無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估-折現(xiàn)率的選擇-wenkub
2023-04-24 11:51:16 本頁(yè)面
【正文】 在這種情況下，企業(yè)可以很有把握地按時(shí)收回本金和利息，不需冒任何風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、利息率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三種?？茖W(xué)性是指折現(xiàn)率的計(jì)算方法必須科學(xué)，有一定的理論依據(jù)，能夠科學(xué)、準(zhǔn)確、客觀地反映評(píng)估對(duì)象的真實(shí)價(jià)值。如將技術(shù)資產(chǎn)商品化，評(píng)估的主要目的是確認(rèn)該技術(shù)商品的市場(chǎng)交易價(jià)格，所用的收益額一般為利潤(rùn)總額，相應(yīng)的折現(xiàn)率最好是資金利潤(rùn)率；如將技術(shù)資產(chǎn)化或資本化，評(píng)估的主要目的是確認(rèn)該技術(shù)投人生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)后的超額收益，所用收益額一般應(yīng)為凈現(xiàn)金流量，相應(yīng)的折現(xiàn)率最好為綜合資本成本或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率加風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率。 (一)按折現(xiàn)率是—種收益率,選取折現(xiàn)率。而將資金投向房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)時(shí)，收益率高、風(fēng)險(xiǎn)也大。例如，有5宗相似資產(chǎn)的凈收益與價(jià)格的資料，見(jiàn)下表。具體做法是，將各種類型投資及其收益率找出，按收益率大小從低向高排列，制成圖表，評(píng)估人員再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷所要評(píng)估的資產(chǎn)的折現(xiàn)率應(yīng)在哪個(gè)范圍內(nèi)，從而求出折現(xiàn)率。 目前我國(guó)企業(yè)籌措資本的方式主要有：發(fā)行債券、發(fā)行股票(包括優(yōu)先股和普通股)、向銀行貸款、融資租賃、留存收益等。企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，需支付一些籌資費(fèi)，如債券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等，從而使企業(yè)實(shí)際取得的資本要少于債券的發(fā)行總額，企業(yè)實(shí)際籌措到的資本應(yīng)為：債券發(fā)行總額(1一籌資費(fèi)率)，或?yàn)椋?債券發(fā)行總額一籌資總額)。在計(jì)算銀行貸款成本時(shí)，此扣除部分可按籌資費(fèi)用處理。 普通股成本的計(jì)算： 確定普通股成本的方法，原則上與優(yōu)先股相同。f為籌資費(fèi)率。從股東的角度看，企業(yè)留存收益可以作為股息和股利分配給股東，而股東再用這部分股息和股利或者購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)的股票，或者用于證券市場(chǎng)投資，或者存人銀行，從而獲利。但是，如果企業(yè)將稅后利潤(rùn)作為股利分配，股東則要交納一定的個(gè)人所得稅，然后才能進(jìn)行再投資，因此，再投資的數(shù)額比留存收益直接投資的數(shù)額要小，其收益率也就比普通股要求的收益小，其計(jì)算公式為： Kr＝Kc(1一T)(1—f) 式中：Kr為留存收益成本； Kc為普通股成本； T為股東個(gè)人所得稅稅率； f為經(jīng)紀(jì)費(fèi)率。該企業(yè)發(fā)行的普通股市價(jià)為200元，第一年期望股利為10元，預(yù)計(jì)以后每年股利將增加5％，該企業(yè)的所得稅率為33％。運(yùn)用綜合資本成本計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)也可根據(jù)企業(yè)各類要素資產(chǎn)的流動(dòng)性、變現(xiàn)性、邊際貢獻(xiàn)和籌資成本等因素，以及各類資產(chǎn)的構(gòu)成和綜合報(bào)酬率來(lái)計(jì)算。 有形資產(chǎn)收益率(Rta)的確定： 有形資產(chǎn)通常由房產(chǎn)、機(jī)器和設(shè)備構(gòu)成，這些資產(chǎn)也是可以變現(xiàn)，但流動(dòng)性較低，這類資產(chǎn)比凈流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)大，但比無(wú)形資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小。 要素資產(chǎn)情況 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)分類金額收益率加權(quán)收益率凈流動(dòng)資產(chǎn)106%%有形資產(chǎn)(固定資產(chǎn))7014%%無(wú)形資產(chǎn)2018%%全部投資10014%由上式不難得出該公司的綜合資本成本為14%。假設(shè)前提：1〕不同的投資風(fēng)險(xiǎn)不同；2〕不同的風(fēng)險(xiǎn)可以合適的投資報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。超過(guò)的部分可以用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值來(lái)表示。 由于國(guó)債、銀行定期存款利率為安全利率。投資風(fēng)險(xiǎn)的大小通?？捎猛顿Y項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率的大小進(jìn)行衡量和測(cè)算。 式中：Ki為第i種情況下的年凈現(xiàn)金流量；Pi為第i種情況發(fā)生的概率；n為年凈現(xiàn)金流量可能出現(xiàn)的情況數(shù)。如果評(píng)估時(shí)對(duì)各年凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)結(jié)果是各年凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)狀態(tài)、金額及發(fā)生概率不完全一致，則需對(duì)上述方法進(jìn)行修正，修正后測(cè)算投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的步驟為： (1)計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的期望值，公式為： (2)計(jì)算整個(gè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的期望值公式為: 式中：為整個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值； m為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命；為第t年經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)金流量的期望值； K為投資項(xiàng)目的資本成本；I為項(xiàng)目投資支出額。)例如:某公司擬引進(jìn)一項(xiàng)高技術(shù),投資支出額為200000元,資本成本為10%,項(xiàng)目投產(chǎn)后的各年凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如下表。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比率，稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 b系數(shù)的確定方法有： (1)根據(jù)以往同類項(xiàng)目加以確定，即參照以往相同或相似投資項(xiàng)目的歷史資料來(lái)確定b系數(shù)。鑒于目前我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)不愿冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，而我國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率即國(guó)庫(kù)券利息率為3％左右，因此，在評(píng)估時(shí)折現(xiàn)率一 般應(yīng)大于7％，最好確定為7—15％左右，超過(guò)15％的情況不宜太多。其中對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)之一的社會(huì)資金利潤(rùn)率進(jìn)行了修改，社會(huì)資金利潤(rùn)率定為12％。對(duì)那些產(chǎn)品在市場(chǎng)上供求狀況大致均衡、產(chǎn)品價(jià)格與價(jià)值大致吻合，市場(chǎng)環(huán)境好，行業(yè)平均利潤(rùn)率與社會(huì)平均利潤(rùn)率大體一致的企業(yè)，可采用社會(huì)平均利潤(rùn)率為企業(yè)適用資產(chǎn)收益率。另外在資金利潤(rùn)率的選取時(shí)還要與收益額的計(jì)算口徑相統(tǒng)一。其計(jì)算公式為：R＝Rf十β(Rm一Rf) R為投資報(bào)酬率Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，一般取長(zhǎng)期債券的利率。美國(guó)ABC公司選用適用回報(bào)率，他們首先觀察和選擇了債券的回報(bào)率：90天定期大額存單、6個(gè)月的國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期的國(guó)庫(kù)券、Aaa級(jí)的公司債券、Baa級(jí)的公司債券、利息率分別為：％、％、％、％、％％。1986年12月31日，美國(guó)長(zhǎng)期債券的報(bào)酬率為7．72％； ABC公司的β值，需對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中得出。 具體計(jì)算過(guò)程為； Re＝Rf+β(Rm—Rf) ＝9％＝％＝17％ 三、關(guān)于折現(xiàn)率的學(xué)術(shù)主張由于關(guān)于折現(xiàn)率的觀點(diǎn)很多，莫衷—是，一些國(guó)家在一些法規(guī)中規(guī)定了求取折現(xiàn)率的方法。利息率。日本的松本正幸，主張由如下七個(gè)方面來(lái)決定利息率：1)地方的一般利率；2)地方的習(xí)慣利率；3)地方
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