【正文】 未付本金④第1年初1300000第1年初2600002600001040000第2年初26000062400 a260000780000第3年初26000046800260000520000第4年初26000031200260000260000第5年初260000156002600000合　計(jì)130000015600013000000注：a=62400=10400006%本例中，企業(yè)第1年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出為：260000＋13000002%＝286000（元）以后各年的租賃設(shè)備現(xiàn)金流出，分別為表7－3第①欄、第②欄中第2年至第5年數(shù)字之和。（3） 租金僅含租賃資產(chǎn)的成本，采取期初或期末等額或不等額的方式支付，成本利息和手續(xù)費(fèi)均單獨(dú)計(jì)算和支付。表7－2　　　　　　　　 　租　金　攤　銷　表　　　 　　　　單位：元年　度租　金①應(yīng)計(jì)利息②支付本金③＝①②未付本金④第1年初1300000第1年初2911472911471008853a第2年初29114760531 b230616778237第3年初29114746694244453533784第4年初29114732027259120274664第5年初29114716483 c2746640合　計(jì)145573515573513000000注：a=1008853=1300000291147；b=60531=10088536%；c=16483=291147274664本例中，企業(yè)第1年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出為：291147＋13000002%＝317147（元）以后每年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出，分別為表7－2第①欄中第2年至第5年的租金額。（2） 租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息，采取期初或期末等額或不等額的方式支付；租賃手續(xù)費(fèi)單獨(dú)一次性付清。(P/A，6%，5)]＋（13000002%247。5）＝291147＋5200＝296347（元）根據(jù)上述計(jì)算的結(jié)果所編制的租金攤銷表，見(jiàn)表7－1。每期租金＝｛1300000247。2．融資租金的計(jì)算和支付方式融資租金計(jì)算和收取，可以通過(guò)租賃雙方的協(xié)商，靈活地采取多種方式。（2） 租賃資產(chǎn)的成本利息。這些出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補(bǔ)其購(gòu)入資產(chǎn)的各項(xiàng)成本和費(fèi)用，還要獲取相應(yīng)的利潤(rùn)，因此融資租賃的租金就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)三大部分。這種形式下，承租人（企業(yè)）一方面通過(guò)出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另一方面又通過(guò)租賃滿足了對(duì)資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動(dòng)了大額的租賃業(yè)務(wù)，故稱為杠桿租賃。融資租賃按照租賃手段，又可進(jìn)一步區(qū)分為直接租賃、杠桿租賃和售后租回等幾種形式。（1） 經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃是傳統(tǒng)的租賃，主要特征有：①租賃是為了滿足承租人對(duì)資產(chǎn)的臨時(shí)性需要，承租人并不尋求對(duì)租賃資產(chǎn)的長(zhǎng)期占有，所以租賃資產(chǎn)的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)由出租人承受（這里的報(bào)酬包括資產(chǎn)使用收益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的收益等；風(fēng)險(xiǎn)則包括資產(chǎn)的有形和無(wú)形損失、閑置損失、資產(chǎn)使用收益的波動(dòng)等）；②租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長(zhǎng)期而固定的義務(wù)和權(quán)利；③出租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)（如維修、保險(xiǎn)等）；④租賃期滿，租賃資產(chǎn)歸還出租人；⑤租賃合同靈活，在合理的范圍內(nèi)可較方便地解除租賃契約。租賃雖然有很長(zhǎng)的歷史，但現(xiàn)代租賃卻是最近幾十年才發(fā)展起來(lái)的。（1） 如果不考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無(wú)負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝（2） 如果考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無(wú)負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝根據(jù)β權(quán)益可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的β值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。項(xiàng)目沒(méi)有充分的交易市場(chǎng)，沒(méi)有可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)供我們使用。（P138新增）證券市場(chǎng)線適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（貝他系數(shù)）的超額收益。變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比，它是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度，在比較相關(guān)事物的差異程度時(shí)較之直接比較標(biāo)準(zhǔn)差要好些。實(shí)際上一個(gè)理智的企業(yè)在增長(zhǎng)率問(wèn)題上并沒(méi)很大回旋余地，尤其是從長(zhǎng)期來(lái)看更是如此。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合效率。3． 如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長(zhǎng)就會(huì)低于本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所接受。表3－6　　　　　　　　　　　　　　無(wú)效的增長(zhǎng)　　　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元年　度199519961997199819992000收入稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)籌集權(quán)益資本股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%%%權(quán)益凈利率%%%%%%因此，如無(wú)特殊原因，該公司今后的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)在10%左右波動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)追求無(wú)效的增長(zhǎng)，任何過(guò)快的增長(zhǎng)都會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這2個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無(wú)限提高，從而限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率。如果想要維持50%的增長(zhǎng)率，1998年需要額外補(bǔ)充多少資金呢？需要資金總額＝計(jì)劃銷售/計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝[1650（1＋50%）]/＝2475/＝（萬(wàn)元）留存收益提供資金＝24755%＝（萬(wàn)元）假設(shè)除留存收益外，全部使用借款補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/期末權(quán)益　　　?。剑ǎ　　　。健　　　。?998年該公司通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿維持了50%的增長(zhǎng)率。通過(guò)以上分析可知，這種高增長(zhǎng)主要是依靠外部注入資金取得的。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年和本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%.2． 高速增長(zhǎng)所需要的資金從哪里來(lái)該公司1997年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50%，大大超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10%.（1） 計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額＝上年銷售（1＋可持續(xù)增長(zhǎng)率）　　　　　　　　　　　　?。?100（1＋10%）　　　　　　　　　　　　?。?210（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)的銷售額＝實(shí)際銷售－可持續(xù)增長(zhǎng)銷售　　　　　　　　＝1650－1210　　　　　　　?。?40（萬(wàn)元）（2） 計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金：實(shí)際銷售需要資金＝實(shí)際銷售/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　　＝1650/　　　　　　　?。剑ㄈf(wàn)元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資金＝可持續(xù)增長(zhǎng)銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　?。絒1100（1＋10%）]/ ＝（萬(wàn)元）超常部分銷售所需資金＝超常增長(zhǎng)需要資金－可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金＝－＝（萬(wàn)元）或者：超常部分銷售所需資金＝超常增長(zhǎng)的銷售額/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　　　　　　?。?40/　　　　　　　　　　　　　＝（萬(wàn)元）（3） 分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源留存收益提供資金＝（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益＝33（1＋10%）＝（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益＝實(shí)際利潤(rùn)留存－可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存＝－＝（萬(wàn)元）借款提供資金＝23166＝165（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加借款＝6610%＝（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)額外借款＝165－＝（萬(wàn)元）上述有關(guān)的計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)表34。（3） 1998年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。1996年的實(shí)際增長(zhǎng)率、1995年和1996年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%。它是資產(chǎn)負(fù)債表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”的期初、期末金額的平均數(shù)之和。(P80P81修改)（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率經(jīng)常不一致。（2） 1997年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。%，%，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%。表34　　　　　　　　　　　　超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元年　　度199519961997假設(shè)增長(zhǎng)10%差額收入稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)所有者權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%因此：。這種高增長(zhǎng)率是否能繼續(xù)下去呢？1998年如果真的想繼續(xù)50%的增長(zhǎng)，它必須繼續(xù)進(jìn)一步增加借款或進(jìn)行權(quán)益籌資。如果今后要繼續(xù)維持50%的增長(zhǎng)率，還需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿。因此，超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。那么，通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)是否可行？我們假設(shè)2000年該公司計(jì)劃增長(zhǎng)50%，由于4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加借款。通過(guò)上面的舉例可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額比上年銷售的增長(zhǎng)百分比。2． 如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。這是超常增長(zhǎng)之后的必然結(jié)果，公司對(duì)此事先要有所準(zhǔn)備。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是經(jīng)營(yíng)政策選擇問(wèn)題。一些企業(yè)由于發(fā)展過(guò)快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長(zhǎng)太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購(gòu)，這說(shuō)明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)足以毀掉一個(gè)企業(yè)。變體系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差/均值例2：A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。解決問(wèn)題的方法是使用類比法。調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的β資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的β權(quán)益。如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本?，F(xiàn)代租賃快速發(fā)展的原因是生產(chǎn)設(shè)備變得日益復(fù)雜、昂貴，經(jīng)濟(jì)壽命縮短，承租人難以出資購(gòu)置所有需要的設(shè)備。（2） 融資租賃融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃或資本租賃，其主要特征有：①租賃是為了滿足承租人對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期需要，租賃資產(chǎn)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)由承租人承受；②租賃的期限較長(zhǎng)，一般會(huì)超過(guò)租賃資產(chǎn)壽命的一半（一些機(jī)構(gòu)還對(duì)融資租賃的期限做出了規(guī)定，如我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，融資租賃的租賃期應(yīng)占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分；美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在其第13號(hào)公告中提出，融資租賃的租期應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于租賃資產(chǎn)期望經(jīng)濟(jì)壽命的75%以上）；③租金與租賃資產(chǎn)的價(jià)值接近（如我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，租賃開(kāi)始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值應(yīng)幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)賬面原值；美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第13號(hào)公告中規(guī)定，租賃開(kāi)始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值不得低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的90%）；④承租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)；⑤承租人可以在租賃期滿后廉價(jià)購(gòu)買租賃資產(chǎn)（如我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，承租人有購(gòu)買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，且所訂立的購(gòu)價(jià)應(yīng)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的5%）；⑥租賃合同穩(wěn)定，非經(jīng)雙方同意，中途不可撤銷；⑦一般是先由承租人（企業(yè)）向出租人提出租賃申請(qǐng)，出租人按照承租人的要求引入資產(chǎn)，再交付承租人使用。直接租賃即直接向租賃公司或生產(chǎn)廠商租賃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需設(shè)備的一種租賃形式。對(duì)承租人（企業(yè)）來(lái)說(shuō)，杠桿租賃和直接租賃沒(méi)有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)；而對(duì)出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是借款人。（二）融資租賃的租金租金是承租企業(yè)占用出租人的資產(chǎn)而向出租人付出的代價(jià)。（1） 租賃資產(chǎn)的成本。租賃資產(chǎn)的成本利息，即出租人向承租企業(yè)所提供的資金的利息，如為購(gòu)買租賃資產(chǎn)而向銀行借款所應(yīng)支付的利息。歸納起來(lái)，大致有如下三類：（1） 租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)，采取期初或期末等額或不等額的方式支付。[（P/A，6%，5－1）+1]｝＋（13000002%247。表7－1　　　　　　　　　　　　租　金　攤　銷　表　　　　　　　　單位：元年　度租　　　　金應(yīng)計(jì)利息④支付本金⑤＝①④未付本金⑥設(shè)備成本①手續(xù)費(fèi)②合計(jì)③＝①+②第1年初1300000第1年初29114752002963472911471008853a第2年初291147520029634760531b2306