【正文】 素。 attention. However, investors how to understand whether is the enterprise has investment value?Financial report analysis is an important tool to study the enterprise value. Through analysis of the financial report which were revealed in enterprise information, can help us understand enterprise characteristics. With these features plus use absolute valuation method and relative valuations analysis method of enterprise, we can finish calculation of enterprise value of the prediction and evaluation.This article through qualitative and quantitative methods based on the analysis of financial reports on how to study for enterprise investment value discussions. This paper selects the Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. For analysis case, through its balance sheet, an ine statement and a cash flow statement, analyses the structure and parative analysis, solvency, profitability and market value index analysis, and an improved dupont analysis system analysis. Based on the above analysis, thinks that Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. Is the fundamental value investment. Finally using a p/e ratio method and free cash flow discount model the intrinsic value of the pany, so as to analyze each stakeholder value investment decision provides the certain reference.Key Words: Financial report Enterprise investment value Shanghai modern pharmaceutical圖目錄圖1 1研究路徑 18表目錄表2 1資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析 21表2 2利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析 22表2 3現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析 23表2 4比較資產(chǎn)負(fù)債表 24表2 5比較利潤(rùn)表 25表2 6比較現(xiàn)金流量表 26表2 7短期償債能力分析 26表2 8長(zhǎng)期償債能力分析 27表2 9獲利能力指標(biāo) 28表2 10市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分析 29表2 11投入資本報(bào)酬率分析表 31表3 1預(yù)計(jì)各項(xiàng)比率 34表3 2預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) 35表3 3預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本 35表3 4預(yù)計(jì)資本支出 36表3 5預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量 36表3 6復(fù)利折現(xiàn)系數(shù) 37IV1 緒 論 選題背景和理論意義隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革步伐的不斷深入，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制開(kāi)始向著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變?；谏鲜龇治?，認(rèn)為上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司價(jià)值投資的基本面較好。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告分析所揭示出的企業(yè)信息，可以幫助我們了解企業(yè)的特征。摘 要隨著我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改變，越來(lái)越多的個(gè)人和企業(yè)將投資證券市場(chǎng)作為一種投資途徑。有了這些特征再加上運(yùn)用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析計(jì)算，我們就能完成對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)和評(píng)估。最后運(yùn)用了市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析，以期為各利益相關(guān)方價(jià)值投資決策提供一定的參考。越來(lái)越多的企業(yè)和個(gè)人將投資證券市場(chǎng)作為其投資的主要途徑之一。而上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況是通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告反映的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平已經(jīng)成為衡量一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的主要因素，成為衡量一個(gè)國(guó)家發(fā)達(dá)程度的重要指標(biāo)。這也是筆者選擇高科技上市公司進(jìn)行企業(yè)投資價(jià)值研究的原因。國(guó)外的學(xué)者大多側(cè)重于理論性研究，很難按照他們的模式進(jìn)行上市公司投資價(jià)值的評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)報(bào)告分析作為研究手段，運(yùn)用相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法對(duì)所選公司進(jìn)行價(jià)值投資分析，最后得出公司的價(jià)值。主要采用比率分析、結(jié)構(gòu)分析、趨勢(shì)分析及綜合分析。主要闡述選題背景和意義、研究思路及研究方法和文獻(xiàn)回顧。分別介紹市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，把兩種方法結(jié)合起來(lái)使用并得出所要評(píng)估公司的價(jià)值。國(guó)家高新區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地（特色產(chǎn)業(yè)基地、軟件產(chǎn)業(yè)基地）開(kāi)始形成一批快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群，如北京、上海、深圳等地的軟件、集成電路、通信設(shè)備等產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中堅(jiān)力量，較好地體現(xiàn)出科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用。公司于1997年被評(píng)定為上海市高新技術(shù)企業(yè)并一直保持至今。 公司財(cái)務(wù)報(bào)告的基本分析 財(cái)務(wù)報(bào)告分析是以歷史結(jié)果為基礎(chǔ)的。下面分別對(duì)現(xiàn)代制藥2010年12月31日、2011年12月31日和2012年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，詳見(jiàn)表21。故，新增固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)是導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)總額上升的主要原因。雖然三年的資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，但是都低于保守值，表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的基本原理是，在資金總額及構(gòu)成不變的情況下，由于債務(wù)的利息率是固定的，故企業(yè)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中支付的債務(wù)成本也是固定的，因而當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增多或減少時(shí)，相應(yīng)地每一元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而使每股普通股帶來(lái)額外的收益或損失。隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，營(yíng)業(yè)成本也有所上升。僅從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈逐年穩(wěn)步上升趨勢(shì)，%%，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。分析其構(gòu)成，非流動(dòng)資產(chǎn)在這兩個(gè)比較年度中均有所上升，2012年更是大幅度增長(zhǎng)。分析其構(gòu)成可知，2011年企業(yè)營(yíng)業(yè)外收入有大幅度的上升，%；同時(shí)，期間費(fèi)用也得到較好的控制。表2 5比較利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2011比2010年度增減2012比2011年度 增減定比增長(zhǎng)率（%）環(huán)比增長(zhǎng)率（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年一、營(yíng)業(yè)總收入二、營(yíng)業(yè)總成本其中：營(yíng)業(yè)成本銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外支出四、利潤(rùn)總額數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告3. 比較現(xiàn)金流量表分析由于公司三個(gè)年度的投資流量?jī)纛~和籌資流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，現(xiàn)金流量總額有兩個(gè)年度也為負(fù)數(shù)，對(duì)相對(duì)數(shù)的比較幾乎沒(méi)有意義，故表26只對(duì)增減的絕對(duì)數(shù)以及經(jīng)營(yíng)流量?jī)纛~的相對(duì)數(shù)作分析。主要指標(biāo)有營(yíng)運(yùn)資本、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。雖然流動(dòng)比率越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的流動(dòng)資產(chǎn)的保證力度越強(qiáng)，但這也并不表示企業(yè)有足夠的現(xiàn)金或存款來(lái)償還短期債務(wù)。現(xiàn)金資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)不同在于，它是可以直接償債的資產(chǎn)。說(shuō)明相較于前兩年，企業(yè)在保障償還短期負(fù)債能力的同時(shí)現(xiàn)金資產(chǎn)得到了較好的利用，但還可以加大對(duì)閑散資金的利用率。 獲利能力指標(biāo)分析獲利能力是指企業(yè)獲取收益及利潤(rùn)的能力。、三個(gè)年度數(shù)值都略有上升。股東權(quán)益收益率是衡量所有者投入資本的收益狀況，是投資者較為關(guān)心的一個(gè)指標(biāo)?，F(xiàn)對(duì)現(xiàn)代制藥的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分析見(jiàn)表210。由表210可知，而這三年公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變，說(shuō)明企業(yè)的盈利狀況良好。、證明企業(yè)的發(fā)展前景較好。每股賬面價(jià)值反映的是發(fā)行在外的每股普通股所代表的股東權(quán)益，所以也稱(chēng)每股凈資產(chǎn)或每股權(quán)益。但傳統(tǒng)的杜邦分析體系具有一定的局限性：（1）計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”和“凈利潤(rùn)”不匹配。（3）沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債。本文以現(xiàn)代制藥近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行報(bào)酬分析。改進(jìn)的杜邦分析體系主要概念：基本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（1所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用（1所得稅稅率）表2 11投入資本報(bào)酬率分析表項(xiàng)目2011年2012年備注經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（%）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入/平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈利息率凈利息率=凈利息/平均凈負(fù)債經(jīng)營(yíng)差異率（%）經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率凈利息率凈財(cái)務(wù)杠桿凈財(cái)務(wù)杠桿=平均凈負(fù)債/平均股東權(quán)益杠桿貢獻(xiàn)率（%）杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率凈財(cái)務(wù)杠桿凈資產(chǎn)收益率（%）凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告改進(jìn)的杜邦分析在資產(chǎn)負(fù)債表上與傳統(tǒng)的杜邦分析有兩個(gè)方面的區(qū)別：（1） 區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；（2） 區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。利潤(rùn)表上的凈利潤(rùn)是由稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和稅后利息費(fèi)用相減而得的。利息越低，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率越高，剩余的部分越多。由表211可知，%，%。負(fù)債比率為負(fù)。而且我們由對(duì)企業(yè)資產(chǎn)部分的分析可知，企業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的舉措，發(fā)展前景可觀。3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在估值評(píng)估方法中，主要分為絕對(duì)估值法和乘數(shù)法。它是基于預(yù)期在未來(lái)將產(chǎn)生與待估值公司非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價(jià)值，來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。由表210可知，2010年、%。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理就是將企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，得出企業(yè)價(jià)值，然后將企業(yè)價(jià)值減去債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，得出企業(yè)的目前價(jià)值。銷(xiāo)售成本也應(yīng)銷(xiāo)售收入的增加而增加，考慮到企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)?；图夹g(shù)熟練程度的提高，增長(zhǎng)不會(huì)過(guò)高，給予70%的銷(xiāo)售成本率。表3 3預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本單位：萬(wàn)元2013201420152016銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本/銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 資本支出的預(yù)計(jì)對(duì)資本支出的預(yù)計(jì)也是用銷(xiāo)售百分比法，預(yù)計(jì)比率取三年的平均數(shù)。 2. 股權(quán)資本成本的估算 股權(quán)資本成本的計(jì)算公式為： 股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β（市場(chǎng)平均收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）本文采用上證綜合指數(shù)2009年1月至2012年12月共48個(gè)月的開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)，%見(jiàn)附表6。屬于企業(yè)價(jià)值的估值范圍。投資者可以考慮對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，但仍需保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性。我們不能簡(jiǎn)單地只看公司的歷史數(shù)據(jù)，而應(yīng)當(dāng)對(duì)公司及其環(huán)境的各個(gè)方面進(jìn)行研究。此外，對(duì)類(lèi)似于現(xiàn)代制藥這樣的屬于高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)來(lái)講，無(wú)形資產(chǎn)所占資產(chǎn)比例相比一般企業(yè)較高。 and Tina Koppinen，F(xiàn)inancial analysis of road project delivery systems[J]. 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