我國證券投資基金投資管理行為的成熟性研究-wenkub
2023-07-11 16:20:34 本頁面
【正文】 基金投資績效和投資行為的研究文獻近年來大量涌現。然而，至今為止的研究文獻大多沒有明確給出判斷基金投資管理行為成熟性的具體標準；特別是，至今為止尚未有文獻從風險和收益是否匹配這一視角入手來檢驗基金行為的成熟與否。證券投資基金投資組合的風險與收益的匹配性，既是研究基金行為的微觀基礎，又是我們衡量基金行為是否成熟和理性的標準之一?！ 【惋L險因素來看，證券投資的風險被分為系統風險和非系統風險，資產組合理論已經證明，一個充分分散化的投資組合（welldiversified portfolio）將消除非系統風險，但系統風險無法通過多樣化的資產組合消除。所以，單個證券i的β值公式為： βi=σiM /σM2（3） 其中σiM為證券i的收益率與市場投資組合收益率的協方差?！ 耍鶕L險與收益相匹配的原則，當某證券組合的βp＝1時，其收益也應與市場收益一致；如果該組合的βp1，則其所獲得的收益則應大于市場收益；而如果βp1，其所獲得的收益即可小于市場收益?！ ∈紫?，前文我們在分析組合β值時已指出：如果一個實際組合的β值大于1，意味著其風險大于市場風險；如果一個實際組合的β值小于1，意味著其風險小于市場風險；如果一個實際組合的β值等于1，即與市場組合β值一致，意味著其風險等于市場風險。其中βP由公式（2）給出，而市場組合的β值公式為： βM=[cov(rM,rM)]/σM2=σM2/σM2 根據標準1：投資組合的風險大于市場風險（即βPM0）的基金，若能夠獲得大于市場同期收益的收益率（即RPM0），說明該基金具有較好的風險—收益匹配性，換言之，基金投資組合的構建行為是較成熟的；而若其收益率等于或低于市場同期收益率，即在βPM0的情況下，出現RPM≤0，則說明基金的投資組合承擔了更多的風險，卻沒有獲得足夠的風險溢價給以補償?！ ∵@里我們需要特別指出如下兩種情況：一是在βPM0的情況下，出現RPM≥0；二是在βPM=0的情況下，出現RPM0。這一方面反映我國的資本市場是不完全有效的——根據經典的投資學理論，有效市場是不可戰(zhàn)勝的；另一方面也反映了基金充分把握了市場機會——在一個非有效的市場中投資者是可以戰(zhàn)勝市場的?！ ”?：證券投資基金行為成熟與否的判斷依據樣本的評價期間為1999年1月1日或基金上市日到2005年12月31日，該研究時期的選取是基于如下原因： 首先，雖然在1998年之前中國股票市場中即存在少量的證券投資基金，但其設立和運作的非規(guī)范性，使其大多淪為了以基金的名義募集資金進行股市“坐莊”炒作的工具，已無證券投資基金之實質。也就是說，從1999年至2005年，中國股市的市場環(huán)境總體而言較之1999年之前的時期是相對穩(wěn)定的?！ ∈紫龋覀兏鶕剑?），計算各基金投資組合中證券i的β值，以確定其投資組合的系統投資風險βP?！ 〗涍^公式（8）和公式（3）的計算后，再根據上文的公式（2），即可計算出每半年基金投資組合的β值，求其平均值，我們便可得到基金投資組合的系統風險值（見表2中“β均值”一列）。通過求半年收益率的平均值，我們得到基金投資組合的收益率（見表2中的“平均收益率”一列）。代碼名稱上市日期β均值平均收益率βPMRPM184688基金開元199847184689基金普惠1999127184690基金同益1999421184691基金景宏19995180184692基金裕隆1999624184693基金普豐1999730184695基金景博19991022184696基金裕華2000424184698基金天元1999920184699基金同盛19991126184700基金鴻飛20011128184701基金景福2000110184702基金同智2000515184703基金金盛2000630184705基金裕澤2000517184706基金天華200
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