資本市場講座-張承惠-wenkub
2023-05-24 22:52:31 本頁面
【正文】 方向 一、資本市場的作用 企業(yè)與資本市場 ⑤ 提高管理水平、改善內(nèi)部治理（國有商業(yè)銀行上市） ⑥改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立新的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系（換股）。 從企業(yè)角度來看 ， 在從外部融入資金時 ， 究竟是采用股權(quán)融資方式還是采用債權(quán)融資方式 ， 主要取決于籌集資金的目的 、 成本 、 資金運用的便利程度 、 不同發(fā)行方式的難易程度 、 相關(guān)流通市場的發(fā)育和景氣程度等因素 。其中中小企業(yè)股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資是高風(fēng)險投資中的風(fēng)險最大的部分，同時一旦投資成功也是投資收益最大的部分。 創(chuàng)業(yè)初期（天使資金、自有資金） 起步期但規(guī)模較?。L(fēng)險投資、利潤留成、內(nèi)部集資） 發(fā)展期規(guī)模逐漸擴大（銀行貸款、私募發(fā)行、其他資金） 大型企業(yè)或企業(yè)集團（股票上市、企業(yè)債券、銀行貸款） 一、資本市場的作用 企業(yè)與資本市場 企業(yè)進行外部融資的理由： 充分利用資源將企業(yè)做大做強。 一、資本市場的作用 長期穩(wěn)定的融資渠道－股票市場上的股權(quán)融資；長期債券、票據(jù)、信貸融資都具有長期穩(wěn)定的特點 企業(yè)重組－無論是同類企業(yè)之間為了追求更低成本、更高效率而進行的聯(lián)合，還是上、下游企業(yè)之間、經(jīng)營內(nèi)容不同的企業(yè)之間為了追求多樣化、規(guī)?；M行的收購或重組，大多是通過資本市場進行的。 ③優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場化定價與變現(xiàn)的渠道－評價企業(yè)價值和企業(yè)家經(jīng)營績效，尤其是成長性帶來的未來價值（遠期定價）。由于中長期的資金融通大多被企業(yè)用于擴大再生產(chǎn)而非短期的資金周轉(zhuǎn)，因而該類金融市場就被稱之為資本市場。由于資本市場的融資期限遠遠長于貨幣市場，在較長的時間內(nèi)資金使用的不確定性明顯增強，因而資本市場的風(fēng)險也遠遠大于貨幣市場。好企業(yè)、有發(fā)展的企業(yè)被市場機制發(fā)現(xiàn)與評價，進而得到相應(yīng)的金融支持。 財富增值效應(yīng)－資本市場的投資活動是企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的有效途徑。每一個企業(yè)都有一個客觀合理的負債比例，各個企業(yè)比例不同，如果企業(yè)的負債比例沒有達到其合理客觀的負債比例，那么它就浪費了資源。 銀行系統(tǒng)： 承擔(dān)風(fēng)險相對較低的投資，銀行不追求高收益，而追求投資的安全性與收益的穩(wěn)定性。 一、資本市場的作用 企業(yè)與資本市場 ② 提高企業(yè)聲譽 欲上市公司從尋找投資銀行開始，就是一個自我宣傳的過程。消除負向協(xié)同效應(yīng)（經(jīng)濟環(huán)境變化導(dǎo)致母子公司聯(lián)合經(jīng)營不再具有正向協(xié)同效應(yīng)時，分拆上市） ⑦通過發(fā)行期權(quán)建立高管的約束、激勵機制 企業(yè)要生存發(fā)展，不僅要回答三個基本問題：生產(chǎn)什么？怎樣生產(chǎn)？為誰生產(chǎn)？ 還要回答由誰來組織生產(chǎn)的問題（選擇、約束、激勵） 股票期權(quán)制度就是為 CEO定價的機制之一。 一、資本市場的作用 企業(yè)與資本市場 CEO股票期權(quán)較之一般的股票期權(quán)缺乏流動性，無法自由交易；如果公司業(yè)績得不到提升，股價沒有上漲，期權(quán)只是廢紙一張。 ⑧市場價值發(fā)現(xiàn)。 ～在所得稅率較高的國家 ， 債權(quán)融資的綜合成本可能優(yōu)于股權(quán)融資 （ 抵 扣部分應(yīng)付稅款 。尤其是高風(fēng)險行業(yè)或創(chuàng)新型企業(yè) －－降低融資成本，特別在高通脹時期 －－有利于上市公司充分利用金融環(huán)境。募股是為別人打工，負債是為自己打工；募股培養(yǎng)企業(yè)家，負債培養(yǎng)資本家。 8690期間，企業(yè)債發(fā)行了 400余億。 2021年－ 2021三年間，資本市場的融資功能逐步退化股票和企業(yè)債券的融資額比重由 2021年的 %下降到 ％、％、 %。 ? 上市公司效益惡化，資產(chǎn)利潤率僅略高于國企而遠低于外企、集體企業(yè)甚至低于工業(yè)平均水平。 定價機制失效：高效企業(yè)資金成本高，低效企業(yè)資金成本低 導(dǎo)向機制失效：創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)不易獲得資金 資金供給與需求失配：企業(yè)資金缺乏與金融體系資金充?，F(xiàn)象并存 二、我國資本市場的發(fā)展歷程 ２ .原因： 畸型發(fā)展的資本市場已經(jīng)難以持續(xù)，制度缺陷成為遏制市場發(fā)展的瓶頸。 中國資本市場面對的三個核心問題：一是資本市場的定位與功能，二是如何改善缺乏回報的上市公司質(zhì)量，三是如何重建趨于崩潰的資金供應(yīng)機制。 二、我國資本市場的發(fā)展歷程 ⊙ 不成功的改革： 2021年 2月，證監(jiān)會出臺 《 減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法 》 ，規(guī)定按市場價格減持國有股份，此舉引起軒然大波。 這種制度設(shè)置源于原國家體改委 1992年 5月頒布的 《 股份有限公司規(guī)范意見 》 的規(guī)定。 ? 社會流通股的新股發(fā)行價平均每股 6元左右。但在股權(quán)分置的市場中，股價根本不能反映上市公司的經(jīng)營狀況和未來預(yù)期，不能代表非流通股票的真實價值，因而無法對大股東形成有效約束。至 2021年年中，改革基本完成。現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)仍然是以銀行信貸為主。 ⊙ 加大銀行風(fēng)險 。 資本市場是開展投資活動的重要場所 ，各類投資者對不同金融工具的偏好不同 ， 都需要從該市場尋找合適的投資商品 。早在07年１月召開的全國金融工作會議上就提出，要建立一個 “ 成熟的、現(xiàn)代的資本市場 ” 三、中國資本市場需要加快改革和發(fā)展 ? “成熟 ” 的標志 ： 建立了多層次與多品種的資本市場體系，形成一個各層次市場之間、橫向與縱向市場的有機結(jié)合的網(wǎng)絡(luò)體系。 （發(fā)行制度的市場化與證交所的市場化） 進一步發(fā)展多層次資本市場 由保護上市公司和證券公司轉(zhuǎn)向保護投資者（更有力、更嚴格的監(jiān)管） 由封閉市場轉(zhuǎn)向開放市場（逐步放開資本項目管制，建設(shè)國際板，與人民幣區(qū)域化配套拓展境外人民幣運用
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