資本市場(chǎng)講座-張承惠-wenkub
2023-05-24 22:52:31 本頁(yè)面
【正文】 方向 一、資本市場(chǎng)的作用 企業(yè)與資本市場(chǎng) ⑤ 提高管理水平、改善內(nèi)部治理（國(guó)有商業(yè)銀行上市） ⑥改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立新的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系（換股）。 從企業(yè)角度來(lái)看 ， 在從外部融入資金時(shí) ， 究竟是采用股權(quán)融資方式還是采用債權(quán)融資方式 ， 主要取決于籌集資金的目的 、 成本 、 資金運(yùn)用的便利程度 、 不同發(fā)行方式的難易程度 、 相關(guān)流通市場(chǎng)的發(fā)育和景氣程度等因素 。其中中小企業(yè)股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)最大的部分，同時(shí)一旦投資成功也是投資收益最大的部分。 創(chuàng)業(yè)初期（天使資金、自有資金） 起步期但規(guī)模較?。L(fēng)險(xiǎn)投資、利潤(rùn)留成、內(nèi)部集資） 發(fā)展期規(guī)模逐漸擴(kuò)大（銀行貸款、私募發(fā)行、其他資金） 大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)（股票上市、企業(yè)債券、銀行貸款） 一、資本市場(chǎng)的作用 企業(yè)與資本市場(chǎng) 企業(yè)進(jìn)行外部融資的理由： 充分利用資源將企業(yè)做大做強(qiáng)。 一、資本市場(chǎng)的作用 長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資渠道－股票市場(chǎng)上的股權(quán)融資；長(zhǎng)期債券、票據(jù)、信貸融資都具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn) 企業(yè)重組－無(wú)論是同類企業(yè)之間為了追求更低成本、更高效率而進(jìn)行的聯(lián)合，還是上、下游企業(yè)之間、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容不同的企業(yè)之間為了追求多樣化、規(guī)?；M(jìn)行的收購(gòu)或重組，大多是通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的。 ③優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)與變現(xiàn)的渠道－評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)家經(jīng)營(yíng)績(jī)效，尤其是成長(zhǎng)性帶來(lái)的未來(lái)價(jià)值（遠(yuǎn)期定價(jià)）。由于中長(zhǎng)期的資金融通大多被企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)而非短期的資金周轉(zhuǎn)，因而該類金融市場(chǎng)就被稱之為資本市場(chǎng)。由于資本市場(chǎng)的融資期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于貨幣市場(chǎng)，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)資金使用的不確定性明顯增強(qiáng)，因而資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣市場(chǎng)。好企業(yè)、有發(fā)展的企業(yè)被市場(chǎng)機(jī)制發(fā)現(xiàn)與評(píng)價(jià)，進(jìn)而得到相應(yīng)的金融支持。 財(cái)富增值效應(yīng)－資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)是企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的有效途徑。每一個(gè)企業(yè)都有一個(gè)客觀合理的負(fù)債比例，各個(gè)企業(yè)比例不同，如果企業(yè)的負(fù)債比例沒(méi)有達(dá)到其合理客觀的負(fù)債比例，那么它就浪費(fèi)了資源。 銀行系統(tǒng)： 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資，銀行不追求高收益，而追求投資的安全性與收益的穩(wěn)定性。 一、資本市場(chǎng)的作用 企業(yè)與資本市場(chǎng) ② 提高企業(yè)聲譽(yù) 欲上市公司從尋找投資銀行開始，就是一個(gè)自我宣傳的過(guò)程。消除負(fù)向協(xié)同效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致母子公司聯(lián)合經(jīng)營(yíng)不再具有正向協(xié)同效應(yīng)時(shí)，分拆上市） ⑦通過(guò)發(fā)行期權(quán)建立高管的約束、激勵(lì)機(jī)制 企業(yè)要生存發(fā)展，不僅要回答三個(gè)基本問(wèn)題：生產(chǎn)什么？怎樣生產(chǎn)？為誰(shuí)生產(chǎn)？ 還要回答由誰(shuí)來(lái)組織生產(chǎn)的問(wèn)題（選擇、約束、激勵(lì)） 股票期權(quán)制度就是為 CEO定價(jià)的機(jī)制之一。 一、資本市場(chǎng)的作用 企業(yè)與資本市場(chǎng) CEO股票期權(quán)較之一般的股票期權(quán)缺乏流動(dòng)性，無(wú)法自由交易；如果公司業(yè)績(jī)得不到提升，股價(jià)沒(méi)有上漲，期權(quán)只是廢紙一張。 ⑧市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。 ～在所得稅率較高的國(guó)家 ， 債權(quán)融資的綜合成本可能優(yōu)于股權(quán)融資 （ 抵 扣部分應(yīng)付稅款 。尤其是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)或創(chuàng)新型企業(yè) －－降低融資成本，特別在高通脹時(shí)期 －－有利于上市公司充分利用金融環(huán)境。募股是為別人打工，負(fù)債是為自己打工；募股培養(yǎng)企業(yè)家，負(fù)債培養(yǎng)資本家。 8690期間，企業(yè)債發(fā)行了 400余億。 2021年－ 2021三年間，資本市場(chǎng)的融資功能逐步退化股票和企業(yè)債券的融資額比重由 2021年的 %下降到 ％、％、 %。 ? 上市公司效益惡化，資產(chǎn)利潤(rùn)率僅略高于國(guó)企而遠(yuǎn)低于外企、集體企業(yè)甚至低于工業(yè)平均水平。 定價(jià)機(jī)制失效：高效企業(yè)資金成本高，低效企業(yè)資金成本低 導(dǎo)向機(jī)制失效：創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)不易獲得資金 資金供給與需求失配：企業(yè)資金缺乏與金融體系資金充?，F(xiàn)象并存 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 ２ .原因： 畸型發(fā)展的資本市場(chǎng)已經(jīng)難以持續(xù)，制度缺陷成為遏制市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸。 中國(guó)資本市場(chǎng)面對(duì)的三個(gè)核心問(wèn)題：一是資本市場(chǎng)的定位與功能，二是如何改善缺乏回報(bào)的上市公司質(zhì)量，三是如何重建趨于崩潰的資金供應(yīng)機(jī)制。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 ⊙ 不成功的改革： 2021年 2月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái) 《 減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法 》 ，規(guī)定按市場(chǎng)價(jià)格減持國(guó)有股份，此舉引起軒然大波。 這種制度設(shè)置源于原國(guó)家體改委 1992年 5月頒布的 《 股份有限公司規(guī)范意見(jiàn) 》 的規(guī)定。 ? 社會(huì)流通股的新股發(fā)行價(jià)平均每股 6元左右。但在股權(quán)分置的市場(chǎng)中，股價(jià)根本不能反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)預(yù)期，不能代表非流通股票的真實(shí)價(jià)值，因而無(wú)法對(duì)大股東形成有效約束。至 2021年年中，改革基本完成。現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)仍然是以銀行信貸為主。 ⊙ 加大銀行風(fēng)險(xiǎn) 。 資本市場(chǎng)是開展投資活動(dòng)的重要場(chǎng)所 ，各類投資者對(duì)不同金融工具的偏好不同 ， 都需要從該市場(chǎng)尋找合適的投資商品 。早在07年１月召開的全國(guó)金融工作會(huì)議上就提出，要建立一個(gè) “ 成熟的、現(xiàn)代的資本市場(chǎng) ” 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 ? “成熟 ” 的標(biāo)志 ： 建立了多層次與多品種的資本市場(chǎng)體系，形成一個(gè)各層次市場(chǎng)之間、橫向與縱向市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合的網(wǎng)絡(luò)體系。 （發(fā)行制度的市場(chǎng)化與證交所的市場(chǎng)化） 進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng) 由保護(hù)上市公司和證券公司轉(zhuǎn)向保護(hù)投資者（更有力、更嚴(yán)格的監(jiān)管） 由封閉市場(chǎng)轉(zhuǎn)向開放市場(chǎng)（逐步放開資本項(xiàng)目管制，建設(shè)國(guó)際板，與人民幣區(qū)域化配套拓展境外人民幣運(yùn)用
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