財務管理學第006章：資本結構決策-wenkub
2023-01-24 07:20:55 本頁面
【正文】 tP?例 67： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格 12元 /股，每股發(fā)行費用 1元，預定每年分派現(xiàn)金股利每股 。每年結息一次。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價 50元發(fā)行，則其資本成本率為： ?在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。這筆借款的資本成本率為： ?例 64： ABC公司借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每季結息一次，到期一次還本。這時，借款資本成本率的測算公式為： ? 式中， MN表示一年內借款結息次數(shù)。 )1()1(FLTIK l??? )1( TRK ll ????例 61： ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費 %，年利率 5%，期限 3年，每年結息一次，到期一次還本。 ? 資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用 ? 資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。 二、資本成本的作用 ? 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 第 2節(jié) 資本成本的測算 ? 一、資本成本的概念內容和種類 ? 二、資本成本的作用 ? 三、債務資本成本率的測算 ? 四、股權資本成本率的測算 ? 五、綜合資本成本率的測算 ? 六、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念內容和種類 ? ? 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。因此，公司最佳的資本結構應當是節(jié)稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。 ? 修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結構與公司價值相關的結論。 ? 命題 I ：無論公司有無債務資本，其價值 (普通股資本與長期債務資本的市場價值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額按適合該公司風險 等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。 ? 上述早期的資本結構理論是對資本結構理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結構理論。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。這種觀點雖然考慮到財務杠桿利益，但忽略了財務風險。 ? 一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務資本的市場價值與權益資本的市場價值之和，用公式表示為： V=B+S 。它更適合企業(yè)未來資本結構決策管理的要求 。它不太適合企業(yè)資本結構決策 的 要求。 ? ? 一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。 ? 狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系 。第 6章 長期籌資決策 ? 第 1節(jié) 資本結構的理論 ? 第 2節(jié) 資本成本的測算 ? 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 ? 第 4節(jié) 資本結構決策分析 第 1節(jié) 資本結構的理論 ? 一、資本結構的概念 ? 二、資本結構的種類 ? 三、資本結構的價值基礎 ? 四、資本結構的意義 ? 五、資本結構的理論觀點 一、資本結構的概念 ? 資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結果。 二、資本結構的種類 ? ? 一個企業(yè)全部資本就權屬而言，通常分為兩大類：一類是股權資本，另一類是債務資本。這兩類資本構成企業(yè)資本的期限結構。 ? ? 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎計量反映的資本結構。 四、資本結構的意義 ? 合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 五、資本結構的理論觀點 ? ? ? ? 凈收益觀點 ? 凈營業(yè)收益觀點 ? 傳統(tǒng)折中觀點 凈收益觀點 ? 這種觀點認為，在公司的資本結構中，債務資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。很明顯，如果公司的債務資本過多，債務資本比例過高，財務風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。 傳統(tǒng)折中觀點 ? 介于 上述 兩種極端觀點之間的折中觀點。 ? （ 1） MM資本結構理論的基本觀點 ? （ 2） MM資本結構理論的修正觀點 （ 1） MM資本結構理論的基本觀點 ? 1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文 。 ? 命題 II ：利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨籌資額的增加而提高。 ? 命題 I：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的稅上利益。 ? 代理成本理論 ? 債務資本適度的資本結構會增加股東的價值。 ? ? 包括用資費用和籌資費用兩部分。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結構決策的依據(jù)。 三、債務資本成本率的測算 ? ? ? ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額； P表示籌資額； f表示籌資費用額； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。公司所得稅稅率為 25%。 ?例 63： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率5%，期限 3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。測算過程如下。平均每張債券的發(fā)行費用 16元。其資本成本率測算為： ?例 68： XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格 15元，發(fā)行費用 ，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長 4%。該股票的資本成本率測算為： )( FmFc RRRK ??? ? ? 債券投資報酬率加股票投資風險報酬率 ? 股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。 ? 例 611： ABC 公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格 5元，發(fā)行費用 ，預計年股利。 五、綜合資本成本率的測算 ? ? 個別資本成本率、各種長期資本比例 ? ： ? ? 賬面價值基礎 ? 市場價值基礎 ? 目標價值基礎 ???ni
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