寬帶用戶和有線電視用戶的第一大運營商。對于盈利性業(yè)務，公司采用市場化運作方式，如產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱向擴張。寬帶業(yè)務前景則是可期待的。公司計劃同時發(fā)展個人寬帶和企業(yè)政府專網(wǎng)業(yè)務，將極大提升戶均ARPU值。根據(jù)數(shù)字平移進度表，2008年、2009年我國數(shù)字電視滲透率將分別35%和50%，而歌華有線在北京數(shù)字電視用戶將分別達到190萬戶和300萬戶左右，我們預測隨著增值業(yè)務的開展，公司業(yè)務經(jīng)營將從2008年開始步入快速成長軌道。就對各地的有線電視滿意度調(diào)查來看，深圳是少數(shù)幾個用戶對有線電視感到滿意的地區(qū)。VPN所做預測，2007年全國IP　　公司通過上市IPO融資對網(wǎng)絡進行進一步升級改造，同時建設并完善業(yè)務集成平臺，有助于增值業(yè)務推廣。公司對深圳地區(qū)的雙向化改造和數(shù)字整轉(zhuǎn)已經(jīng)完成，未來業(yè)績的增長將取決于增值業(yè)務開展，在行業(yè)中將起到示范排頭作用。設備制造商：電視整機生產(chǎn)廠家優(yōu)勢明顯16 / 16。按照目前的機頂盒發(fā)展趨勢看，具備技術研發(fā)實力和電視整機制造的企業(yè)最終將成為市場主導。根據(jù)2007年前三季度出貨量，具有中信集團背景的天柏和軍工制造背景的九洲仍保持領先優(yōu)勢，長虹、熊貓、銀河等具有電視整機制造背景的廠家異軍突起，而在專業(yè)領域較強的同洲電子則表現(xiàn)平平。我國地方有線電視對機頂盒引進一般采用招投標方式，根據(jù)各地數(shù)字電視滲透情況來看，華北地區(qū)滲透率最低，中南地區(qū)相對較高，但整體都處于較低水平。但公司寬帶市場份額雖占到25%，但在VPN業(yè)務方面積累還是0，與其市場地位極不匹配。我國的VPN市場電信、網(wǎng)通和鐵通三大運營商市場份額占據(jù)70%以上，但其他類型運營商的市場份額也在逐年攀升。諾達咨詢研究表明，國內(nèi)VPN市場滲透率略高于30%，和北美的80%、歐洲的60%相比，仍處于較低水平。公司的有線寬帶滲透率位居全國城市之首，但與上海相比，天威在企業(yè)專用虛擬網(wǎng)(VPN)建設上卻大為落后。此外，天威視訊市場營銷能力較強，其寬帶市場滲透率遠高于其他城市有線運營商。我們注意到，深圳是全國除杭州外，率先完成網(wǎng)絡雙向改造及數(shù)字化平移的城市。公司早在去年就開始與LGI公司洽談合作事宜，LGI是業(yè)內(nèi)資深有線網(wǎng)絡運營商，具備豐富的業(yè)務經(jīng)驗，其在亞洲周邊城市的有線寬帶滲透率達到40%~50%以上，LGI對北京寬帶市場也充滿信心。公益業(yè)務之外的付費電視和寬帶業(yè)務是未來潛在的利潤增長點。作為首都的唯一有線電視網(wǎng)絡運營商，歌華如何在政治性和盈利性之間找到平衡，是投資者最為關心的問題。國內(nèi)公司而言，公司參股深圳茁壯網(wǎng)絡有線公司和北京數(shù)碼視訊公司，是從數(shù)字電視硬件的產(chǎn)業(yè)滲透；而與美國LGI公司合作投資設立寬帶公司，則是加強寬帶業(yè)務運營經(jīng)驗等軟件環(huán)境，增強公司短板業(yè)務實力。這種運營商以讓利與民促進數(shù)字化整轉(zhuǎn)的現(xiàn)象在上海地區(qū)也存在，主要原因在于北京和上海地區(qū)的敏感性，運營商只能采取微利且穩(wěn)妥的方式推進。我們認為，北京數(shù)字整轉(zhuǎn)進程較慢是受其地位所限。與上海和深圳相比，北京的數(shù)字電視和寬帶滲透率一直維持在較低水平?！　「枞A有線：成長空間大單就有線電視業(yè)務來看，省網(wǎng)公司的優(yōu)點是行政區(qū)劃大，覆蓋人口數(shù)量多，在城市化進程中將享受