【正文】 他們的賺錢能力如何了得，但是最后的結果，均是一地雞毛。深成指就是這類企業(yè)的集中營，因為那里企業(yè)就是從1990年到2000年上市的。但是2000年以后，國家控股的部分企業(yè)漸次上市，如中石油、中石化和四大國有銀行等等，并被認作藍籌股，實際是打引號的偽藍籌股。數(shù)據(jù)表明，中小板指數(shù)與同期中國經(jīng)濟增長呈完全正相關表現(xiàn)，年均復合回報率約20%，遠超政府公布的年均通貨膨脹率，也大大跑贏銀行儲蓄。因此總體而言，在中國國民生產(chǎn)總值呈現(xiàn)前所未有的迅猛發(fā)展的12年間，在GDP大踏步超越日本成為世界第二的時段里，上證綜指對此趨勢呈反向背離，數(shù)倍跑輸通脹，跑輸銀行儲蓄。首先我想說的是，取值2000年至今這個時間段是非常合適的，一來這個時段GDP增長顯著，市場發(fā)展建設也最充分，股市權重不斷增加，對經(jīng)濟更有代表性，且各市場門類的增加也越來越完整，中國經(jīng)濟整體上也隨著世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一個發(fā)展的巔峰和谷底，同時也更深地融入了世界經(jīng)濟，傳統(tǒng)與變革的勢力都一覽無余地在市場上呈現(xiàn)出來，是個極好的研判模板。上證綜指從2000年底的2073點到近期的2174點，上漲100點，%。經(jīng)過二十多年發(fā)展的中國股市，至今也有三個比較重要的市場和相應指數(shù)，他們分別是上證綜指、中小板指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。中國股市有沒有效率？根據(jù)上述比較我們可以得出結論了嗎？俄羅斯、巴西與印度三國，在12年間，GDP增長的倍數(shù)與股市指數(shù)增長的倍數(shù)完全吻合，呈密切正相關關系，而且，這個最終點位的取值，基本上是一個均值，就是去掉了12年間的最高與最低，取值出現(xiàn)頻次較高的數(shù)字，很有代表性。到近期2174點，%。以上是美國資本市場的一組數(shù)據(jù)，可說明股市對經(jīng)濟的指標作用。上述美國三大指數(shù)的增長數(shù)據(jù)可以很好地反映美國股市的效率，我們可以看到年均復合增長率的變化，越接近現(xiàn)代數(shù)值越高?，F(xiàn)代道指指數(shù)以1928年的基點100點算，85年來上漲了150倍，%；現(xiàn)代標普指數(shù)以19411943年抽樣股票的平均市價為基點，起步為10個基點，71年來上漲了160倍，%；納斯達克指數(shù)以1971年2月第一個交易日起點100點為基點，42年間上漲了35倍，%。納斯達克市場起初是一種金融創(chuàng)新，為當時那些不能在主板市場上市交易的，但又有著勃勃生機的企業(yè)發(fā)行股票融資而創(chuàng)建，指數(shù)起點自100點起，從1971年開始，發(fā)展到今天已經(jīng)超過紐交所成為世界上最大的股票交易市場。美國股市的三大指數(shù)，分別是道瓊斯指數(shù)、標準普爾指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板的納斯達克指數(shù)。已經(jīng)快到而立之年的中國股市，盡管在制度建設上還有很多問題，但是毋庸置疑，其走向是越來越成熟——實際上也沒有第二條路。雖說投資不是什么新鮮事，但是資本市場的功能與作用卻是與時俱進的，就推動社會進步的能力而言，今天發(fā)達國家的資本市場早已不是一個功能簡單的融資工具，而已經(jīng)成長為一個無可替代的經(jīng)濟調(diào)節(jié)器和發(fā)動機。長期的資本市場是理性的，精確得令人驚嘆！筆者試圖從一個遠景的、長期的、相對全面的角度，結合自己的親身實踐，來觀察中國的資本市場，盡可能找出它的本質，如能給有緣者一點新意，便是這本小書最大的成功，也不枉讀者為這幾萬字的閱讀之勞！作者簡介：二月立春，工科學士，做過工程師和國際超一流大企業(yè)的市場專員，國營過，也外資過，尤其在外資企業(yè)，接受多種培訓，了解最優(yōu)秀企業(yè)的特質。任何對資本市場的過于世俗化的理解，都是一種怠慢乃至大不敬，進而弱化了它的偉力，這必定是短視的。?內(nèi)容簡介：資本市場特有的宏觀屬性決定了，要想盡可能全面的熟悉它，必須站得高一點，離得遠一點，縱向觀察的時間軸越長越好，經(jīng)歷的經(jīng)濟周期越多越好，政治人文背景和地緣動蕩的復雜性越全面越好。市場很大，試圖認識的都是盲人摸象，難以全面，盡管如此，還是要勇于提供自己的一個角度，能確認大象有個特別的鼻子也是好的。中國資本市場——漸進與誤讀2016年7月8日 01:08本書所論證的:創(chuàng)業(yè)板將是中國資本市場最為活躍和成長最快的群體，已經(jīng)在一定程度上得以證實，據(jù)說目前國內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，很多方面如支付、速遞、專車以及各種各樣的服務都已經(jīng)超越美國，?未來發(fā)展的空間將會更為巨大，所以現(xiàn)在看此書，還不算完全過時吧。當我們把這些因素都兼顧之后，再去尋找它的共性，就可以大概了解資本市場的本質了。中國正在蓬勃的發(fā)展中，已經(jīng)取得了世界經(jīng)濟亞軍的地位，要想繼續(xù)高質量地發(fā)展，沒有資本市場的助力是不可想象的。又因工作之便，廣泛接觸各類大中小型國營、民營與合資企業(yè)，借此訓練觀察力和洞察力，能做到和企業(yè)門衛(wèi)打打交道就大致知道該企業(yè)夠不夠優(yōu)秀，生意做得好不好。本書試圖從一個更為宏觀的角度，通過與最先進的資本市場相比較，來重新認識和解構中國的資本市場。股市是人類最偉大的發(fā)明，沒有之一，它的偉大之處在于，它是為提升生產(chǎn)力效率而生的，并因此成為偉大的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的孵化器。道指是大權重集團企業(yè)成分指數(shù)，標普是細分行業(yè)的代表性指數(shù)，納斯達克是新興產(chǎn)業(yè)與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)指數(shù)。納斯達克綜合指數(shù)的行業(yè)覆蓋面也是最全面的，指數(shù)表現(xiàn)彈性因素最大，同時也是美國企業(yè)中營運效率最高的企業(yè)代言者。如果把1971年作為起點年份計算，道指1971年開盤830點，標普指數(shù)1971年開盤93點，按照近期三大指數(shù)的點位算，在過去的42年間，道指上漲約19倍，%；標普上漲約18倍，%；納斯達克則是35倍，%。產(chǎn)業(yè)集群方面，越是新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)的群體，增長率越高。現(xiàn)在放下美國的數(shù)字，來看看中國，為了有一個橫向的比較，不單一列舉中國，我想把國際上公認的國情與發(fā)展狀況相近的國家和中國相比較，不給中國留出國情特殊的借口，這幾個國家，就是被國際上稱為“金磚四國”的其他三家，分別是俄羅斯、印度和巴西，這幾個國家或者是社會主義轉制，或者是人口大國，或者國內(nèi)宗教、政治包袱沉重，與中國有很強的可比性。，增長了9倍，期間俄羅斯RTSI指數(shù)從約150點到約1500點，增長900%，即約等于9倍。唯有中國股市出現(xiàn)了GDP增長與股市指數(shù)增長完全不相關的情況。不！中國股市很有效率，只是要看我們?nèi)绾稳ソ庾x它。只是這三大市場，有著太深太特別的中國特色和發(fā)展烙印，如果要用一個核心詞來為之下定義的話，主板是改制的國營與集體企業(yè)和中央企業(yè)為主的市場，指數(shù)代表是上證綜指；中小板是早中期民營企業(yè)為主的市場，指數(shù)代表是中小板指；創(chuàng)業(yè)板則是以中期和近期知識精英為主要創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)聚集，指數(shù)代表是創(chuàng)業(yè)板指。中小板是2004年開市的，現(xiàn)在的中小板指數(shù)則是2005年6月7日，以1000點為基點開始記錄，到近期的5234點，上漲4200多點，增長423%。上述中國的四大指數(shù)里，與中國經(jīng)濟總量增長呈最大相關性的是中小板指數(shù)，然后是深成指，接下來是創(chuàng)業(yè)板指，而上證綜指，實際上是呈負相關的。與上證最相近的深成指，除了股權分置改革前低于2000年的收盤點，其余8年都已經(jīng)遠離這個點位，甚至在2008年的劇烈熊市里，其最低點都遠離了2000年的收盤點位。創(chuàng)業(yè)板2010年開始記錄指數(shù)，走到今天迅速從低點上位，至今漲幅36%，年均復合回報率11%（此數(shù)據(jù)時間太短，僅作參考）。最初轉制的國營企業(yè)，是違背資本市場意志的，曾有一段時間，股市是為國營企業(yè)解困服務的，很顯然今天這種認識已經(jīng)被實際的發(fā)展所拋棄，可是畢竟從無到有，市場發(fā)展不得不契合時代背景；而今企業(yè)想要符合資本市場的發(fā)展，需要付出高于以往的多種努力，這是進步的。深成指在過去的12年里上漲了80%，年均復合增長率不到5%，可以代表脫胎于計劃經(jīng)濟背景下，較傳統(tǒng)的改制類上市企業(yè)的狀況，它們是跑輸中國經(jīng)濟總體增長率的。什么是大藍籌股？為什么大藍籌股是偽藍籌股？大，能賺錢，可以分一點紅就是大藍籌股了嗎？錯！錯得離譜。這些企業(yè)的共性是行業(yè)內(nèi)收入和福利遠好于社會平均水平，有困難找資本市場，有好處自己消化，絕不會把利益輸送給社會；它們不需要太操心營運和盈利的問題，對此國家比它們還操心；它們不存在市場競爭問題，四大行的利潤占據(jù)所有上市公司的半邊天，賺錢賺得讓別人和自己都沒有未來。十八大以后，金融改革就成為熱門話題，也是后續(xù)改革最大的攻堅戰(zhàn)，這一仗打好打不好，直接關系中國經(jīng)濟能否繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。在經(jīng)歷了2008年的金融大動蕩之后，到2009年，創(chuàng)投機構在中小板42家企業(yè)的長期投資仍然獲得了不菲的回報，其年均回報率中值為109％，均值為404％，最大值為4744％，遠高于同期美國國內(nèi)創(chuàng)投通過IPO退出的回報水平。也就是說，%是被個體、私營和有限責任公司等中小企業(yè)所吸收。如果中國在2000年就開設中小板，可以肯定，12年走下來，中小板指數(shù)必定和中國GDP增長率呈完全的正相關關系，它的年平均復合增長率一定高過30%，遠遠跑贏通脹與儲蓄，它證明中國股市中有一個群體不僅有投資價值，更有相當高的效率。但是十年下來，今天僅百度、騰訊、阿里三巨頭的市值就有近2萬億人民幣，足抵一個中石油加工商銀行，它們的產(chǎn)品服務了每一個大眾，幾乎在每一個人身上留下了它們的發(fā)展印跡。不知道按該教授的標準，百度曾經(jīng)400倍的市盈率，和今天亞馬遜、優(yōu)酷土豆虧損照樣高估值的事件，在人類史上大丑聞里，能排名第幾？用平均市盈率來衡量創(chuàng)業(yè)板，是個極大的誤讀。這是創(chuàng)業(yè)板的最大意義，根本不是平均市盈率多高，瞬間產(chǎn)生多少個巨富或巨富家族這些枝節(jié)問題所能掩蓋的。一年前我就說過時間會證明創(chuàng)業(yè)板將是中國投資效益最好的板塊，盡管同時它也蘊含極大的風險，但是收益總量將遠大于風險。因為創(chuàng)業(yè)板的制度在資本市場層面相對最接近成熟市場的制度。創(chuàng)業(yè)板的效率，表現(xiàn)在它和經(jīng)濟增長的正相關上，表現(xiàn)在它能代表新經(jīng)濟發(fā)展的方向上，表現(xiàn)在對前景好和企業(yè)管理優(yōu)秀的公司的高估值上。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)表現(xiàn)出一個成熟資本市場的高淘汰率做派。中國這個大政府也在實踐中逐漸看清，再往下必須要走創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的路子，凱恩斯主義的邊際遞減效應越來越明顯，政府投資，政府推動產(chǎn)生效益的空間越來越小。中國的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在同處一個環(huán)境、不同政策對待（對中小板、創(chuàng)業(yè)板苛刻得多）的背景下，出現(xiàn)差異巨大的結果，最好地佐證了國家發(fā)展應該向何處去。而腐敗的局面造成的結果就是：300個企業(yè)我們花了2100億的資金，我們本來一個億給一個企業(yè)，我們要2000個企業(yè)可以上市，可是我們花了這么多的錢只有300多個企業(yè)上市，這個期間如果市場上沒有這種公平和效率，股民的利益得不到保護，面臨的只有一步一步的蠶食，誰還在這里邊，你再好的國際形勢機遇也錯過了。融資額度平均化，在資本市場不僅沒有體現(xiàn)公平正義和效率，相反大大破壞資本市場的核心原則！最后，教授還表達了對創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)富效應的擔憂，900個億萬富翁，114個十億家族，你們怎地就這么容易來參加王母娘娘的蟠桃大會啦？和藍籌股老總們同席，也吃那三千年一開花，三千年一結果的仙桃？可是他知不知道，這900個億萬富翁，114個十億家族，最后能保住身家的有幾許？和部分國營企業(yè)與壟斷企業(yè)的高管們相比，后者拿著長年積累和政府保護下堆積起來的國民財富揮霍，又有多少合理的法理基礎？一些國有企業(yè)老總的千萬年薪與創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)業(yè)者擁有的財富相比，哪一個更加合理呢？中國主板市場的問題，就是中國經(jīng)濟的最大問題。而之前外界預測最多的，也正是金融改革，這次改革可能是自1998年以來，最為質變和重大的改革。最后，雖然本文給了創(chuàng)業(yè)板很高的肯定，但是合格的創(chuàng)業(yè)板本身就包含了極高的淘汰率，其風險相對也將十分巨大，因為企業(yè)通過資本市場獲得高效率的途徑只有兩個，一是兼并同業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，減低成本，提升效率；其二就是通過競爭淘汰同業(yè)中的弱勢群體。從股權結構的不合理，和花樣百出的違規(guī)造假，使央企國企不斷成為各種腐敗和重大犯罪的溫床，尤其是那些被稱作藍籌股的大型企業(yè)，往往給人錯覺，因而危害更大，最典型莫過于中石油。內(nèi)務方面，城鎮(zhèn)化成為重要的發(fā)展方向，最終目的是推動內(nèi)需消費持續(xù)穩(wěn)定增長，配套的是改革戶籍制度，明確農(nóng)民對土地的所有權，這對啟動最持久拉動經(jīng)濟的國內(nèi)消費增長具有長遠的意義。股市根本上也是這么操作和演繹的，期間中國執(zhí)政大綱是總體上堅持公有制和計劃經(jīng)濟的方向，市場經(jīng)濟僅僅是輔助?？山Y果是，在資產(chǎn)大面積證券化后，那些核心企業(yè)迅速失去長期資產(chǎn)增值的潛力，讓代表這批偽藍籌股的上證指數(shù)如泥牛入海，除了跌還是跌，支撐資本市場活力則完全靠民營經(jīng)濟為代表的中小板和創(chuàng)業(yè)板?？墒浅蟊P的所謂藍籌股，以國有資產(chǎn)必須占據(jù)超強勢比例為緣由，股權結構嚴重失衡不說，發(fā)行時又嚴重浮夸，最終導致股本巨大，加上超溢價發(fā)行，造成分紅比例遠遠不及銀行儲蓄，投資價值大打折扣。這些貪腐高官，不論所處行業(yè)和企業(yè)是興還是衰，他們都在孜孜不倦地謀取個人利益。這一點從它們中間已上市的企業(yè)股權結構中就能看得非常清楚，如中石油，集團公司股份占比86%，就算高分紅，也是它們自己最受益，而真的遇到各種問題的時侯，它們是不會自己承擔自救的，它們的解決方式是哭窮撒潑，埋怨問題是政府政策使然，讓政府給它們輸血喂奶，因此中石油和中石化兩大央企，多年來多次獲得國家補助，2008年金融危機時就曾獲得國家巨額補貼；2012年，這兩大企業(yè)繼續(xù)拿到了總計122億元的政府補助，中石油占比較高，獲補達到94億元。銀行股的投資數(shù)據(jù)都好得很，市盈率卻低得讓人哭，但是銀行股的投資價值依然被漠視，不是資本市場失效，而是因為它沒有真正的市場化生存能力。銀行整體都被主流媒體稱作藍籌股，但可笑的是幾年前才實現(xiàn)股份制上市，同時被外資持有大量超廉價股份的銀行股，近幾年持續(xù)遭遇外資減持。真正的藍籌股在經(jīng)濟社會中的意義，遠不是企業(yè)盈利和分紅能力這些指標就可以涵蓋的，我已經(jīng)在上一篇中定義過藍籌股的四大要素，需要補充的是，在股權結構上，像A股這些偽藍籌就出了根本性的問題，因為大股東占比實在過大，可以說對社會而言它們不是輸出造血性的而是吸血性的，大量融資，小量分紅，分紅的大頭又是自己的。藍籌股波音公司，其每一款新機型的推出，安全性、經(jīng)濟性和運力都不斷提升，大大提升社會運轉的效率，創(chuàng)新帶動多個相關配套產(chǎn)業(yè)跟隨升級；迪斯尼是文化旅游產(chǎn)業(yè)的巨頭，數(shù)年來精耕細作，極大增強了文化生活的豐富性，創(chuàng)造了多個風靡全球的文化產(chǎn)品和文化符號，大大提升了制造業(yè)的產(chǎn)品容量，創(chuàng)造了無數(shù)就業(yè)機會。%，股東同樣呈高度分散性的狀態(tài)。在中國的資本市場上，存在著企業(yè)創(chuàng)造的財富傳導去全社會的制度缺陷，同時這些企業(yè)的運營受全社會的監(jiān)督非常有限，甚至都不受一般的司法監(jiān)