【正文】 效果的信息失真，不同的文化層次與群體的傳播渠道引起隨機的 螞蟻行為 。 ?搭便車 ? 知識局限性 加劇了信息不對稱，絕大多數(shù)主體選擇 搭便車方式，通過 從眾心理 和 信息層疊 引起 羊群效應(yīng) ，在監(jiān)管缺失時又引發(fā) 破窗效應(yīng) 。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 21 六、相關(guān)理論 ?市場風險理論 ?金融投資理論 ?資本資產(chǎn)定價理論 ?套利定價理論 ?行為金融理論 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 22 *金融市場中的行為理論（ 1） ?框架效應(yīng) ? 對同一個問題的兩種在邏輯意義上相似的說法， 框架效應(yīng)使人們產(chǎn)生不同的決策判斷。但當投資者來源枯竭后，支付鏈條隨即斷裂。 ? 反映經(jīng)濟信息（參與者信息、資金松緊信息、資金價格信息等），引導資金流向，促進資金優(yōu)化配置。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 16 貨幣市場與資本市場的關(guān)系 ?聯(lián)系：資本市場和發(fā)行一般由包銷者墊款，包銷者會從貨幣市場尋求資金。典型如銀行同業(yè)市場。 ? 按 交割時間 ：現(xiàn)貨交易和期貨交易 。 ?按 資金性質(zhì) ：儲蓄市場和利率市場。 二級市場規(guī)模大 。 ?融資范圍 國際化 ：境外貨幣市場的擴大，各國內(nèi)市場的開放。 ?60年代以后，分散化趨勢形成 多極化格局 。 1990年底相繼成立上海證券交易所和深圳證券交易所。 ?英國 17世紀末在英格蘭銀行成立前后 ， 商人在倫敦商品交易所開始從事股票及其它票據(jù)的買賣 。 ?交易價格：資金價格即利率，有趨同化；金融工具價格即證券價格，有多樣化和可變性，后者就是為了完成前者。 ?場所表示金融活動的集中性，包括固定的地點和交易系統(tǒng)（撮合系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)）等； ?機制包括為場所服務(wù)的法規(guī)條例、規(guī)則慣例、知識經(jīng)驗、觀念意識等，其作用在于保證場所能穩(wěn)定健康地運行。他指出，股市的異常繁榮而預(yù)期的通貨膨脹并未出現(xiàn)，表明股市的 “ 財富效應(yīng) ” 已經(jīng)使經(jīng)濟呈現(xiàn)出與以往完全不同的模式，并使貨幣政策的有效性進一步降低。隨后的近十年里，聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率對經(jīng)濟的相關(guān)性呈現(xiàn)不規(guī)則的關(guān)系。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 5 區(qū)別幾對概念 ?金融市場與資金市場 ? 以前我國僅有銀行信用，故金融市場市場即資金市場，現(xiàn)在資金市場只是金融市場的一部分。 ?交易組織形式：有形或無形，競價或議價。 幾十年后 ， 在喬納森咖啡館附近形成了股票交易所 。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 10 *國際金融市場發(fā)展過程 ?一戰(zhàn)以前以 英國為中心 。美國的巨額貿(mào)易逆差和財政赤字削弱了其實力；世界貨幣體系的崩潰；歐盟的形成；龐大的境外貨幣市場的形成；發(fā)展中國家的崛起和亞洲金融圈的形成等等。 ?融資活動 自由化 ：為解決金融壓制而推動金融深化的發(fā)展。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 13 ?按 交易場所 ：有形市場和無形市場。前者以保值為目的，風險小，收益低；后者以增值為目的，投機性強，風險大，機會收益較高。多數(shù)情況下以三天為限 。 ? 資本市場 (長期市場 )：一年以上，以增值為目的，生產(chǎn)性強，多用于固定資產(chǎn)投資，資金以資本的形態(tài)出現(xiàn)，故被稱為資本市場。而資本市場交易旺盛時，參與者也可能從貨幣市場尋求資金 ?區(qū)別：前者調(diào)節(jié)短期資金，有較大的二級市場，交易量大，參與者注重流動性；后者使實際儲蓄轉(zhuǎn)化為實際投資，市場總量較小，參與者注重安全性和盈利性。 ? 加強經(jīng)濟聯(lián)系 ， 體現(xiàn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能 （ 自發(fā)調(diào)節(jié)可以引導儲蓄向投資轉(zhuǎn)化 ， 人為調(diào)節(jié)即由央行進行宏觀調(diào)控 ） 。血本無歸的投資者涌上街頭，引起社會動亂，并直接導致政府的垮臺。由框架效應(yīng)發(fā)展而成的 前景理論 認為：人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，在面臨獲得時往往是小心翼翼不愿冒風險；而在面對失去時會很不甘心容易冒險。這種模式破壞了市場的自動均衡，并加劇市場波動。這種模式不僅可能導致市場選擇的非理性，同樣也可能加劇市場波動。所有的投資者都明白這些道理，但幾乎都不可克服。 ?貨幣市場由于在市場結(jié)構(gòu)上聯(lián)接著資本市場，在參與者結(jié)構(gòu)上聯(lián)接著各金融中介機構(gòu)，因此成為貨幣政策公開市場業(yè)務(wù)的主要操作平臺。支票包括“明日貨幣”和“今日貨幣”。狹義僅指通過商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)融通資金的市場。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 33 三、 大額 可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 ?NCDs（ Negotiable Certificates of Deposit） 是商業(yè)銀行負債業(yè)務(wù)金融創(chuàng)新的典型，能滿足客戶收益性和流動性兩方面的要求，又能為商業(yè)銀行取得了長期大額可用資金。我國現(xiàn)包括同業(yè)市場和柜臺市場。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 35 五、回購市場 ?交易者將某項金融資產(chǎn)賣給對手方，并在約定時間內(nèi)按協(xié)議價再買回的交易。 ?參與者：主要是機構(gòu)，也有少許個人。其主要的特征是期限長、收益高和風險大。 ? 投資證券化：將 國民儲蓄 轉(zhuǎn)化為有價證券的金融制度。 ? 利于分散風險，進行資產(chǎn)管理和調(diào)整。 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 41 二、證券發(fā)行市場 發(fā)行程序： ?評估 ：包括 資產(chǎn)評估 (劃分國有資產(chǎn)、集體資產(chǎn)和職工資產(chǎn)等 )、 財務(wù)評估 (財務(wù)健全性 )、信用等級評估 (還債能力 ) ?審批 ：包括 證監(jiān)會 審批 (證券指標額度 )和 央行 審批 (上市資格及金融許可證 ) ?上市 ：由 承銷商 (上市代理 )與 交易所 處理 (上市掛牌交易 ) 2021/6/16 貨幣金融學第四章 市場 42 標準普爾 穆迪 債券級別 級別涵義 債券級別 級別涵義 AAA 歸于最高信用等級，借者償還能力非常強 Aaa 判定為最高質(zhì)量，風險程度小 AA 償還能力強，只是在很大程度上不屬于最高等級 Aa 高質(zhì)量但低于 AAA，因為保護程度不夠大，或有可能其他長期風險成份 A 償還能力強，可是借者在環(huán)境和經(jīng)濟條件變化時易受不利影響 A 債券具有有利的投資性，但未來易受風險 BBB 有足夠的償還能力，但不利的經(jīng)濟條件變化和環(huán)境變化可能導致風險 Baa 既無高度保護，也沒有足夠擔保，償付能力足夠 BB 總的來說，看作如同 CCC，突出地投機 Ba 判斷有投機成分，未來沒希望 CC 象征最低投機等級和最高的 CC B 一般缺乏合乎需要的投資特點，支付保護能力小 C 備用的收益?zhèn)?，沒利息支付 Caa 地位差或可能拖欠或含有危險成份 D 不履行債券償付或拖欠支付 Ca 非常投機，發(fā)行的債券往