【正文】 第四章 匯率制度 第一節(jié) 匯率制度概述 第二節(jié) 匯率制度選擇 第三節(jié) 人民幣匯率制度 第一節(jié) 匯率制度概述 ? 一、匯率制度的概念 ? 匯率制度 (Exchange Rate Regime)，又稱(chēng)匯率安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率確定的原則與變動(dòng)方式所作的安排和規(guī)定。 匯率制度基本功能具體表現(xiàn)為： 第一，建立外匯市場(chǎng)秩序，提高外匯交易效率，降低交易成本。 第二，強(qiáng)化外匯市場(chǎng)信息流的穩(wěn)定性，形成共有匯率預(yù)期。 第三，降低外匯市場(chǎng)參與者目標(biāo)和行為的不確定性。 第四，減少外部性，帶來(lái)匯率制度收益。 第五，可以作為協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的一種手段。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 二、固定匯率制度 固定匯率制度 (Fixed Exchange Rate Regime)，是指兩國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，并且其波動(dòng)幅度控制在一定界限之內(nèi)，當(dāng)市場(chǎng)匯率波動(dòng)超過(guò)規(guī)定的界限時(shí)，有關(guān)國(guó)家的貨幣當(dāng)局有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)，予以維持。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 固定匯率制度從廣義上講有兩種類(lèi)型： (1) 金本位制下的固定匯率制度。 國(guó)際金本位制下的匯率制度是典型的固定匯率制度： ? 1)各國(guó)匯率標(biāo)準(zhǔn)是鑄幣平價(jià) ? 2)匯率變動(dòng)的范圍在黃金輸入和輸出點(diǎn)之間 ? 3)穩(wěn)定匯率機(jī)制是沒(méi)有人為干預(yù)的市場(chǎng)機(jī)制 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? （ 2）布雷頓森林體系 Bretton Woods System 下的匯率制度是以美元為中心的固定匯率制度 ? (1)雙掛鉤 ? (2)市場(chǎng)匯率變動(dòng)的范圍是人為規(guī)定的 ? (3)穩(wěn)定匯率的機(jī)制是人為干預(yù)的市場(chǎng)機(jī)制 布雷頓森林體系下的固定匯率制度實(shí)質(zhì)上是 “ 可調(diào)整的(Adjustable)釘住 ” 匯率制度。 ? 兩種固定匯率制都是以各國(guó)貨幣的含金量作為匯率的決定基礎(chǔ)的不同點(diǎn) ? （ 1）在金本位制下固定匯率是自發(fā)形成的。 布雷頓森林體系下的是國(guó)際間協(xié)議形成的。 ? （ 2） 在金本位制度下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)是不會(huì)變動(dòng)的。 布雷頓森林體系下， 各國(guó)貨幣的金平價(jià)是可以調(diào)整的。 ? （ 3）金本位制度下的固定匯率制是典型的固定匯率制，布雷頓森林體系 稱(chēng)為可調(diào)整的盯住匯率制。 兩種固定匯率制度的比較 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 (4)維持固定匯率的主要調(diào)節(jié)措施 1）在金本位制度下，固定匯率的維持是通過(guò)黃金的輸出、輸入自動(dòng)調(diào)節(jié)的。 2）在布雷頓森林體系下，各國(guó)貨幣的官方上下限是人為控制的，其主要調(diào)節(jié)措施有以下幾種。 *運(yùn)用貼現(xiàn)政策。當(dāng)外國(guó)貨幣價(jià)格上漲，有超過(guò)匯率波動(dòng)上限趨勢(shì)時(shí)，則該國(guó)常？？貼現(xiàn)率 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? *調(diào)整外匯和黃金儲(chǔ)備。許多國(guó)家都運(yùn)用其擁有的外匯儲(chǔ)備設(shè)立了外匯平準(zhǔn)基金 (Exchange Equalization Funds， EEF)，由中央銀行或財(cái)政部掌握，專(zhuān)門(mén)用來(lái)干預(yù)匯率的波動(dòng)。 * 向 IMF借款。 * 實(shí)行貨幣的法定貶值或升值。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? 三、浮動(dòng)匯率制 ? 浮動(dòng)匯率制（ Floating Exchange Rate System） 指是政府對(duì)匯率不加以固定，也不規(guī)定上下波動(dòng)的界限，聽(tīng)任外匯市場(chǎng)根據(jù)外匯的供求情況，自行決定本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 浮動(dòng)匯率制度的類(lèi)型 第一，按政府是否進(jìn)行干預(yù)，可分為： (1)自由浮動(dòng) (Free Floating)， 或稱(chēng)清潔浮動(dòng) (Clean Floating)，是指政府對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽(tīng)任匯率由外匯市場(chǎng)的供求狀況來(lái)決定并自由漲落的匯率制度。 （ 2）管理浮動(dòng) (Managed Floating)， 或稱(chēng)骯臟浮動(dòng)(Dirty Floating) ，是指政府對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行或明或暗的程度不同的干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝有利于本國(guó)的方向。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 第二，按照浮動(dòng)的形式，可分為： (1) 單獨(dú)浮動(dòng) (Single Floating)， 指本國(guó)貨幣不與外國(guó)任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況單獨(dú)浮動(dòng)。 (2) 聯(lián)合浮動(dòng) (Joint Floating)，或共同浮動(dòng)。 指貨幣體系或集團(tuán)各成員國(guó)貨幣之間保持固定 匯率， 而對(duì)非成員國(guó)貨幣則采取共同浮動(dòng)的做 法 （ 3） 盯住匯率制度（ Pegged Exchange Rate），即一國(guó)貨幣與某一種或多種貨幣按固定的匯率掛鉤，并隨該貨幣的匯率變化而浮動(dòng)。 金本位制下的固定 匯率制度 固定匯率制度 布雷頓森林體系下 匯率制度 的固定匯率制度 自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 浮動(dòng)匯率制度 單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng) 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? 四、新的分類(lèi) ? ————IMF根據(jù)實(shí)際匯率制度對(duì)各成員國(guó)匯率制度進(jìn)行了新的分類(lèi)，以各國(guó)匯率安排的 彈性程度 和 是否存在對(duì)匯率波動(dòng)路徑的正式或非正式的承諾為 基礎(chǔ)。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 當(dāng)前世界主要匯率制度形式 無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率制度 ? 嚴(yán)格固定的匯 率制度 貨幣局制度 傳統(tǒng)固定匯率制度 ? 中間匯率制度 釘住水平帶匯率制度 爬行釘住制度 爬行帶內(nèi)浮動(dòng)制度 沒(méi)有事先宣布匯率路徑 ? 浮動(dòng)匯率制度 的管理浮動(dòng)匯率制度 獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 (一 ) 嚴(yán)格固定的匯率制度 無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排 （ 1）定義：無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排 (Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender)是指一國(guó)將另一國(guó)貨幣作為唯一法定貨幣或隸屬于貨幣聯(lián)盟，共同使用同一法定貨幣 （ 2）種類(lèi) ——包括美元化 (Dollarization)和貨幣聯(lián)盟(Moary or Currency Union)兩種形式。采用這種匯率制度意味著貨幣管理當(dāng)局徹底放棄了對(duì)本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立控制權(quán)。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? 巴拿馬 ? 拉美的巴拿馬，自 1904年以來(lái)，使用的紙幣是美鈔，本幣巴波亞僅以硬幣形式流通，巴波亞與美元的匯率為 1:1。由于不發(fā)行紙幣，也無(wú)須保護(hù)本國(guó)貨幣，巴拿馬沒(méi)有設(shè)立中央銀行。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 亞行調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在柬埔寨、老撾和越南流通市場(chǎng)廣泛使用美元，美元化問(wèn)題嚴(yán)重。柬埔寨約占 90%，老撾約占 50%，越南約占 20%。（ 2020） 在全球 “ 去美元化 “ 運(yùn)動(dòng)中，人民幣國(guó)際影響力也在逐漸加深。據(jù) 《 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 》 報(bào)道，匯豐銀行 5月 4日發(fā)布一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未來(lái)半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。在中國(guó)內(nèi)地，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣將超越歐元成為貿(mào)易企業(yè)結(jié)算貨幣的第二選擇，僅次于美元。（ 2020） 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? 歐元區(qū)國(guó)家 ? 第二個(gè)是非洲法郎區(qū)（非洲金融共同體 15），貨幣非洲法郎或非郎。非洲法郎區(qū)目前包括西非經(jīng)貨聯(lián)盟的 8個(gè)成員國(guó)與中非經(jīng)貨共同體的 6個(gè)成員國(guó)，目前西非法郎與歐元保持固定兌換關(guān)系 ? 第三個(gè)是東加勒比貨幣聯(lián)盟 (ECCU),東加勒比中央銀行發(fā)行在成員國(guó)范圍內(nèi)的單一流通貨幣一東加勒比元。這一貨幣聯(lián)盟擁有 6個(gè)成員國(guó)。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 （ 3）美元化和貨幣聯(lián)盟的主要區(qū)別 實(shí)行美元化的貨幣當(dāng)局喪失了最后貸款人 (Lender of Last Resort)的作用 而貨幣聯(lián)盟共同中央銀行能夠在整個(gè)聯(lián)盟內(nèi)擔(dān)當(dāng)最后貸款人角色。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 貨幣局安排 （ 1）定義：貨幣局安排 (Currency Board Arrangements)是指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一指定的外國(guó)可兌換貨幣保持固定的兌換率，并對(duì)本幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 （ 2）貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以一定的 (通常是百分之百 )該外國(guó)貨幣作為發(fā)行準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿(mǎn)足這一準(zhǔn)備金要求。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 （ 3）這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱(chēng)為貨幣局，而不是中央銀行。 在這種制度下，貨幣發(fā)行量的多少取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少。貨幣局 不接受存款， 貨幣局 本身沒(méi)有制訂與實(shí)施貨幣政策 的權(quán)利，貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行的 主動(dòng)權(quán) 和 最后貸款人 的功能。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 （ 4） 貨幣局安排是一種特殊的固定匯率制，特點(diǎn)： 第一，它對(duì)匯率水平作了嚴(yán)格的法律規(guī)定。這一法律規(guī)定是公開(kāi)的，因此政府想改變匯率水平是極為艱難的，其改變必將損害貨幣局制的可信性； 第二，它對(duì)儲(chǔ)備貨幣的創(chuàng)造來(lái)源也作了嚴(yán)格的法律限制，貨幣局只有在擁有外國(guó)貨幣作為后備時(shí)才可以發(fā)行貨幣，這一規(guī)則也可稱(chēng)為 “ 后備規(guī)則 ” (Backing Rule)； 第三，它對(duì)貨幣局為財(cái)政赤字提供融資作了嚴(yán)格的限制。 典型代表有波黑、保加利亞以及中國(guó)香港 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? 案例：香港聯(lián)系匯率制度 ? 從 1983年 10月 17日起，發(fā)鈔銀行增發(fā)的港元現(xiàn)鈔，一律以 1美元 =， 以購(gòu)買(mǎi)無(wú)息負(fù)債證明書(shū)，作為所發(fā)鈔紙幣的支持。相反，回收港元紙幣時(shí)，金管局會(huì)贖回負(fù)債證明書(shū)，銀行則自外匯基金收回等值美元 。 ? 1994年進(jìn)一步規(guī)定上述固定匯率只使用于發(fā)鈔銀行與外匯基金之間。其他交易則全部按照市場(chǎng)匯率來(lái)進(jìn)行。 ? 香港外匯基金是香港政府的財(cái)政儲(chǔ)備，用以支持港元匯率穩(wěn)定。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 外匯基金 發(fā)鈔銀行 換回 US$1 退回 負(fù)債證明書(shū)及注銷(xiāo) HK$ 市民 市場(chǎng)匯率 US$1 =HK$ 聯(lián)系匯率 US$1=HK$ 賣(mài)出 US$1 買(mǎi)入 HK$ 低于 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 (賺取 每美元 HK$) 外匯基金 發(fā)鈔銀行 付出 US$1 換取負(fù)債證明書(shū) HK$ 市民 市場(chǎng)匯率 US$1 =HK$ 聯(lián)系匯率 US$1=HK$ 買(mǎi)入 US$1 賣(mài)出 HK$ 高于 商業(yè)銀行與發(fā)鈔銀行的套利活動(dòng) 貨幣市場(chǎng)的資金增減與利率升降 (賺取 每美元 HK$) （二）中間匯率制度（彈性大?。? 水平釘住安排 （ 1）水平釘住安排 傳統(tǒng)的固定釘住安排 (Other Conventional Fixed Peg Arrangements) ； 是一國(guó)將本國(guó)貨幣以固定匯率（官方或者實(shí)際）釘住 某一種主要外幣 或者 一籃子外幣 匯率圍繞中心匯率 上下不超過(guò) 1％ 的范圍內(nèi)波動(dòng)。 第四章 第一節(jié) 匯率制度概述 ? （ 2）水平釘住安排的匯率波動(dòng)有兩個(gè)特點(diǎn)： ? 1)允許匯率波動(dòng)的幅度比較??；匯率走勢(shì)穩(wěn)定 ? 2)對(duì)本幣與 “ 錨 ” 貨幣的匯率平價(jià)不進(jìn)行頻繁調(diào)整。 實(shí)行這種匯率制度的主要目的是為避免本國(guó)貨幣受某一國(guó)貨幣的支配 代表國(guó)家有中國(guó)、巴基斯坦、埃及、烏克蘭、越南等 （ 3）貨幣當(dāng)局通