【正文】 本化會低估公司資本 。 EVA的定義 EVA = 經(jīng)營利潤 資金的機會成本 銷售收入 銷售成本 費用 EBIT – 稅收 NOPAT 機會成本 資金成本 =資金 *資金成本率 EVA 也可表示為 ： EVA = (資本回報率 資本成本率 ) x 資本 安然的 EVA表現(xiàn) ? 摘自安然公司 2020年年報 無論從哪個角度去評估，安然公司在 2020年的業(yè)績都是無可挑剔的。 ? 對企業(yè)的評價，必須在市場中進行 建立績效管理的原則 ? 以目標管理為核心 支持企業(yè)戰(zhàn)略實現(xiàn)的目標 ? 以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為導向 ? 實行動態(tài)管理 ? 針對不同類型 ,不同發(fā)展中心的企業(yè)制定不同內(nèi)容 ,不同指標的業(yè)績管理體系 KPI指標的有效性 KPI重要指標 ? ROE ? EVA ? SG 杜邦財務(wù)分析體系分解圖 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)凈利率 業(yè)主權(quán)益乘數(shù) 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤 銷售收入 銷售收入 總資產(chǎn) 銷售收入 成本總額 銷售成本 期間費用 其他支出 流動資產(chǎn) 長期資產(chǎn) 帕利普財務(wù)分析體系圖 可持續(xù)增長率 凈資產(chǎn)收益率 1－股利支付率 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財務(wù)杠桿作用 ? EVA業(yè)績評價 中國 EVA研究現(xiàn)狀評析 ? 20世紀 80年代 ,美國 Stern Stewart ＆ Company咨詢管理公司將經(jīng)濟增加值 (Economic Value Added,EVA)引入公司財務(wù)管理體系 ,為企業(yè)的業(yè)績評價指標體系注入了新的活力。 ? 原有的考評方法，單純的利潤指標無法全面反映公司的現(xiàn)狀，特別在現(xiàn)階段面臨很多歷史遺留問題，單一指標的考核不能客觀的反映公司經(jīng)營現(xiàn)狀及未來的發(fā)展，因此影響了業(yè)績評價的客觀性及公正性，同樣也影響了經(jīng)營者的積極性，制約了組織的發(fā)展。 ? 與發(fā)展戰(zhàn)略目標不匹配，例如我們在進行減員增效，重組改制，但是我們卻沒有效率指標的考核。 ? 機構(gòu)投資者專業(yè)分析：每周資金流向重點分析（金融工程） 為什么研究增長的同時研究通脹？ ? 企業(yè)的資金面受到影響。 央視 50指數(shù)是否真的有投資價值？ （宏觀 行業(yè) 公司） ? 思考： ? 宏觀：中國經(jīng)濟目前處于轉(zhuǎn)型期：轉(zhuǎn)型有很大概率失敗 ? 行業(yè)：中國傳統(tǒng)行業(yè)是否有投資價值 ? 公司：有國際競爭力，有業(yè)績支撐，又有業(yè)績加速度。 ? （回報） 國電南瑞（ 600406）、古井貢酒（ 000596）、三一重工（ 600031）、山西汾酒（ 600809）、徐工機械（ 000425）、陽光照明（ 600261）、青松建化（ 600425）、上海家化（ 600315）、南玻 A（ 000012）、華孚色紡（ 002042）。 ? （成長） 云南白藥（ 000538）、蘇寧電器（ 002024）、美的電器（ 000527）、中聯(lián)重科（ 000157）、格力電器（ 000651）、福耀玻璃（ 600660）、包鋼稀土（ 600111）、貴州茅臺（ 600519）、青島海爾（ 600690）、福田汽車（ 600166）。 投資的邏輯 ? 先看宏觀趨勢 ? 再看微觀公司 宏觀經(jīng)濟與投資的關(guān)系 ? 宏觀經(jīng)濟與投資不同步（券商宏觀分析師的投資失?。? ? 宏觀經(jīng)濟與企業(yè)盈利質(zhì)量不對等（中國經(jīng)濟增長與企業(yè)盈利質(zhì)量的關(guān)系） 中國經(jīng)濟的特點 ? 強周期（產(chǎn)能過剩、重資產(chǎn)，長期投資的盈虧平衡點決策案例） ? 政策調(diào)控 ? 系統(tǒng)風險巨大 ? 風險大于收益 ? 高成長的資源已經(jīng)處于增長末端（需要轉(zhuǎn)型） 中國經(jīng)濟的隱患 ? 政府調(diào)控力度較大 ? 政府控制的效率較低 ? 經(jīng)濟創(chuàng)新太少 ? 國際型大公司缺乏 ? 廉價的資源和勞動力成本不斷喪失 ? 污染和環(huán)境問題不斷突出 ? 未富先老 全球視野的中國經(jīng)濟競爭優(yōu)勢 ? 能源？ ? 勞動力？ ? 技術(shù)效率？ 中國資本市場的潛在機會 ? 能源 ? 高端技術(shù) ? 消費市場 ? 醫(yī)藥市場 能源 ? 水 ? 電 ? 煤炭 ? 風電 ? 天然氣 高端技術(shù) ? 大行業(yè)屬于前景較好的市場 ? 細分行業(yè)中，公司處于全球領(lǐng)先地位 ? 出口導向，或進口替代 ? 毛利率高 ? 專利多 醫(yī)藥 ? 醫(yī)藥行業(yè)的蛋糕 ? 醫(yī)藥行業(yè)的盈利模式 ? 醫(yī)院的改革方向 大消費市場 ? 消費中的二元結(jié)構(gòu) ? 消費的潛力從城市轉(zhuǎn)向農(nóng)村 行為與資產(chǎn)定價 ? 高管的減持對上市公司的影響 ? 限售股解禁的影響 為什么要研究經(jīng)濟？ ? 微觀金融的分析框架 ? 經(jīng)濟決定企業(yè)價值和企業(yè)業(yè)績 ? 世界經(jīng)濟 — 中國經(jīng)濟 — 行業(yè)分析 — 公司分析 為什么要研究資金？ 技術(shù)分析 ? 股票本身沒有價值。產(chǎn)業(yè)資本缺少資金，導致大小非減持 ? 上市公司的資金成本增加 ? 居民的消費減少 ? 金融市場的資金減少 ? 增長與通脹同時變化，高增長低通脹的時代結(jié)束。 歷史的業(yè)績評價方法 ? 原來我們是計劃經(jīng)濟下的組織，行政管理的模式，單純的利潤指標。 市場化的業(yè)績評價（重要性） ? 新的評價體系必須充分反映出公司戰(zhàn)略的要求，充分發(fā)揮考核指標對經(jīng)營者的利益導向作用。此后 ,EVA作為企業(yè)業(yè)績評價指標革新的代表 ,被眾多學者介紹和推薦 ,同時也招致一些非議與質(zhì)疑 ,甚至引起了一場轟轟烈烈的 “ 指標之爭 ” 。 2020年公司年度凈利潤達到歷史最高。應(yīng)資本化并攤銷 ? 商譽是企業(yè)永久性資產(chǎn) , 應(yīng)當不攤銷并恢復價值 ? 后進先出法將低估占用的資本 ，應(yīng)先進先出 平衡積分卡 平衡計分卡（ BSC）的來歷 ? 羅伯特 ? 在隨后的 10年里，兩位學者繼續(xù)探討；同時許多善于創(chuàng)新的公司將此方法延伸至戰(zhàn)略層面。 ? 基礎(chǔ)：目標管理 ?從四個方面全面的觀察企業(yè)： ?財務(wù)的角度：企業(yè)經(jīng)營的最終目標是獲得最大利潤，所以財務(wù)指標是一個非常重要的指標，他可以反映企業(yè)經(jīng)營的結(jié)果。找到這些，并逐步加以完善。大多數(shù)企業(yè)的終級目標獲得最大的利潤，企業(yè)的發(fā)展是不斷的產(chǎn)生利潤，并且累計利潤最大。 對這兩點，中外運敦豪的人有切身的體會。 ? 平衡計分卡設(shè)計企業(yè)管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不是某一個部門可以獨立完成的，需要各部門之間的溝通協(xié)作，只有大家協(xié)同作戰(zhàn)，才能達到平衡計分卡作用的最大化。 ? 總體來說， BSC可以使高層管理人員： 從四個角度分析公司：財務(wù)、客戶、流程、學習 /成長 分析它們的相關(guān)性及其鏈接 對目標值的結(jié)果進行跟蹤和分析 盡早發(fā)現(xiàn)問題，根據(jù)分析結(jié)果及時調(diào)整戰(zhàn)略、目標和目標值 建立戰(zhàn)略實施的架構(gòu)以確定重點 ? 業(yè)績評價與投資 業(yè)績評價與投資的區(qū)別 ? 傳統(tǒng)的業(yè)績評價是評估靜態(tài)的業(yè)績 ? 投資是預(yù)測未來的業(yè)績 投資的困難性 ? 歷史的數(shù)據(jù)比較容易取得 ? 未來的數(shù)據(jù)難以預(yù)測 舉例：業(yè)績評價與投資預(yù)測 ? 評價寶鋼和歌爾聲學的業(yè)績 ? 預(yù)測寶鋼和歌爾聲學的業(yè)績 寶鋼公司的盈利預(yù)測 ? 寶鋼公司的未來業(yè)績由 經(jīng)濟趨勢和公司內(nèi)部管理兩部分決定，其中經(jīng)濟趨勢占主導地位。 ? 行業(yè)高速增長 ? 主要受微觀公司的創(chuàng)新和管理能力影響： ? 非財務(wù)指標的重要性： ? ？ ? ？ ? ？ ? ？ ? ？ 總結(jié)： ? 中國上市公司有很多不適合采用靜態(tài)業(yè)績評價，不適合采用平衡積分卡分析。從競爭結(jié)構(gòu)看，公司目前直接競爭對手仍以日本廠商為多，成本優(yōu)勢顯著。但優(yōu)質(zhì)公司會溢價發(fā)行，圈錢公司會折價 ? 定向增發(fā)的買入點。 ? 在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。 FMCQFVPQE B I T ????? )()(?◎ 經(jīng)營杠桿的計量 E B ITE B ITD O L//???? 理論計算公式： 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） ——息稅前收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù) ? 簡化計算公式： E B ITVPQFVPQVPQDOL )()()( ??????清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù) ? （二）財務(wù)杠桿 （ EBIT →EPS ） 財務(wù)杠桿 反映 息稅前收益 與 普通股每股收益 之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。假設(shè)該公司將發(fā)行價值 7500元，利息率 10%的企業(yè)債券用于贖回部分普通股股票。 無負債時的收益狀況 衰退 正常（期望） 擴張 息前利潤 （ EBI） 750 3000 5250 凈利潤 750 3000 5250 權(quán)益收益率 5% 20% 35% 每股收益 （ EPS） 6 總資產(chǎn)收益率 5% 20% 35% 有負債時的收益狀況 衰退 正常（期望） 擴張 息前利潤 （ EBI） 750 3000 5250 利息支出 750 750 750 息后凈利潤