【正文】 U值提升對(duì)運(yùn)營商成長性作用更大。與上海和深圳相比，北京的數(shù)字電視和寬帶滲透率一直維持在較低水平。公益業(yè)務(wù)之外的付費(fèi)電視和寬帶業(yè)務(wù)是未來潛在的利潤增長點(diǎn)。我們注意到，深圳是全國除杭州外，率先完成網(wǎng)絡(luò)雙向改造及數(shù)字化平移的城市。公司的有線寬帶滲透率位居全國城市之首，但與上海相比，天威在企業(yè)專用虛擬網(wǎng)(VPN)建設(shè)上卻大為落后。我國的VPN市場(chǎng)電信、網(wǎng)通和鐵通三大運(yùn)營商市場(chǎng)份額占據(jù)70%以上，但其他類型運(yùn)營商的市場(chǎng)份額也在逐年攀升。我國地方有線電視對(duì)機(jī)頂盒引進(jìn)一般采用招投標(biāo)方式，根據(jù)各地?cái)?shù)字電視滲透情況來看，華北地區(qū)滲透率最低，中南地區(qū)相對(duì)較高，但整體都處于較低水平。按照目前的機(jī)頂盒發(fā)展趨勢(shì)看，具備技術(shù)研發(fā)實(shí)力和電視整機(jī)制造的企業(yè)最終將成為市場(chǎng)主導(dǎo)。設(shè)備制造商：電視整機(jī)生產(chǎn)廠家優(yōu)勢(shì)明顯　　公司通過上市IPO融資對(duì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行進(jìn)一步升級(jí)改造，同時(shí)建設(shè)并完善業(yè)務(wù)集成平臺(tái)，有助于增值業(yè)務(wù)推廣。VPN所做預(yù)測(cè)，2007年全國IP公司計(jì)劃同時(shí)發(fā)展個(gè)人寬帶和企業(yè)政府專網(wǎng)業(yè)務(wù)，將極大提升戶均ARPU值。對(duì)于盈利性業(yè)務(wù)，公司采用市場(chǎng)化運(yùn)作方式，如產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱向擴(kuò)張。Comcast之所以能夠成為美國第一大有線運(yùn)營商，和它長時(shí)間以來橫向兼并及縱向收購密不可分，成為同時(shí)擁有最多寬帶用戶和有線電視用戶的第一大運(yùn)營商。從根本上來說，這也是有線電視公益屬性的體現(xiàn)。數(shù)字平移在全國其余一些地區(qū)因市場(chǎng)反應(yīng)不好受阻，歌華必須考慮到北京市場(chǎng)平移的穩(wěn)定性，既不能太快也不能太慢，收視費(fèi)的價(jià)格敏感性也較高。在市網(wǎng)公司中我們首推歌華有線。如廣電網(wǎng)絡(luò)代理陜西電視臺(tái)等四個(gè)電視頻道的廣告代理業(yè)務(wù)，電廣傳媒旗下的創(chuàng)投業(yè)務(wù)成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要推動(dòng)力。市網(wǎng)對(duì)期間費(fèi)用控制有以小制多的杠桿作用，通過對(duì)各家運(yùn)營商費(fèi)用收入比得出，除天威視訊管理費(fèi)用略高以外，市網(wǎng)在營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用方面的控制明顯優(yōu)于省網(wǎng)公司?！　南卤韺?duì)各公司用戶比較可看出，人口集中的北京上海用戶規(guī)模與其人口數(shù)倍的湖南省、陜西省相比毫不遜色，根據(jù)我國有線電視覆蓋人口已經(jīng)達(dá)到95%來推算，省網(wǎng)用戶規(guī)模受到農(nóng)村地域較廣限制，未來用戶增長存在于城市化進(jìn)程和用戶自然增長，這將是一個(gè)耗時(shí)較長的過程。根據(jù)美國有線運(yùn)營商在TriplePlay發(fā)展趨勢(shì)，未來的三網(wǎng)融合無法避免廣電電信的合作模式，無論是廣電或電信想要繞道對(duì)方壟斷市場(chǎng)都不切合實(shí)際。根據(jù)我國目前寬帶流量，電信線路稍加改造即可達(dá)到雙向傳送幾十套節(jié)目的能力，并具備交互能力。此外，在數(shù)字化背景下，交互式操作成為有線電視最大看點(diǎn)，而直播衛(wèi)星主要傳輸模擬電視時(shí)代的單向開路頻道，從功能上來說也有本質(zhì)區(qū)別。　　再次，高清機(jī)頂盒和雙向機(jī)頂盒將逐漸替代單向機(jī)頂盒。根據(jù)廣電總局制訂的數(shù)字過渡計(jì)劃，到2015年全面停止模擬信號(hào)播出還有8年時(shí)間，屆時(shí)我國有線電視用戶將超過2設(shè)備供應(yīng)商：行業(yè)景氣度至少持續(xù)十五年實(shí)際上，美國的有線運(yùn)營商獲得了比電信更大的寬帶市場(chǎng)份額，Cable從資費(fèi)上來說，以東方有線和天威視訊的VOD業(yè)務(wù)為例，每月付費(fèi)點(diǎn)播費(fèi)用大致在幾十元左右，與盜版市場(chǎng)和寬帶包月費(fèi)用相比價(jià)格上相差不多，而目前東方有線和天威視訊的點(diǎn)播用戶群占其總用戶的5%不到，隨著用戶群的擴(kuò)大，資費(fèi)尚有下調(diào)的空間。這兩類消費(fèi)模式相當(dāng)于VOD的按次付費(fèi)和躉交打包收看，對(duì)應(yīng)成本分別在每月十幾元到上百元。　　因此，在目前高清電視和付費(fèi)頻道尚未普及情況下，VOD點(diǎn)播將成為運(yùn)營商重要的利潤增長點(diǎn)?！　』臼找曎M(fèi)：政府物價(jià)部門定價(jià)，構(gòu)成運(yùn)營商的穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分。　　2005年中國廣電業(yè)總收入中廣告收入和有線網(wǎng)絡(luò)收入占主要部分，其比例大致是3：1，同期美國有線電視收入構(gòu)成中收視費(fèi)與有線電視廣告之比為7：2，中美收入結(jié)構(gòu)處于倒掛位置。以Comcast為例，非基本收視業(yè)務(wù)收入在用戶ARPU值里占比近半。根據(jù)對(duì)球迷的調(diào)查，僅7%左右的人會(huì)選擇通過天盛收看歐洲杯。而對(duì)于大多數(shù)的專業(yè)頻道，本身定位就是面向小眾，收視率低。我國付費(fèi)電視運(yùn)營時(shí)間已有4年多，目前廣電總局共發(fā)放5張付費(fèi)節(jié)目集成平臺(tái)牌照，上星155套節(jié)目，但與開路頻道相比，付費(fèi)頻道市場(chǎng)份額極小。可見當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平并非影響有線數(shù)字化進(jìn)程的唯一因素，主要與政府的支持力度、當(dāng)?shù)赜芯€網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營市場(chǎng)化操作程度有密切聯(lián)系。我國從2003年批準(zhǔn)33家城市進(jìn)行數(shù)字電視試點(diǎn)，到如今4年多時(shí)間，我國數(shù)字電視呈現(xiàn)以下兩個(gè)特點(diǎn)：　　有線數(shù)字電視轉(zhuǎn)換慢于管理層預(yù)期從國際發(fā)達(dá)國家有線電視發(fā)展歷史以及目前競(jìng)爭(zhēng)狀況來看，整個(gè)有線電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡是：穩(wěn)定的現(xiàn)金流，低成長性→網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模改造，現(xiàn)金凈流出→高速擴(kuò)張、兼并→穩(wěn)定現(xiàn)金流，成長性降低，三個(gè)階段彼此演進(jìn)、互推、上升、循環(huán)，不斷重復(fù)著產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、成熟、衰退的過程。截至2007年9月，基礎(chǔ)有線用戶共6100萬，前25大有線運(yùn)營商訂戶數(shù)就達(dá)5900萬，%；其中前三大運(yùn)營商Comcast、Time、%。內(nèi)容的單一導(dǎo)致收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)單一，缺乏彈性，有線電視行業(yè)長期依賴廣告費(fèi)收入，在總收入中占比超過70%。我國對(duì)視頻內(nèi)容和傳輸渠道實(shí)行嚴(yán)格的管制政策，有線電視在政策保護(hù)下長期處于無競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)壟斷地位，產(chǎn)業(yè)整體落后于國外發(fā)達(dá)國家的同業(yè)。我國有線電視呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是城市有線電視普及率較高，有線用戶/%，基本與發(fā)達(dá)國家處在同一水平；二是因我國城市化程度較低，降低了人均有線電視數(shù)。根據(jù)CTR所做四大城市（北京，上海，廣州，深圳）被調(diào)查人群每周在媒體上所花時(shí)間調(diào)查顯示，受互聯(lián)網(wǎng)沖擊最明顯的是報(bào)紙，平均觀看時(shí)間明顯減少，增幅第一，相比之下，電視觀看時(shí)間差異不大，抗干擾優(yōu)勢(shì)顯著。因此，我國電視數(shù)字化過程將是一場(chǎng)在管理層推動(dòng)下掀起的有線電視產(chǎn)業(yè)革命。日期:2008年06月25日電視是傳統(tǒng)媒體強(qiáng)者，產(chǎn)業(yè)周期弱者：　　如用廣告收入衡量媒體影響力，我國的電視產(chǎn)業(yè)以每年10%以上的廣告收入增速位居首位，與美日等發(fā)達(dá)國家相比，電視也凌駕于報(bào)紙雜志和廣播等傳統(tǒng)主流媒體，其影響力不容小覷；隨著城市化進(jìn)程加速，電視產(chǎn)業(yè)將充分分享人口紅利帶來的收益增量?！　∩鲜泄荆簝?yōu)良資質(zhì)的上市公司具備長期成長性：　　市場(chǎng)將數(shù)字電視收視費(fèi)提價(jià)作為提升運(yùn)營商業(yè)績(jī)的一個(gè)重要推動(dòng)因素，我們認(rèn)為運(yùn)營商的公益屬性限制了其從基本收視費(fèi)獲取較高利潤的可能，成長性應(yīng)存在于具備優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)資質(zhì)、充裕的成長空間和具有前瞻性的市網(wǎng)公司，據(jù)此我們推薦歌華有線，長期看好天威視訊。我國文化事業(yè)繁榮發(fā)展，其中又以電視產(chǎn)業(yè)在人民文化生活中所占比重最大。不難預(yù)測(cè)，未來我國有線電視用戶數(shù)增加主要得益兩方面：一是城市化步伐加快，新增的城鎮(zhèn)居民需求上升；二是消費(fèi)升級(jí)帶來的人均有線電視保有量增加。有線電視因以點(diǎn)對(duì)面的播送方式，屬于標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)公共品，即增加消費(fèi)量不會(huì)導(dǎo)致成本的增加和影響其他消費(fèi)者的使用，具有一定公益性。價(jià)格剛性引發(fā)的直接后果就是：廣電部門缺乏提升業(yè)務(wù)質(zhì)量動(dòng)力，而在其后的數(shù)字化平移中，提高基礎(chǔ)收視費(fèi)容易引發(fā)觀眾不滿，給業(yè)務(wù)開