股利政策ppt課件(2)-wenkub
2023-05-27 13:01:10 本頁(yè)面
【正文】 資決策的關(guān)系； ? 理解股利政策無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想； ? 掌握股利政策的決定因素和實(shí)務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式； ? 掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動(dòng)機(jī)以及股票回購(gòu)與股票分割對(duì)公司價(jià)值和投資者收益的影響。 公司三大財(cái)務(wù)決策 —— 投資 、 籌資 和 股利分配 決策之間的關(guān)系 籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本 投 資 決 策 投資規(guī)模、組合與收益 股 利 政 策 籌 資 決 策 分析 【 例 】 假設(shè)某公司當(dāng)前的政策是：負(fù)債與股權(quán)之比為 1:1；總資產(chǎn)收益率為 15%；股利支付率為 33%。 C：改變投資規(guī)模，將投資額削減到 20萬元，以保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策不變。 公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定 ， 而不是由公司股利分配政策所決定 。 ⑷ 公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策 。 分析： （ 2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付 N元股利 ， 則需要先增發(fā) N元新股 ，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值 ， 股利支付后 ， 公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值 。 表 91 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表 （ 不發(fā)放股利 ） 金額單位 :元 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益 現(xiàn)金（用于項(xiàng)目投資） 2 000 固定資產(chǎn) 9 000 未來投資項(xiàng)目的 NPV 1 000 （投資額 2 000元） 資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0 股東權(quán)益 12 000 （ 1000股） 公司價(jià)值 12 000 表 92 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（ 發(fā)放股利 ） 金額單位 :元 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益 現(xiàn)金 （ 發(fā)行新股籌資 ） 2 000 固定資產(chǎn) 9 000 未來投資項(xiàng)目的 NPV 1 000 （ 投資額 2 000元 ） 資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0 新股東權(quán)益 2 000 老股東權(quán)益 10 000 公司價(jià)值 12 000 三、 “ 一鳥在手 ” 理論 ● 主要代表人物 和 ● 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種 ， 即 股票投資收益率＝股利收益率＋ 資本利得 （ 風(fēng)險(xiǎn)小 ） （ 風(fēng)險(xiǎn)大 ） 由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型 ， 他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得 ， 因此公司應(yīng) 維持較高的股利支付率 ， 即： “ 雙鳥在林 ， 不如一鳥在手 ” 。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。則股東稅前、稅后期望收益率均為 %。 在股利納稅、資本利得不納稅的情況下， B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？ %%100100 ????期望收益率 在股利所得稅稅率為 40%的情況下， 股利稅后所得為： 10 60%＝ 6（元） B公司股東每股擁有的價(jià)值為： +6＝ （元 ) 為提供 %的收益率， B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即 B公司股票的稅前收益率為： )( 元每股價(jià)格 ???%% ????稅前收益率▲ 不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求 基本假設(shè) （ 1） 公司支付的有效邊際稅率 Tc=40%； （ 2） 個(gè)人對(duì)股利收入支付不同的個(gè)人所得稅 ， 承擔(dān)較高稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率 Tph=50%， 而承擔(dān)較低稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率 Tpl =20%； （ 3） 資本利得稅 Tg=0； （ 4） 國(guó)稅局以向股利支付征稅的相同方式對(duì)定期的公司股票回購(gòu)征稅； （ 5） 沒有債務(wù)； （ 6） 對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資獲得 r=18%的稅前收益 。相反的結(jié)論（ Higgins， 1972）則認(rèn)為現(xiàn)金股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù)，不同時(shí)期的股利差異歸因于利潤(rùn)和投資需求的不同，他的研究結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。 ◇ 布萊克和思科爾斯 (Black and Scholes， 1974)利用擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究股利支付率和股價(jià)之間的關(guān)系。 ◇ 詹森和瓊斯（ Jensen and Johnson， 1995）選擇 1974年至 1989年共268個(gè)股利減發(fā)超過 20%幅度的公司作為樣本，其中包括 50家停發(fā)事件，研究了宣告前后三年 21項(xiàng)公司的財(cái)務(wù)特征的變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降，但在宣告后卻又增加的情形。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的 A股公司，研究認(rèn)為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、股票價(jià)格、市盈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和是否分配股票有關(guān)。 ◇ 呂長(zhǎng)江、王克敏（ 1999）認(rèn)為國(guó)有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度就越強(qiáng)，公司股利支付水平就越低；國(guó)有股及法人股控股比例越低，公司自我發(fā)展和成長(zhǎng)性越強(qiáng)，股票股利支付額就越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。 表 11 3 公司管理者對(duì)股利政策的看法 有關(guān)股利政策的觀點(diǎn) 同意 無所謂 不同意 1．現(xiàn)金股利支付率影響公司股票價(jià)格。 150） 100%＝ 44% ② 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本 70%， 債務(wù)資本 30%） 債 務(wù) 數(shù)
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