【正文】 素。 attention. However, investors how to understand whether is the enterprise has investment value?Financial report analysis is an important tool to study the enterprise value. Through analysis of the financial report which were revealed in enterprise information, can help us understand enterprise characteristics. With these features plus use absolute valuation method and relative valuations analysis method of enterprise, we can finish calculation of enterprise value of the prediction and evaluation.This article through qualitative and quantitative methods based on the analysis of financial reports on how to study for enterprise investment value discussions. This paper selects the Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. For analysis case, through its balance sheet, an ine statement and a cash flow statement, analyses the structure and parative analysis, solvency, profitability and market value index analysis, and an improved dupont analysis system analysis. Based on the above analysis, thinks that Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. Is the fundamental value investment. Finally using a p/e ratio method and free cash flow discount model the intrinsic value of the pany, so as to analyze each stakeholder value investment decision provides the certain reference.Key Words: Financial report Enterprise investment value Shanghai modern pharmaceutical圖目錄圖1 1研究路徑 18表目錄表2 1資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)分析 21表2 2利潤表結(jié)構(gòu)分析 22表2 3現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析 23表2 4比較資產(chǎn)負債表 24表2 5比較利潤表 25表2 6比較現(xiàn)金流量表 26表2 7短期償債能力分析 26表2 8長期償債能力分析 27表2 9獲利能力指標 28表2 10市場價值指標分析 29表2 11投入資本報酬率分析表 31表3 1預(yù)計各項比率 34表3 2預(yù)計息稅前利潤 35表3 3預(yù)計營運資本 35表3 4預(yù)計資本支出 36表3 5預(yù)計自由現(xiàn)金流量 36表3 6復(fù)利折現(xiàn)系數(shù) 37IV1 緒 論 選題背景和理論意義隨著我國經(jīng)濟體制改革步伐的不斷深入，我國的國民經(jīng)濟體制開始向著社會主義市場經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)變?；谏鲜龇治?，認為上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司價值投資的基本面較好。通過財務(wù)報告分析所揭示出的企業(yè)信息，可以幫助我們了解企業(yè)的特征。摘 要隨著我國的國民經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟改變，越來越多的個人和企業(yè)將投資證券市場作為一種投資途徑。有了這些特征再加上運用絕對估值法和相對估值法對企業(yè)進行分析計算，我們就能完成對企業(yè)價值的預(yù)測和評估。最后運用了市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對公司的內(nèi)在價值進行分析，以期為各利益相關(guān)方價值投資決策提供一定的參考。越來越多的企業(yè)和個人將投資證券市場作為其投資的主要途徑之一。而上市公司的經(jīng)營狀況是通過財務(wù)報告反映的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平已經(jīng)成為衡量一個國家綜合國力的主要因素，成為衡量一個國家發(fā)達程度的重要指標。這也是筆者選擇高科技上市公司進行企業(yè)投資價值研究的原因。國外的學(xué)者大多側(cè)重于理論性研究，很難按照他們的模式進行上市公司投資價值的評價。財務(wù)報告分析作為研究手段，運用相對估值法和絕對估值法對所選公司進行價值投資分析，最后得出公司的價值。主要采用比率分析、結(jié)構(gòu)分析、趨勢分析及綜合分析。主要闡述選題背景和意義、研究思路及研究方法和文獻回顧。分別介紹市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，把兩種方法結(jié)合起來使用并得出所要評估公司的價值。國家高新區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地（特色產(chǎn)業(yè)基地、軟件產(chǎn)業(yè)基地）開始形成一批快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群，如北京、上海、深圳等地的軟件、集成電路、通信設(shè)備等產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中堅力量，較好地體現(xiàn)出科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用。公司于1997年被評定為上海市高新技術(shù)企業(yè)并一直保持至今。 公司財務(wù)報告的基本分析 財務(wù)報告分析是以歷史結(jié)果為基礎(chǔ)的。下面分別對現(xiàn)代制藥2010年12月31日、2011年12月31日和2012年12月31日的資產(chǎn)負債表進行結(jié)構(gòu)分析，詳見表21。故，新增固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)是導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)總額上升的主要原因。雖然三年的資產(chǎn)負債率略有上升，但是都低于保守值，表明企業(yè)對財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿的基本原理是，在資金總額及構(gòu)成不變的情況下，由于債務(wù)的利息率是固定的，故企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本也是固定的，因而當企業(yè)的營業(yè)利潤增多或減少時，相應(yīng)地每一元營業(yè)利潤所負擔的債務(wù)成本就會相應(yīng)地減少或增大，從而使每股普通股帶來額外的收益或損失。隨著營業(yè)收入的增加，營業(yè)成本也有所上升。僅從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈逐年穩(wěn)步上升趨勢，%%，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好。分析其構(gòu)成，非流動資產(chǎn)在這兩個比較年度中均有所上升，2012年更是大幅度增長。分析其構(gòu)成可知，2011年企業(yè)營業(yè)外收入有大幅度的上升，%；同時，期間費用也得到較好的控制。表2 5比較利潤表單位：萬元項目2011比2010年度增減2012比2011年度 增減定比增長率（%）環(huán)比增長率（%）絕對數(shù)相對數(shù)（%）絕對數(shù)相對數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年一、營業(yè)總收入二、營業(yè)總成本其中：營業(yè)成本銷售費用管理費用財務(wù)費用三、營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出四、利潤總額數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報告3. 比較現(xiàn)金流量表分析由于公司三個年度的投資流量凈額和籌資流量凈額均為負數(shù)，現(xiàn)金流量總額有兩個年度也為負數(shù)，對相對數(shù)的比較幾乎沒有意義，故表26只對增減的絕對數(shù)以及經(jīng)營流量凈額的相對數(shù)作分析。主要指標有營運資本、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等。雖然流動比率越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的流動資產(chǎn)的保證力度越強，但這也并不表示企業(yè)有足夠的現(xiàn)金或存款來償還短期債務(wù)?，F(xiàn)金資產(chǎn)與流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)不同在于，它是可以直接償債的資產(chǎn)。說明相較于前兩年，企業(yè)在保障償還短期負債能力的同時現(xiàn)金資產(chǎn)得到了較好的利用，但還可以加大對閑散資金的利用率。 獲利能力指標分析獲利能力是指企業(yè)獲取收益及利潤的能力。、三個年度數(shù)值都略有上升。股東權(quán)益收益率是衡量所有者投入資本的收益狀況，是投資者較為關(guān)心的一個指標?，F(xiàn)對現(xiàn)代制藥的市場價值指標分析見表210。由表210可知，而這三年公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變，說明企業(yè)的盈利狀況良好。、證明企業(yè)的發(fā)展前景較好。每股賬面價值反映的是發(fā)行在外的每股普通股所代表的股東權(quán)益，所以也稱每股凈資產(chǎn)或每股權(quán)益。但傳統(tǒng)的杜邦分析體系具有一定的局限性：（1）計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”和“凈利潤”不匹配。（3）沒有區(qū)分有息負債和無息負債。本文以現(xiàn)代制藥近三年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)對其進行報酬分析。改進的杜邦分析體系主要概念：基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負債+股東權(quán)益凈利潤=稅后經(jīng)營利潤稅后利息費用其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債凈金融負債=金融負債金融資產(chǎn)稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤（1所得稅稅率）稅后利息費用=利息費用（1所得稅稅率）表2 11投入資本報酬率分析表項目2011年2012年備注經(jīng)營利潤率（%）經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/營業(yè)收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營業(yè)收入/平均凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（%）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=經(jīng)營利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈利息率凈利息率=凈利息/平均凈負債經(jīng)營差異率（%）經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率凈財務(wù)杠桿凈財務(wù)杠桿=平均凈負債/平均股東權(quán)益杠桿貢獻率（%）杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿凈資產(chǎn)收益率（%）凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻率數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報告改進的杜邦分析在資產(chǎn)負債表上與傳統(tǒng)的杜邦分析有兩個方面的區(qū)別：（1） 區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；（2） 區(qū)分經(jīng)營負債和金融負債。利潤表上的凈利潤是由稅后經(jīng)營利潤和稅后利息費用相減而得的。利息越低，經(jīng)營利潤率越高，剩余的部分越多。由表211可知，%，%。負債比率為負。而且我們由對企業(yè)資產(chǎn)部分的分析可知，企業(yè)有進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模的舉措，發(fā)展前景可觀。3 企業(yè)價值評估在估值評估方法中，主要分為絕對估值法和乘數(shù)法。它是基于預(yù)期在未來將產(chǎn)生與待估值公司非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價值，來評估目標公司的價值。由表210可知，2010年、%。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理就是將企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，得出企業(yè)價值，然后將企業(yè)價值減去債務(wù)的市場價值，得出企業(yè)的目前價值。銷售成本也應(yīng)銷售收入的增加而增加，考慮到企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)?；图夹g(shù)熟練程度的提高，增長不會過高，給予70%的銷售成本率。表3 3預(yù)計營運資本單位：萬元2013201420152016銷售收入經(jīng)營營運資本/銷售收入經(jīng)營營運資本經(jīng)營營運資本增加 資本支出的預(yù)計對資本支出的預(yù)計也是用銷售百分比法，預(yù)計比率取三年的平均數(shù)。 2. 股權(quán)資本成本的估算 股權(quán)資本成本的計算公式為： 股權(quán)資本成本=無風(fēng)險利率+β（市場平均收益率無風(fēng)險利率）本文采用上證綜合指數(shù)2009年1月至2012年12月共48個月的開盤價和收盤價，%見附表6。屬于企業(yè)價值的估值范圍。投資者可以考慮對其進行適當?shù)耐顿Y，但仍需保持應(yīng)有的謹慎性。我們不能簡單地只看公司的歷史數(shù)據(jù)，而應(yīng)當對公司及其環(huán)境的各個方面進行研究。此外，對類似于現(xiàn)代制藥這樣的屬于高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)來講，無形資產(chǎn)所占資產(chǎn)比例相比一般企業(yè)較高。 and Tina Koppinen，F(xiàn)inancial analysis of road project delivery systems[J]. Journal of Financial Management o1 Property and construction，2009，vol. 14：6970，72.[33]Rhoda Brown and Mark Whittingtiong，F(xiàn)inancial Statement Analysis and Accounting Policy Choi