歐美國債市場(chǎng)做市商制度分析與比較-wenkub
2023-04-24 01:47:45 本頁面
【正文】 、美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)四部門聯(lián)合組成的監(jiān)管辦公室將暫?；蛉∠鋰鴤灰咨藤Y格?！ 《?、自愿做市商 美國全國交易商協(xié)會(huì)（NASD）5000多家會(huì)員中，2000多家注冊(cè)為國債交易商，對(duì)美國國債進(jìn)行自愿做市。國債交易商市場(chǎng)行為的監(jiān)管則由對(duì)口監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，其中證券交易委員會(huì)（SEC）負(fù)責(zé)非存款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（FRB）、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）和財(cái)政部貨幣監(jiān)理署（OCC）按照職責(zé)分工負(fù)責(zé)不同類型存款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。IDB在對(duì)會(huì)員買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行搜集整理后，通過自己的信息發(fā)布系統(tǒng)向會(huì)員公布最優(yōu)報(bào)價(jià)和數(shù)量，但不公布報(bào)價(jià)方名稱。交易商為擴(kuò)大客戶群，增加差價(jià)收入，會(huì)自愿進(jìn)行國債雙邊報(bào)價(jià)，為特定區(qū)域的中小投資者或中小經(jīng)紀(jì)商提供買賣服務(wù)。而美國國債場(chǎng)外市場(chǎng)仍保持傳統(tǒng)的分散柜臺(tái)交易市場(chǎng)的格局，沒有集中的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是投資者、經(jīng)紀(jì)商和交易商通過電話、電傳和計(jì)算機(jī)聯(lián)系起來的分散的無形交易網(wǎng)絡(luò)。2003年，紐約股票交易所全部上市債券（包括國債和公司債等）。目前，我國銀行間債券市場(chǎng)雖然也存在做市商制度，但是有行無市的困擾一直存在，形同虛設(shè)。本文重點(diǎn)對(duì)美國國債市場(chǎng)和歐洲MTS市場(chǎng)的做市商制度進(jìn)行介紹，以期對(duì)我國國債市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展和完善起到一定的借鑒作用。相比來說，場(chǎng)外市場(chǎng)的國債交易量則大的多，是紐約股票交易所債券年交易量的171倍?！ ∶绹鴩鴤鶎?shí)行多級(jí)托管體制，其中美聯(lián)儲(chǔ)的全國債券簿記系統(tǒng)（NBES）負(fù)責(zé)登記托管存款類交易商的國債，存款類交易商負(fù)責(zé)登記托管客戶（包括非存款類交易商和一般投資者）的國債，非存款類交易商也對(duì)自己客戶的國債進(jìn)行登記托管。此外，美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定，由其認(rèn)可的一級(jí)交易商必須對(duì)所有可交易國債進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，并將二級(jí)市場(chǎng)做市好壞作為考核一級(jí)交易商的重要指標(biāo)。會(huì)員獲得市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)后，可以方便的通過IDB與其它交易商進(jìn)行匿名交易。此外，所有國債交易商都是全國交易商協(xié)會(huì)（NASD）的會(huì)員，接受NASD的自律管理。交易商注冊(cè)為國債交易商，必須滿足《政府債券法》的有關(guān)資本充足要求。國債交易商也可主動(dòng)申請(qǐng)注銷資格，除非監(jiān)管部門特別聲明，自提出申請(qǐng)60天后其國債交易商資格自動(dòng)注銷。國債交易商在持有某只債券超過20億美元（包括其自有賬戶和客戶賬戶兩部分）后，必須保持相應(yīng)交易記錄，并做好隨時(shí)提供大額頭寸報(bào)告的準(zhǔn)備。同時(shí)，由于二級(jí)市場(chǎng)做市好壞是評(píng)價(jià)一級(jí)交易商的重要參考指標(biāo)，那些希望成為一級(jí)交易商的國債交易商會(huì)非常積極地進(jìn)行做市，與一級(jí)交易商共同構(gòu)成國債做市商的主體。不同IDB的會(huì)員范圍不同，有的將會(huì)員限定為一級(jí)交易商，有的則除一級(jí)交易商外，還包括一般的國債交易商，但投資者無法通過IDB獲得市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)，這就使得國債交易商較一般投資者具有較強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，有利于其根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，為國債交易商做市提供了便利。 美國發(fā)達(dá)的國債衍生產(chǎn)品市場(chǎng)也使國債交易商可以很好地管理存貨。透支的國債交易商當(dāng)日必須還款，否則將支付非常高的懲罰性透支費(fèi)。為便利貨幣政策公開市場(chǎng)操作，并獲取及時(shí)準(zhǔn)確的國債市場(chǎng)信息，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行從國債交易商中選擇了18家財(cái)務(wù)狀況良好、債券業(yè)務(wù)結(jié)算量大、市場(chǎng)表現(xiàn)活躍且做市積極的機(jī)構(gòu)作為一級(jí)交易商，充當(dāng)公開市場(chǎng)操作對(duì)手。商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)在滿足《巴塞爾協(xié)議》資本充足率大于8%、核心資本大于附屬資本規(guī)定的前提下，核心資本絕對(duì)數(shù)不得低于1億美元；非存款類金融機(jī)構(gòu)的凈資本不低于5000萬美元。 紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)一級(jí)交易商的做市行為進(jìn)行嚴(yán)格考核。隨著美國國債市場(chǎng)流動(dòng)性不斷提高，1992年，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行取消了1%的絕對(duì)比例限制，但與一般投資者的交易額仍然是考察一級(jí)交易商做市能力的主要參考指標(biāo)。具體的招標(biāo)數(shù)量、投標(biāo)規(guī)則、結(jié)算安排及違約處理等都有相應(yīng)規(guī)定。首先，1992年以前，只有一級(jí)交易商可以參加國債發(fā)行和招投標(biāo)，賦予了其直接承銷國債的便利。目前，所有國債交易商都可以從事國債的本息拆離業(yè)務(wù)。1992年，紐聯(lián)儲(chǔ)鄭重聲明，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行只是負(fù)責(zé)國債市場(chǎng)的日常監(jiān)控，不負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，一級(jí)交易商的監(jiān)管由對(duì)口監(jiān)管部門負(fù)責(zé)。截至2004年底，歐元區(qū)未償還國債余額為41132億歐元，超過日本成為世界上僅次于美國的第二大債券市場(chǎng)。各國發(fā)行體與國債交易商自發(fā)達(dá)成自律性流動(dòng)協(xié)議（liquidity pact）：發(fā)行體承諾提高國債發(fā)行政策的透明度，并保證一定的發(fā)行數(shù)量，而國債交易商則為此承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)。在眾多電子交易系統(tǒng)中，MTS交易系統(tǒng)發(fā)展最為迅速。1997年，MTS SpA實(shí)行股份化，市場(chǎng)主要交易商成為股東，并設(shè)定目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，超過部分的收益返還給積極做市的交易商，這提
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