【正文】 is valued by the market, and the market values it as the present value of the optimically forecasted future dividends 股票價格為該股票未來股利現(xiàn)值的期望值；一只股票的真實價值來源于它的股利，股利是一種由市場定價的現(xiàn)金流，市場將未來股利最佳預測值的現(xiàn)值定位股票的真實價值； P= D/（rg） g為未來股利增長率 r為貼現(xiàn)率例：First Federal finacial 是一家做抵押貸款的公司，其pricedividend ratio (股價收益比)或實際上說是price earning ratio（市盈率）很低，P/E= ,而典型為15左右。Lecture 5 Insurance: The Archetypal（典型的） Risk Management Institution 政治因素對股票市場的影響：典型發(fā)達國家的企業(yè)所得稅為1/3, 但是實繳一般低于1/3 個人股息稅（dividends tax ）：曾經非常高，在二戰(zhàn)期間為90%，現(xiàn)在一般為15%所以教授的觀點是if we want to look going forward at the equity premium, we have to know what’s the politics in the future.開始講正題：保險risk polling 。比如想要收益高的，以無風險利率借貸并投資切線組合。(做空：當你預計某一股票未來會跌，就在當期價位高時賣出你擁有的股票(實際交易是買入看跌的合約)，再到股價跌到一定程度時買進,以現(xiàn)價還給賣方，這樣差價就是你的利潤 從以上兩個式子得到和的函數(shù)，即是所謂的有效邊界；類似于一個雙曲線, 任意組合都是曲線上的一點。Money Frame VS Real Frame (index to CPI即考慮到通脹和通縮的因素)三、 invention教授預言：電腦更聰明會有問題。二、 Framingamp。socialism實際上就是pool risk、risk management 以色列的kibbutzim,日本的伊藤會amp。③回歸regression回歸分析的目的在于找出一條最能夠代表所有觀測資料的函數(shù) Gauss: fitting a line 與所有散點距離yY平方最?。恍甭蔮eta為正，表示是正相關的；相關性表示線性關系的程度；Y軸上的截距alfa表示howmuch該公司outperforms市場。q=1p。Lecture 2 The Universal Principle of Risk Management: Pooling and the Hedging of Risks 一、概率論 risk pooling 統(tǒng)計學Staitics1） 乘法定理：A和B相互獨立時 prob(A and B)= prob(A) prob(B) 2） 二項分布：在N次實驗中成功x次的概率。 期貨市場與遠期市場： 場外交易合同；期貨市場源于日本大阪的大米市場；178。 貨幣政策： 通過控制短期利率達到穩(wěn)定經濟的作用，了解其是如何發(fā)揮作用的；178。 178。 行為金融學：前景理論；178。l 課程框架178。 2：Jeremy Siegel 《長期股票投資》 易讀 3：Robert Schiller(教授本人) 《非理性繁榮Irrational Exuberance》l 關注點1：行為金融學是金融學的重要革命； 2：次貸危機：這樣的事情時有發(fā)生，具有一定的規(guī)律性；3：金融工具類似于發(fā)動機般復雜，也需要不斷革新。但科技有時也很危險，就像核能一樣，某種程度上次貸危機就是科技帶來危害的例子；4： 客座講師：大衛(wèi)。 保險業(yè)；178。 金融監(jiān)管：金融市場成功很大程度上是監(jiān)管的成功；178。 股票市場：MM定理； 股票的劃分份數(shù)是很有講究的； 戲劇化運動趨勢；178。 投資銀行：不開設存款業(yè)務不面向大眾，面向金融機構；178。 股指期貨，石油期貨；178。n很大時二項分布逼近正態(tài)分布。 3) 集中趨勢指標： expected value=mean =average離散型 連續(xù)型 均值 幾何平均 4) 離散趨勢指標：① 方差 variance 或 S是標準差,所以標準差是方差的平方根standard deviation is square root of variance但在真實世界中，除非在某些特殊情況下，找到一個總體的真實的標準差是不現(xiàn)實的。④正態(tài)分布 normal distribution 也叫高斯分布，是個連續(xù)分布 正態(tài)分布是最著名的鐘形曲線bell shaped, 但仍有其它表達式下的鐘形曲線，比如金融學就很關注長尾分布fattailed，表示出現(xiàn)極端值的概率大，常見于returns of a lot of speculative (投機性的 風險性的)assets. 二、現(xiàn)值 present value 又稱present discount value 現(xiàn)期貼現(xiàn)值r=折現(xiàn)率PV of 1 dollar= 1/(1+r)PV of 1 dollar in N period= consol公債 Or 永續(xù)年金（承諾1年付我1美金）： PV=+++= 推廣得： PV= 所以價值是與市場利率相反的growing consol : PV=(gr) 如果g不小于r，那么這個無窮序列就不會收斂，即政府不可能承諾每年*（1+g），而g比r大年金 annunity pay C dollars t=1,2,…30 如房屋抵押貸款PV=C. n=30年三、Expected Utility theory邊際效用遞減,但不會下降，引出philanthropyLecture 3 Technology and Invention in Finance一、 longterm risks and moral harzardBackusamp。山口組，除了moral harzard外，另外一個問題是：小團體本身的風險是共同的，比如都是農業(yè)，所以應當poll with pltly different ones.public finance: Taxamp。TaxesEdward Mccaffary 研究了美國的稅收史，所得稅是在1861年南北戰(zhàn)爭時產生的，一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間對富人征稅最高（僅在戰(zhàn)爭時期）即progressive tax累進稅。德國利用post service的稅收制度， stamps就是發(fā)票，副本。接下來考慮三種資產的情況 一旦擁有3及3種以上的資產（公式推導明白了），就有可能取到邊界里面的點（比如藍色中的粉色線 ）。CAPM: 假設每個人都是理性的，并持有切線資產組合，那么切線資產組合就是市場總體投資組合。 moral harzard。 他們40%的股票已被賣空 40% of their stock had been sold short,這意味著很多人并不看好。 　　這個結論不免使許多在做股價分析的人有點沮喪，他們全力研究各家公司的會計報表與未來前景以決定其價值，并試圖在此基礎上做出正確的金融決策。然后是00年到03年的金融危機。Dick Jenkeker : CEO的過于自信Nassim Faleb: fooled by randomsIrving Fisher 教授對于股市完全錯誤的親身經歷2：行為金融學最重要的理論Kahnemanamp。邊際效用遞減Kahnemanamp。T （受記憶中類似事件的影響會夸大一些罕見事件的概率）gambling behaviormagic thinking 鴿子實驗 認為自己做了某種特定的事才會導致每15s有一顆谷粒掉下來Quasi magical thinking voting二、開始本堂課內容Temptation of market:oversell過度吹噓hide information人們傾向于報喜不報憂loyalty to friendschurning for mission（經紀人）鼓勵頻繁（投資）周轉額（以賺取傭金）美國的監(jiān)管制度已成為各國的模板louis Brandeis 1914 other people’s money 必須確保投資者能得到信息 “blue sky laws”是各州分開的boiler rooms不合法的證券交易場所1934 Securitiesamp。）例如，SEC(證交會)強制界定了公共券商和私募券商的差異； 上市會增加可信度和市場份額；private investment pany 如對沖基金 hedgefund 對沖基金是一種重要的私募券商，如果向證交會按季度公布投資活動，如何能跑贏市場？（又譬如，在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質股。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。loss statement , net ine , balance sheet資產負債表 assets/liabilitesoffbalancing sheet accounting的例子： Enron安然公司 設許多關聯(lián)公司從事投資SIV結構投資公司是銀行用于掩蓋次級債建立的(The term Shadow banking system is attributed to Paul McCulley of PIMCO by the latter39。 耶魯模式的多樣性、以股票投資為主體 (下一課老師強調了多樣性僅僅是基礎，個人能力還是重要的，他有些東西還是有所保留的)并購套利基金我學了一個對沖專題 Lecture 10 Debt Markets: Term Structure期限結構1：discount bond: 貼現(xiàn)債券 通常也被稱為bill ,不付息，以折扣價發(fā)行。直線（某人的預算限制）是經過某點的 斜率為(1+r)的直線。 注意(Y，Ynext)與 （邊界曲線與該直線切點） 也許不是同一個點 如上圖教授畫的6： forward rates:遠期利率問題： 在1925年 I 如何預測1926年投資100元的收益； 答案：我可以在1925年進行以下交易從而確定1926年到1927年的利率buy in 1925 2年期bond :（教授在這里錯了）（這筆錢在26年值1） 并short 1年期Bond 于是no cash flow, 即我在1925年的凈買入為0則到1926年： 我要還1。第二種原因是他們有利好消息要宣布“ 他們希望股價不會下跌，因為他們是帶著利好消息宣布的； 換言之，發(fā)行股票股利只是想引人注目；標準普爾指數(shù) 修正了 split等； 500個公司基本上都是成熟的大公司 ；市盈率(price earing ratio)一般在15%左右；股利發(fā)放率payout=DIV/E 一般為40% E是本年earings；股票回購 stock repurchase清償：liquidation or sale of co.how can google buy goole? why not! 如果google回收所有的股票，只差我這一手，那么”call larry paige ,tell him he’s fired, because I realize I own the pany 。也就是說，企業(yè)從債務籌資上得到的好處會被股票價格的下跌所抹掉，從而導致企業(yè)的總價值（股票加上債務）保持不變。 = target。DPP: direct participation program即直接參股項目 最重要的一類DPP叫有限合伙制LP（limited partnership） 合伙制與公司制的區(qū)別是公司制是有限責任，（當然，因為前面講過，公司的owner是股東，股東至多賠上所有股票的錢，但不會對公司債務負責）；合伙制需要對債務負責。1st wave: 1960s disintermediation去中介化，這里的中介指的就是銀行 : from bank to REITs2nd wave 1986： tax reform : dpp to REITs3rd wave: 1990s 房產泡沫初現(xiàn)，人們了解了REITS抑制泡沫的作用如下：改善房地產內部結構和金融結構的需要　　房地產投資信托基金最終的目的是為了盈利，那么這部分資金在利潤的驅動下就會把資金投向具有一定潛力的房地產項目中，從而對房地產項目和企業(yè)起到一種激勵和促進的作用，對于盈利能力比較差的企業(yè)或項目就會面臨嚴峻的競爭，有可能走向破滅的道路?！　》康禺a投資信托基金直接將市場資金吸納為房地產行業(yè)的資金，有利的補充銀行資金的缺陷，進一步完善了房地產金融構建。房地產投資信托基金為這種民間資金提供了投資房地產的工具，緩解大量資金集中炒房的現(xiàn)象。同時，由于房地產投資信托基金成本小、流動性強的特點，可以更多的吸納普通大眾的資金，讓更多的人受益，也有利于國家的宏觀調控。另外，房地產投資信托基金憑借其擁有的資金的聚集性優(yōu)勢，可以推動激發(fā)存量市場，引導市場合理定價，促進市場形成均衡的租金價格。一個原因是maturity too short。評論房地美和房利美：大