【正文】 相關(guān)。%手續(xù)費(fèi)，%的投入進(jìn)入定投資產(chǎn)，當(dāng)月折合年收益率等于18%（（9851000）*100%*12/1000/1）。表中數(shù)據(jù)是隱藏了Excel中不相關(guān)“列”和不重要時(shí)間“行”的Excel原始數(shù)據(jù)。年收益率最高的反而是慢牛頂部2001年的2218點(diǎn)開始定投的那一組。這個(gè)平均回報(bào)我們?cè)鯓永斫饽兀可献C指數(shù)從96年進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)5年慢牛，并在2001年見高2241點(diǎn)進(jìn)入了近5年的熊市，又在2007年見牛頂6124點(diǎn)。以上兩個(gè)模型的闡述和比較都是假定投資者在某一時(shí)刻贖回基金。他就相當(dāng)于回歸線。市場(chǎng)行情圍繞價(jià)格中樞上下擺動(dòng)。如何把上述“隱性收益”變成現(xiàn)實(shí)收益，我們將其后給出具體解決方案。其年收益率曲線如圖7。有沒有更合理方案定投呢？我選取了上證指數(shù)歷史上著名點(diǎn)位——（1080點(diǎn)）開始定投，分別跨周期持有到2007年10月、2009年7月，其年收益率不如它們各自在早些時(shí)間開始定投的對(duì)照組。而在這期間我們只有耐心和堅(jiān)持不懈的投資，等待這一美好的微笑曲線到來，并在高位兌現(xiàn)盈利，鎖定收益。從圖中我們看到經(jīng)過近40個(gè)月的虧損(特別是前18個(gè)月的巨幅虧損)，市場(chǎng)迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，收益由負(fù)轉(zhuǎn)正（1996年6月28日），%，正收益區(qū)間到2004年12月31日為止，共計(jì)102個(gè)月，其中有32個(gè)月年收益率在10%以上。1992年5月21日全面放開股價(jià)，實(shí)行自由竟價(jià)交易，不設(shè)漲停板，當(dāng)日股價(jià)就從616點(diǎn)暴漲到1266點(diǎn)。(2)近19年年收益率的波動(dòng)幅度早期極大，中到后期波動(dòng)收斂。這是一個(gè)從最有利價(jià)格進(jìn)行定投的案例。2009年9月30日回歸值為2743點(diǎn)。圖1——上證指數(shù)周線（含周最高、最低價(jià)信息）收盤價(jià)線及線性回歸線。%、%，%，每年元月扣除，共計(jì)18次。定投金額每月1000元，定投價(jià)格為上證指數(shù)月收盤價(jià)。研究和提出“基金定投與基金投資組合解決方案”?；鸲ㄍ杜c基金投資組合解決方案一、 前言筆者用數(shù)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)指數(shù)基金的替代物進(jìn)行了定期定額投資的研究?，F(xiàn)實(shí)中的“基金定投及基金投資組合解決方案”。不收手續(xù)費(fèi)和贖回費(fèi)用。定投金額1000元∕月，定投價(jià)格為折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)。圖2——上證指數(shù)，折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)折線及線性回歸線。圖2居中的直線是折價(jià)指數(shù)的回歸線，%。上證指數(shù)資產(chǎn)收益率 見圖3上證指數(shù)及折價(jià)指數(shù)年收益率見圖4圖4部分截圖見圖5從圖圖4我們看到指數(shù)從100點(diǎn)起步，經(jīng)過近19年歷程，共增長(zhǎng)了26倍之多。有兩點(diǎn)值得我們關(guān)注：其一，上證指數(shù)從100點(diǎn)起步，也就是最有利價(jià)格開始定投。此次暴漲的市場(chǎng)含義是修正了大盤指數(shù)基準(zhǔn)為“100”點(diǎn)，說明未能反映股市真實(shí)的供求關(guān)系。其它各高點(diǎn)做定投也有相似的結(jié)果?；貧w線下定投法(贏利模型Ⅱ)上面討論了“最有利價(jià)格”和 “最不利價(jià)格”的定投收益特性。換句話說以上兩個(gè)當(dāng)時(shí)的最低價(jià)開始定投的成本高于“空頭陷阱”（見圖1）開始定投的成本。對(duì)比圖圖7有以下幾個(gè)特征：首先從風(fēng)險(xiǎn)角度看，回歸線定投法虧損幅度和時(shí)間都較贏利模式1改善；收益方面，到97年5月年收益率達(dá)到29%，較前方案提高10個(gè)百分點(diǎn)（見表1）。我們已用全視野角度——從市場(chǎng)100點(diǎn)起步及以多個(gè)重要的階段對(duì)定投做了深入分析；現(xiàn)我們又引入了一個(gè)更重要的工具——“線性回歸線”，以它為視角，對(duì)市場(chǎng)、對(duì)定投和基金一次性投資，做更深一步的研究。回歸線下投資就是未來贏得高收益的重要條件之一；回歸線上投資顯然就是高成本、高風(fēng)險(xiǎn)，若長(zhǎng)期持續(xù)投資則會(huì)對(duì)沖回歸線下形成的高收益，惡化資產(chǎn)質(zhì)量，甚至造成虧損。以回歸線為視角，觀察市場(chǎng)起伏變化，進(jìn)行投資分析和決策，與站在市場(chǎng)中短線觀察每日漲跌和長(zhǎng)期一味持有，漠視市場(chǎng)變化有著質(zhì)的不同。否則投資收益也不理想。我們選取1996年低點(diǎn)，1997年高點(diǎn)低點(diǎn)直到2001年6月高點(diǎn)分別做定投，共七組案例（第七組是2001年10月回歸線定投案例）。（見表表1數(shù)據(jù)解讀、表2）。因折價(jià)指數(shù)讀者無法在社會(huì)公共信息中查到，故本表列出上證指數(shù)月收盤價(jià)。每列數(shù)據(jù)就是此案例在定投過程中各重要時(shí)點(diǎn)的年收益率數(shù)值。在這六組定投（第七組除外）中恰恰是最后開始定投、起始點(diǎn)位最高的是進(jìn)行了一個(gè)完整階段定投周期，它在高位投資最少，低位獲取基金份額占比最多，因而年收益率最好；其它各組跨周期到下一高點(diǎn)（跨過2001年6月2241點(diǎn)），過程風(fēng)險(xiǎn)巨大，收益被攤薄。“空頭陷阱”是投資的最低價(jià)格區(qū)域，它分為兩段，上述兩點(diǎn)位的定投只獲得最低價(jià)格區(qū)域一半的低位成本，因而它的成本不是最有利的。換個(gè)角度審視基金定投“平均成本”和“平均收益”，對(duì)長(zhǎng)期持有者而言，市場(chǎng)在下跌過程中定投在攤低過去高位的成本，在市場(chǎng)上漲的過程中攤薄未來的收益。折價(jià)指數(shù)與上證指數(shù)的差別就是直接證據(jù)。按照完整的階段定投周期（高——低——高，我們稱之為“成本谷”）及時(shí)贖回盈利可觀的基金資產(chǎn)，獲得現(xiàn)實(shí)收益，盡量降低攤薄收益效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)的侵蝕。而這兩者是不確定的。隨著市場(chǎng)見頂，基金凈值持續(xù)下跌，其資產(chǎn)不斷縮水，盈利持續(xù)被攤薄直到虧損。五、階段性定投模型上證指數(shù)經(jīng)過19年共走完三次大的牛熊轉(zhuǎn)換行情，第四次尚在進(jìn)行中。供求關(guān)系完全主導(dǎo)市場(chǎng)，走勢(shì)上看大起大落。上市企業(yè)數(shù)量上千家，走勢(shì)上看一個(gè)長(zhǎng)達(dá)7年慢牛和4年熊途。目前大盤在回歸線附近做窄幅波動(dòng)，等待短線方向的選擇。從1664點(diǎn)起步的行情到3478點(diǎn)共升了1814點(diǎn)，若大盤啟穩(wěn)的角度看，從1814到3478共升了1664點(diǎn)。從牛熊轉(zhuǎn)換的底部看1990年12月1996年12月底部依次抬高，從300余點(diǎn)上升到500余點(diǎn)，并由855點(diǎn)發(fā)生突變，使市場(chǎng)底部上升到1000點(diǎn)平臺(tái)，就此結(jié)束市場(chǎng)3位數(shù)底部階段，歷時(shí)6年；1997年1月2008年8月歷時(shí)11年上證指數(shù)低點(diǎn)長(zhǎng)期在10001300點(diǎn)間徘徊，2008年10月見1664低點(diǎn)可能重演上次突變，結(jié)束10001600點(diǎn)底部約束，登上20002600底部區(qū)間的可能性較大。我們認(rèn)為這期間巨大波動(dòng)空間就是絕佳的投資機(jī)會(huì)。選擇這幾個(gè)贖回點(diǎn)是考慮到應(yīng)用此模型中最不利的點(diǎn)位進(jìn)行贖回與上證定投進(jìn)行比較，若有收益顯著改善，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低，則認(rèn)為此方法切實(shí)可行。定投期數(shù)相同，投資金額相等，本模型只是在這期間贖回四次并又在回歸線下相繼投入，產(chǎn)生如此大的收益差別，這都?xì)w于這四次戰(zhàn)略略性交易。我們?cè)俅螌徱暸Ｊ械膬刹ǘ?，?dāng)?shù)谝粋€(gè)波段進(jìn)入高點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)已存在了大量泡沫，但它還不是最危險(xiǎn)的，它會(huì)有所調(diào)整，但這次調(diào)整不是熊市的到來，而是孕育下一波牛市的上漲，這就與2007房產(chǎn)牛市一樣，在經(jīng)過短暫的2008年的價(jià)跌量減，2009年夏季后，房市又展開了新一輪更大規(guī)模價(jià)升量增的上漲，“地王”群現(xiàn)。人們?cè)谑袌?chǎng)上經(jīng)常犯錯(cuò)誤。基金定投與基金投資組合解決方案（以下簡(jiǎn)稱解決方案）。我們說任何投資方法都有其天然的“使用障礙”。 上面提到上證指數(shù)的幾個(gè)關(guān)鍵波段幅度即1100點(diǎn)、700點(diǎn)和1400點(diǎn)。對(duì)于底部在哪里，同樣采用“三不”主義的態(tài)度。贖回資產(chǎn)可一次投入申購(或分次申購，為了簡(jiǎn)便本方案為一次申購)。我們采用九折即630點(diǎn)為上升波段漲幅進(jìn)行贖回操作，共有4次贖回。同一格上方數(shù)據(jù)是再次申購較贖回增加份數(shù)的百分比。從表4我們注意到再次申購基金總份數(shù)較贖回時(shí)都增加了20%以上。