【正文】 is article use another method to study the stock intrinsic value, another study that turns to the relative intrinsic value evaluation model , which is constructed to study the value of enterprise, through the factor analysis method to determine the weight of the variables and the variables of the model. The author selected 12 stocks for empirical analysis from electronic ponents industry, they are Dongjingdianzi, Chaohuakeji and so on. The evaluation model of factor analysis is a kind of relative intrinsic value model, and many scholars thought that the relative intrinsic value is equal to enterprise real intrinsic value. They used relative intrinsic value directly to evaluate the size of the stock investment value, the author thought that this kind of practice, there are serious defects because of the relatively high intrinsic value stock39。s management is not stable, in Chinese stock market is not suitable for super long term investment, centralized investment。當(dāng)時 上證指數(shù) 從 05年底的 1070 點左右，歷經(jīng) 2年左右的時間，在 07 年 10 月份的時候達(dá)到最高點6120 點左右，指數(shù)漲幅大約在 430%，之后股市泡沫爆炸性地破裂了，一路狂跌，到 08 年 10 月份的時候，達(dá)到階段性的最低點 1670 點， 漲 幅大 約為 70%，之后從 08 年年底開始到 09年 7月底，我國股市再次上演了驚人的牛市行情，上證指數(shù)又迅速從 1670點左右上漲到 09年 7月底的 3450 點的階段性最高點，期間漲幅將近 100%，從 09 年底開始，我國股市就進(jìn)入了漫長的大熊市行情。創(chuàng)業(yè)板一共三百多 只 股票，當(dāng)天截止收盤時， 有兩百多 個 創(chuàng)業(yè)板 股票跌停，上演了至今都讓人難以忘懷的 創(chuàng)業(yè)板 跌停潮。從這個例子當(dāng)中可以清 楚地知道中國股市非理性行為已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo) 地位 ，中國股市已經(jīng)完全淪為 政策市 了 。由此 可見，當(dāng)時 QFII在我國的投資理念以價值投資為主。 股權(quán)分置 也稱為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份 可以 上市流通，另一部分股份暫時不 可以 上市流通。 而投資理念的真正生命基礎(chǔ)在于創(chuàng)造回報，其外在環(huán)境便是資源的自由流動和優(yōu)化配置，尤其是整個市場游戲規(guī)則的可預(yù)測性和確定性。馬柯維玆為衡量證券的收益和風(fēng)險設(shè)置了基本方法，奠定了證券組合理論的基礎(chǔ)。 針對馬柯維玆模型在實務(wù)中操作的困難，他提出了經(jīng)過簡化的單指數(shù)模型，后來又有人對單指數(shù)模型進(jìn)行了發(fā)展，提出了更為精確的多指數(shù)模型。 1976 年，斯蒂芬三因素模型被認(rèn)為比傳統(tǒng)的 CAPM 更好地解釋了橫截面股票價格行為，但能否將影響股票價格行為的因素主要歸結(jié)為這三個因素仍受到許多學(xué)者的質(zhì)疑。 1970年，法碼 (Fama)給出了基于合理預(yù)期理論的更嚴(yán)密的定義。因此每時每刻，資 產(chǎn)的價格就是其均衡價格，價格在任何時點上都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。人們究竟怎樣誤用貝葉斯法則呢？在此引導(dǎo)下，行為經(jīng)濟學(xué)家們典型地求助于 認(rèn)知心理學(xué)家匯編的大量實驗證據(jù)，這些都是關(guān)于人們形成信仰時潛在的偏誤，和人們的偏好或給定信仰后怎樣作出決策的。價值投資應(yīng)當(dāng)成為我國股市轉(zhuǎn)型過程中主導(dǎo)的投資理念。現(xiàn)代組合理論 (MPT)雖然贊同分散投資對于構(gòu)建最優(yōu)投資組合的益處，但卻堅持認(rèn)為高收益僅僅來自于高風(fēng)險，實際上是否定了價值投資理念，以及經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的長期投資帶來的高回 報的業(yè)績記錄。 然而，巴菲特曾經(jīng)說過，想要在股市里從事波段操作是神做的事，不是人做的事。我的理解是，價值投資可以使得股民進(jìn)行更加理性的投資，遠(yuǎn)離投機！價值投資的思想可以使得價值投資者具有強烈的企業(yè)調(diào)研與估值意識、充足的耐心、嚴(yán)格的自律精神、完善的敏感度分析能力、實事求是的思考態(tài)度！價值投資成為主導(dǎo)型的投資理念，對當(dāng)前中國股票市場的轉(zhuǎn)型具有重要意義！ 目錄 13 第二章 文獻(xiàn)綜述 國外學(xué)者對價值投資領(lǐng)域的研究： 安全邊際原則是格雷厄姆投資思想的高度凝結(jié)，他指出：就普 通股而言，安全邊際是指內(nèi)在價值超出支付價格的數(shù)量或若干年期間的預(yù)期收益和股息超出正常利息收入的數(shù)量 (本杰明 ?格雷厄姆、戴維 ?多德， 2021)。 教父級的投資大師 菲利普 ? 費雪被視為成長股價值投資策略之父，他建議投資者購買有成長價值期望的股票 (李瑞， 2021)。他舉出的例子只有幾個，但個個都精辟入里，例如基礎(chǔ)型價值評估與希爾斯收購案、特許權(quán)價值評估與蓋可汽車保險公司收購案等。 (2)考慮了稅收、交易成本等費用及風(fēng)險后，市盈率低的組合還是能夠獲得一定的超額收益。他們把股票分為價值型投資組合和成長型投資組合，然后分別研究這兩種投資組合在未來 5年的業(yè)績表現(xiàn)，結(jié)果顯示：價值型投資組合 5年內(nèi)平均收益為 %，而成長型投資組合的收益僅為 %，即使考慮到風(fēng)險調(diào)整的相關(guān)因素，價值型投資組合的超額收益仍然是存在的。他們對日本證券市場的研究表明，價值股并不一定比成長股承擔(dān)更大的風(fēng)險，兩者月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差相差不大。而 D/P組合的超額收益率相對較低，可能與近年來股息率水平的大幅下降有直接關(guān)系。以 E/P分類的組合，在 10個市場中發(fā)現(xiàn)了超額收益率，超額收益率相對要小一些，只有 %， 這是因為新興市場的波動性大，同時樣本數(shù)據(jù)期間較短。 孫友群、陳小洋、魏非 (2021)從宏 觀及微觀兩方 面考慮價值投資與中國股市對接的必要性，并且提出兩個對接的注意點。方定寶 (2021)綜述了國內(nèi)外 證券內(nèi)在價值評估模型方面的研究成果，包括 Gordon模型、 Walter模型、分階段增長模型等貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型和每股收益評價模型。 劉熀松、楊溢 (2021)揭示了企業(yè)內(nèi)在價值的理論淵源，并探討了可以用來進(jìn)行企業(yè)內(nèi)在價值評估的幾個主要模型，例如傳統(tǒng)的貼現(xiàn)模型、格雷厄姆的“內(nèi)在價值”模型等。他們得出的結(jié)論是，上市公司投資價值分析模型具有一定的準(zhǔn)確性，能夠為投資者在選擇股票時提供一定的指導(dǎo)作用。格雷厄姆創(chuàng)立， 經(jīng)過伯克希爾 (2)在投資時間上，投資者持有證券的時間一般較長， 而投機者持有證券的時間較短，更熱衷于快進(jìn)快出。 格雷厄姆在其代表作《 證券分析 》中指出： “ 投資是基于詳盡的分析，本金的安全和滿意回報 目錄 17 有保證的操作。 安全邊際時格雷厄姆價值投資的核心部分。 大多數(shù)金融、財務(wù)、投資書籍都要對有效市場理論表態(tài) ，本文也不例外。巴奇利爾 (Louis Bachelier)在他的博士論文當(dāng)中指出的。如果所有投資者都是理性的，證券投資的收益將來自于所投資證券的股息或者利息及長期的價值增長獲利，而不是來自于證券的買賣，投資者將只能獲得市場的平均收益 。 對 于兩個有序變量，常用以下指標(biāo)度量兩者之間的 相關(guān)系數(shù)。另外，該過程還可以計算偏相關(guān) (Pearson 的偏相關(guān)， Spearman 的偏秩序相關(guān)和 Kendall 的偏 taub)和 Cronbach系數(shù) α 及一些單變量的描述性統(tǒng)計量。目前，因子分析在經(jīng)濟領(lǐng)域有著極為廣泛的用途。二是用于分類，將樣本或變量分類，根據(jù)因子得分值，在因子軸所構(gòu)成的空間中進(jìn)行分類處理。 對應(yīng)于相關(guān)系數(shù)矩陣 R，求特征方程 =0 的 p 個非負(fù)的特征值 目錄 21 記對應(yīng)于特征值的正交特征向量矩陣為： (— 4)根據(jù)主成分分析 ，可以得到 p 個主成分，記為 = (i=1,2,? ,p),這 p 個主成分也稱為主因子。記殘差部分為： ε = = (— 7) 則有： X = +ε (— 8) 這就是因子模型， 稱為因子載荷陣， 稱為主因子， ε 稱為特殊因子 。由此，因子模型可以理解為： 每一項指標(biāo)的取值可以分解為來自共同 因素 的 影響和來自特殊因素的影響兩部分。該式表明，變量 的方差 由兩部分組成，一是共同度 ， 二是特殊因子所產(chǎn)生的方差 。因子的解釋具有相當(dāng)?shù)闹饔^性 ， 有時為了減少因子解釋的主觀性，可采用因子旋轉(zhuǎn)，使旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣結(jié)構(gòu)簡化，即使用一個正交矩陣右乘因子載荷陣 A使變換后的因子載荷陣在一個公因子上有較大載荷，而在其余公因子上有較小載荷。 目錄 24 經(jīng)旋轉(zhuǎn)后，一個所有系數(shù)接近于 0 或者 1 的因子載荷陣比系數(shù)居中的因子載荷陣容易解釋。利用回歸分析方法所建立的公因子 F 對變量 X的回歸方程為： = (— 17) 其中， R為相關(guān)矩陣， A為因子載荷陣。 本章所用到的 原始 數(shù)據(jù) 及經(jīng)處理過的無量綱化的數(shù)據(jù) 參見附錄 。 上述所涉及到的指標(biāo) 變量 的計算公式如下： =凈利潤 /主營業(yè)務(wù)收入 =凈利潤 /股本總數(shù) =(本期資產(chǎn)總額 上期資產(chǎn)總額 )/上期資產(chǎn)總額 =(本期凈利潤 上期凈利潤 )/上期凈利潤 相關(guān)性檢驗實證分析 以長江投資為例， 檢驗該 股票的市價 (統(tǒng)一采用復(fù)權(quán)價格 )和 相應(yīng) 財務(wù) 指標(biāo)值之間相關(guān)關(guān)系的程序代碼 參見附錄 (其他股票的相關(guān)性檢驗程序可仿照 )： 所有股票的 檢驗結(jié)果 見 表 ： C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) 長江投資 倉儲物流行業(yè) 飛馬國際 精倫電子 電子元器件行業(yè) 法拉電子 招商地產(chǎn) 房地產(chǎn)行業(yè) 華聯(lián)控股 目錄 26 上海三毛 紡織服裝行業(yè) 中國服裝 柳鋼股份 鋼鐵行 業(yè) 八一鋼鐵 重慶港九 港口水運行業(yè) 天津海運 武漢控股 公用事業(yè)行業(yè) 中山公用 海虹控股 互聯(lián)網(wǎng) 紅星發(fā)展 化工行業(yè) 揚農(nóng)化工 吉林化纖 化纖行業(yè) 南京化纖 格力電器 家用電器行業(yè) 佛山照明 五洲交通 公路、交通行業(yè) 福建 高速 中國人壽 金融行業(yè) 中國平安 浦發(fā)銀行 長江證券 洪都航空 航空航天行業(yè) 航天動力 桂林旅游 旅游酒店行業(yè) 華天酒店 靖遠(yuǎn)煤電 煤炭 、電力行業(yè) 露天煤業(yè) 明星電力 古井貢酒 釀酒行業(yè) 目錄 27 山西汾酒 登海種業(yè) 農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè) 中水漁業(yè) 吉林森工 雙錢股份 汽車制造行業(yè) 凌云股份 中國軟件 軟件服務(wù)行業(yè) 恒生 電子 宏圖高科 商業(yè)百貨行業(yè) 南寧百貨 海油工程 石油行業(yè) 上海梅林 食品行業(yè) 三元股份 德賽電池 電氣輸配行業(yè) 百利電氣 博聞科技 水泥行業(yè) 冀東水泥 太原重工 鐵路基建行業(yè) 中國南車 匯源通信 通信行業(yè) 同洲電子 華聞傳媒 文化傳媒行業(yè) 時代出版 同策醫(yī)療 醫(yī)療行業(yè) 新華醫(yī)療 南山鋁業(yè) 有色金屬行業(yè) 吉恩鎳業(yè) 晨鳴紙業(yè) 造紙行業(yè)