【正文】 寧波理工學(xué)院 畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 開(kāi)題報(bào)告 （ 含文獻(xiàn)綜述、外文翻譯） 題 目 反常擴(kuò)散模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 姓 名 盧 策 學(xué) 號(hào) 3090411021 專(zhuān)業(yè)班級(jí) 信息與計(jì)算科學(xué) 091 指導(dǎo)教師 呂龍進(jìn) 學(xué) 院 信息科學(xué)與工程學(xué)院 開(kāi)題日期 2020 年 01 月 14 日 1 第 1章 文獻(xiàn)綜述 反常擴(kuò)散模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 引言 近幾年來(lái)，世界金融格局發(fā)生了重大變化，金融自由化席卷全球，金融創(chuàng)新活躍，世界金融市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，在發(fā)展的過(guò)程中，也呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，各類(lèi)市場(chǎng)參與者所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越嚴(yán)重。金融風(fēng)險(xiǎn)的大量存在一方面極大地影響了各企業(yè)和公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和生存，另一方面也嚴(yán)重威脅著一國(guó)甚至全球金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。近年來(lái)發(fā)生了多起金融危機(jī)，給人們帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，特別是 2020 年的全球金融危機(jī)，至今讓人們?nèi)杂洃洩q新，老牌金融公司一一創(chuàng)立于 1850 年的雷曼兄弟公司，雖然其已在各方面取得良好成績(jī)，并擁有良好聲譽(yù)，但其仍未能走出次貸危機(jī)的沖擊，最終在 2020 年 9 月宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。面對(duì)身邊這些危言聳聽(tīng)的金融風(fēng)波事件，許多工商企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)逐漸意識(shí)到加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理以減少損失的重要性，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)注日益加強(qiáng)，正因如此，越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者以 VaR 為基礎(chǔ)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 VaR 的概念是 G30 小組在 1993年首次提出的，接著 銀行在 1994 年首次公布了他們的 VaR 計(jì)算系統(tǒng)，隨后， VaR 方法逐漸發(fā)展為度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種主流方法，廣大金融機(jī)構(gòu)及其他市場(chǎng)參與者將、 VaR 方法應(yīng)用于日常的風(fēng)險(xiǎn)管理之中。 國(guó)內(nèi)外研究與應(yīng)用現(xiàn)狀 現(xiàn)代投資組合理論研究的是各種相互關(guān)聯(lián)的、確定的及不確定的條件下，理性投資者應(yīng)該怎樣做出最佳的投資選擇，即如何把一定數(shù)量的資金按照合適的比例，分散投資于各種不同的證券商，以實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。在這一領(lǐng)域內(nèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界先后提出了投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和期權(quán)定價(jià) 模型，建立了對(duì)于各種風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和分析的重要思想方法。隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場(chǎng)、金融交易規(guī)模日益膨脹，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性相應(yīng)變大，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 2 的分析研究變得尤其重要。 VaR 方法即是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度的一種重要工具。 VaR（ ValueatRisk）字面解釋為“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義為在一定概率水平下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。用公式表示為： P r ( )ob P Va R ?? ? ? 其中 Prob：資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率； P? ：某一金融資產(chǎn)在一定持有期 t? 的價(jià)值損失額； VaR：置信水平 ? 下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 —— 可能的損失上限；? ：給定的概率 —— 置信水平。 國(guó)外研究動(dòng)態(tài) 20 世紀(jì) 90 年代初， 國(guó)外學(xué)術(shù)界開(kāi)始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的量化和統(tǒng)一的度 量尺度。 1993年 7 月，國(guó)際性民間研究機(jī)構(gòu) G30 在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》報(bào)告中最早提出利用 VaR 方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。 VaR 法的核心在于如何確定資產(chǎn)組合收益的統(tǒng)計(jì)分布和概率密度函數(shù)。國(guó)外對(duì)基于 VaR 方法的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，主 要集中在如何確定 VaR 值的問(wèn)題上。 主要有以下三種方法： 1. 歷史模擬法（ HS， Historical Simulationmethod）沒(méi)有對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)做出假設(shè)，而是假定采樣周期中收益率不變，借助過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)收益的頻率，通過(guò)找到歷史上一段時(shí)間內(nèi)的平均收益 以及置信水平下的最低收益水平，來(lái)推算 VaR 的值。其隱含的假定是歷史數(shù)據(jù)在未來(lái)可以重現(xiàn)。 HS 方法簡(jiǎn)單，易于操作，但弊端在于用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的發(fā)展誤差較大。 Boudoukh、Richardson和 Whitelaw(1998)改進(jìn)了歷史模擬法，提出了具有指數(shù)權(quán)重的歷史模擬。Hull 和 White（ 1998）認(rèn)為可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算每一個(gè)市場(chǎng)因子當(dāng)前日期和每一天的日變動(dòng)估計(jì)，然后用當(dāng)前波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率作比值來(lái)對(duì)歷史收益進(jìn)行調(diào)整，用調(diào)整后的收益率替代實(shí)際的收益率來(lái)為投資組合定價(jià)，進(jìn)而形成經(jīng)驗(yàn)分布以估計(jì) VaR 的值 。這種方法的好處是通過(guò)重新調(diào)整收益能夠反映目前的市場(chǎng)變動(dòng)。Bulter 和 Schachter(1996)則提出利用高斯核估計(jì)和高斯 Legendre 積分相結(jié)合，來(lái)求得 VaR 的值和對(duì)應(yīng)的置信區(qū)間。 2. 蒙特卡羅模擬法（ MC， MonteCarlo）的基本思想是用市場(chǎng)因子的歷史數(shù)據(jù)生成該市場(chǎng)因子未來(lái)的可能波動(dòng)情景，并通過(guò)模擬來(lái)確定真實(shí)分布，從而確定 VaR的值。由于 MC 方法可以較好地處理非線性、非正態(tài)問(wèn)題，可以用來(lái)分析各類(lèi)風(fēng) 3 險(xiǎn)，所以?xún)?yōu)越性很明顯。在此基礎(chǔ)上形成的 DeltaGammathetaMonteCarlo、 網(wǎng)格MonteCarlo 和情景 MonteCarlo 等模擬更簡(jiǎn)化了計(jì)算。 3. 方差 —— 協(xié)方差估計(jì)法的核心是對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的方差 —— 協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計(jì)從而確定 VaR 的值和置信區(qū)間。 Engle（ 1982）引入了自回歸條件異方差 ARCH模型， Bollerslev(1986)提出了廣義自回歸條件異方差 GARCH 模型，是這一方法能夠解決殘差異方差的問(wèn)題。 對(duì)不滿(mǎn)足正態(tài)性的資產(chǎn)組合， VaR 方法得到的值通常被低估，所以近年來(lái)國(guó)外學(xué)者又提出半?yún)?shù)法（厚尾方法）。該方法著重于對(duì)收益率分布尾部的估計(jì)，使之能夠解決金融時(shí)間序列的“厚 尾”現(xiàn)象。尤其是基于 ARCH 模型 VaR 分析在描述資產(chǎn)收益波動(dòng)性方面有不可比擬的功能。 國(guó)外除了研究 VaR 的估計(jì)方法外，還討論了 VaR 的缺陷問(wèn)題。 Artzener、 Fritte、Giio 等學(xué)者通過(guò)理論與實(shí)證的研究都認(rèn)為一個(gè)行之有效的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法必須滿(mǎn)足正齊性、次可加性、單調(diào)性及過(guò)渡不變性。 Beder 通過(guò)實(shí)證研究總結(jié)了 VaR 的兩點(diǎn)缺陷：其一， VaR 不能起到預(yù)警作用，即用 VaR 不能表示初臨近的不利事件的發(fā)生；其二， VaR 本身沒(méi)有意義，主要表現(xiàn)在金融工具本身很復(fù)雜，證券組合龐雜，市場(chǎng)概率的估計(jì)困難，計(jì)算中各種 近似方法的運(yùn)用與估計(jì) VaR 的統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤很多。 Artzner 通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為 VaR 在非正態(tài)分布的情況下不能滿(mǎn)足次可加性。 目前國(guó)外對(duì) VaR 方法的研究已經(jīng)超出了金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的范圍，涉及到非金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和金融監(jiān)管等方面。 國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài) 我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠完善，金融市場(chǎng)初具規(guī)模，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被政策風(fēng)險(xiǎn)所掩蓋，以致國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)較晚，對(duì) VaR 方法的研究起步也較晚。國(guó)內(nèi)對(duì)