【正文】 小。另外，公司經(jīng)營者經(jīng)營理念的保守與激進(jìn)程度也會(huì)影響營運(yùn)資本管理目標(biāo)，比較保守的公司經(jīng)營者會(huì)保持較高的營運(yùn)資本，而比較激進(jìn)的公司經(jīng)營者會(huì)保持較低的營運(yùn)資本。在公司營運(yùn)資本管理政策設(shè)計(jì)時(shí)，必須確定需要多少營運(yùn)資本以及營運(yùn)資本的各組成部分怎樣保持一個(gè)合適的比率。其差異主要表現(xiàn)在永久性營運(yùn)資本處于不斷的變化過程中，它并不是永久性停留在原地的特定流動(dòng)資產(chǎn)，而是其中的具體形態(tài)不斷變化。企業(yè)營運(yùn)資本的大小還可以用來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。流動(dòng)負(fù)債是指在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)需要清償?shù)膫鶆?wù)，主要包括銀行短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用等。營運(yùn)資本政策設(shè)計(jì)與管理第一節(jié) 營運(yùn)資本政策設(shè)計(jì)一、營運(yùn)資本管理政策概述（一）營運(yùn)資本概念營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差額。營運(yùn)資本管理一般是指公司的流動(dòng)資產(chǎn)管理和為維持流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行的短期融資活動(dòng)管理。一般情況下，在其他因素相同時(shí)，一個(gè)企業(yè)的營運(yùn)資本越多，它越能履行當(dāng)期財(cái)務(wù)責(zé)任，違約風(fēng)險(xiǎn)就越??；由于營運(yùn)資本是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，因此一個(gè)企業(yè)的營運(yùn)資本狀況還會(huì)影響其負(fù)債融資能力（二）營運(yùn)資本的分類 總營運(yùn)資本按組成要素，可分為現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款和存貨等；按時(shí)間要素，可分為永久性營運(yùn)資本和臨時(shí)性營運(yùn)資本。（三）營運(yùn)資本管理政策的設(shè)計(jì)原則依據(jù)公司管理的總體目標(biāo)確定營運(yùn)資本營運(yùn)資本管理的目標(biāo)依賴于公司的總體目標(biāo)。依據(jù)營運(yùn)資本對(duì)公司價(jià)值的影響大小確定營運(yùn)資本政策營運(yùn)資本是公司財(cái)務(wù)管理的重要方面，營運(yùn)資本對(duì)公司價(jià)值具有重大的影響。二、營運(yùn)資本管理政策設(shè)計(jì) （一）營運(yùn)資本持有量政策營運(yùn)資本持有量的高低，直接影響著公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)。然而，正如盈利與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)原則所揭示：在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，盈利機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制往往是并存的。保守型持有量政策要求公司營運(yùn)資本要保持充足的數(shù)量，以滿足較高水平的流動(dòng)性要求。顯然，這是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的營運(yùn)資本管理政策。但由于營運(yùn)資本水平受多種因素的共同作用和相互影響，因此很難量化地描述各公司的最佳營運(yùn)資本持有量。進(jìn)行營運(yùn)資本持有量政策設(shè)計(jì)時(shí)需要對(duì)營運(yùn)資本進(jìn)行總體權(quán)衡，包括現(xiàn)金流量效應(yīng)、流動(dòng)效應(yīng)和經(jīng)營效應(yīng)、營運(yùn)資本的最佳水平以及營運(yùn)資本管理的行業(yè)差異等。一般分析時(shí)用公司價(jià)值最大化作為營運(yùn)資本的最佳水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。這一政策如圖所示：只有在圖中上部的短期性波動(dòng)需要用短期負(fù)債融資，短期融資的借入與償還將與扣除自然融資之后的預(yù)期流動(dòng)資產(chǎn)波動(dòng)相一致。1. 穩(wěn)健型短期融資策略——穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)穩(wěn)健型籌集政策是一種較為謹(jǐn)慎的籌資政策，其特點(diǎn)是：要求最大限度的縮減公司資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債比重，臨時(shí)負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的資金來源則是長期負(fù)債、自然融資和權(quán)益資本。穩(wěn)健型籌資政策主要適用于公司長期資金多余，但投資機(jī)會(huì)較少的公司，其主要目的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。激進(jìn)型籌資政策的優(yōu)點(diǎn)是該政策下公司的資本成本較低?！杏沟馁Y金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)配合型籌集政策又稱折衷型籌資政策（介于激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策之間），其特點(diǎn)是：運(yùn)用短期負(fù)債籌資來滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要；運(yùn)用長期負(fù)債、自然融資和權(quán)益資本籌資滿足永久性資產(chǎn)的資金需要。但也存在風(fēng)險(xiǎn)，如臨時(shí)性資金需要可能會(huì)超過預(yù)計(jì)；短期籌資成本偏高，資金短缺時(shí)得不到短期資金來源等。而“適度風(fēng)險(xiǎn)—適度收益”的配合性理念是正常情況下公司確定營運(yùn)資本管理政策的基本理念。擁有足夠多的現(xiàn)金對(duì)降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)公司資金的流動(dòng)性具有十分重要的意義。但是，現(xiàn)金屬于非盈利資產(chǎn)，即使是銀行存款，其利率也非常低。預(yù)防動(dòng)機(jī)預(yù)防動(dòng)機(jī)(precautionary motive)是公司為應(yīng)付突發(fā)事件需要保持一定數(shù)額現(xiàn)金支付能力的動(dòng)機(jī)。（二）現(xiàn)金的成本持有成本現(xiàn)金的持有成本，也稱現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，是指公司因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。轉(zhuǎn)換成本轉(zhuǎn)換成本是指公司用現(xiàn)金購入有價(jià)證券以及用有價(jià)證券換取現(xiàn)金時(shí)付出的交易費(fèi)用，即現(xiàn)金同有價(jià)證券之間相互轉(zhuǎn)換的成本，如委托買賣傭金、委托手續(xù)費(fèi)、證券過戶費(fèi)、印花稅、實(shí)物交割費(fèi)等。短缺成本現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無法及時(shí)通過有價(jià)證券變現(xiàn)加以補(bǔ)充所給公司造成的損失，包括直接損失與間接損失。簡(jiǎn)而言之，就是追求現(xiàn)金的安全性和效益性。生產(chǎn)經(jīng)營上的安全性。當(dāng)現(xiàn)金管理的安全性與效益性發(fā)生偏離甚至相悖是，現(xiàn)金管理就是要在降低公司風(fēng)險(xiǎn)和增加收益之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，追求兩者之間的合理均衡。 持有現(xiàn)金與持有有價(jià)證券的權(quán)衡 公司現(xiàn)金管理中究竟持有現(xiàn)金還是有價(jià)證券，需要有兩方面的權(quán)衡，一是實(shí)物投資與現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物之間的權(quán)衡；二是現(xiàn)金與適銷證券之間的權(quán)衡。運(yùn)用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量時(shí)，是以下列假設(shè)為前提的：（1）公司所需要的現(xiàn)金可通過證券變現(xiàn)取得，且證券變現(xiàn)的不確定性很小,；（2）公司預(yù)算期內(nèi)現(xiàn)金流入量穩(wěn)定并且可以比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)其數(shù)量；（3）現(xiàn)金的支出過程比較穩(wěn)定，波動(dòng)較小，而且每當(dāng)現(xiàn)金余額降至零時(shí)，均可通過部分證券變現(xiàn)得以補(bǔ)足，即沒有短缺成本；（4）證券的利率或報(bào)酬率以及每次固定性交易費(fèi)用可以獲悉。求得最佳現(xiàn)金持有量為： 存貨模式可以準(zhǔn)確計(jì)算出最佳現(xiàn)金持有量和變現(xiàn)次數(shù)，界定了現(xiàn)金管理中基本的成本結(jié)構(gòu)，對(duì)公司加強(qiáng)現(xiàn)金管理有一定作用。即： 其中d為每天貨幣資金支用數(shù) ，e為每天貨幣資金吸收數(shù)。 由于安全存量越大，貨幣資金的持有成本就越高，轉(zhuǎn)換成本就越低。t）+N 貨幣資金最佳持有量的全年總成本（TC）為：TC = 貨幣資金最佳持有量單位有價(jià)證券的全年平均機(jī)會(huì)成本 （二）米勒—奧爾模型此模型是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton H Miller 和Daniel Orr于1996年首次提出的，又稱為隨機(jī)模型。若 Z表示貨幣資金最佳持有量，i表示單位有價(jià)證券的機(jī)會(huì)成本（以每日計(jì)）b表示有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本，σ2表示每日貨幣凈流量的方差，則公式為：則 H=3Z2L為使持有貨幣資金總成本（TC）最小，據(jù)米勒估計(jì)，平均貨幣資金持有量為（H+Z）/3+L。它大致包括以下三個(gè)方面：存貨周轉(zhuǎn)期，指將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需要的時(shí)間；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，指將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間，即從產(chǎn)品銷售到收回現(xiàn)金的時(shí)間；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，指從收到尚未付款的原材料到現(xiàn)金支出之間所用的時(shí)間。（四）成本分析模式成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測(cè)其總成本最低時(shí)現(xiàn)金持有量的一種方法。因素分析模型是根據(jù)公司上期的實(shí)際占用額以及計(jì)劃期有關(guān)因素的變動(dòng)情況，通過調(diào)整不合理的現(xiàn)金占用，來確定最佳現(xiàn)金持有量的方法。公司加速收款的任務(wù)不僅是要盡量使顧客早付款，而且要盡快使這些款項(xiàng)轉(zhuǎn)化為公司可支配的現(xiàn)金。⑵縮短支票兌現(xiàn)的時(shí)間。2. 鎖箱法鎖箱(lockboxes)法又叫郵政信箱法，是一種與集中銀行法具有類似功能的加速收款辦法。但是，采用鎖箱法的成本較高，租用郵政信箱需要支付租金，授權(quán)當(dāng)?shù)劂y行開啟郵政信箱，要向銀行支付手續(xù)費(fèi)，同時(shí)，銀行還要扣除一定數(shù)量的補(bǔ)償性余額，這樣，就增加了公司的費(fèi)用支出。推遲應(yīng)付款的支付。這一方式的優(yōu)點(diǎn)是它推遲了公司調(diào)入資金支付匯票的實(shí)際所需時(shí)間。改進(jìn)員工工資支付模式。公司開出支票的金額大于活期存款余額。公司應(yīng)盡量使現(xiàn)金流出與流入同步，這樣，就可以降低交易性現(xiàn)金余額，同時(shí)可以減少有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的次數(shù)，提高現(xiàn)金的利用效率，節(jié)約轉(zhuǎn)換成本。當(dāng)從某個(gè)子賬戶簽發(fā)的支票需要現(xiàn)金時(shí)，所需要的資金立即從主賬戶劃撥過來，從而使更多的資金可以用作他用。信用標(biāo)準(zhǔn)是決定是否給予客戶提供商業(yè)信用的標(biāo)準(zhǔn)，只有符合要求的客戶才能達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn)。前者主要是進(jìn)行賬齡分析，當(dāng)平均收款期發(fā)生意外的延長就應(yīng)當(dāng)加以注意；后者包括給客戶發(fā)送已逾期的催賬函，打電話通知客戶，雇用收賬代理，訴諸法律等。然而提供信用會(huì)產(chǎn)生成本，公司在出售產(chǎn)品時(shí)記錄銷售額，但在顧客支付款項(xiàng)之前，公司并未取得銷貨款，因而，賒銷和應(yīng)收賬款如存貨一樣占用現(xiàn)金。應(yīng)收賬款成本的主要內(nèi)容包括：。這是指由于應(yīng)收賬款無法收回而給公司造成的經(jīng)濟(jì)損失。為了實(shí)現(xiàn)信貸和收賬政策的利潤最大化，公司應(yīng)該同時(shí)變動(dòng)這些政策直到達(dá)到最優(yōu)解。在后續(xù)的分析過程中，公司能夠確定是接受一筆訂貨、拒絕這筆訂貨還是獲取更多的信息。公司可以通過計(jì)算信用政策改變后的NPV來決定是否要改變信用政策。三是進(jìn)行具體的信用決策。在繁榮時(shí)期，為增加盈利，公司往往采取一切加速資金周轉(zhuǎn)的手段，賒購賒銷，壓低庫存，此時(shí)公司制定的信用政策較為寬松；在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，則要降低信用規(guī)模，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理。（三）信用分析模型信用分析是指公司對(duì)交易對(duì)象（客戶）的資信狀況及交易價(jià)值進(jìn)行的診斷。預(yù)測(cè)模型用于預(yù)測(cè)客戶前景，衡量客戶破產(chǎn)的可能性；管理模型不具有預(yù)測(cè)性，偏