信用衍生工具及其在信用風險管理中的應用[001]-wenkub
2023-04-27 05:37:55 本頁面
【正文】 的因素。第一部分總結(jié)了如何測量信用風險，影響信用風險的各種因素及傳統(tǒng)的信用風險管理方法。在過去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風險的信用衍生工具（Credit Derivatives）發(fā)展迅速。摘要 信用風險是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的借款者違約的風險。本文在分析信用風險的產(chǎn)生原因和影響對象之后，總結(jié)了傳統(tǒng)的信用風險的管理方法。適當利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風險。第二部分介紹了如何利用信用衍生工具管理信用風險。若某公司違約，則銀行和投資者都得不到預期的收益。并對管理信用風險的傳統(tǒng)方法（如貸款出售、投資多樣化和資產(chǎn)證券化等）作了總結(jié)。①經(jīng)濟運行的周期性；在處于經(jīng)濟擴張期時，信用風險降低，因為較強的贏利能力使總體違約率降低。舉一具體事例來說：當人們知道石棉對人類健康有影響的的事實時，所發(fā)生的產(chǎn)品的責任訴訟使JohnsManville公司，一個著名的在石棉行業(yè)中處于領(lǐng)頭羊位置的公司破產(chǎn)并無法償還其債務(wù)。該公司利用被評級公司的財務(wù)和歷史情況分析，對公司信用進行從aaa到ccc信用等級的劃分。信用風險的貼水不同于公司償債的利率和無違約風險的債券的利率（如美國長期國債）。信用評級與信用風險貼水有很強的關(guān)聯(lián)。信用風險對形成債務(wù)雙方都有影響，主要對債券的發(fā)行者、投資者和各類商業(yè)銀行和投資銀行有重要作用。即使沒有什么對公司有影響的特殊事件，經(jīng)濟萎縮也可能增加債券的發(fā)行成本。當借款人對銀行貸款違約時，商業(yè)銀行是信用風險的承受者。隨著無風險利率的變化，大多數(shù)商業(yè)貸款都設(shè)計成是是浮動利率的。管理信用風險有多種方法。銀行還可以把有信用風險的資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)池，將其全部或部分出售給其它投資者。貸款審查標準化就是依據(jù)一定的程序和指標考察借款人或債券的信用狀況以避免可能發(fā)生的信用風險。然后，銀行就依據(jù)貸款的數(shù)量，與公司協(xié)商償還方式等貸款合同條款。例如：如果某一個停車場開的兩個小賣部向銀行申請貸款，銀行了解到其中一家在賣冰淇淋，另一家則賣雨具。銀行也可利用這樣的原理來構(gòu)造自己的貸款組合和投資組合。例如，因為商業(yè)銀行規(guī)模較小，發(fā)放貸款的地區(qū)和行業(yè)往往是有限的。因此，利用上述傳統(tǒng)方法控制信用風險的效果是有限的。同時，購買這樣的證券也可以幫助調(diào)整投資者的投資組合，減少風險。通常，銀行在給企業(yè)并購提供短期貸款后，往往會將其貸款出售給其它投資者。不過，資產(chǎn)證券化只適合那些有穩(wěn)定現(xiàn)金流或有類似特征的貸款項目，例如，房地產(chǎn)和汽車貸款。信用衍生工具主要有信用互換（Credit Swaps）、信用期權(quán)（Credit Options）和信用關(guān)聯(lián)票據(jù)（CreditLinked Notes）三種主要形式。對于貸款集中在某一特定行業(yè)和特定的地區(qū)的銀行來說，利用信用互換管理信用風險是十分必要的。農(nóng)業(yè)銀行主要貸款給當?shù)剞r(nóng)民，而工商銀行則主要貸款給當?shù)氐墓I(yè)制造企業(yè)?；Q實質(zhì)上是通過金融中介機構(gòu)對銀行貸款組合分散化而降低其信用風險的。例如，在此類型的互換交易中，農(nóng)業(yè)銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機構(gòu)M，M再將這筆收益轉(zhuǎn)交給共同基金I。因為其收益是有保障的，則農(nóng)業(yè)銀行可以達到降低信用風險的目的。其次，互換交易的管理費用比貸款出售交易的費用少。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行共同基金I圖2 全部信用互換示意圖信用期權(quán)是為回避信用評級變化風險而設(shè)計的信用衍生工具，信用期權(quán)有類似于保險的套期保值的功能，可以防止因為企業(yè)信用評級的向不利于自己的方向轉(zhuǎn)換而帶來的損失。%。%，則風險貼水上漲一個百分點，就會使T公司多付出100萬元，這些多付出的款項就可以由買入期權(quán)來抵消。債券投資者同樣可以使用信用期權(quán)對債券價格進行保值，主要是用來針對債券等級下降時回避此類信用風險。若債券價格升至1200萬元，則不行使期權(quán)權(quán)利。信用違約互換的所有者在其債券或貸款違約支付率達到一定標準時，獲得補償。顯然，投資者、銀行等為了避免信用風險而構(gòu)成了信用期權(quán)的需求方，而行業(yè)數(shù)據(jù)表明，在目前信用衍生工具尚不規(guī)范的情況下，保險公司是其中的供應方。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是由一個普通的債券和信用期權(quán)的一個組合。此票據(jù)承諾，當全國的信用卡平均欺詐率指標低于5%時，償還投資者本金并給付本金的8%的利息（高于一般同類債券利率）。而當信用卡平均欺詐率高于5%時，則公司業(yè)務(wù)收益很可能降低，公司則可付4%的利息。正如其它柜臺交易產(chǎn)品一樣，信用衍生工具為法人間的金融合約。操作風險是投資者利用衍生工具進行過度的投機而并非用來進行套期保值。因為交易對方風險的存在，使得信用衍生工具并不能完全消除信用風險。這兩類機構(gòu)必定是資本充足并且對其交易總是謹慎避險的。但是，若是對于信用衍生工具的發(fā)行者或是希望沖銷其先前所建立頭寸的信用衍生工具的使用者則存在流動性風險。過去的幾年中，北美和歐洲的銀行監(jiān)管機構(gòu)對迅速發(fā)展的信用衍生工具的交易做了許多工作，發(fā)表了一些指導性的文件[3]：美國聯(lián)邦貯備金監(jiān)察小組（Federal Reserve Board），美國抵押保險協(xié)會（Federal Deposit Insurance Corpor
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