【正文】 有利于增加投機商成本并增加警示作用 ,兩弊相權(quán)取其輕 —— 增加熱錢的吸引力更有利于目前的國內(nèi)短期矛盾。在國際貨幣總體相對寬松及弱美元的格局下，部分新興市場國家及以資源品出口為主要支持的國家為應(yīng)對國內(nèi)的通脹壓力及經(jīng)濟過熱情況多次加息。 2022年 11月 4日 日本央行表示實施價值 5萬億日元的自采購買計劃，整個計劃在 2022年年第之前分階段執(zhí)行。 １ .基本面理由 上市公司盈利增速較快 圖 17 上證 A股公司季度盈利增速 圖 18 深圳主板盈利增速 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 上市公司利潤增速仍較快，從二季度財報統(tǒng)計看，上證 A股上市公司凈利潤增速達到 49%，預(yù)計今年年底整體增速會保持在 30%之上。 １ .基本面理由 中國經(jīng)濟增速較快 自今年四月以來，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機的陰影之下，國內(nèi)節(jié)能減排以及淘汰落后產(chǎn)能等政策調(diào)控之下，我國經(jīng)濟增速出現(xiàn)高位盤整，９月以來重現(xiàn)快速增長勢頭，新訂單及采購量明顯增加。 Ⅰ. 本輪行情的性質(zhì) :區(qū)別兩種牛市行情 資金推動型行情產(chǎn)生的理論和邏輯 資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)去杠桿化和去庫存化 (表現(xiàn)為財富縮水 ,信貸收縮 ,經(jīng)濟衰退 ),資產(chǎn)價值低于內(nèi)在價值 政策出臺各種刺激政策 (減稅 ,失業(yè)救助 ,政府投資基建 ,向市場注入大量流動性 )經(jīng)濟開始復(fù)蘇 ,投資者信心慢慢恢復(fù) ,多余的流動性一方面形成通脹預(yù)期 ,一方面進入各類資產(chǎn)市場 ,如大宗商品 ,農(nóng)產(chǎn)品 ,債券 ,房地產(chǎn) ,黃金 ,藝術(shù)品 ,股市等 資產(chǎn)再次泡沫化 . 泡沫破滅去杠桿化 政策出臺期 資產(chǎn)價格低于內(nèi)在價值 流動性形成通脹預(yù)期進入各類市場 圖 3 內(nèi)在價值與資產(chǎn)價格關(guān)系 資料來源 :君富投資 Ⅱ. 看好大行情的六點理由 １ .基本面理由 發(fā)達經(jīng)濟體緩慢復(fù)蘇 圖 4 美國 PMI指數(shù) 圖 5 歐元區(qū) PMI指數(shù) 圖 6 英國 PMI指數(shù) 圖 7 日本 PMI指數(shù) 外圍經(jīng)濟體在歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)之時經(jīng)歷了經(jīng)濟增速放緩，在各大央行采取了量化寬松政策之后，下滑趨勢得到遏制。四季度，美國的量化寬松政策的實施導致了日本等主要經(jīng)濟體的跟隨，這也將促使全球經(jīng)濟進一步走穩(wěn)。 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 圖 10 新訂單指數(shù) 圖 9 采購量指數(shù) １ .基本面理由 三駕馬車仍快速奔跑 ８月固定資產(chǎn)投資已出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢 ,新開工項目數(shù)計劃投資金額增長較快仍維持在 25%左右明顯快于歷史平均水平，社會消費品零售總額整體水平高于去年，商品房銷售面積 9月又見單月銷售面積過億平米，價穩(wěn)量增未來或成常態(tài)。 ２ .政策面理由－國際國內(nèi)政策雙寬松 圖 19 發(fā)達經(jīng)濟體失業(yè)率 圖 20 CRB綜合現(xiàn)貨及美元指數(shù) 美國雖仍處于緩慢復(fù)蘇的進程中，但失業(yè)率居高不下，今年以來一直維持在 10%左右，伯南克曾公開表示，失業(yè)率應(yīng)降至 5%左右，這為美國二次量化寬松政策提供了現(xiàn)實依據(jù)。 2022年 11月 4日 英國央行在利率決議中維持關(guān)鍵利率在 %不變，還維持 2022億英鎊的量化寬松規(guī)模不變。總體來看，國際間熱錢加劇，國內(nèi)流動性充裕。 （對于中國而言控制熱錢流入意愿的強弱） ３ .估值面理由－股票資產(chǎn)極具吸引力 圖 23 證券化率 數(shù)據(jù)來源：上海、深圳證券交易所、國家統(tǒng)計局、君富投資 橫向比較，目前 A股市場與港股之間仍存在著折價，而我國資本市場證券化率只維持在 65%左右，縱向比較仍處于中等偏低的水平，橫向比較美國，日本仍有較大差距，證券化率仍有很大上升空間。 ? 30%以上，抑制盲目的剛需入市。 ? 此后相繼 11大城市出臺相關(guān)細則并頒布了住房限購令，加強了對投資投機的管理。采用人民幣買大宗商品從目前來看僅能維持保值水平。美聯(lián)儲于 11月 3日正式宣布實施規(guī)模為 6000億美元的二次量化寬松政策。 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、君富投資 ４ .資金面理由－市場資金足夠繼續(xù)推升市值 圖 39 A股總市值 /M2 數(shù)據(jù)來源：上證交易所、深圳交易所、君富投資 圖 38 A股總市值 /居民儲蓄 數(shù)據(jù)來源：上證交易所、深圳交易所、君富投資 我國 A股總市值無論是與居民儲蓄比，還是與廣義貨幣量比都處于歷史的相對低點，這證明未來推動股指上行的資金是充裕的。 ５ .情緒面理由－市場風險下降交頭活躍 圖 46市場風險貼 圖 47 上證 A股換手率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、君富投資 市場風險逐步下行，加大了市場對風險資產(chǎn)配臵的需求，上證Ａ股換手率也呈現(xiàn)逐步放大態(tài)勢，但與歷史頂峰差距甚大。 ６ .技術(shù)面理由－底部換手密集 圖 50 上證指數(shù)底部放量顯著 圖 51 上證指數(shù)突破趨勢線及 20周均線 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、君富投資 底部放量上漲，往往預(yù)示這未來會有巨大行情，尤其放量的規(guī)模是前期的一倍以上；其次從趨勢上看，此次指數(shù)運行已經(jīng)突破 20周均線及此次下跌趨勢線，在趨勢派眼中，市場反轉(zhuǎn)確定才剛剛得到確認。 :19932022年行情實證分析 調(diào)整時間 貸六個月 貸 1年 一至三年 三至五年 五年以上 1993515 1993711 9 199511 9 199571 2022428 2022819 2022318 2022519 2022721 2022822 2022915 20221221 表 5 95年及 2022年利率調(diào)整 數(shù)據(jù)來源：人民銀行、君富投資 面對過熱的經(jīng)濟環(huán)境，逐步走高的物價指數(shù)，央行均采取了緊縮的貨幣政策，上輪調(diào)控共提高貸款利率 4次，一年期貸款利率從 %提高至 %。 圖 54 1995年調(diào)控結(jié)果 圖 55 2022年調(diào)控結(jié)果 數(shù)據(jù)來源：人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、君富投資 :19932022年行情實證分析 97年亞洲金融危機中國政府主要對策 2022年全球金融危機中國政府主要對策 98年我國啟動了建國以后第一次積極的財政政策 積極的財政政策（國家公布了四萬億投資計劃 , 將財政赤字從 %提高至 3%） 適中的貨幣政策（實際實行則為寬松的貨幣貨幣政策） 首次使用了適度寬松的貨幣政策作為政策基調(diào)（ 2022年信貸投放達 10萬億） 發(fā)行長期建設(shè)國債直接拉動固定資產(chǎn)投資 十大產(chǎn)業(yè)振興計劃 穩(wěn)定人民幣匯率 穩(wěn)定人民幣匯率，再次盯住美元 擴大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟增長 擴大內(nèi)需（家電下鄉(xiāng)，以舊換新等政策） 表 6 兩次