企業(yè)融資專題培訓(xùn)資料5-wenkub
2023-04-08 06:46:15 本頁(yè)面
【正文】 制權(quán)就可能被員工所掌握(當(dāng)然，這是一種特例，在現(xiàn)實(shí)生活中不是普遍現(xiàn)象)。令X為企業(yè)的總收入，A為應(yīng)當(dāng)支付給員工的合同工資，B為對(duì)債權(quán)人的合同支付(本金加利息)，C為股東所要求的一個(gè)滿意利潤(rùn)。本文關(guān)注的就是這里的“控制”效應(yīng)。股本和債務(wù)比例的變化主要與融資方式的選擇有關(guān)系，選擇什么樣的融資方式就會(huì)形成什么樣的股本一債務(wù)比例，從而就會(huì)形成什么樣的控制和治理結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)具有顯明的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入流的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪。內(nèi)源融資即企業(yè)的留存收益；外源融資包括股票發(fā)行、債券發(fā)行、商業(yè)信貸、銀行借款等，按其性質(zhì)不同可分為負(fù)債和股本兩類，其中股本又有企業(yè)內(nèi)部股本和外部股本之別。融資方式的選擇，規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，對(duì)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪具有多方面的作用。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪之間的關(guān)系的理論分析，對(duì)我國(guó)企業(yè)鼓勵(lì)經(jīng)理人員持股、重視債務(wù)的控制作用、解決產(chǎn)業(yè)過(guò)剩規(guī)模、全面準(zhǔn)確理解和實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”政策、扶持新興企業(yè)股權(quán)融資等方面都具有一定的理論指導(dǎo)意義?！ ∑髽I(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，指的是各個(gè)不同的管理集團(tuán)對(duì)為奪取某個(gè)企業(yè)的決策控制權(quán)而采取的種種策略及行為，它包括發(fā)起方的主動(dòng)爭(zhēng)奪與目標(biāo)方的適時(shí)反爭(zhēng)奪兩個(gè)方面的行為?！ 《?、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪的影響分析 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)中，股本和債務(wù)是重要的融資工具，同時(shí)，也是非常重要的控制權(quán)基礎(chǔ)。哈特(1995)則認(rèn)為，給予經(jīng)營(yíng)者以控制權(quán)或激勵(lì)并不特別重要，關(guān)鍵的問(wèn)題是要設(shè)計(jì)出合理的融資結(jié)構(gòu)，限制經(jīng)營(yíng)者以投資者的利益為代價(jià)而追求他們自己目標(biāo)的能力。具體來(lái)講，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。那么，“狀態(tài)依存”說(shuō)的是：(1)當(dāng)X≥A+B時(shí)，控制權(quán)掌握在股東手中；(2)當(dāng)X≥A+B+C時(shí)，控制權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)理手中；(3)當(dāng)A≤XTA+B時(shí)，控制權(quán)掌握在債權(quán)人手中；(4)當(dāng)XA時(shí)，控制權(quán)實(shí)際上掌握在員工手中(張維迎，1996)。這種控制權(quán)轉(zhuǎn)移的有序進(jìn)行，依賴于股權(quán)與債權(quán)之間一定的比例構(gòu)成。一般而言，在企業(yè)的絕對(duì)投資量保持不變的情況下，增大投資中債務(wù)融資的比例將增大經(jīng)理的股權(quán)比例，同時(shí)，隨著債務(wù)融資量的增加，經(jīng)理的股權(quán)收益也將增加?！ 〉?，對(duì)企業(yè)的在職經(jīng)理而言，債務(wù)的數(shù)量并不是可以無(wú)限擴(kuò)大的。隨著舉債融資比例的提高，由于“資產(chǎn)替代效應(yīng)”，往往會(huì)誘使股東選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目進(jìn)行投資，這就產(chǎn)生了債權(quán)人與股東之間的沖突。然而，由于理性的債券人將正確地預(yù)期到股東的資產(chǎn)替代行為，為保護(hù)他們的債權(quán)不受損失或能在收益中盡量獲取一定份額，故會(huì)向經(jīng)理或股東提出一系列的要求或增加舉債融資的約束條件，這樣，債務(wù)融資比例的上升就將導(dǎo)致借債成本的上升，即債務(wù)融資的代理成本的上升。股權(quán)和債務(wù)水平的比例關(guān)系，是影響公司控制權(quán)市場(chǎng)上的收購(gòu)行為的一個(gè)極其重要的因素，一個(gè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，往往決定著該企業(yè)的收購(gòu)與反收購(gòu)的能力，具體來(lái)說(shuō)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。因此，負(fù)債水平與被收購(gòu)成功的可能性負(fù)相關(guān)，債務(wù)杠桿由此成為現(xiàn)代公司一種重要的抵御收購(gòu)的策略?！ ∫陨蟽牲c(diǎn)是關(guān)于融資結(jié)構(gòu)對(duì)反收購(gòu)的作用的分析。這種收購(gòu)方式的特點(diǎn)是利息高，通常是在同業(yè)拆放利率的基礎(chǔ)上再加2％一4％的利差，還要有手續(xù)費(fèi)1．5％一3％?！ 】傊?，不同的融資結(jié)構(gòu)及其相應(yīng)的債務(wù)水平，對(duì)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪的影響方式是不一樣的，由此也決定了各種收購(gòu)方式的可行性。因此，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者來(lái)說(shuō)，存在著較高的私人收益流量同較高的破產(chǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。破產(chǎn)的可能性同負(fù)債一股權(quán)比正相關(guān)。哈特和莫爾(1994)分析了債務(wù)融資可能使一些陷于財(cái)務(wù)困難但仍有生存希望的企業(yè)被過(guò)早清算的情況。新成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，其價(jià)值主要在于未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，近期內(nèi)可能沒(méi)有足夠的收益還本付息，債務(wù)融資可能使這些企業(yè)被過(guò)早清算。斯達(dá)爾茲(1988)認(rèn)為，由于收購(gòu)的發(fā)生是一個(gè)好消息，人們可以預(yù)期，伴隨著這一事件，將會(huì)出現(xiàn)用債務(wù)和股票相
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