【正文】 菲利普 荷蘭 電子 拜爾 德國(guó) 化工 羅氏控股 瑞士 制藥 第三節(jié) 跨國(guó)公司管理組織結(jié)構(gòu)的演變 一、跨國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)的目的與意義 所謂組織結(jié)構(gòu) ，乃指企業(yè)體的組織狀況，它包括各單位與管理者之間的權(quán)限關(guān)系與意見交流系統(tǒng)，以及沿著這些意見交流和權(quán)限系統(tǒng)所產(chǎn)生的各種信息與資料。 許可證協(xié)議： 通過(guò)許可證的方式轉(zhuǎn)讓專利許可、專有技術(shù)和商標(biāo)使用權(quán)的協(xié)議 對(duì)外特許授權(quán)（特許經(jīng)營(yíng)、特許專營(yíng)）： 本企業(yè)與國(guó)外企業(yè)簽定授權(quán)協(xié)議，同意后者有償使用本企業(yè)的制造工藝、商標(biāo)、專利、技術(shù)訣竅等無(wú)形資產(chǎn)，同時(shí)就這些資產(chǎn)的使用想本企業(yè)支付特許權(quán)使用費(fèi)。 1 翁君奕： 《 跨國(guó)公司理財(cái) 》 ， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社 ， 1995。 毛付根主編： 《 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 》 ， 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 ，2022。 林季紅： 《 跨國(guó)公司戰(zhàn)略聯(lián)盟 》 ， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ， 2022。 萬(wàn)曉蘭 、 汪威毅： 《 跨國(guó)公司新論 》 ， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ， 2022。 陳建梁： 《 跨國(guó)公司投資管理 》 ， 復(fù)旦大學(xué)出版社 ， 1995。 楊德新： 《 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)與跨國(guó)公司 》 ， 中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社 ， 1996。 1 馬春光： 《 國(guó)際企業(yè)管理 》 ， 中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社 1997。 1 尼爾 ?胡德 、 斯蒂芬 ?楊： 《 跨國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 ， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ，1994。 合同制造（契約制造） ：本企業(yè)與國(guó)外企業(yè)簽定合同，讓對(duì)方按某種要求或標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)產(chǎn)品，而本企業(yè)依然保留這些產(chǎn)品的銷售權(quán)。組織結(jié)構(gòu)隨戰(zhàn)略而確定，而復(fù)雜的組織，是由多種基本戰(zhàn)略的結(jié)合而形成的 。 美國(guó) ： —美國(guó)公司在國(guó)外企業(yè)中擁有 10%或以上的股權(quán)； —外國(guó)公司或居民在美國(guó)境內(nèi)的企業(yè)中擁有 25%以上所有權(quán)。 三、小島模式（日本模式） 小島模式的提出 ：小島清 （ KIYOSHI KOJIMA） ， 一橋大學(xué)教授 ， 《 對(duì)外貿(mào)易論 》 基本觀點(diǎn)： “ 一國(guó)應(yīng)從已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)開始對(duì)外直接投資 ， 并依次進(jìn)行 ” 。 該理論要解決的問(wèn)題承接了壟斷優(yōu)勢(shì)理論的思想 ——為什么企業(yè)不將核心資產(chǎn)直接通過(guò)市場(chǎng)交易出售 （ 外部化 ） ， 而一定要在企業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)讓 （ 內(nèi)部化 ） 代表人物和主要著述： 英國(guó)里丁大學(xué) ， 巴克萊 (. Buckley)、 卡森 (M. C. Casson) “The Future of Multinational Enterprise”, Mcmillan , London 1976。 最全面的表述： 《 國(guó)際生產(chǎn)與多國(guó)企業(yè) 》 （ “ International Production and the Multinational Enterprise” London 1981) 內(nèi)容 ：綜合壟斷優(yōu)勢(shì) 、 內(nèi)部化 、 區(qū)位理論等三大理論 ， 構(gòu)造出 “ 三大優(yōu)勢(shì) ”模式 l 所有權(quán)特定優(yōu)勢(shì)： P80 l 內(nèi)部化特定優(yōu)勢(shì)： P8081 l 區(qū)位特定優(yōu)勢(shì)： P81 對(duì)國(guó)際生產(chǎn)折衷理論的評(píng)價(jià) ——是關(guān)于跨國(guó)投資與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的通論 l 兼收各家理論和思想： l 涵蓋各種跨國(guó)經(jīng)營(yíng)形式： l 適用各種類型的國(guó)家 l 對(duì)國(guó)際生產(chǎn)折衷理論的批評(píng)： 國(guó)際生產(chǎn)折衷理論三優(yōu)勢(shì)模式 Y N N Y Y N Y Y Y 所有權(quán)優(yōu)勢(shì) （ O） 內(nèi)部化優(yōu)勢(shì) （ I） 區(qū)位優(yōu)勢(shì) （ L） 無(wú)形資產(chǎn) 轉(zhuǎn)讓 出口 對(duì)外直接投資 80年代以后跨國(guó)公司理論的發(fā)展 傳統(tǒng)跨國(guó)公司理論研究跨國(guó)公司為什么出現(xiàn) ， 為什么進(jìn)行跨國(guó)投資 、 如何投資 、 到哪里投資 。一國(guó)國(guó)際債權(quán)大于債務(wù)，匯率上升，反之下降。 1+甲國(guó)通貨膨脹率 公式：新匯率 = 舊匯率 1+乙國(guó)通貨膨脹率 通貨膨脹率的差額 匯 率 的 變 動(dòng) 購(gòu)買力平價(jià)線 1 2 3 1 2 3 購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論圖示 二、匯率決定理論 費(fèi)雪效應(yīng)與國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) ：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（ ）提出。 該理論認(rèn)為是國(guó)際借貸理論（對(duì)量的分析）和購(gòu)買力平價(jià)理論（質(zhì)的分析）的結(jié)合。這種交易行為的結(jié)果使高利率國(guó)家貨幣的即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下跌；低利率國(guó)家的即期匯率下跌，遠(yuǎn)期匯率上升。 第三節(jié) 外匯市場(chǎng) 一、外匯市場(chǎng)的職能與構(gòu)成 外匯市場(chǎng)的功能與構(gòu)成 外匯市場(chǎng)即進(jìn)行外匯買賣的交易場(chǎng)所。 遠(yuǎn)期匯率與升水、貼水 套匯、掉期與套利 套匯 ：利用不同市場(chǎng)的匯率差，在不同市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而賺取匯率差。分為無(wú)拋補(bǔ)套利和拋補(bǔ)套利 。 功能 ：保值功能（利用期貨市場(chǎng)套期保值）、投機(jī)功能（買空賣空交易） 外匯期權(quán)（ Option）交易 概念：交易雙方按約定的匯率對(duì)未來(lái)是否購(gòu)買或賣出某種外幣的選擇權(quán)事先達(dá)成的合約。 二、歐洲市場(chǎng) 歐洲債券市場(chǎng) 歐洲債券的概念 歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn)： ? 手續(xù)自由靈活 ， 不需官方批準(zhǔn)； ? 發(fā)行成本較低 ， 一般低 0。 ? 影響折現(xiàn)率的因素：資本成本 、 風(fēng)險(xiǎn)大小 ? 凈現(xiàn)值計(jì)算公式： n C Fn NPV= ∑ I 0 n=1 ( 1+r0 ) n 一、資本預(yù)算的基本方法 內(nèi)在報(bào)酬率法 ： 求解凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 ， 然后與必要報(bào)酬率比較 ， 決定取舍 n CF n NPV=0, 即 ∑ I0 = 0 n=1 ( 1+r ) n 獲利指數(shù)法 ： 計(jì)算凈現(xiàn)值與原始投資之商 ， 根據(jù)大于 小于 等于 1， 決定取舍 n CF n ROI= { ∑ } / I0 n=1 ( 1+r0 ) n 二、跨國(guó)投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量與母公司的現(xiàn)金流量 ：資本預(yù)算按照項(xiàng)目自身收益 （ 現(xiàn)金流 ） 估算 ， 還是按照公司總體收益估算 。 凈經(jīng)營(yíng)收益理論（圖 2）認(rèn)為，股權(quán)融資成本隨負(fù)債增加而上升，債務(wù)融資比重增加帶來(lái)的資本成本下降，剛好被股權(quán)融資成本增加所抵消，故總資本成本不變。 考慮到破產(chǎn)成本和代理成本時(shí)的融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值（權(quán)衡理論） 在考慮到企業(yè)負(fù)債引致的破產(chǎn)成本和代理成本的情況下，由于過(guò)高負(fù)債會(huì)提高企業(yè)的破產(chǎn)成本和代理成本，從而額外增加企業(yè)的成本，降低市場(chǎng)價(jià)值。 Kb:債務(wù)利息率； S:股本； B:負(fù)債） 公司 U 公司 L 融資中的股權(quán)資本 股權(quán)資本成本（ K e） 融資中的債務(wù)資本 債務(wù)資本成本（ K d） 凈經(jīng)營(yíng)收入 減去：對(duì)債權(quán)人的利息支付 支付給股東的紅利 支付給證券持有人的總收入 公司的市場(chǎng)價(jià)值（ D/Ke + I/Kd） 10,000 10% 1,000 1,000 1,000 1,000/= 10,000 8,000 % 2,000 5% 1,000 100 900 1,000 900/ + 100/ = 10,000 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 有公司所得稅時(shí)的融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值：由于負(fù)債具有節(jié)稅作用 ， 故公司價(jià)值比沒有負(fù)債的企業(yè)要大 公司 U 公司 L 融資中的股權(quán)資本 股權(quán)資本成本（ K e） 融資中的債務(wù)資本 債務(wù)資本成本（ K d） 凈經(jīng)營(yíng)收入 減去：對(duì)債權(quán)人的利息支付 稅前收入 公司稅， t=40% 支付給股東的紅利 支付給證券持有人的總收入 公司的市場(chǎng)價(jià)值（ D/Ke + I/Kd） 6,000 10% 1,000 1,000 400 600 600 6,00/=6,000 4,000 % 2,000 5% 1,000 100 900 360 540 640 540/0. 125 + 100/=6,320 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 ?有公司稅、破產(chǎn)成本、代理成本時(shí)的融資結(jié)構(gòu)： 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 五 、 各種融資方式的成本計(jì)算 借款融資成本的計(jì)算 影響借款融資成本的因素：利息 、 借款的節(jié)稅作用 、 “ 相稱存款余額 ” 例子與計(jì)算 債券融資成本的計(jì)算 使公司債券成本復(fù)雜的因素：債券的折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行問(wèn)題；資本市場(chǎng)評(píng)估利率與債券利率不等 例子與計(jì)算 （ 1） 計(jì)算年債券利息現(xiàn)金支付額 （ 2） 計(jì)算由于節(jié)稅而減少的現(xiàn)金支付 （ 3） 計(jì)算實(shí)際的現(xiàn)金支付 （ 4） 如按票面價(jià)值發(fā)行 ， 則融資成本等于支付額 （ 5） 如折價(jià)按 98元發(fā)行 ， 經(jīng)插值計(jì)算 ， 成本為 % （ 6） 如溢價(jià)按 120發(fā)行 ， 經(jīng)插值計(jì)算 ， 成本為 % 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 優(yōu)先股融資成本計(jì)算 優(yōu)先股成本的因素：固定姑息 、 分紅股利 固定股息 +分紅得利 優(yōu)先股融資成本 = 100% 優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格 例子 ， P294 普通股融資成本計(jì)算 普通股融資成本的特點(diǎn)：難于準(zhǔn)確衡量 ， 只能大概近似； 只能在普通股投資報(bào)酬率基礎(chǔ)上計(jì)算 參見： “ 股息資本化模型 ” 、 “ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ” 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 六、加權(quán)平均資本成本 公司資本結(jié)構(gòu)表 融資方式 券面額 融資比重 融資額 融資比重 中期銀行借款 200,000 % 200,000 % 公司債 400,000 21% 424,000 % 優(yōu)先股 普通股 300,000 % 1,000,000 % 288,000 % 1,180,000 % 合計(jì) 1,900,000 100% 2,092,000 100% 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 加權(quán)平均資本成本計(jì)算表 融資方式 單位 證券 融資額 證券 數(shù)量 融資 總額 比重 融資 成本 加權(quán)平均資本成本 中期銀行借款 公司債 優(yōu)先股 普通股 530 96 118 800張 3,000股 10,000股 200,000 424,000 288,000 1,180,000 % % % % 6% % 11% % % % % % 合計(jì) 2,092,000 100% % 第三節(jié)、跨國(guó)公司融資的來(lái)源、成本與風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際股權(quán)融資 國(guó)際債務(wù)融資 專門融資方式融資 子公司東道國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng) 跨國(guó)公司內(nèi)部資金調(diào)度系統(tǒng) 國(guó)際股權(quán)融資 跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化 ： 過(guò)去 ， 以本國(guó)投資人為主 ， 目前 ， 外國(guó)投資者越來(lái)越多 股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的原因：可以降低海外投資人的風(fēng)險(xiǎn) ， 實(shí)現(xiàn)最佳國(guó)際證券投資組合 許多跨國(guó)公司都到國(guó)際主要交易所 上市 ， 倫敦 、 紐約 、 NASDAQ 一般企業(yè)在國(guó)際股票市場(chǎng)上市融資的規(guī)定 ：披露 一般信息 、 財(cái)務(wù)信息 、 法令信息 、擬上市交易股票的詳情；王 P181182 中國(guó)企業(yè)境外上市融資的情況 發(fā)行 H股上市： 股票存托憑證上市 （ N股上市 ） 紅籌股上市： 海外第二上市 其他境外市場(chǎng)上市 ， 如新加坡 、 東京 、 澳