【正文】 是成分指數(shù)或者是分類指數(shù)；既可以是某一國某一個市場的股票指數(shù)，也可以是跨國跨市場的區(qū)域股票指數(shù)。合約的核心內(nèi)容主要包括以下幾個方 面的內(nèi)容。 2．期貨合約必須保證市場的流動性，必須能夠吸引一般投機者并得到廣大市場人士的認同，否則套期保值者無法轉(zhuǎn)移其風(fēng)險。股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為交易標的的期貨合約。P500指數(shù)期貨取代 Samp。 2020年的成交量就已逼近 Samp。這些指數(shù)期貨的推出奠定了亞洲在全球股指期貨市場占據(jù)三分之一份額的基礎(chǔ)。 1986年 3月 12日，新加坡國際金融期貨交易所 (SIMEX)推出的日本 Ni— kkei225指數(shù)期貨開了亞洲股指期貨交易先河。P500的成交量比2020年增長 39％，而 S~PS00指數(shù)期貨成交量卻比 2020年減少了 15％。P5OO指數(shù)期貨 20年的努力。P500迷你型股指期貨為例，該產(chǎn)品由 CME于 1997年 9月 9日推出。PCNXNifty， FTSEl00， Mini sizedDow。2020年之后，北美股指期貨市場由于產(chǎn)品的創(chuàng)新，尤其是各類迷你行型產(chǎn)品的推出，如 CME的電子迷你型 S8~P500期貨合約、電子迷你型 Nasdaq100 指數(shù)期貨合約、 CBOT的迷你型道瓊斯指數(shù)期貨合約等，使得北美市場重現(xiàn)生機 與活力。 1982年 2月 24日，美國堪薩斯期貨交易所 推出了第一個股指期貨合約 —— 價值線綜合指數(shù)期貨。 目前金融期貨品種的交易量已占到全球期貨交易量的 80％，而股指期貨是 金融期貨中歷史最短、卻發(fā)展最快的金融衍生產(chǎn)品。 19881990年是股票指數(shù)期貨的停滯期。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨價格與期貨價格之間基差較大的現(xiàn)象，對交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通 過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風(fēng)險的利潤。 1982年 2月 24日，美國堪薩斯期貨交易所推出了第一份股票指數(shù)期貨合約 ——價值線綜合指數(shù)期貨合約。從我國的實際情況看，股指期貨的面市應(yīng)成為我國證券市場從規(guī)模擴張走向功能拓展的突破口。特別是進入 20世紀90年代以后，隨著國際資本流動的日益全球化，機構(gòu)投資者逐漸成為金融市場的主導(dǎo)力量，對投資工具和風(fēng)險管理手段的創(chuàng)新提出了更高的要求。金融衍生工具與風(fēng)險管理 上海財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與管理學(xué)院 課程內(nèi)容 2 3 13 期貨與遠期合約定價 期貨與遠期市場 總論 3 4 均衡期貨價格：理論與實踐 3 5 套期保值策略 課程內(nèi)容 6 3 7利率期貨 股指期貨 3 8 外匯期貨 10 3 9期權(quán)與期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu) 互換合約與互換市場 課程內(nèi)容 3 11 期權(quán)定價 3 12 期權(quán)展期與投資策略 14 3 13 復(fù)習(xí) 布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價理論 第 6章 股指期貨 股票指數(shù)期貨 (stock index futures)，是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一特定時間和地點交收 “ 一定點數(shù)的股價指數(shù) ” 的標準化期貨合約，即它是以股價指數(shù)為交易標的的一種期貨合約。在此背景下，世界上絕大多數(shù)國家和地區(qū)都相繼開設(shè)了硬指期 貨，形成了股指期貨熱。 第一節(jié) 股指期貨簡史 股票指數(shù)期貨 (簡稱股指期貨 )是現(xiàn)代資本市場的產(chǎn)物， 2c世紀 7080年 代，西方各國受石油危機的影響，通貨膨脹日益嚴重，投機和套利活動盛行，股 票市場價格大幅波動，股市風(fēng)險日益突出。同年 4月，芝加哥商業(yè)交易所推出標準普爾 500指數(shù)期貨合約。 19861989年，股指期貨作為動態(tài)交易工具被廣泛使用。 1987年 lo月 19日，美國華爾街股市一天暴跌近25％，股票指數(shù)期貨一度被認為是 “ 元兇 ” 之一，從而陷入停滯時期。特別是進入 20世紀 90年代 以后，隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，國際投資口益廣泛，投、融資者及作為中 介機構(gòu)的投資銀行對于套期保值工具的需求猛增，這使得近十年來股指期貨的數(shù) 量增長很快，無論是發(fā)達國家，還是新興市場國家，股指期貨交易都呈現(xiàn)良好的 發(fā)展勢頭。由于這個歷史原因，在 1990年以前，北美的股指期貨成交量一直處于全球領(lǐng)先地位。2020 2020年，北美市場以年均 51％的增長速度重新奪得了龍頭老大 的地位 (見表 61)。由此可知，前 10名股指期貨合約大多是在 20世紀 90年代中后期推出的。 2020年該產(chǎn)品的成交量已是 Samp。至 2020年兩者的差距進一步擴大，前者是后者的 8倍。 2020年， E_miniSamp。 1986年 6月 5日，香港期貨交易所 (HKFE)椎出了恒生指數(shù)期貨． 1987年 9月 6日，日本大阪證券交易所 (OSE)椎出了 OSE50指數(shù)。 自 2020年以來，亞洲股指期貨市場最大的變化就是新興市場的崛起。PS00指數(shù)期貨， 2020年 的成交量則超過了 Samp。PS00指數(shù)期貸的霸主地位一樣，在亞洲市場， Kospi200指數(shù)期貨取代了 Nikkei2g5指數(shù)期貨的地位。合約及規(guī)則包括合 約標的、保證金、報價貨幣、最小波動價位、合約大小與乘數(shù)、合約月份，每日 價格波動限幅、持倉限制、大戶申報持倉標準、交割結(jié)算價，最后交易日等條 款。 3．期貨合約的設(shè)計必須使得市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，通過廣泛的市場人士的參與，各種影響價格的信息以最快的速度反映到交易價格上，形成合理的預(yù)期 價格。 一、標的指數(shù) 股指期貨的合約標的就是股票指數(shù)。國際上運行成功、交易量大的股指期貨，其標的指數(shù)都是該市場具有影響力的著名指數(shù)，這些指數(shù)具有充分的市場代表性，而且樣本相對穩(wěn)定，市場認同度高，指數(shù)市值覆蓋面大。乘數(shù)是合約設(shè)計時交易所規(guī)定的，賦予每一指數(shù)點一個固定價值的金額。P500指數(shù)在 1100點時，其合約金輛就是 250美元 X1100＝27． 5萬美元，如果指數(shù)漲到了 1200點，合約金額就增長了 。一般來說，合約規(guī)模越大，則中小投資者參與的能力就越小，并且每張合約潛在的風(fēng)險就越大，合約交易的活躍性會降低．如果合約的規(guī)模過小，則會加大交易成本，從而影響投資者利用股指期貨交易避險的積極性。買人價和賣出價之間的差額，就是場內(nèi)交易商的收 益。美國、日本、新加坡等國的合約設(shè)計為，最小變動價位約占總 指數(shù)的萬分之一至萬分之七。如果中國股指期貨合約規(guī)模為 10萬元，則最小變動價位設(shè)定為 50元，即一個指數(shù)點。 1987年股災(zāi)后 ,絕大多數(shù)交易所的股指期貨都規(guī)定了每日價格波幅限制。一般 規(guī)定，保證金比率是交易額的 5％一 18%。保證金水平主要與股指的歷 史最大波幅相適應(yīng)，且其比率依據(jù)頭寸風(fēng)險的不同有所區(qū)別。保證金水平定得過高， 就會影響股指期貨的吸引力和流通量，但若定得過低，就會增加市場風(fēng)險，進而 影響投資大眾對市場的信心．保證金水平的設(shè)定應(yīng)考慮投資者的承受能力、市場 波動的大小、風(fēng)險和收益的匹配等因素。 六、交割月份 交割月份是指股指期貨合約的交割時間。滬深 300股指期貨合約的月份是單月、次月、下 一個和下兩個月四種類型。 七、最后交易日 最后交易日是指某一合約在到期月份中進行交易的最后一天。另外，從期貨市場的 收市時間看，多數(shù)國家較現(xiàn)貨市場推遲一段時間。 九、交割方式 股指期貨合約最終以現(xiàn)金方式交割，這是股指期貨交易的顯著特色。另一種是以最后交易日一段時間內(nèi)價格的平均數(shù)作為股指期貨合約的結(jié)算價，英國金融時報指數(shù)期貨和香港恒生指數(shù)期貨合約都采取了這種方式．兩種結(jié)算價格各有特點：第一種方式適應(yīng)了套期保值者的交易需要。 以上我們闡述的是股指期貨合約的一些核心條款。股票指數(shù)期 貨是指證券市場中以股票價格綜合指數(shù)為標的物的金融期貨臺約。股票指數(shù)期貨合約的結(jié)算是以現(xiàn) 金結(jié)算的方式進行的，而不是以點數(shù)結(jié)算的方式進行；股指期貨合約的最小變動 價位是一定點數(shù)和約定乘數(shù)的乘積。 (3)投資者賣出，份股指期貨合約。 (6)對股指期貨合約進行現(xiàn)金結(jié)算。用數(shù)學(xué)公式表示為 第一，在現(xiàn)實生活中，再高明的投資者要想構(gòu)造一個完全與股票指數(shù)結(jié)構(gòu)一 致的投資組合幾乎是不可能的，當證券市場規(guī)模很大時更是如此；第二，在短期 內(nèi)進行股票現(xiàn)貨交易，往往使得交易成本較大 。然而，在成熟市場中，由于存在交易成本等不滿足假設(shè)的情況， 實際股指期貨價格和理論期貨價格的偏離，總處于一定的幅度內(nèi)，也就是說無套 利不僅僅在一個點成立，而是擴展到一個價格區(qū)間都成立。在這樣的趨勢下，程式交易應(yīng)運面生。程式交易主要是大機構(gòu)的工具，它們同時或幾乎同時買進或賣出整個股票組合，而買進和賣出程序可用來實現(xiàn)各種不同的目標。成員公司 執(zhí)行的程式交易量中有 ％是指數(shù)套利，另有 ％涉及非指數(shù)套利但與衍生 產(chǎn)品有關(guān)的策略，除了指數(shù)套利外，程式交易的策略包括便利的清算、風(fēng)險對 沖、期貸換現(xiàn)貨的股票頭寸的清算等。進入 20世紀 70年代以后，西方國家股市波動日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險要求越來越迫切?？疹^對沖主要適用于手中已持有股票組合的投資者，因懼怕股票組合價格下跌而遭受損失，預(yù)先在期貨市場上賣出相應(yīng)的股指期貨。P500指數(shù)期貨合約進行空頭對沖．有效的股指期貨對沖將使得對沖者整體風(fēng)險為零，從而整體投資近似以無風(fēng)險利率增長。要達到完全風(fēng)險對沖， 需要賣出的合約份數(shù)為： 50 000 000247?，F(xiàn)貨市場和期貨市場基本達到盈虧相抵。 股指期貨日益成為資產(chǎn)管理與投資組合中應(yīng)用最廣泛、最具活力的風(fēng)險管理工具。 第五節(jié) 風(fēng)險對沖與證券組合管理 二、風(fēng)險對沖 空頭風(fēng)險對沖 (賣出套保 )是指通過賣出股票指數(shù)期貨合約從而達到保值目的。在大型基金、養(yǎng)老基金等的資產(chǎn)管理中的典型運用包括在基金分紅、養(yǎng)老年金給付、指數(shù)基金建倉以及對資產(chǎn)配置進行戰(zhàn)略性調(diào)整時進行的風(fēng)險對沖交易 由此計算可以得到，要完全套期保值，需賣空 30個單位的股指期貨。套期保值還可用于基金管理人對投資組合的資產(chǎn)配臵進行戰(zhàn)略性調(diào)整。它的特征、定價等跟我們前邊學(xué)到的期貨類似。 本章小結(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險管理 上海財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與管理學(xué)院 請您提出寶貴意見和建議！ 金融衍生工具與風(fēng)險管理 2020年 2月 上海財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與管理學(xué)院 邵建利 課程內(nèi)容 2 3 13 期貨與遠期合約定價 期貨與遠期市場 總論 3 4 均衡期貨價格：理論與實踐 3 5 套期保值策略 課程內(nèi)容 6 3 7利率期貨 股指期貨 3 8 外匯期貨 10 3 9期權(quán)與期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu) 互換合約與互換市場 課程內(nèi)容 3 11 期權(quán)定價 3 12 期權(quán)展期與投資策略 14 3 13 復(fù)習(xí) 布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價理論 第 7章 利率期貨 利率期貨合約是指吏易雙方在未來約定的時間按照約 定的條件買賣一定數(shù)量的同利率相關(guān)的金融工具的協(xié)議。在本章中，我們將首先介紹關(guān)于利率的基本概念分類，隨后討論遠期利率、即期利率以及遠期利率協(xié)議，最后我們根據(jù)期貨令約的基礎(chǔ)債券期限的長短，分別討論短期利率期貨、長期利率期貨以及歐洲美元期貨等。為便于掌握利 率的特性和加強管理，需要按不同標準，對利率的種類加以劃分。因此，簡單來講，實際利 率就等于名義利率減去通貨膨脹宰。但是，由于通貨膨脹等原因，市場利率的變化通常是十分頻繁的，而且 變動的幅度也比較大。利 串變動幅度較大時，由于其變化趨勢很難預(yù)測，借款入或貸款人可能要承擔(dān)較大的利率變化的風(fēng)險，其不適用性就會十分明顯地表現(xiàn)出來。浮動利率與固定利率相比，借款人在計算借款成本時要困難一 些，利息負擔(dān)也可能加重，但是，借貸雙方承擔(dān)的利率變化風(fēng)險較小，利息負擔(dān) 同資金供求狀況緊密結(jié)合。官定 利率主要包括兩種利率：第一類是中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款和再貼現(xiàn)利率； 第二類是中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的存貸款利率進行直接管制和對金融市 場上債券利率進行直接管制所形成的利率。 我國的利串有 3種類型，即；中央銀行利率、商業(yè)銀行利率和市場利率。 四、基準利率與無風(fēng)險利率 基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn) 價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。 在市場經(jīng)濟中，基準利率是指通過市場機制形成的無風(fēng)險利率。在這個基礎(chǔ)上，由 于風(fēng)險的大小不同，風(fēng)險濫價程度也千差萬別。相應(yīng)地，利率也不盡相同。但在不同種類的信用行為 之間，由于有種種不同的信用條件，不能簡單對比。一般利率就是按照正常標準執(zhí)行的利率。 在我國，優(yōu)惠利率屬于官定利率。年利率足以年為 單位計算的利息；月利率是以月為單位計算的利息；日利率是以口為單位計算的 利息。中國過去習(xí)慣以月利率為主，現(xiàn)在已經(jīng)和國際接軌。例如，一筆資金先投資 2年 (報酬率為三年期即期利 率 )，再將本利和投資 2年 (報酬率為 3年后兩年期遠期利率 )，其總收益應(yīng)該 要等于直接投資 5年