【正文】 Sessions Lecture 1 Finance and Insurance as Powerful Forces in Our Economy and Society Lecture 2 The Universal Principle of Risk Management: Pooling and the Hedging of Risks Lecture 3 Technology and Invention in Finance Lecture 4 Portfolio Diversification and Supporting Financial Institutions (CAPM Model) Lecture 5 Insurance: The Archetypal Risk Management Institution Lecture 6 Efficient Markets vs. Excess Volatility Lecture 7 Behavioral Finance: The Role of Psychology Lecture 8 Human Foibles, Fraud, Manipulation, and Regulation Lecture 9 Guest Lecture by David Swensen Lecture 10 Debt Markets: Term Structure Exam 1 Midterm Exam 1 Lecture 11 Stocks Lecture 12 Real Estate Finance and Its Vulnerability to Crisis Lecture 13 Banking: Successes and Failures Lecture 14 Guest Lecture by Andrew Redleaf Lecture 15 Guest Lecture by Carl Icahn Lecture 16 The Evolution and Perfection of Monetary Policy Exam 2 Midterm Exam 2 Lecture 17 Investment Banking and Secondary Markets Lecture 18 Professional Money Managers and Their Influence Lecture 19 Brokerage, ECNs, etc. Lecture 20 Guest Lecture by Stephen Schwarzman Lecture 21 Forwards and Futures Lecture 22 Stock Index, Oil and Other Futures Markets Lecture 23 Options Markets Lecture 24 Making It Work for Real People: The Democratization of Finance Lecture 25Okun Lecture: Learning from and Responding to Financial Crisis, Part I (Guest Lecture by Lawrence Summers) Lecture 26Okun Lecture: Learning from and Responding to Financial Crisis, Part II (Guest Lecture by Lawrence Summers) Exam 3 Final Exam Lecture 1 Finance and Insurance as Powerful Forces in Our Economy and Society l 十年后的金融業(yè)會和今天有很大的差距251金融理論學(xué)（以數(shù)學(xué)為核心） 252金融市場學(xué) 從中學(xué)到世界運作的方式像有機化學(xué)一樣，了解細節(jié)才能了解一些深刻而有趣的東西l 教材1：Fabozzi 《金融市場與結(jié)構(gòu)通論》650頁 當(dāng)你對某個領(lǐng)域非常感興趣的時候,你可以培養(yǎng)一種習(xí)慣，也就是對細節(jié)的好奇心。 2：Jeremy Siegel 《長期股票投資》 易讀 3：Robert Schiller(教授本人) 《非理性繁榮Irrational Exuberance》l 關(guān)注點1：行為金融學(xué)是金融學(xué)的重要革命； 2：次貸危機：這樣的事情時有發(fā)生，具有一定的規(guī)律性；3：金融工具類似于發(fā)動機般復(fù)雜，也需要不斷革新。但科技有時也很危險，就像核能一樣，某種程度上次貸危機就是科技帶來危害的例子；4： 客座講師：大衛(wèi)。斯文森 去年Yale的投資收益率為28%。 Redleaf：創(chuàng)立white advisors對沖基金 預(yù)見了次貸危機并獲利，視角獨特，你必須對事物運行規(guī)律有自己獨特的觀點。l 課程框架178。 保險業(yè)；178。 投資組合多元化： 資本資產(chǎn)定價模型，共同基金定律等；178。 有效市場假設(shè)；178。 行為金融學(xué)：前景理論；178。 金融監(jiān)管：金融市場成功很大程度上是監(jiān)管的成功；178。 債券市場debt markets ：債券是一種付款承諾，（有一種叫永續(xù)年金的是永不過期的）178。 利率以其特殊的模式隨時間上下擺動，是經(jīng)濟的重要推動力 ；例如由于次貸，美聯(lián)儲下調(diào)利率，美國進入“負實際利率時代”。 178。 股票市場：MM定理； 股票的劃分份數(shù)是很有講究的； 戲劇化運動趨勢；178。 房地產(chǎn)與利率的核心聯(lián)系；178。 銀行業(yè)：貨幣供應(yīng)；銀行運作；巴塞爾協(xié)議；178。 貨幣政策： 通過控制短期利率達到穩(wěn)定經(jīng)濟的作用，了解其是如何發(fā)揮作用的；178。 投資銀行：不開設(shè)存款業(yè)務(wù)不面向大眾，面向金融機構(gòu)；178。 短期資本經(jīng)理： 為什么成敗! 自我心理以及人際心理178。 經(jīng)紀(jì)業(yè) ：紐交所；178。 期貨市場與遠期市場： 場外交易合同；期貨市場源于日本大阪的大米市場；178。 股指期貨，石油期貨；178。 期權(quán)市場： option 期權(quán)是管理風(fēng)險的有效工具，會迅速發(fā)展；178。 金融民主化：金融曾是個非常深奧的領(lǐng)域。Lecture 2 The Universal Principle of Risk Management: Pooling and the Hedging of Risks 一、概率論 risk pooling 統(tǒng)計學(xué)Staitics1） 乘法定理：A和B相互獨立時 prob(A and B)= prob(A) prob(B) 2） 二項分布：在N次實驗中成功x次的概率。n很大時二項分布逼近正態(tài)分布。Binomial Distribution: Probability of X accidents in N policiesf(x)= 式中x＝0、3…….。n為正整數(shù)。q=1p。 3) 集中趨勢指標(biāo)： expected value=mean =average離散型 連續(xù)型 均值 幾何平均 4) 離散趨勢指標(biāo)：① 方差 variance 或 S是標(biāo)準(zhǔn)差,所以標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根standard deviation is square root of variance但在真實世界中，除非在某些特殊情況下，找到一個總體的真實的標(biāo)準(zhǔn)差是不現(xiàn)實的。大多數(shù)情況下，總體標(biāo)準(zhǔn)差是通過隨機抽取一定量的樣本并計算樣本標(biāo)準(zhǔn)差估計的。 樣本方差 ②協(xié)方差covariance相關(guān)系數(shù)correlation [1,1]相關(guān)系數(shù)實際上是隨機變量(要求服從正態(tài)分布)x和y經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化scaled后的協(xié)方差 相關(guān)系數(shù)只能刻劃線性關(guān)系的程度，而不能刻劃一般的函數(shù)關(guān)系。③回歸regression回歸分析的目的在于找出一條最能夠代表所有觀測資料的函數(shù) Gauss: fitting a line 與所有散點距離yY平方最??；斜率beta為正，表示是正相關(guān)的；相關(guān)性表示線性關(guān)系的程度；Y軸上的截距alfa表示howmuch該公司outperforms市場。④正態(tài)分布 normal distribution 也叫高斯分布，是個連續(xù)分布 正態(tài)分布是最著名的鐘形曲線bell shaped, 但仍有其它表達式下的鐘形曲線，比如金融學(xué)就很關(guān)注長尾分布fattailed，表示出現(xiàn)極端值的概率大，常見于returns of a lot of speculative (投機性的 風(fēng)險性的)assets. 二、現(xiàn)值 present value 又稱present discount value 現(xiàn)期貼現(xiàn)值r=折現(xiàn)率PV of 1 dollar= 1/(1+r)PV of 1 dollar in N period= consol公債 Or 永續(xù)年金（承諾1年付我1美金）： PV=+++= 推廣得： PV= 所以價值是與市場利率相反的growing consol : PV=(gr) 如果g不小于r，那么這個無窮序列就不會收斂，即政府不可能承諾每年*（1+g），而g比r大年金 annunity pay C dollars t=1,2,…30 如房屋抵押貸款PV=C. n=30年三、Expected Utility theory邊際效用遞減,但不會下降，引出philanthropyLecture 3 Technology and Invention in Finance一、 longterm risks and moral harzardBackusamp。kehoeamp。Kyolland 世界范圍內(nèi)消費的相關(guān)性》中指出，在perfect的風(fēng)險管理下，國家之間消費的相關(guān)性=1, nobody will sufer alone。socialism實際上就是pool risk、risk management 以色列的kibbutzim,日本的伊藤會amp。山口組，除了moral harzard外，另外一個問題是：小團體本身的風(fēng)險是共同的，比如都是農(nóng)業(yè)，所以應(yīng)當(dāng)poll with pltly different ones.public finance: Taxamp。Welfare. 征稅、醫(yī)療、welfare等本身就是一種風(fēng)險管理。哲學(xué)：John Harsany/John Rawls正義論》 :maybe we don’t want to 消滅不平等，各有各的自在。二、 Framingamp。TaxesEdward Mccaffary 研究了美國的稅收史，所得稅是在1861年南北戰(zhàn)爭時產(chǎn)生的，一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間對富人征稅最高（僅在戰(zhàn)爭時期）即progressive tax累進稅。Kahnmanamp。Tversky “心理賬戶效應(yīng)” ：丟了音樂會門票，不會買；預(yù)訂了2張門票，但錢丟了，會用信用卡買。Money Frame VS Real Frame (index to CPI即考慮到通脹和通縮的因素)三、 invention教授預(yù)言：電腦更聰明會有問題。德國利用post service的稅收制度， stamps就是發(fā)票，副本。Lecture 4 Portfolio Diversification and Supporting Financial Institutions (CAPM Model) 在方差相同時，我們希望收益率越高越好；收益率相同時希望方差越低越好假設(shè)有N個相互獨立的資產(chǎn)等重加權(quán)投資組合每一項資產(chǎn)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差均為σ，r是這些資產(chǎn)的預(yù)期收益率也相等。平方根定律： （盡量增大n,這就是投資分散化的基本原則）接下來考慮資本之間是關(guān)聯(lián)的情況，且收益率和方差各不相同,總共有1元錢assert 1 : r1=E(return) X1assert2: r2 X2=1X1cov(r1,r2)= x1,x2并不一定是正數(shù)，負數(shù)就叫做空（shorting）,即打電話給經(jīng)紀(jì)，經(jīng)紀(jì)在我的名下賒入一些股票賣掉。(做空：當(dāng)你預(yù)計某一股票未來會跌，就在當(dāng)期價位高時賣出你擁有的股票(實際交易是買入看跌的合約)，再到股價跌到一定程度時買進,以現(xiàn)價還給賣方，這樣差價就是你的利潤 從以上兩個式子得到和的函數(shù)，即是所謂的有效邊界；類似于一個雙曲線, 任意組合都是曲線上的一點。接下來考慮三種資產(chǎn)的情況 一旦擁有3及3種以上的資產(chǎn)（公式推導(dǎo)明白了），就有可能取到邊界里面的點（比如藍色中的粉色線 ）。但邊界表示了3種資產(chǎn)最好的組合，因為在左邊啊三種是藍色線，二種時是粉色線，三種比兩種好，因為藍色在左邊再增加一種資產(chǎn)，稱為無風(fēng)險資產(chǎn)，如短期國債，它的=0；代入得到一條直線 首先做出風(fēng)險投資組合的雙曲線面，然后源于無風(fēng)險收益率（截距）做一條切線，與風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效邊界交于一點，然后從那里起高于其他的有效邊界，即在資產(chǎn)相同的情況下有更高的收益，這就是最優(yōu)投資組合理論。所有人都持有切線組合就是共同基金定理。比如想要收益高的，以無風(fēng)險利率借貸并投資切線組合。CAPM: 假設(shè)每個人都是理性的，并持有切線資產(chǎn)組合，那么切線資產(chǎn)組合就是市場總體投資組合。capital asset pricing model: assume everyone is rational and holds th