【正文】 效果的信息失真，不同的文化層次與群體的傳播渠道引起隨機(jī)的 螞蟻行為 。 ?搭便車 ? 知識(shí)局限性 加劇了信息不對(duì)稱，絕大多數(shù)主體選擇 搭便車方式，通過 從眾心理 和 信息層疊 引起 羊群效應(yīng) ，在監(jiān)管缺失時(shí)又引發(fā) 破窗效應(yīng) 。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 21 六、相關(guān)理論 ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)理論 ?金融投資理論 ?資本資產(chǎn)定價(jià)理論 ?套利定價(jià)理論 ?行為金融理論 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 22 *金融市場(chǎng)中的行為理論（ 1） ?框架效應(yīng) ? 對(duì)同一個(gè)問題的兩種在邏輯意義上相似的說法， 框架效應(yīng)使人們產(chǎn)生不同的決策判斷。但當(dāng)投資者來源枯竭后，支付鏈條隨即斷裂。 ? 反映經(jīng)濟(jì)信息（參與者信息、資金松緊信息、資金價(jià)格信息等），引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)資金優(yōu)化配置。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 16 貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系 ?聯(lián)系：資本市場(chǎng)和發(fā)行一般由包銷者墊款，包銷者會(huì)從貨幣市場(chǎng)尋求資金。典型如銀行同業(yè)市場(chǎng)。 ? 按 交割時(shí)間 ：現(xiàn)貨交易和期貨交易 。 ?按 資金性質(zhì) ：儲(chǔ)蓄市場(chǎng)和利率市場(chǎng)。 二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模大 。 ?融資范圍 國(guó)際化 ：境外貨幣市場(chǎng)的擴(kuò)大，各國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開放。 ?60年代以后，分散化趨勢(shì)形成 多極化格局 。 1990年底相繼成立上海證券交易所和深圳證券交易所。 ?英國(guó) 17世紀(jì)末在英格蘭銀行成立前后 ， 商人在倫敦商品交易所開始從事股票及其它票據(jù)的買賣 。 ?交易價(jià)格：資金價(jià)格即利率，有趨同化；金融工具價(jià)格即證券價(jià)格，有多樣化和可變性，后者就是為了完成前者。 ?場(chǎng)所表示金融活動(dòng)的集中性，包括固定的地點(diǎn)和交易系統(tǒng)（撮合系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)）等； ?機(jī)制包括為場(chǎng)所服務(wù)的法規(guī)條例、規(guī)則慣例、知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、觀念意識(shí)等，其作用在于保證場(chǎng)所能穩(wěn)定健康地運(yùn)行。他指出，股市的異常繁榮而預(yù)期的通貨膨脹并未出現(xiàn)，表明股市的 “ 財(cái)富效應(yīng) ” 已經(jīng)使經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出與以往完全不同的模式，并使貨幣政策的有效性進(jìn)一步降低。隨后的近十年里，聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性呈現(xiàn)不規(guī)則的關(guān)系。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 5 區(qū)別幾對(duì)概念 ?金融市場(chǎng)與資金市場(chǎng) ? 以前我國(guó)僅有銀行信用，故金融市場(chǎng)市場(chǎng)即資金市場(chǎng)，現(xiàn)在資金市場(chǎng)只是金融市場(chǎng)的一部分。 ?交易組織形式：有形或無形，競(jìng)價(jià)或議價(jià)。 幾十年后 ， 在喬納森咖啡館附近形成了股票交易所 。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 10 *國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展過程 ?一戰(zhàn)以前以 英國(guó)為中心 。美國(guó)的巨額貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字削弱了其實(shí)力；世界貨幣體系的崩潰；歐盟的形成；龐大的境外貨幣市場(chǎng)的形成；發(fā)展中國(guó)家的崛起和亞洲金融圈的形成等等。 ?融資活動(dòng) 自由化 ：為解決金融壓制而推動(dòng)金融深化的發(fā)展。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 13 ?按 交易場(chǎng)所 ：有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)。前者以保值為目的，風(fēng)險(xiǎn)小，收益低；后者以增值為目的，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)會(huì)收益較高。多數(shù)情況下以三天為限 。 ? 資本市場(chǎng) (長(zhǎng)期市場(chǎng) )：一年以上，以增值為目的，生產(chǎn)性強(qiáng)，多用于固定資產(chǎn)投資，資金以資本的形態(tài)出現(xiàn)，故被稱為資本市場(chǎng)。而資本市場(chǎng)交易旺盛時(shí)，參與者也可能從貨幣市場(chǎng)尋求資金 ?區(qū)別：前者調(diào)節(jié)短期資金，有較大的二級(jí)市場(chǎng)，交易量大，參與者注重流動(dòng)性；后者使實(shí)際儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資，市場(chǎng)總量較小，參與者注重安全性和盈利性。 ? 加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系 ， 體現(xiàn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能 （ 自發(fā)調(diào)節(jié)可以引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化 ， 人為調(diào)節(jié)即由央行進(jìn)行宏觀調(diào)控 ） 。血本無歸的投資者涌上街頭，引起社會(huì)動(dòng)亂，并直接導(dǎo)致政府的垮臺(tái)。由框架效應(yīng)發(fā)展而成的 前景理論 認(rèn)為：人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，在面臨獲得時(shí)往往是小心翼翼不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而在面對(duì)失去時(shí)會(huì)很不甘心容易冒險(xiǎn)。這種模式破壞了市場(chǎng)的自動(dòng)均衡，并加劇市場(chǎng)波動(dòng)。這種模式不僅可能導(dǎo)致市場(chǎng)選擇的非理性，同樣也可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。所有的投資者都明白這些道理，但幾乎都不可克服。 ?貨幣市場(chǎng)由于在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上聯(lián)接著資本市場(chǎng)，在參與者結(jié)構(gòu)上聯(lián)接著各金融中介機(jī)構(gòu)，因此成為貨幣政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作平臺(tái)。支票包括“明日貨幣”和“今日貨幣”。狹義僅指通過商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)融通資金的市場(chǎng)。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 33 三、 大額 可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) ?NCDs（ Negotiable Certificates of Deposit） 是商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)金融創(chuàng)新的典型，能滿足客戶收益性和流動(dòng)性兩方面的要求，又能為商業(yè)銀行取得了長(zhǎng)期大額可用資金。我國(guó)現(xiàn)包括同業(yè)市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 35 五、回購(gòu)市場(chǎng) ?交易者將某項(xiàng)金融資產(chǎn)賣給對(duì)手方，并在約定時(shí)間內(nèi)按協(xié)議價(jià)再買回的交易。 ?參與者：主要是機(jī)構(gòu)，也有少許個(gè)人。其主要的特征是期限長(zhǎng)、收益高和風(fēng)險(xiǎn)大。 ? 投資證券化：將 國(guó)民儲(chǔ)蓄 轉(zhuǎn)化為有價(jià)證券的金融制度。 ? 利于分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)管理和調(diào)整。 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 41 二、證券發(fā)行市場(chǎng) 發(fā)行程序： ?評(píng)估 ：包括 資產(chǎn)評(píng)估 (劃分國(guó)有資產(chǎn)、集體資產(chǎn)和職工資產(chǎn)等 )、 財(cái)務(wù)評(píng)估 (財(cái)務(wù)健全性 )、信用等級(jí)評(píng)估 (還債能力 ) ?審批 ：包括 證監(jiān)會(huì) 審批 (證券指標(biāo)額度 )和 央行 審批 (上市資格及金融許可證 ) ?上市 ：由 承銷商 (上市代理 )與 交易所 處理 (上市掛牌交易 ) 2021/6/16 貨幣金融學(xué)第四章 市場(chǎng) 42 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 債券級(jí)別 級(jí)別涵義 債券級(jí)別 級(jí)別涵義 AAA 歸于最高信用等級(jí)，借者償還能力非常強(qiáng) Aaa 判定為最高質(zhì)量，風(fēng)險(xiǎn)程度小 AA 償還能力強(qiáng)，只是在很大程度上不屬于最高等級(jí) Aa 高質(zhì)量但低于 AAA，因?yàn)楸Ｗo(hù)程度不夠大，或有可能其他長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)成份 A 償還能力強(qiáng)，可是借者在環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件變化時(shí)易受不利影響 A 債券具有有利的投資性，但未來易受風(fēng)險(xiǎn) BBB 有足夠的償還能力，但不利的經(jīng)濟(jì)條件變化和環(huán)境變化可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn) Baa 既無高度保護(hù)，也沒有足夠擔(dān)保，償付能力足夠 BB 總的來說，看作如同 CCC，突出地投機(jī) Ba 判斷有投機(jī)成分，未來沒希望 CC 象征最低投機(jī)等級(jí)和最高的 CC B 一般缺乏合乎需要的投資特點(diǎn)，支付保護(hù)能力小 C 備用的收益?zhèn)?，沒利息支付 Caa 地位差或可能拖欠或含有危險(xiǎn)成份 D 不履行債券償付或拖欠支付 Ca 非常投機(jī)，發(fā)行的債券往