【正文】 技術(shù)：獨(dú)特的領(lǐng)先技術(shù)；④ 產(chǎn)品：更豐富、更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合；⑤ 營(yíng)銷：更多元化的客戶基礎(chǔ)和全球分銷網(wǎng)絡(luò)；⑥ 業(yè)務(wù)：更高效的運(yùn)營(yíng)能力。 聯(lián)想的投融資1994年，聯(lián)想在香港證券交易所成功上市。 198。198。而德隆前10年的實(shí)業(yè)和后8年的金融，不僅是非常緊密地混在了一起，而且在后8年中間，它的整個(gè)金融體系成了實(shí)業(yè)的救火員，實(shí)業(yè)又成了金融的滅火筒，在這樣一種交織狀況下，兩個(gè)體系全面倒坍自然就不足為奇了。而德隆即使在2002年最鼎盛的時(shí)候，在號(hào)稱所有的體制建立得非常完善的時(shí)候，它的新疆德隆、德隆國(guó)際的決策機(jī)制也只是以唐萬(wàn)里為首的幾個(gè)人而已。198。因?yàn)榻鹑谑腔钴S在產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)體系之上的，所以，如果把實(shí)業(yè)理解為基礎(chǔ)部分的話，那么金融則屬于上層空間。德隆大量地控制老三股，而以老三股為代表的很多股票陷入了坐莊倒臺(tái)的泥沼里。② 從1996年到2002年用了8年時(shí)間，成功地進(jìn)行了資本方面的嘗試，但是在這8年中，很難看到德隆真正的實(shí)業(yè)體系，其運(yùn)作模式是構(gòu)建強(qiáng)大的融資平臺(tái)，通過(guò)增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押和信用的方式，用再融資來(lái)進(jìn)行更大的并購(gòu)，這里的并購(gòu)是并購(gòu)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，以產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以獲取長(zhǎng)期的利潤(rùn)回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 德隆的運(yùn)作模式融資——并購(gòu)新的強(qiáng)大融資平臺(tái)(增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押、信用)——再融資進(jìn)行更大的并購(gòu)(產(chǎn)業(yè)整合)。1998年：新疆德隆國(guó)際實(shí)業(yè)總公司改制為新疆德隆（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，成立中國(guó)民族旅行有限公司，進(jìn)入旅游業(yè)；1999年：成立北京喜洋洋文化發(fā)展有限公司和北京國(guó)武體育交流有限責(zé)任公司，進(jìn)入文體產(chǎn)業(yè)，成功舉辦“中國(guó)武術(shù)散打王爭(zhēng)霸賽”常年賽事；2000年：1月在上海浦東注冊(cè)成立德隆國(guó)際投資控股有限公司，注冊(cè)資本人民幣2億元，控股新疆德隆集團(tuán)和新疆屯河集團(tuán)，同年8月，更名為德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司，同年10月，注冊(cè)資本增至5億元人民幣；2001年：成立德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司黨委；2002年：11月26日，董事局主席唐萬(wàn)里當(dāng)選中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)副主席，同年12月，德隆大廈落成并投入使用。在中國(guó)，曾經(jīng)具有赫赫業(yè)績(jī)的德隆公司，它的興衰史又帶給了中國(guó)企業(yè)什么樣的反思和經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?98。對(duì)于中國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，從GE的戰(zhàn)略觀點(diǎn)中，首先可以得出的結(jié)論就是投資的重要性，其次可得出正確投資的重要性，正確的投資無(wú)疑造就了GE，同樣的，它也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)創(chuàng)造神奇的奇跡。 國(guó)際化戰(zhàn)略在整個(gè)全球版圖里面，GE有一個(gè)很大的戰(zhàn)略理想，早在幾年以前甚至更早的10年以前，GE要成為全球化的、國(guó)際化的公司的價(jià)值理念已經(jīng)從上到下深深地根植于每一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)和員工的心目中，所以它在國(guó)際化的戰(zhàn)略里，采取的是一種視野更加開(kāi)闊的全球性觀點(diǎn)。除了這種互補(bǔ)性之外，還在這個(gè)領(lǐng)域里面占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，形成某種層面的金字塔優(yōu)勢(shì)，所以它的多元化的產(chǎn)業(yè)模式，在這種投資戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，就做得非常成功。中國(guó)的企業(yè)家在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，經(jīng)常在遇到一些似乎不可克服的困難時(shí)，就認(rèn)為遇到了天花板，需要多元化了，而這種多元化并不是在自己的實(shí)業(yè)已經(jīng)成為非常好甚至壟斷的意義下進(jìn)行的多元化。如果符合這三原則，GE會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行全面的投資。GE在全球取得了如此大的成就，被眾多企業(yè)家頂禮膜拜的杰克（一）GE公司做任何事情，首先要有一個(gè)很好的戰(zhàn)略，如果戰(zhàn)略方向是錯(cuò)誤的，就可能南轅北轍，使企業(yè)的發(fā)展陷入泥潭，難以自拔。 企業(yè)向上螺旋式發(fā)展的資本運(yùn)作之劍二十多年沐浴改革開(kāi)放春風(fēng)的中國(guó)企業(yè)發(fā)展史已經(jīng)證明，中國(guó)的企業(yè)家已經(jīng)非常好地掌握了經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)之劍，目前中國(guó)企業(yè)家所面臨的一個(gè)很大的問(wèn)題，就是如何進(jìn)行真正的資本運(yùn)作，如何讓資本運(yùn)作的翅膀插在實(shí)業(yè)之上，使企業(yè)的發(fā)展如虎添翼。前 言曾經(jīng)熱播的電視連續(xù)劇《亮劍》中所反映的革命英雄主義精神，深深地打動(dòng)著每一個(gè)觀眾的心，尤其是故事主人公李云龍的那句錚錚誓言：“逢敵必亮劍”，更是充滿了英雄主義氣概，令人蕩氣回腸。所以要想制定一個(gè)有利于正確投融資的戰(zhàn)略，就首先要理解整個(gè)投融資對(duì)于企業(yè)宏觀、微觀層面的意義和影響。美國(guó)GE是一家多元化的公司，集科技、媒體和金融服務(wù)于一體，杰夫韋爾奇也給全球企業(yè)家們帶來(lái)了非常多的思考。通過(guò)這三原則，GE保證了它在每一個(gè)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的地位。因?yàn)樽约合Ｍ麞|方不亮西方亮，但殊不知在東方還沒(méi)有完全亮的時(shí)候希望西方亮，其結(jié)果只能把西方當(dāng)成另一個(gè)東方，而繼續(xù)去尋找下一個(gè)西方，這樣就是從一個(gè)困境走向另一個(gè)困境，結(jié)果可能會(huì)導(dǎo)致困難越來(lái)越大。198。以上四條經(jīng)驗(yàn)結(jié)論幾乎都與資本運(yùn)作里的兩個(gè)要素——投資和融資相關(guān)聯(lián)。 德隆公司的發(fā)展歷程1986年：德隆前身——烏魯木齊市新產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)部和天山商貿(mào)公司先后成立，從事彩照沖擴(kuò)、服裝批發(fā)、食品加工、計(jì)算機(jī)銷售等業(yè)務(wù)；1992年：注冊(cè)成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司，注冊(cè)資本人民幣800萬(wàn)元，成立新疆德隆房地產(chǎn)公司，開(kāi)始進(jìn)入娛樂(lè)、餐飲和房地產(chǎn)投資領(lǐng)域；1994年：成立新疆德隆農(nóng)牧業(yè)有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本人民幣1億元，在新疆進(jìn)行農(nóng)牧業(yè)開(kāi)發(fā)；1995年：成立新疆德隆國(guó)際實(shí)業(yè)總公司，注冊(cè)資本人民幣2億元，設(shè)立北美聯(lián)絡(luò)處，拓展國(guó)外業(yè)務(wù)；1996年：受讓新疆屯河法人股，組建新疆屯河集團(tuán)；1997年：受讓沈陽(yáng)合金法人股，進(jìn)入家電用戶外圍設(shè)備、電動(dòng)工具制造領(lǐng)域，受讓湘火炬法人股，進(jìn)入汽車零部件制造領(lǐng)域。198。198。就這個(gè)戰(zhàn)略本身而言，應(yīng)該說(shuō)是沒(méi)有錯(cuò)，但德隆的經(jīng)營(yíng)者們卻把這個(gè)戰(zhàn)略理解為不停地投資，不停地融資，以此進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。198。當(dāng)實(shí)業(yè)體系根基不牢的時(shí)候，一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)，例如宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等，對(duì)金融體系的危害放大效應(yīng)是非常明顯的，而德隆的經(jīng)營(yíng)者們?cè)诤?年的時(shí)間里，過(guò)分地夸大了金融體系的良性放大效應(yīng)，而過(guò)低估計(jì)了其劣性的放大效應(yīng)，這也就是德隆在后期迅速分崩瓦解的最根本原因。 德隆學(xué)有GE其形，卻無(wú)其神GE公司的投資有明確而清晰的戰(zhàn)略，而德隆在后續(xù)的金融投資里面，則是打著產(chǎn)業(yè)整合的幌子進(jìn)行大規(guī)模的簡(jiǎn)單融資，試圖通過(guò)融資的放大效應(yīng)來(lái)給自己并沒(méi)有真實(shí)盈利的實(shí)業(yè)群體帶來(lái)更多的血液補(bǔ)充，而這種補(bǔ)充體系無(wú)疑是無(wú)效的。眾所周知，不管是德隆前期的達(dá)圓會(huì)議，還是后期的西湖會(huì)議等，都是唐萬(wàn)里一個(gè)人說(shuō)了算，并沒(méi)有一個(gè)真正有效的約束制度和有效的企業(yè)文化。 聯(lián)想現(xiàn)狀聯(lián)想的總部設(shè)在紐約的Purchase，同時(shí)在中國(guó)北京和美國(guó)北卡羅來(lái)納州的羅利設(shè)了兩個(gè)主要運(yùn)營(yíng)中心，通過(guò)聯(lián)想自己的銷售機(jī)構(gòu)、聯(lián)想業(yè)務(wù)合作伙伴以及與IBM的聯(lián)盟，新聯(lián)想的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全世界。 聯(lián)想歷史1984年，在世界的東方，柳傳志帶領(lǐng)的10名中國(guó)計(jì)算機(jī)科技人員前瞻性地認(rèn)識(shí)到了PC必將改變?nèi)藗兊墓ぷ骱蜕?，揣?0萬(wàn)元人民幣（）的啟動(dòng)資金以及將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為盈利產(chǎn)品的堅(jiān)定決心，這11名科研人員在北京一處租來(lái)的傳達(dá)室中開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)，年輕的公司命名為“聯(lián)想”（legend，英文含義為傳奇）。4年后，聯(lián)想生產(chǎn)了自有品牌的第100萬(wàn)臺(tái)個(gè)人電腦?！景咐坎①?gòu)IBM個(gè)人PC業(yè)務(wù)198。198。198。198。198。第三講 企業(yè)投資與融資（三）其中德克薩斯太平洋集團(tuán)投資2億美元、General Atlantic投資1億美元，美國(guó)新橋投資集團(tuán)投資5000萬(wàn)美元。在這些優(yōu)先股全面轉(zhuǎn)換以及假設(shè)收購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)完成向IBM發(fā)行相關(guān)股份之后，德克薩斯太平洋集團(tuán)、General Atlantic %。（二）TCL集團(tuán)總部位于中國(guó)南部惠州市的TCL集團(tuán)，從20世紀(jì)90年代以來(lái)，連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)，2005年全球營(yíng)業(yè)收入516億元人民幣。目前，TCL集團(tuán)已形成以多媒體電子、移動(dòng)通訊、數(shù)碼電子為支柱，包括家電、核心部品（模組、芯片、顯示器件、能源等）、照明和文化等產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群。 TCL與湯姆遜：TCL與法國(guó)湯姆遜電子公司之間通過(guò)合資打造的全球最大電視企業(yè)——TclThomson Electyonics Ltd.(簡(jiǎn)稱TTE)于2004年7月29日在深圳正式揭牌。新的合資公司TTE的年總銷量將超過(guò)1800萬(wàn)臺(tái)，成為全球最大的彩電供應(yīng)商。198。其中，阿爾卡特公司擬以現(xiàn)金和全部手機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)、權(quán)益和債務(wù)合計(jì)4500萬(wàn)歐元（約合人民幣45117萬(wàn)元）投入合資公司，認(rèn)購(gòu)合資公司45％的股份。但是僅僅牽手了7個(gè)月，由于整合不力帶來(lái)的巨額虧損，就讓TCL和阿爾卡特的手機(jī)“聯(lián)姻”迎來(lái)了分手的時(shí)刻。這一方面有妥協(xié)的成本，但另一方面也不失為一個(gè)很好的選擇，因?yàn)樽鳛槿螂娦艠I(yè)務(wù)方面的龍頭企業(yè)，阿爾卡特作為T(mén)CL母公司的戰(zhàn)略股東，也會(huì)給TCL帶來(lái)非常好的經(jīng)驗(yàn)和非常好的支持。 TCL的融資2004年1月30日，2004年的11月16日TCL集團(tuán)控股子公司，TCL國(guó)際控股有限公司作為借款人與11家銀行，用作TCL國(guó)際和TTE日常運(yùn)營(yíng)資金。 海爾簡(jiǎn)介海爾集團(tuán)是世界第四大白色家電制造商、中國(guó)最具價(jià)值品牌的企業(yè)。在這種情況下，如果海爾希望勝出的話，拋開(kāi)政治等其他相關(guān)的因素，單從價(jià)格因素上來(lái)考慮，每股至少要超過(guò)17美元。企業(yè)正確投資必要性：創(chuàng)維案例在2000～2004年間，中國(guó)的彩電業(yè)面臨著一次重組和整合，以長(zhǎng)虹為首的公司大打價(jià)格戰(zhàn)，以TCL為首的公司，也在整個(gè)的競(jìng)爭(zhēng)格局里面占領(lǐng)了很大的市場(chǎng)份額，所以在這種狀況下，價(jià)格打壓得非常厲害。這說(shuō)明社會(huì)有社會(huì)的規(guī)則，企業(yè)有企業(yè)的規(guī)則，尤其是當(dāng)中國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，以及中國(guó)在面臨著一個(gè)長(zhǎng)達(dá)20年，甚至30年的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的環(huán)境下，粗放的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略確實(shí)有很大的市場(chǎng)，以前傳統(tǒng)的管理方法還不會(huì)輕而易舉地被現(xiàn)代化的管理方法所取代，中國(guó)現(xiàn)在正面臨著國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)際的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境融合和碰撞的狀況，如果希望企業(yè)成為百年老店，如果希望企業(yè)在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)里立于不敗之地，如果希望企業(yè)有非常良性的發(fā)展過(guò)程，企業(yè)和管理者必須要尊重各種游戲規(guī)則，這里包含國(guó)內(nèi)的，也包含國(guó)際的法律體系。（一）宏觀：社會(huì)層面，即中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，掌握良性的投資理論，不僅有利于社會(huì)，更有利于企業(yè)本身，因?yàn)槲磥?lái)的競(jìng)爭(zhēng)無(wú)疑是越來(lái)越殘酷的，在這種殘酷的競(jìng)爭(zhēng)里面，速度更快、戰(zhàn)略更準(zhǔn)，所保持的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可能性就會(huì)更大，而所取得的超額利潤(rùn)就會(huì)更多，企業(yè)就會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，乃至越來(lái)越大。但在充滿著機(jī)遇的同時(shí)，也充滿著挑戰(zhàn)。而我國(guó)的情況是近20年以來(lái)GDP平均增幅在8% ～10%，根據(jù)最近世界銀行和瑞士銀行發(fā)表的觀點(diǎn)，大概在2050年之前，%以上。所以不管從國(guó)際環(huán)境還是從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，中國(guó)在未來(lái)的若干年里都會(huì)成為大的投資國(guó)度，或者叫大的凈資金流入國(guó)度。然而怎樣去最大限度地掘取機(jī)遇和發(fā)展空間，投資無(wú)疑成了最重要的步驟。二十多年中國(guó)企業(yè)的發(fā)展史造就了一批非常好的實(shí)業(yè)家，這批實(shí)業(yè)家如果能夠輔以金融的支持和幫助，真正地認(rèn)識(shí)到金融和資本的魅力，把資本的翅膀很好地插在實(shí)業(yè)這只大老虎身上，一定會(huì)如虎添翼。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是最大的。 提高利率，通過(guò)提高利率的市場(chǎng)化手段，來(lái)抑制投資行為；198。而根據(jù)中國(guó)人民幣的穩(wěn)定性原則，要求對(duì)每個(gè)月100多個(gè)億的凈流入，要發(fā)1000億人民幣作為對(duì)沖，也就是說(shuō)保持這樣一個(gè)外匯儲(chǔ)備，就必須有足額的人民幣流出去，才能與它產(chǎn)生互補(bǔ)。例如每年大概20000億的貸款額度要縮小1/3，甚至1/2。198。 觀念落后中國(guó)的傳統(tǒng)觀念對(duì)于借貸行為的摒棄，對(duì)于融資投資性心理的慣性，使得投資觀念也非常落后，不能及時(shí)適應(yīng)發(fā)展的需求。所以怎樣把低端轉(zhuǎn)換為高端，怎樣真正體現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)，而不是淪落為一個(gè)加工廠，或者代工廠的地位，這是每一個(gè)企業(yè)需要深刻思考的。從宏觀層面來(lái)看，企業(yè)投資對(duì)于中國(guó)企業(yè)自身的發(fā)展，對(duì)于整個(gè)社會(huì)的發(fā)展，對(duì)于企業(yè)的做大做強(qiáng)，對(duì)于社會(huì)的做大做強(qiáng)，都有很大的意義。第五講 企業(yè)投資與融資（五）：社會(huì)層面中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)上的差距決定了企業(yè)融資的必要性。正確認(rèn)識(shí)融資的雙刃劍效應(yīng)憑心而論，企業(yè)融資的這把雙刃劍效應(yīng)相對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，可能有過(guò)之而無(wú)不及。點(diǎn)評(píng)：這恰恰說(shuō)明了融資的雙刃劍效應(yīng)。 2005年10月25日，美國(guó)凱雷集團(tuán)與徐工集團(tuán)簽約，％的股份。凱雷需要在交易完成的當(dāng)期支付6000萬(wàn)美元，如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA（經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)）達(dá)到約定目標(biāo)，凱雷還將另外支付6000萬(wàn)美元。 2005年10月25日，凱雷與徐工集團(tuán)、徐工機(jī)械簽署《股權(quán)買賣及股本認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，%的股權(quán)，加上對(duì)賭協(xié)議和增資，將持股比例提高到 85%。修訂的新方案取消了原有的對(duì)賭協(xié)議，董事會(huì)達(dá)到10名左右，董事長(zhǎng)由徐工任命，雙方委任董事相同，另外新方案還對(duì)部分條款進(jìn)行了修訂，但保留了毒丸計(jì)劃與懲罰性條款。所以毒丸計(jì)劃和懲罰性條款是對(duì)徐工有利的一種做法。反方的觀點(diǎn)也非常明確，并購(gòu)關(guān)系到中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)安全，如果某個(gè)行業(yè)被外資并購(gòu)，那就意味著這個(gè)行業(yè)的未來(lái)會(huì)充斥著外方的聲音，定價(jià)權(quán)、自主權(quán)、相關(guān)權(quán)益等就可能都會(huì)得不到很好的保護(hù)。例如徐工收購(gòu)案，就可能存在這樣的問(wèn)題：198。凱雷只是一個(gè)財(cái)務(wù)性投資者，而非戰(zhàn)略性投資者。 作為中國(guó)肉類行業(yè)的老大，世界肉類行業(yè)排行第四的企業(yè)，20個(gè)億左右的資金轉(zhuǎn)讓，雙匯集團(tuán)100%的控股權(quán)。在這樣一種狀況下，高盛用什么樣的表現(xiàn)來(lái)證明對(duì)中國(guó)的這種收購(gòu)是善意的收購(gòu)，而并不會(huì)威脅到中國(guó)的戰(zhàn)略層面。 為什么是高盛，而不是其他的機(jī)構(gòu)？雙匯當(dāng)初設(shè)置競(jìng)購(gòu)對(duì)象的時(shí)候，有兩個(gè)前提：第一個(gè)前提是收購(gòu)者的資產(chǎn)要在500個(gè)億以上；第二個(gè)前提是在中國(guó)投資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。更重要的是每一個(gè)未來(lái)要進(jìn)行融資的企業(yè)都應(yīng)該進(jìn)一步思考，要考慮到自己的做法是否有足夠的前瞻性。如果用六部委的新規(guī)來(lái)重新詮釋一些相關(guān)企業(yè)的融資案例，會(huì)有很多令人值得深思的地方。 企業(yè)所進(jìn)行的收購(gòu)的整個(gè)流程是否規(guī)范。因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的底子薄，投資最多是在自己企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行一些擴(kuò)建項(xiàng)目，融資就更難了，涉及到內(nèi)外方方面面的問(wèn)題。中國(guó)通常的做法是實(shí)踐先行，政策跟進(jìn)，例如農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的嘗試。從20世紀(jì)90年代初期中國(guó)建立了自己的資本市場(chǎng)，到2000年后中國(guó)進(jìn)行了比較系統(tǒng)的金融領(lǐng)域的改革?！景咐恐袊?guó)電視行業(yè)的進(jìn)程在20年前，中國(guó)如果誰(shuí)有幾臺(tái)電視機(jī)的指標(biāo)，誰(shuí)有一個(gè)購(gòu)買權(quán)，連這個(gè)購(gòu)買權(quán)都是可以