【正文】 兩年，受限于市場(chǎng)行情，業(yè)績(jī)逐年下滑，2010年、2011年和2012年19月的凈利潤(rùn)分別為18,，3,。所以其實(shí)硅谷天堂截至目前的工作，只不過(guò)是談了不少委托加工的框架協(xié)議，銷(xiāo)售的框架協(xié)議，然后作為估值的基礎(chǔ)。現(xiàn)在中國(guó)救世主來(lái)了，收購(gòu)了，國(guó)產(chǎn)化。，；，；。英達(dá)鋼構(gòu)手里沒(méi)有像樣的資產(chǎn)，但想搞個(gè)上市公司，這個(gè)交易正符合他的導(dǎo)向。而且，個(gè)人意見(jiàn)，硅谷天堂的獲利遠(yuǎn)不止這些，本次非公開(kāi)發(fā)行認(rèn)購(gòu)的長(zhǎng)沙澤瑞、長(zhǎng)沙澤洺、寧波貝鑫、寧波理瑞純粹都是為本次非公開(kāi)而剛成立的公司，搭順風(fēng)車(chē)的，目前賬上已浮盈約9億元。本次募集資金投向如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（三）本次交易方案特殊之處關(guān)于各交易方的利益訴求（1）上市公司原控股股東上市公司原控股股東肯定就是想買(mǎi)個(gè)好價(jià)錢(qián)，這個(gè)問(wèn)題在本次交易中順利解決了，隨著標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)盈利的氣球吹得越來(lái)越大，截至2013年1月17日，足足漲了近1倍。 2010 年4 月27 日起，公司因2008 年、2009 年連續(xù)兩年虧損而被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示；通過(guò)加強(qiáng)項(xiàng)目成本管理和質(zhì)量管理、強(qiáng)化公司管理水平等措施，公司于2010 年實(shí)現(xiàn)盈利，從而暫時(shí)避免了暫停上市， 億元營(yíng)業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)425 萬(wàn)元。這個(gè)問(wèn)題很?chē)?yán)重，到時(shí)報(bào)到會(huì)里去，肯定是要脫幾層皮的。我覺(jué)得這個(gè)估值水分較高?！靖魑挥惺裁匆庖?jiàn)嗎？】關(guān)于估值德勤股份2012年凈利潤(rùn)為18,，估值為366,800萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)市盈率約為20倍，在航運(yùn)這個(gè)慘淡的行業(yè)，即使是IPO，我估計(jì)德勤也發(fā)不了這個(gè)價(jià)。【方案就是資產(chǎn)置換+債轉(zhuǎn)股】（四）案例的特別點(diǎn)關(guān)于估值方法的選擇本次評(píng)估采用收益法和市值法進(jìn)行評(píng)估，收益法評(píng)估值為359,300萬(wàn)元，市場(chǎng)法評(píng)估值為366,800萬(wàn)元，本次評(píng)估定價(jià)以市場(chǎng)法為準(zhǔn)，德勤股份凈資產(chǎn)158,，%。（二）標(biāo)的公司基本情況德勤股份主營(yíng)沿海及內(nèi)河干散貨運(yùn)輸服務(wù)，主要運(yùn)輸煤炭、鋼材及礦石等干散貨。公司近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：二、德勤集團(tuán)借殼*ST北生案例分析（一）上市公司基本情況介紹公司2009年1至10月為重整計(jì)劃的執(zhí)行期，在此期間公司各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均已停止，將主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)通過(guò)拍賣(mài)等形式已用于清償債務(wù)。( KB, 下載次數(shù): 0)同捷科技財(cái)務(wù)1不高。承諾如下：同捷科技及其下屬企業(yè)2013 年2015 年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“補(bǔ)償期限”）的汽車(chē)設(shè)計(jì)及樣車(chē)試制業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“承諾資產(chǎn)”）扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于同捷科技股東所有的模擬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)分別為3,800萬(wàn)元、4,200 萬(wàn)元和4,600 萬(wàn)元（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“承諾利潤(rùn)”）。這里則用到了另一個(gè)辦法，并購(gòu)前外資股份轉(zhuǎn)讓給內(nèi)資，不愿轉(zhuǎn)或不能轉(zhuǎn)的不納入本次交易標(biāo)的。其最近兩年一期的模擬財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要情況如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（三）交易方案%股權(quán)。2011 年，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行增資控股中航鋰電，成功介入鋰離子動(dòng)力電池這一新能源汽車(chē)的核心部件制造行業(yè)，上市公司從以汽車(chē)覆蓋件模具為主業(yè)轉(zhuǎn)型為兼具模具及鋰離子動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得以多元化，收入來(lái)源得以拓寬，產(chǎn)品面對(duì)之需求領(lǐng)域亦得以拓展，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到有效提高，持續(xù)盈利能力亦得以增強(qiáng)。比較典型的案例就是新大新材同業(yè)并購(gòu)易成新材，已經(jīng)有很多媒體和人士質(zhì)疑該交易，兩者都是行業(yè)龍頭企業(yè)之一，卻差別較大。下面2個(gè)案例是最近炒得比較火的通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅腎PO案例（同捷科技和德勤集團(tuán)，前者是2009年創(chuàng)業(yè)板被否，后者是2011年中小板被否），我已知的還有吉安集團(tuán)借殼山鷹紙業(yè)，新大新材同業(yè)并購(gòu)易成新材，各位可補(bǔ)充?？傆X(jué)自己基礎(chǔ)不扎實(shí)，會(huì)計(jì)和法律很多東西知其然而不知其所以然（雖然cpa過(guò)了4門(mén)，司考也12年過(guò)了），可能很多東西是需要慢慢沉淀的。以下是自己寫(xiě)的一些案例分析（團(tuán)隊(duì)分享用），以前IPO是看投行小兵的（基本上，他的東西我都看了兩遍以上），并購(gòu)重組就看finantree的，多謝兩位分享，受益匪淺。個(gè)人覺(jué)得以后擬IPO企業(yè)通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鰰?huì)遇到一個(gè)共性問(wèn)題：利潤(rùn)同業(yè)比較偏高。案例分析的結(jié)構(gòu)：1）介紹上市公司；2）介紹交易標(biāo)的；3）介紹交易方案；3）我認(rèn)為比較特別的地方。目前，公司依托現(xiàn)有的汽車(chē)模具和鋰離子動(dòng)力電池核心業(yè)務(wù)，力求進(jìn)一步借助上市公司的資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)橫向和縱向聯(lián)合，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，積極擴(kuò)張，擇機(jī)進(jìn)入車(chē)身設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)、整車(chē)裝備開(kāi)發(fā)、汽車(chē)零部件配套、系統(tǒng)集成服務(wù)等相關(guān)領(lǐng)域，繼續(xù)踐行成為汽車(chē)工業(yè)核心供應(yīng)商的戰(zhàn)略目標(biāo)。本次交易方案為成飛集成現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上述股權(quán)，并募集配套資金。重組前的內(nèi)部重組和股份轉(zhuǎn)讓重組前同捷科技進(jìn)行了內(nèi)部重組，轉(zhuǎn)讓了部分“未正常經(jīng)營(yíng)”的子公司予原股東（反正就是成飛集成不要的東西，轉(zhuǎn)出去，再交易），重組前因?yàn)樯婕巴赓Y問(wèn)題，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。同捷科技及其下屬企業(yè)所從事的汽車(chē)模具制造業(yè)務(wù)將由成飛集成結(jié)合自身汽車(chē)模具業(yè)務(wù)進(jìn)行整合及直接管理，上述承諾利潤(rùn)不包含同捷科技及其下屬企業(yè)汽車(chē)模具業(yè)務(wù)盈利狀況，因而與同捷科技?xì)v史財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)口徑亦存在差異。雖然重組報(bào)告書(shū)里披露同捷科技2012年大部分業(yè)務(wù)在第四季度，我對(duì)此存疑，其2012年19月的營(yíng)業(yè)收入約為2011年的50%，但是利潤(rùn)卻是10%多一點(diǎn)，所以應(yīng)該是凈利潤(rùn)率下降幅度太高導(dǎo)致了利潤(rùn)下滑。( KB, 下載次數(shù): 0)同捷科技財(cái)務(wù)2破產(chǎn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后，2012年12月公司通過(guò)無(wú)償受贈(zèng)形式獲得杭州物業(yè)100%股權(quán)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為物業(yè)管理服務(wù)。德勤股份2011年IPO被否，當(dāng)時(shí)媒體對(duì)其爭(zhēng)議較大，主要系其業(yè)績(jī)高幅度增長(zhǎng)，與行業(yè)情況不符。以市場(chǎng)法為準(zhǔn)比較少見(jiàn)，總覺(jué)得市場(chǎng)法可調(diào)節(jié)空間太大了，而且主要看的是過(guò)去。德勤集團(tuán)近兩年的業(yè)績(jī)?yōu)椋篺ile:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\德勤股份2013年盈利預(yù)測(cè)是營(yíng)業(yè)收入272,，凈利潤(rùn)為2,，%，%，目前航運(yùn)行業(yè)特別慘淡，這個(gè)增長(zhǎng)水平實(shí)在是太不謹(jǐn)慎了，水分很足。（新大新材已經(jīng)終止審查了，離譜的同業(yè)比較）其他特別點(diǎn)這里就是比較小的地方了：1）業(yè)績(jī)承諾只有德勤集團(tuán)的實(shí)際控制人做了；2）方案中有部分是債轉(zhuǎn)股；3）上市公司是破產(chǎn)重整公司，%。2011 年和2012年19 月公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為370 萬(wàn)元和931 萬(wàn)元。（2）標(biāo)的資產(chǎn)持有方標(biāo)的資產(chǎn)持有方肯定也就是想賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，這個(gè)目的也達(dá)到了。天下哪有免費(fèi)的午餐，這9億元到底多少是屬于硅谷天堂的，誰(shuí)也不清楚。他的收益是，獲得了上市公司的控股權(quán)（上述認(rèn)購(gòu)的PE都放棄投票權(quán)），他的代價(jià)是，頗高甚至有點(diǎn)離譜的業(yè)績(jī)承諾（下面再議）。通常來(lái)說(shuō)，收益法中的利潤(rùn)跟盈利預(yù)測(cè)的利潤(rùn)應(yīng)該是差異較小的，而且，業(yè)績(jī)承諾是以收益法中的利潤(rùn)為主，畢竟定價(jià)是按估值來(lái)的。第一眼看上去，是一個(gè)很好的概念，有核心獨(dú)立的專(zhuān)利技術(shù)的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)（國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)這一塊技術(shù)薄弱），有中國(guó)的低成本勞動(dòng)力，有中國(guó)廣闊的市場(chǎng)空間，三者一連起來(lái)，想象空間巨大。關(guān)于英達(dá)鋼構(gòu)的履約能力英達(dá)鋼構(gòu)是山東省鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)安裝規(guī)模較大企業(yè)，截至2012年9月30日，以這樣一個(gè)公司，（股份補(bǔ)償在先，不夠再現(xiàn)金補(bǔ)償），是需要打個(gè)大問(wèn)號(hào)的。（二）標(biāo)的公司吉安集團(tuán)基本情況介紹吉安集團(tuán)主要從事箱板紙、瓦楞原紙、紙板及紙箱的生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及國(guó)外再生資源回收業(yè)務(wù)，具有從再生資源回收、原紙生產(chǎn)、紙板紙箱制造與印刷完整的產(chǎn)業(yè)鏈。其中，發(fā)行股份募集配套資金以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)為前提條件，但發(fā)行股份募集配套資金成功與否并不影響發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的實(shí)施。本次交易構(gòu)成借殼上市，本次交易的預(yù)估值為304,900萬(wàn)元，%，擬配套募集資金101,。山鷹紙業(yè)原來(lái)是國(guó)企，吉安集團(tuán)是民企，紙包裝行業(yè)是人力密集型企業(yè)，雇員較多，整合的風(fēng)險(xiǎn)較大，而且山鷹紙業(yè)與吉安集團(tuán)不屬于同一個(gè)地區(qū)，管理風(fēng)險(xiǎn)較大?？傮w來(lái)說(shuō)，有下列幾個(gè)好處：1）時(shí)間短，借殼從受理到審核結(jié)束也就3個(gè)月，IPO路漫漫??；2）估值也不低，26倍市盈率，個(gè)人覺(jué)得比IPO還高（當(dāng)然，這個(gè)也是雙刃劍，要業(yè)績(jī)承諾，股份補(bǔ)償?shù)模?）配套融資金額比IPO募集資金還多；4）弄不好上市公司手里還有好東西（當(dāng)然這種時(shí)候比較少）。標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)是nike型，2011年8000萬(wàn)元，2012年2000萬(wàn)元，2013年（業(yè)績(jī)承諾）8846萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2012年系約31倍市盈率，對(duì)應(yīng)2013年系約7倍市盈率。）一、東升廟礦業(yè)借殼ST朝華案例分析