股利政策ppt課件(2)-wenkub
2023-05-27 13:01:10 本頁面
【正文】 資決策的關(guān)系； ? 理解股利政策無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想； ? 掌握股利政策的決定因素和實務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式； ? 掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動機以及股票回購與股票分割對公司價值和投資者收益的影響。 公司三大財務(wù)決策 —— 投資 、 籌資 和 股利分配 決策之間的關(guān)系 籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本 投 資 決 策 投資規(guī)模、組合與收益 股 利 政 策 籌 資 決 策 分析 【 例 】 假設(shè)某公司當(dāng)前的政策是：負債與股權(quán)之比為 1:1；總資產(chǎn)收益率為 15%；股利支付率為 33%。 C：改變投資規(guī)模，將投資額削減到 20萬元，以保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策不變。 公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定 ， 而不是由公司股利分配政策所決定 。 ⑷ 公司的投資決策獨立于其股利政策 。 分析： （ 2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付 N元股利 ， 則需要先增發(fā) N元新股 ，這可以暫時地增加公司價值 ， 股利支付后 ， 公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值 。 表 91 ACC公司資產(chǎn)負債表 （ 不發(fā)放股利 ） 金額單位 :元 資 產(chǎn) 負債及股東權(quán)益 現(xiàn)金（用于項目投資） 2 000 固定資產(chǎn) 9 000 未來投資項目的 NPV 1 000 （投資額 2 000元） 資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0 股東權(quán)益 12 000 （ 1000股） 公司價值 12 000 表 92 ACC公司資產(chǎn)負債表（ 發(fā)放股利 ） 金額單位 :元 資 產(chǎn) 負債及股東權(quán)益 現(xiàn)金 （ 發(fā)行新股籌資 ） 2 000 固定資產(chǎn) 9 000 未來投資項目的 NPV 1 000 （ 投資額 2 000元 ） 資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0 新股東權(quán)益 2 000 老股東權(quán)益 10 000 公司價值 12 000 三、 “ 一鳥在手 ” 理論 ● 主要代表人物 和 ● 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種 ， 即 股票投資收益率＝股利收益率＋ 資本利得 （ 風(fēng)險小 ） （ 風(fēng)險大 ） 由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型 ， 他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得 ， 因此公司應(yīng) 維持較高的股利支付率 ， 即： “ 雙鳥在林 ， 不如一鳥在手 ” 。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。則股東稅前、稅后期望收益率均為 %。 在股利納稅、資本利得不納稅的情況下， B公司的股票價格應(yīng)為多少？ %%100100 ????期望收益率 在股利所得稅稅率為 40%的情況下， 股利稅后所得為： 10 60%＝ 6（元） B公司股東每股擁有的價值為： +6＝ （元 ) 為提供 %的收益率， B公司現(xiàn)在每股價值應(yīng)為預(yù)期未來價值的現(xiàn)值，即 B公司股票的稅前收益率為： )( 元每股價格 ???%% ????稅前收益率▲ 不同稅收等級的投資者對股利支付率的不同要求 基本假設(shè) （ 1） 公司支付的有效邊際稅率 Tc=40%； （ 2） 個人對股利收入支付不同的個人所得稅 ， 承擔(dān)較高稅率的股東支付個人所得稅稅率 Tph=50%， 而承擔(dān)較低稅率的股東支付個人所得稅稅率 Tpl =20%； （ 3） 資本利得稅 Tg=0； （ 4） 國稅局以向股利支付征稅的相同方式對定期的公司股票回購征稅； （ 5） 沒有債務(wù)； （ 6） 對實物資產(chǎn)的投資獲得 r=18%的稅前收益 。相反的結(jié)論（ Higgins， 1972）則認為現(xiàn)金股利是利潤和投資的函數(shù)，不同時期的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同，他的研究結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。 ◇ 布萊克和思科爾斯 (Black and Scholes， 1974)利用擴展的資本資產(chǎn)定價模型研究股利支付率和股價之間的關(guān)系。 ◇ 詹森和瓊斯（ Jensen and Johnson， 1995）選擇 1974年至 1989年共268個股利減發(fā)超過 20%幅度的公司作為樣本，其中包括 50家停發(fā)事件，研究了宣告前后三年 21項公司的財務(wù)特征的變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降，但在宣告后卻又增加的情形。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的 A股公司，研究認為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負債率、股票價格、市盈率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和是否分配股票有關(guān)。 ◇ 呂長江、王克敏（ 1999）認為國有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度就越強，公司股利支付水平就越低；國有股及法人股控股比例越低，公司自我發(fā)展和成長性越強，股票股利支付額就越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。 表 11 3 公司管理者對股利政策的看法 有關(guān)股利政策的觀點 同意 無所謂 不同意 1．現(xiàn)金股利支付率影響公司股票價格。 150） 100%＝ 44% ② 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本 70%， 債務(wù)資本 30%） 債 務(wù) 數(shù)
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1