金融資產(chǎn)價值評估-wenkub
2022-08-31 08:24:50 本頁面
【正文】 ，獲利率為 %。 三角套利： ? 三種資產(chǎn)之間的套利，被稱為三角套利。 套利對價格的影響： 紐約市場因為人們大量買進美元而增加其美元需求，導致美元匯率上升；倫敦市場由于人們大量賣出美元而增加了美元供給，導致美元匯率下降。當不存在交易成本或交易成本低于兩個市場的價差時，該交易即可獲利。 二、一價原則 (Law of One Price) ? 一價原則是指在競爭性市場上，如果兩個資產(chǎn)的價值是相等的，則它們的市場價格應趨于一致。第 6章 金融資產(chǎn)價值評估 第一節(jié) 金融資產(chǎn)價值評估 原則和方法 一、 金融資產(chǎn)價值與價格的關系 ? 信息充分的投資者在完全競爭的市場上購買該資產(chǎn)時必須支付的價格就是該項資產(chǎn)的價值。 ? 一價原則是由市場中的套利行為導致的。 例 ? 外匯資產(chǎn)在世界許多市場上都可以進行交易，在現(xiàn)代國際金融體系下，不同金融市場間的交易成本甚低，而且金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和跨市場交易十分便利。當人們競相進行這種套利行為時，必然導致兩個市場的美元匯率趨于一致。 ? 例：美元、歐元和日元三種貨幣在紐約市場均可進行交易。注意，需要支付的交易成本可能遠遠高于進行這種套利可能獲得的利差。如果我們在現(xiàn)實中觀察到的價格違背了這一原則，即等價資產(chǎn)的市場價格不相等，其原因不在于該原則不存在，而是由于某種原因影響了一價原則發(fā)揮作用。資產(chǎn)價值評估時，大多數(shù)情況下只能通過能夠與被評估資產(chǎn)的價值進行比較的資產(chǎn)的價格來推斷被評估資產(chǎn)的價值。比如：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是評估具有確定性現(xiàn)金流和非確定性現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)價值的基本模型方法；市盈率法是評估股票價值的一種相對簡單的模型。多空力量的對比在于資金實力和觀點的正確性。 第二節(jié) 債券價值評估 一、零息債券的價值評估 ? 零息債券 (ZeroCoupon Bond)：持有期內(nèi)不支付利息，到期才一次性還本付息的債券，又稱為純貼現(xiàn)債券(Pure Discount Bond)。 ? 如果債券的期限大于 1年，則需要利用現(xiàn)值公式計算其年金化的收益率。 i=(135/100)1/51=%。 如果市場利率下降到 5%，轉(zhuǎn)讓價格為：PV=100/(1+)3= ? 零息債券的價格 隨到期時間的縮短而上升，隨市場利率的提高而下降。其現(xiàn)值等于各期支付利息的現(xiàn)值和加上最后歸還本金的現(xiàn)值。 付息債券的種類 根據(jù)債券價格高于、等于或低于面值，可將付息債券分為 ? 溢價債券 ? 等價債券 ? 折價債券 它們的價格和收益率呈現(xiàn)不同的特點。 例 ：面值為 100元的 10年期國債，每年末按 5%的息票利率支付利息。 溢價債券 (Premium Bond) ? 價格高于其面值的債券。 上題中，溢價債券的本期收益率 =利息 /價格 =5/=% ? 溢價債券的到期收益率低于其本期收益率，本期收益率低于息票利率。 ? 折價債券的到期收益率高于其本期收益率，本期收益率高于息票利率。在已知債券價格、面值和到期期限的情況下，利用債券現(xiàn)金流現(xiàn)值公式采用試算法可計算其到期收益率。 違約風險： 違約風險越大，投資者所要求的風險溢價越多。 而對債券購買人不利 ， 他將承受持有期收益率下降的風險 。 贖回價格 ? 當行使贖回權時，證券發(fā)行人需要向債券持有人支付贖回價格?？梢娪绊懫涫找媛实囊蛩赜?k、 n、 h、 c等變量 ? 其中， k為贖回時期； I為預期收益現(xiàn)金流； C為贖回價格；h為贖回價格再投資的利率； i為贖回債券持有期收益率。 i=% 1010651 )1(1001 0 0 0)1()1001 0 0 0()1(1001 0 0 0iii j jj j ????????? ????可轉(zhuǎn)換債 ? 持有人具有在規(guī)定的時間內(nèi)按一定的比例將其轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司普通股的選擇權。行使轉(zhuǎn)換權價格為該債券轉(zhuǎn)換為股票時的價格。 （ 1）該轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時不轉(zhuǎn)換的價格： = 1010 )(100)()(11??????????????PV （ 2）發(fā)行時該債券可轉(zhuǎn)換股票價格為 8元 /股，估計未來10年它將按平均每年 8%的速率穩(wěn)定上升。但債券發(fā)行機構可能采用提前贖回的辦法迫使投資者選擇行使轉(zhuǎn)換 。假定該預期報酬率等于市場資本報酬率（ k），則： ? 根據(jù)該式可以推導出當前股票價格公式： kP PPDrE ????0011( ）kPDP???1110股利貼現(xiàn)模型的一般表達式 要計算當前價格，必須先預測年末股票價格。 (614) 例 ： 某公司股票每年分配股息 ，市場資本報酬率為 2%，其價格為： P0=。 如上例，下一年的股票價格為： P1=?(1+)2/()=。新增凈投資給公司帶來了盈利增長的機會，新增盈利扣除其凈投資的現(xiàn)值就是投資機會。盈利和投資機會分析法是應用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法評估股票價值的第二種方法。這些新的投資項目的盈利率為 8%，其股票價格為多少？ 我們可以應用穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型進行估計。 如果新增投資項目的盈利率低于市場資本報酬率，如D公司為 4%則 :g=?=,，其股票價格： P0=(?)/()=。 其中， MER為市盈率； P為股票價格；E為每股收益。 例 ? 招商銀行 2020年 4月 9日上市交易，其股票價值評估可采用其 2020年的每股收益（ ）乘以上海已上市銀行的平均市盈率推算。 表 61 上海證券交易所上市的 3家銀行 2020年的主要財務指標 資料來源：上海證券交易所上市公司統(tǒng)計報表 ? 特性調(diào)整 ? 所有制特性調(diào)整 ：招商銀行和浦東發(fā)展銀行均為國家控股銀行，民生銀行是民營
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