【正文】 這將逐漸帶動(dòng)投資規(guī)模的總體提升。1998年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19891990199119921993199419951996199719992000200120022003200420052006200720082009投資將成為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。我們估計(jì)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能明顯表現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到8%－%的增長(zhǎng)區(qū)間。在諸多強(qiáng)心劑的刺激下，我們不得不擔(dān)憂：中國(guó)目前很可能是在透支未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。簡(jiǎn)單而言，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)更多是自身的危機(jī)，肇因于自身固有的問題——國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模過大、占用資源過多，金融資源的分配嚴(yán)重不均衡，市場(chǎng)環(huán)境配套失去理智，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策長(zhǎng)期以來“重外輕內(nèi)”、“重投資輕消費(fèi)”等多種因素。%（，比初步核實(shí)數(shù)增加7776億元），2008年的經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際上被人為降低。從全球看，次貸危機(jī)惡化引發(fā)全球金融海嘯，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在國(guó)內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)分別遭受到大雪災(zāi)、大地震的意外干擾，再加上奧運(yùn)會(huì)“凍結(jié)”因素，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下陷入“嚴(yán)冬”。不過，這也給2009年的經(jīng)濟(jì)增速提供了較低的同比基數(shù)，有助于“保八”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，我們并不認(rèn)為針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的“藥方”完全適用中國(guó)的問題。二、2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)在政府經(jīng)濟(jì)刺激措施之下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，考慮到2008年上半年增長(zhǎng)的高基數(shù)，大規(guī)模政府投資落實(shí)需要時(shí)間，外需更是不太可能在2009年上半年有顯著起色，因此，市場(chǎng)對(duì)2009年上半年不抱什么希望，對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則寄予厚望，這已成為市場(chǎng)普遍預(yù)期。要強(qiáng)調(diào)的是，雖然這一增速在安邦定義的GDP增速區(qū)間里仍屬“強(qiáng)勁增長(zhǎng)”，但安邦的區(qū)間定義是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，是一個(gè)全球性比較的概念，所以僅就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母呶淮蠓禄瑫r(shí)（如2007年的13%下滑至9%甚至8%），這仍然意味著經(jīng)濟(jì)溫度仍處在“深冷”狀態(tài)，GDP增長(zhǎng)率8%的算術(shù)意義，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)意義。2008年1－11月份，我國(guó)新開工項(xiàng)目228776個(gè)，同比增加17649個(gè)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資77539億元，%。在中央經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，地方也紛紛推出規(guī)模龐大的投資計(jì)劃。傳統(tǒng)上最重要的投資資金來源——銀行信貸，也在保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)下得以放松管制。在居民消費(fèi)方面，2008年的全社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍舊保持了名義高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，即便扣除全年超過6%的平均通脹水平，其實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)速度仍舊高達(dá)15%左右，表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的加速狀態(tài)。照這樣的下滑速度，在2009年3月或4月出現(xiàn)CPI負(fù)增長(zhǎng)，也是完全有可能的。PPI（當(dāng)月）CPI（當(dāng)月）2007年以來CPI與PPI月度變化2009年的就業(yè)形勢(shì)也預(yù)示了未來消費(fèi)形勢(shì)不容樂觀。我們預(yù)計(jì)，2009年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的實(shí)際增速可能在11%－12%之間，考慮到通脹因素的消費(fèi)名義增長(zhǎng)，則可能達(dá)到15%左右。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，在11月出口增速變負(fù)之后，中國(guó)海關(guān)總署甚至將向中央上報(bào)數(shù)據(jù)的頻率由以往的每10天一次調(diào)整為每天一次。以美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的受創(chuàng)程度而言，就連豐田汽車這樣的企業(yè)都步入虧損，更是前所未有的關(guān)閉日本工廠11天，顯示了全球經(jīng)濟(jì)即便要進(jìn)入復(fù)蘇，恐怕也是2009年年末的事情了。不少市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)2008年人民幣實(shí)際有效匯率的升值幅度可能高達(dá)15%。因此即使是目前的匯率也將對(duì)中國(guó)出口造成打擊，2009年恐怕依舊將成為中國(guó)進(jìn)入WTO之后出口行業(yè)最難過的一年。第二部分　2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問題國(guó)際環(huán)境2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微華爾街金融風(fēng)暴發(fā)生以來，到2008年12月24日，美國(guó)、歐盟、日本等國(guó)政府提出的金融救援計(jì)劃，再加上中國(guó)4萬億人民幣的財(cái)政刺激擴(kuò)張計(jì)劃，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)實(shí)施和計(jì)劃實(shí)施的金融救助計(jì)劃總額，粗略統(tǒng)計(jì)大約為6萬億美元。三是貨幣需求利率彈性趨向無限大。大多數(shù)人對(duì)全球金融風(fēng)暴周期的估計(jì)，大都在兩年左右，也就是說在2010年將會(huì)結(jié)束。如果這一階段的經(jīng)濟(jì)刺激效果基本無效，那么全球經(jīng)濟(jì)就可能進(jìn)入拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)入“危機(jī)10年”這一災(zāi)難性的階段。一些新的經(jīng)濟(jì)陰影正在積聚。美國(guó)眾議院日前在通過經(jīng)濟(jì)刺激法案時(shí)附加了條件，救援資金只能“購(gòu)買美國(guó)貨”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)有自己的獨(dú)特性當(dāng)前中國(guó)所面臨的經(jīng)濟(jì)迅速下滑、企業(yè)大量倒閉、失業(yè)人數(shù)大增等現(xiàn)象，事實(shí)上就是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但在我們看來，中國(guó)現(xiàn)在面臨的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與華爾街金融風(fēng)暴是本世紀(jì)的一場(chǎng)雙軌風(fēng)暴，兩者在一定范圍內(nèi)有交集，但就性質(zhì)而言，則根本不是一回事！中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)今天的局面并非偶然，而是一系列有疑問的政策共同作用的結(jié)果。國(guó)內(nèi)信貸和金融資源嚴(yán)重傾向于國(guó)有集團(tuán)，眾多承擔(dān)最大量社會(huì)就業(yè)職能的民營(yíng)企業(yè)，實(shí)際只能依靠高利貸勉強(qiáng)存活。中國(guó)曾在通脹問題上長(zhǎng)期處于猶豫狀態(tài)，物價(jià)指數(shù)迅速上升到超過8%，而同期存款利率水平卻長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于通脹率。人民幣升值將會(huì)摧垮沿海的大量低端制造業(yè)，這種常識(shí)性的提醒不斷出現(xiàn)，卻從來沒能影響決策層。新的勞動(dòng)法被基層廣泛認(rèn)為是近年來最糟糕的一部“惡法”，對(duì)勞動(dòng)用工產(chǎn)生了廣泛的殺傷；不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上漲也在很長(zhǎng)時(shí)間也失去控制，國(guó)內(nèi)大量政策互相打架，處于混亂狀態(tài)。 基本觀點(diǎn)引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的著述。而對(duì)于有自身特點(diǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的可能性，國(guó)內(nèi)要有足夠的警惕?？梢钥隙ǖ氖牵虡I(yè)銀行信貸將是融資“大戶”。從這一勢(shì)頭來看，1月份新增信貸突破萬億元已無懸念。但現(xiàn)在僅僅過了一個(gè)月不到，就完成了該目標(biāo)的20%。現(xiàn)在銀行唯一能祈禱的是：這些項(xiàng)目都是有中央或地方財(cái)政支持的“好項(xiàng)目”，千萬不要出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在我們看來，政策上的松口子，很可能為今后的中國(guó)銀行業(yè)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。銀行既要執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，又要把握貸款的原則，不要使今天的貸款變成明天的壞賬。這種風(fēng)險(xiǎn)即使在2009年沒有顯現(xiàn)，在2010年則可能更多暴露出來。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下，大量中小企業(yè)破產(chǎn)，導(dǎo)致大量農(nóng)民工的實(shí)質(zhì)失業(yè)，收入也大幅降低。陳錫文也承認(rèn)，2009年上半年由于金融危機(jī)的影響尚未見底，農(nóng)民工失業(yè)或?qū)⒓觿?。外出打工的年輕農(nóng)民思想活躍，他們見多識(shí)廣，也習(xí)慣了與農(nóng)村不同的消費(fèi)。今年春節(jié)后農(nóng)民工大量提前返城，他們最大的愿望是找到一份工作，別無他求。從2002－2007年，中國(guó)的出口增速每年都在20%以上。現(xiàn)在，始于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的次貸危機(jī)以及全球金融危機(jī)，完全刺破了信貸消費(fèi)的巨大泡沫。美國(guó)商務(wù)部最新的數(shù)據(jù)顯示，%，大大超出預(yù)期，是連續(xù)第六個(gè)月下降。數(shù)據(jù)顯示，去年7－11月期間，美國(guó)的月度進(jìn)出口總額從近3980億美元降至3260億美元，降幅18%。全球第三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)同日公布，11月份出口降幅為10年來最高水平，%。消費(fèi)模式具有強(qiáng)大的慣性，其轉(zhuǎn)型并不容易，但一旦轉(zhuǎn)變發(fā)生，再恢復(fù)過來同樣不容易。%。圖：2007年1月至2008年12月中國(guó)對(duì)美出口增幅與比重投資“大躍進(jìn)”的最大獲益者是國(guó)有經(jīng)濟(jì)面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退和中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府強(qiáng)力啟動(dòng)了刺激內(nèi)需計(jì)劃，將在未來兩年內(nèi)新增加約4萬億元的投資，%。大力度緊急擴(kuò)張的背后，透露出中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)急劇下滑的焦灼！以及中央政府在短期內(nèi)防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤的決心，“保增長(zhǎng)”不只是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而且是政治任務(wù)，不能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)面前掉鏈子！財(cái)政部官員明確表態(tài)2009年將會(huì)擴(kuò)張赤字財(cái)政，同時(shí)中央首次表態(tài)放行地方發(fā)債——由財(cái)政部代發(fā)，由地方政府償還。從政府角度來看，這些龐大的投資就是“強(qiáng)心劑”，要達(dá)到的目標(biāo)就是保持短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不垮，市場(chǎng)信心不失，社會(huì)不要因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而失控。中央和地方推出的巨額投資計(jì)劃，其資金需求最終都會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)全體中國(guó)國(guó)民的負(fù)擔(dān)。雖然“政府敢死隊(duì)”蜂擁而上，但由于政府的選擇是人為的，所以政府“托市”只能導(dǎo)致少數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的上升，大部分資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)凍結(jié)，最終令市場(chǎng)畸形發(fā)展，失去了自我調(diào)節(jié)的能力。改革30年了，如果在宏觀調(diào)控的口號(hào)下，再經(jīng)過幾輪這種由政府強(qiáng)力主導(dǎo)的資源再分配和再集中，則可以預(yù)料共產(chǎn)主義在中國(guó)的一個(gè)少數(shù)群體中（國(guó)有經(jīng)濟(jì)體系）將要實(shí)現(xiàn)了！ 引自安邦集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳功的著述。振興計(jì)劃所涉及產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造、電子信息、建筑業(yè)等。在鋼鐵振興規(guī)劃中，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻、鋼鐵行業(yè)面臨生存危機(jī)，國(guó)家出臺(tái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的一個(gè)重要目的是為了挽救鋼材市場(chǎng)，避免鋼企遭受更大損失，因此產(chǎn)業(yè)規(guī)模拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)消費(fèi)的特色十分明顯。但現(xiàn)在值得質(zhì)疑的是，對(duì)鋼鐵和汽車等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模刺激，可能會(huì)在環(huán)保問題上走回頭路。但用不著費(fèi)心就可發(fā)現(xiàn)，這些涉及環(huán)保的規(guī)定都顯得過于原則、過于象征性、過于表面化，是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)刺激計(jì)劃的一種“裝飾性”的內(nèi)容。不過，企業(yè)的情況會(huì)出現(xiàn)明顯分化，那些擁有資源、現(xiàn)金和政策優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍將是經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴過后的“剩者”和贏家。而商業(yè)銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、搶占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，信貸重點(diǎn)已經(jīng)毫無懸念地落在了基建和政府引導(dǎo)項(xiàng)目上。在項(xiàng)目投放上，中行將著重支持鐵路、機(jī)場(chǎng)、公路和電力等重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)項(xiàng)目等。發(fā)改委資料顯示，從項(xiàng)目涉及的行業(yè)和企業(yè)來看，民營(yíng)企業(yè)只占有大約10%的份額。在2008年的國(guó)際商品價(jià)格的大漲中，許多企業(yè)在上半年積極增加原材料庫(kù)存，而下半年以來國(guó)際商品價(jià)格的直線下降讓企業(yè)措手不及。整體來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)“去庫(kù)存化”（原料庫(kù)存）的過程現(xiàn)在才剛剛開始，存貨消化的過程將貫穿2009年全年。一般而言，距離對(duì)外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域越近的行業(yè)，受損越大、恢復(fù)越慢。數(shù)據(jù)顯示，%，%；%，%，供需矛盾將進(jìn)一步拉大。最終結(jié)果是，國(guó)有企業(yè)的低效使得GDP增長(zhǎng)的速度，在去掉算術(shù)意義之后還是上不去。在2008年年末，一年期存、%%；準(zhǔn)備金方面，四大國(guó)有銀行外加交通銀行、%，%；央行也已暫停了6月期、1年期和3年期央票發(fā)行，3月期央票改為隔周發(fā)行。經(jīng)濟(jì)低迷要求寬松的貨幣政策，主要央行的低利率政策為中國(guó)央行提供了降息空間，二者都意味著2009年中國(guó)央行將實(shí)行非常寬松的貨幣政策。在安邦研究團(tuán)隊(duì)看來，2009年人民幣匯率的走勢(shì)主要取決于前面我們分析的中外貨幣政策走勢(shì)差別，以及國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩何時(shí)平息、中央政府的政策態(tài)度等因素。因而，在我們看來，雖然短期內(nèi)人民幣有輕微貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但從全年走勢(shì)來看，人民幣將在2009年維持小步升值的態(tài)勢(shì)，大幅貶值的可能性很小。首先，2009年的國(guó)債和政策性金融債將大幅擴(kuò)容，這意