我國證券投資基金投資管理行為的成熟性研究-wenkub
2023-07-11 16:20:34 本頁面
【正文】 基金投資績效和投資行為的研究文獻(xiàn)近年來大量涌現(xiàn)。然而，至今為止的研究文獻(xiàn)大多沒有明確給出判斷基金投資管理行為成熟性的具體標(biāo)準(zhǔn)；特別是，至今為止尚未有文獻(xiàn)從風(fēng)險(xiǎn)和收益是否匹配這一視角入手來檢驗(yàn)基金行為的成熟與否。證券投資基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性，既是研究基金行為的微觀基礎(chǔ)，又是我們衡量基金行為是否成熟和理性的標(biāo)準(zhǔn)之一?！ 【惋L(fēng)險(xiǎn)因素來看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)被分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合理論已經(jīng)證明，一個(gè)充分分散化的投資組合（welldiversified portfolio）將消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法通過多樣化的資產(chǎn)組合消除。所以，單個(gè)證券i的β值公式為： βi=σiM /σM2（3） 其中σiM為證券i的收益率與市場投資組合收益率的協(xié)方差?！ ?jù)此，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，當(dāng)某證券組合的βp＝1時(shí)，其收益也應(yīng)與市場收益一致；如果該組合的βp1，則其所獲得的收益則應(yīng)大于市場收益；而如果βp1，其所獲得的收益即可小于市場收益?！ ∈紫?，前文我們在分析組合β值時(shí)已指出：如果一個(gè)實(shí)際組合的β值大于1，意味著其風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)實(shí)際組合的β值小于1，意味著其風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)實(shí)際組合的β值等于1，即與市場組合β值一致，意味著其風(fēng)險(xiǎn)等于市場風(fēng)險(xiǎn)。其中βP由公式（2）給出，而市場組合的β值公式為： βM=[cov(rM,rM)]/σM2=σM2/σM2 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)1：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)（即βPM0）的基金，若能夠獲得大于市場同期收益的收益率（即RPM0），說明該基金具有較好的風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配性，換言之，基金投資組合的構(gòu)建行為是較成熟的；而若其收益率等于或低于市場同期收益率，即在βPM0的情況下，出現(xiàn)RPM≤0，則說明基金的投資組合承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給以補(bǔ)償?！ ∵@里我們需要特別指出如下兩種情況：一是在βPM0的情況下，出現(xiàn)RPM≥0；二是在βPM=0的情況下，出現(xiàn)RPM0。這一方面反映我國的資本市場是不完全有效的——根據(jù)經(jīng)典的投資學(xué)理論，有效市場是不可戰(zhàn)勝的；另一方面也反映了基金充分把握了市場機(jī)會——在一個(gè)非有效的市場中投資者是可以戰(zhàn)勝市場的?！ ”?：證券投資基金行為成熟與否的判斷依據(jù)樣本的評價(jià)期間為1999年1月1日或基金上市日到2005年12月31日，該研究時(shí)期的選取是基于如下原因： 首先，雖然在1998年之前中國股票市場中即存在少量的證券投資基金，但其設(shè)立和運(yùn)作的非規(guī)范性，使其大多淪為了以基金的名義募集資金進(jìn)行股市“坐莊”炒作的工具，已無證券投資基金之實(shí)質(zhì)。也就是說，從1999年至2005年，中國股市的市場環(huán)境總體而言較之1999年之前的時(shí)期是相對穩(wěn)定的?！ ∈紫?，我們根據(jù)公式（3），計(jì)算各基金投資組合中證券i的β值，以確定其投資組合的系統(tǒng)投資風(fēng)險(xiǎn)βP?！ 〗?jīng)過公式（8）和公式（3）的計(jì)算后，再根據(jù)上文的公式（2），即可計(jì)算出每半年基金投資組合的β值，求其平均值，我們便可得到基金投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值（見表2中“β均值”一列）。通過求半年收益率的平均值，我們得到基金投資組合的收益率（見表2中的“平均收益率”一列）。代碼名稱上市日期β均值平均收益率βPMRPM184688基金開元199847184689基金普惠1999127184690基金同益1999421184691基金景宏19995180184692基金裕隆1999624184693基金普豐1999730184695基金景博19991022184696基金裕華2000424184698基金天元1999920184699基金同盛19991126184700基金鴻飛20011128184701基金景福2000110184702基金同智2000515184703基金金盛2000630184705基金裕澤2000517184706基金天華200
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