【正文】 率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較復(fù)雜。 00( ) ( / , , )( ) ( 1 )ntctnttctN PV C I C O P F i tC I C O i?????? ? ???價(jià)值型指標(biāo) 16 ? 凈現(xiàn)值指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)涵義 ： ?凈現(xiàn)值的判別準(zhǔn)則： 00NP VNP V??對(duì) 單 一 方 案 而 言 ， 若 ， 則 方 案 可 行 ； 若 ， 則 方 案 不 可 行 。 ? 比如：甲方案投資 I2，乙方案投資 I1，且 I2大于 I1， 甲方案的年費(fèi)用 C2，乙方案的年費(fèi)用 C1且 C2小于 C1 如果兩個(gè)方案的產(chǎn)出和壽命相同，那么，甲方案用節(jié)約的成本額去補(bǔ)償增加的投資額，要花多少時(shí)間？ ? 增量投資回收期 ? 在兩個(gè)方案比較時(shí)，如果增量投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，則甲方案能在標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間內(nèi)由節(jié)約的成本回收增加的投資，說明增加的投資有利，甲方案是較優(yōu)的方案：反之，乙方案較優(yōu)。投資者關(guān)心的是用較短的時(shí)間回收全部投資，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。 1)( 1 )tTPTT?? ? ? 第 （ 年 的 累 積 凈 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 的 絕 對(duì) 值第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值8 / 1tP ?? │ 上 年 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) 值 │＝ 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) 值 開 始 出 現(xiàn) 正 值 的 年 份 當(dāng) 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) 值100 i＝ 10％ 0 1 2 3 4 5 6 250 250 100 100 100 100 100 250 350 250 150 50 50 150 250 / 1 5 . 9 ( )tP ? ? ?＝ 6 年9 例： 某項(xiàng)目的投資及凈現(xiàn)金收入 項(xiàng)目 年份 0 1 2 3 4 5 6項(xiàng)目6000 40005000 6000 8000 8000 75002022 2500 3000 3500 3500 6000 4000 3000 3500 5000 4500 40001. 00 00 0. 90 91 0. 82 64 0. 75 13 0. 68 30 0. 62 09 0. 56 45 6000 3636 2479 2630 3415 2794 2258 1 、總投資2 、收入3 、支出4 、凈現(xiàn)金流量5 、折現(xiàn)系數(shù)（ i = 10 % )6 、凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值5 、累計(jì)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值、總投資、收入、支出、凈現(xiàn)金流量、折現(xiàn)系數(shù)（、凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值、累計(jì)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值 6000 9636 7157 4527 1112 1682 3940 Tp=5 1+ 11 12 /2794 = 年10 判別標(biāo)準(zhǔn) ?采用投資回收期進(jìn)行單方案評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)將計(jì)算的投資回收期與標(biāo)準(zhǔn)投資回收期進(jìn)行比較 （ 1） P/t ≤ Pc 該方案是合理的。 ?投資回收期從工程項(xiàng)目開始投入之日算起，即包括建設(shè)期，單位通常用“年”表示。 三種類型指標(biāo)要兼顧考慮。 2 時(shí)間型 投資回收期法 一、基本概念 二、靜態(tài)投資回收期計(jì)算 三、動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算 四、判斷準(zhǔn)則 五、優(yōu)缺點(diǎn) 3 基本概念 ?投資回收期：是以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間。 4 靜態(tài)投資回收期： 0( ) 0tPttC I C O????1)( 1 )tTPTT?? ? ? 第 （ 年 的 累 積 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 絕 對(duì) 值第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量5 1?? │ 上 年 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 │投 資 回 收 期 Pt ＝ 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 開 始 出 現(xiàn) 正 值 的 年 份 當(dāng) 年 凈 現(xiàn) 金 流 量0 1 2 3 4 5 6 250 100 100 100 100 100 100 250 350 250 150 50 50 150 4 . 5?50Pt=51+1006 例： 某項(xiàng)目的投資及凈現(xiàn)金收入 Pt=3+3500/5000= 項(xiàng)目 年份 0 1 2 3 4 5 總投資 6000 4000 收入 5000 6000 8000 8000 支出 2022 2500 3000 3500 凈現(xiàn)金流量 3000 3500 5000 4500 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 6000 10000 7000 3500 1500 6000 6000 4000 7 動(dòng)態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，按設(shè)定的行業(yè)基準(zhǔn)收益率收回投資所需的時(shí)間。 （ 2） P/t Pc 該方案是不合理的。 ?缺點(diǎn) ： ? 沒有反映投資回收期以后方案的情況，因而不能全面反映項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)效果。 2112IIt CCP????14 借款償還期 借款償還期是指以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資所需要的時(shí)間，它反映項(xiàng)目償還借款的能力。對(duì) 多 方 案 比 選 的 情 況 ， 以 凈 現(xiàn) 值 最 大 且 非 負(fù) 的 方 案 為 最 優(yōu) 方 案 ?；鶞?zhǔn)收益率若定的太高，會(huì)失掉一些經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目，若定的太低，可能會(huì)接受過多的項(xiàng)目； 當(dāng)凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時(shí)，由于未考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率。 i NPV(i) A B 20% 14% 500 0 600 5% 28 ?例 、 某設(shè)備的購價(jià)為 40000元，每年的運(yùn)行收入為 15000元，年運(yùn)行費(fèi)用 3500元，4年后該設(shè)備可以按 5000元轉(zhuǎn)讓，如果基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0＝ 20％，問此項(xiàng)設(shè)備投資是否值得？ 29 ?解 ：畫出現(xiàn)金流量圖。 32 ?顯然 ， 凈現(xiàn)值的大小與基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0有很大關(guān)系 ，當(dāng) i0變化時(shí) ， NPV也隨之變化 。 33 ２ .凈年值（ Net Annual Value） 凈年值是通過資金等值換算將項(xiàng)目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。 ?對(duì)于壽命期不等的多個(gè)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，凈年值方法比凈現(xiàn)值方法更方便。 40 ?例 :防水布的生產(chǎn)有二種工藝：一種的初始成本是 35 000元，年運(yùn)行費(fèi)為 12 000元，另一種的初始成本為50 000元，年運(yùn)行費(fèi)為 13 000元，第二種工藝生產(chǎn)的防水布售價(jià)比第一種工藝生產(chǎn)的高 5 000元，設(shè)備的壽命均為 12年，殘值為零，若基準(zhǔn)收益率為 12％，應(yīng)選擇何種工藝？ 41 PC(12%)第一種 = 35 000 +12022 (P/A,12%,12) =109328 PC(12%)第二種 = 50 000 +（ 13000 –5000)(P/A,12%,12) =99552 PC(12%)第二種 PC(12%)第一種 ∴ 第二種比第一種方案好。 45 優(yōu)缺點(diǎn)： ?優(yōu)點(diǎn)：（ 1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值，（ 2）考慮了整個(gè)壽命期的現(xiàn)金流量狀況，能夠反映出項(xiàng)目本身的真實(shí)收益水平，（ 3）不需要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)收益率。 i2與 i1的差距取決于 NPV（ i1）絕對(duì)值的大小，較大的絕對(duì)值可以取較大的差距；反之，取較小的差距。 ?因?yàn)樵陧?xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)按內(nèi)部收益率 IRR折現(xiàn)計(jì)算，始終存在未被回收的投資，而在壽命結(jié)束時(shí)，投資恰好被全部收回。 ?常規(guī)項(xiàng)目 （凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)僅有一次變化）：該類項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零，就有唯一解，該解就是項(xiàng)目的 IRR。 54 單位：萬元 年度 銷售收入 經(jīng)營費(fèi)用 凈收益 1 80 20 60 2 80 22 58 3 70 24 46 4 60 26 34 5 50 28 22 解： NPV= 0 方案可行 IRR=%12% 方案可行 55 例 2: 計(jì)算 IRR=？ 500 0 A=10 700 1 2 3 9 10 56 解 ： —500 + 10（ P/A， i， 10） + 700（ P/F， i， 10） = 0 為了求出 i1（第一次估計(jì)利率），可將所有收入換算到第10年的總額 F（暫不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值， i = 0） P = 500， F = 10 10 + 700 = 800， n = 10 用現(xiàn)值公式： 500 = 800（ P/F， i， 10）可得（ P/F， i， 10）= 查表可知； i= 5%時(shí)，（ P/F， 5%， 10） = 以 i1 = 5% 進(jìn)行試算：－ 500 + 10（ P/A， 5%， 10） + 700（ P/F， 5%， 10） = ﹥ 0 取 i2 = 10% 進(jìn)行試算：－ 500 + 10（ P/A， 10%， 10） + 700（ P/F， 10%， 10） =－ ﹤ 0 用插入法計(jì)算： 11() 6 . 9 5( ) 5 % ( 1 0 % 5 % ) 5 . 2 %( ) ( ) 6 . 9 5 1 6 8 . 7nn n nnnN P V iI R R i i iN P V i N P V i ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ???57 例 計(jì)算 IRR=？ 1200 0 700 640 560 1 2 3 58 解 ： NPV=1200+700（ P/F， i， 1） +640（ P/F， i， 2）+560（ P/F， i， 3） 項(xiàng)目的靜態(tài)投資收益率為(700+640+560)/(3 1200)=% 修正 i，設(shè) i=30% 得： NPV（ 30%） = i=25% 得： NPV(25%)= 利用公式可得： 5 6 . 3 20 . 2 5 (0 . 3 0 . 2 5 ) 2 8 . 3 %5 6 . 3 2 2 7 . 9 6I R R ? ? ? ? ??59 ―世紀(jì)彩虹”保險(xiǎn)產(chǎn)品 ?商品簡介： ?大學(xué)年金讓您孩子前途光明 ?婚嫁金使您的孩子喜上加喜 ?滿期金使您的孩子晚年無憂 ?寶寶也能分紅，全家其樂無窮 ?無保額限制，完美計(jì)劃，關(guān)愛一生 ?0~14歲均可投保，保險(xiǎn)期限至 60周歲（女性 55周歲） 60 ?保費(fèi)支出：年交保費(fèi) 8280元，交費(fèi)期至 15周歲的保單周年日止 ?保險(xiǎn)利益： ： 1 1 21周歲保單周年日給付 20 000元大學(xué)教育金； 25周歲保單周年日給付 40 000元婚嫁金； 60周歲保單周年日給付 50000元滿期保險(xiǎn)金。 然而，通常情況是，已回收的資金用于再投資的收益率往往低于初期投資的收益率，為了反映這一差別，給出一個(gè)回收資金再投資的收益率（通常取基準(zhǔn)收益率 ),于是就產(chǎn)生了外部收益率。但其前景看好，因?yàn)?ERR與 IRR相比，在保留 IRR的優(yōu)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是具有唯一解。 增量內(nèi)部收益率的計(jì)算表達(dá)式： ⊿ NPV(⊿ IRR)= ∑(⊿ CI —⊿ CO)t (1 + ⊿ IRR） t = 0 其中： ⊿ NPV 增量凈現(xiàn)值 ⊿ IRR 增量內(nèi)部收益率 ⊿ CI 方案 A與方案 B的增量現(xiàn)金流入，即 ⊿ CI = CIA