【正文】 序，是解決一個企業(yè)如何從現(xiàn)在的狀態(tài)達(dá)到將來位置的問題。 ? ? ? ? ? 【 答案 】 AB ? 【 解析 】 戰(zhàn)略泛指重大的、帶全局性的或決定全局的謀劃、方案和對策，戰(zhàn)略的特征是決定的全局性、長遠(yuǎn)性和宏觀性。 ? 公司戰(zhàn)略管理是一系列決定公司長期績效的管理決策和措施。 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 ? （二）估計 T公司的持續(xù)價值 (P385) 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 ? （二）估計 T公司的持續(xù)價值 (P385) ? 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法對 T年后的持續(xù)價值進(jìn)行估計，我們可假設(shè)預(yù)期增長率不變，始終為 g，同時，假設(shè)債務(wù)與股權(quán)比率也保持不變。 ? 銷售和管理費用可直接按銷售收入的百分比來計算，例如： ? 銷售費用 = 銷售收入 銷售費用占銷售收入的百分比 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 ? 預(yù)測收益 (p380) 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 ? 預(yù)測收益 (p380) 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 ? 預(yù)測收益 (p380) 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 ? （一）估計 T公司的資本成本 ? 具體方法如下：首先，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，計算可比公司 M、 L和 N的股權(quán)資本成本。這些貸款的利率為 %， T公司計劃在今后的 5年內(nèi)只支付利息（暫時不償還本金）。 股權(quán)現(xiàn)金流量法（ FTE法） 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中 其他證券的價值 或 利息稅盾難以確定 時 企業(yè)價值評估案例 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 使用可比公司數(shù)據(jù)估值 經(jīng)營改進(jìn)及財務(wù)報表預(yù)測 （ P376） 基于相關(guān)經(jīng)營改進(jìn)計劃，表 10－ 4給出了在下一個 5年中有關(guān)銷售和營業(yè)成本的假設(shè)。使用 FTE法計算此次收購的價值。 ? 要求：使用調(diào)整現(xiàn)值法計算此項收購交易的價值。預(yù)計收購將會在第 1年帶來 500萬元的增量自由現(xiàn)金流，以后現(xiàn)金流將以每年 3%的速度永遠(yuǎn)增長。 不考慮稅收影響以外的市場摩擦。 APV法需要分開進(jìn)行 兩次估值 。 DL的協(xié)議收購價格為 4 000萬元。 ? 缺點 ? （ 1）它提供的只是關(guān)于待評估公司 相對 于其他可比公司的價值的信息，如果整個行業(yè)都被市場高估，利用乘數(shù)估值將不能幫助我們做出正確的決定； ? （ 2）它 沒有考慮公司間的重要差異 。哪種估值可能更準(zhǔn)確？ 基于 企業(yè)價值 （ Enterprise Value）的估值乘數(shù)模型 ? 使用 H公司的 P/E，我們估計出 T公司的股價為P0= =。 基于 企業(yè)價值 （ Enterprise Value）的估值乘數(shù)模型 基于 企業(yè)價值 （ Enterprise Value）的估值乘數(shù)模型 ? 假設(shè) T公司的每股收益是 ， EBITDA是 3500萬元。 相對估值法 市盈率 估值法 相對估值法 — 市盈率 ? 假設(shè) M公司的每股收益是 。 高級財務(wù)管理的基本特征 ? 1，從企業(yè)的股東價值到整體價值 ? 2，從保障型到戰(zhàn)略財務(wù)管理 ? 3，從財務(wù)獨立型到財務(wù)整合型管理 ? 4，從結(jié)果導(dǎo)向型到過程控制型財務(wù)管理 ? 5，從資金管理到價值型管理 ? 6，從資產(chǎn)運營到資本運營 ? 7，從單一財務(wù)主體到復(fù)雜的財務(wù)主體 高級財務(wù)管理的基本框架 ? 1,企業(yè)價值理論 ? 2,財務(wù)戰(zhàn)略理論 ? 3,財務(wù)治理理論 ? 4,財務(wù)預(yù)算理論 ? 5,風(fēng)險管理和財務(wù)預(yù)警分析理論 ? 6,業(yè)績評價理論 ? 7,企業(yè)重組理論 ? 8,企業(yè)組織與財務(wù)管理理論 2 企業(yè)價值管理 ? ? 就是企業(yè)值多少錢或能賣多少錢 ? 企業(yè)價值 =股票市場價值 +負(fù)債公允價值 ? ? 擁有或控制的全部資源的價值總和 ? 取決于潛在的未來獲利能力 ? 體現(xiàn)了時間價值和風(fēng)險價值 ? 是市場評價的結(jié)果 ? 極富動態(tài)性 ? 1,帳面價值 ? 2,內(nèi)涵價值 (預(yù)期未來現(xiàn)金流收益的現(xiàn)值 ) ? 企業(yè)價值 =∑CF/（ 1+WACC） ? 3,市場價值 ? 4,投資價值 ? 企業(yè)價值 =現(xiàn)有項目投資價值 +新項目投資價值 企業(yè)價值估計 ? ? 1,企業(yè)財務(wù)投融資決策中的價值估計 ? 2,企業(yè)并購分析中的價值估計 ? 3,在投資組合中的價值估計 價值估計的兩大因素 ? 1,現(xiàn)金流量 ? 投資項目的現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量 ? FCF=EBIT (1T)+Damp。AΔNWCCapEx ? 2,風(fēng)險收益 ? 期望投資收益率 =時間價值 +風(fēng)險收益率 ? 風(fēng)險收益率 =風(fēng)險收益斜率 風(fēng)險程度 財務(wù)估計原理 ? 1,財務(wù)估價的程序 ? 進(jìn)行估價分析的基礎(chǔ)工作 ? 把握公司的市場定位，研究公司治理結(jié)構(gòu)與控制權(quán) ? 績效預(yù)測 ? 選擇財務(wù)估價模型 ? 結(jié)果檢驗與解釋 ? 2,價值分析的基本結(jié)構(gòu) 企業(yè)估價方法 ? 1,資產(chǎn)帳面價值法 ? 2,直接比較法 ? 3,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法 ? 4,經(jīng)濟利潤模式（ EVA） ? EVA=稅后凈營業(yè)利潤（ NOPAT） 資本 WACC ? 5,超額收益模型 ? 企業(yè)價值 =B+∑[（ ROEr） B/（ 1+r） ] ? 6,期權(quán)定價模型 企業(yè)價值管理 ? ? 1,價值管理的含義 ? 基于價值的管理 (VBM) ? 2,價值管理的特征 ? 重申機會成本觀念 ? 承認(rèn)公司價值的多因素驅(qū)動 ? 奉行“現(xiàn)金流量為王”的行為準(zhǔn)則 ? 決策模型化 ? 強調(diào)以“過程”為導(dǎo)向 企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)的整體價值 企業(yè)的經(jīng)濟價值 （ 1）整體 不是各部分的簡單相加 （ 2）整體價值來源于 要素的結(jié)合方式 （ 3） 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 （ 4）整體價值只有在 運行 中才能體現(xiàn)出來 它是指一項資產(chǎn)的 公平市場價值 ，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 來計量。如果可比公司股票的平均 P/E為 ，用 P/E作為估值乘數(shù)，對 M公司的股權(quán)估值。公司的流通股股數(shù)為 640萬股，債務(wù)為 15 500萬元（為減去超額現(xiàn)金后的凈債務(wù)）。使用 EV / EBITDA乘數(shù)，我們估計出 T公司的企業(yè)價值為 V0 =3500萬元 =22 750萬元，減去凈債務(wù)后，再除以股票數(shù)量，得到股價為 P0=（ 22 750－ 15 500）/640=。 企業(yè)自由現(xiàn)金流量（ Free Cash Flow） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 年份 20 1 20 2 20 3 20 4 20 5 20 6 20 7 51 800 56 462 60 979 65 248 69 163 72 621 75 526 長率 % % % % % % 3. EBIT（銷售收入的 9%） 5 082 5 488 5 872 6 225 6 536 6 797 ：所得稅（ 25%） （ 1 271） （ 1 372） （ 1 468） （ 1 556） （ 1 634） （ 1 699） ：折舊 － － － － － － ：資本支出 － － － － － － ：凈營運資本的增加 （銷售收入增加額的 10%） （ 466） （ 452） （ 427） （ 392） （ 346） （ 291） 3 345 3 664 3 977 4 277 4 556 4 807 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 使用加權(quán)平均資本成本 評估企業(yè)價值 ? 使用加權(quán)平均資本成本的假設(shè)前提 （ 1）項目承擔(dān)平均風(fēng)險，項目的系統(tǒng)風(fēng)險等與企業(yè)投資的平均風(fēng)險。交易完成后， DL將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)與股權(quán)比率不變。 較 簡單 。 各種杠桿政策下 APV法的運用 各種杠桿政策下 APV法的運用 不變的利息保障比率 各種杠桿政策下 APV法的運用 預(yù)先設(shè)定的債務(wù)水平 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV法） ? A公司正在對收購?fù)袠I(yè)內(nèi) T公司的決策進(jìn)行評估。收購成本為 9 000萬元，其中 4 000萬元最初以新債務(wù)融資解決。（注題目中的債務(wù)資本成本是指 稅前 債務(wù)成本）。 ? 根據(jù)例 104的計算可知，收購所需資金中的 2500萬元通過債務(wù)籌資獲得，其余 1500萬元由股權(quán)籌資提供： ? FCFE0 = 4000+2500 = 1500 (萬元 ) ? 債務(wù)第 1年的利息費用為 200萬元（ 8% 2500）。（注：本節(jié)表中所有數(shù)值的計算，均要經(jīng)過連續(xù)計算后再四舍五入保留相應(yīng)的整數(shù)或小數(shù)位。企業(yè)還計劃在 2022年和 2022年為廠房擴張尋求其他籌資，借款計劃見表 10－ 6。其次，根據(jù)每家公司的資本結(jié)構(gòu)估計它們各自的無杠桿資本成本。若債務(wù)與股權(quán)比率保持不變， WACC估值法最為簡單易行： 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 估計 T公司的持續(xù)價值 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 ? 假設(shè) T公司的未來預(yù)期銷售增長率為 5%，未來的債務(wù)與企業(yè)價值比率為 40%，無杠桿資本成本為 10%，債務(wù)資本成本為 %。 第一節(jié) 戰(zhàn)略的定義 ? （一）定義 ? 泛指重大的、帶全局性的或決定全局的謀劃、方案和對策。而選項 C和 D屬于戰(zhàn)術(shù)的范疇。根據(jù)這個定義，戰(zhàn)略具有兩個本質(zhì)特點：（ 1）戰(zhàn)略是在企業(yè)發(fā)生經(jīng)營活動之前制定的；（ 2）戰(zhàn)略是有意識、有目的地開發(fā)和制定的計劃。由于該企業(yè)資金雄厚、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，競爭對手自知無力競爭，便會放棄擴大生產(chǎn)能力的設(shè)想。即，無論企業(yè)是否事先制定了戰(zhàn)略，只要有具體的經(jīng)營行為，就有事實上的戰(zhàn)略。這個角度指出了戰(zhàn)略觀念通過個人的期望和行為而形成共享，變成企業(yè)共同的期望和行為。 ? 主要目標(biāo)的制定對于支持和完成使命至關(guān)重要。 三、企業(yè)使命陳述 ? 企業(yè)使命陳述是以一個正式的書面文件對企業(yè)使命的明確描述，其作用是： ? （ 1）提供一個企業(yè)監(jiān)控的基礎(chǔ)； ? （ 2）向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)的經(jīng)營哲學(xué)及理念，樹立企業(yè)形象； ? (3）反映企業(yè)的核心價值觀。這種管理模式針對企業(yè)如何應(yīng)付環(huán)境的惡化和動蕩，如何應(yīng)對競爭，以及滿足利益相關(guān)者的基本問題上作出回應(yīng)。 （ 一 ） 支持性 —— 即對公司戰(zhàn)略中的生產(chǎn)戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略的支持性 。 ? 動態(tài)性和全員性 二 、 財務(wù)戰(zhàn)略的類型 （ 一 ） 按生命周期劃分： 一個企業(yè)從開創(chuàng) 、 成長 、 成熟到調(diào)整等四個階段所經(jīng)歷的時間稱為生命周期 ， 財務(wù)戰(zhàn)略接生命周期劃分 ， 可分為初創(chuàng)期的財務(wù)戰(zhàn)略 、成長期的財務(wù)戰(zhàn)略 、 成熟期的財務(wù)戰(zhàn)略和調(diào)整期的財務(wù)戰(zhàn)略四種類型 。 財務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃與制定 ， 要有一定的現(xiàn)實基礎(chǔ) ， 財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃實際就是討論財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)定位 。 （ 三 ） 集團治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃與制定的影響 不同的公司治理有著不同的戰(zhàn)略決策 ， 不同的戰(zhàn)略決策對財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃與制定就必然帶來影響 。 在戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的取向上 ， 存在著多元化與專業(yè)化兩種基本類型 。 然而事實并非如此 ， 這是因為： 證券投資組合性防范風(fēng)險而投資經(jīng)營多元化則為加大風(fēng)險 。由于產(chǎn)業(yè)投資對象的自然屬性的限制，以及產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間、項目與項目之間互斥、互補、獨立關(guān)系不同，便使得產(chǎn)業(yè)投資組合投資加大，組合的風(fēng)險及效果存在著相當(dāng)大的不確定性， （ 二 ） 專業(yè)化戰(zhàn)略的分析 傳統(tǒng)理論認(rèn)為專業(yè)化是一種存在較大風(fēng)險的投資與經(jīng)營戰(zhàn)略 ，其原因就是在于特定產(chǎn)業(yè)與市場的容量有限 ， 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有其周期性 ， 相應(yīng)企業(yè)集團的發(fā)展也將隨之陷入不良周期性波動的境地 。這是因為： 專業(yè)化是一種風(fēng)險最小的投資戰(zhàn)略 。而專業(yè)化投資戰(zhàn)略也不能簡單理解為對某種產(chǎn)品或某個項目單一性的投資。 即在集團整體框架下建立起一種一元 “ 核心編造 ” 下投資與經(jīng)營多樣化的戰(zhàn)略 。 一 、 初創(chuàng)期財務(wù)戰(zhàn)略 。 主要表現(xiàn)為穩(wěn)建一體化 。 總部如果分別采用集權(quán)或分權(quán)來投付資本 ， 則所取得的效益不同 ， 如下表反映： 集權(quán)與分權(quán)兩種項目資本配置方式對企業(yè)集團效益的影響 單位：萬元 集權(quán)投付方式所取的效益 280萬 ，大于分權(quán)投付方式 ， 可見初創(chuàng)期采用集權(quán)方式較穩(wěn) 。 二 、 發(fā)展期財務(wù)戰(zhàn)略 。 合理測定集團發(fā)展速度 。 集團步入健康發(fā)展期時 ， 為擴大集團規(guī)模 ， 可采用各種靈活的方式來擴大其自身規(guī)模 。 成熟期企業(yè)集團