01財務(wù)理論概述(已修改)
2024-10-20 20:19 本頁面
【正文】 2024/10/20,1,金融學(xué)與公司理財學(xué),金融學(xué)由金融市場學(xué)、投資學(xué)和公司理財學(xué)等三部分所構(gòu)成。 在構(gòu)成金融學(xué)的三個從屬學(xué)科之間有著明顯的概念與方法方面的血緣關(guān)系。例如，有效市場假說、證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型等是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本概念和方法，它們在資本市場理論、投資理論以及公司理財理論中都有著不可或缺的學(xué)術(shù)價值。,2024/10/20,2,財務(wù)理論,公司財務(wù)理論是對企業(yè)財務(wù)行為包括投資行為和融資行為等進(jìn)行研究的一門學(xué)問。 20世紀(jì)20年代，隨著企業(yè)外部融資活動的廣泛開展，理財問題逐漸引起了學(xué)者們的注意。20年代末及30年代初全球性經(jīng)濟(jì)大恐慌的出現(xiàn)，又使得資本結(jié)構(gòu)、流動性和破產(chǎn)等問題成為理財學(xué)中的主要研究對象。40年代及50年代前半期，現(xiàn)金流量概念及其相關(guān)的現(xiàn)金流量規(guī)劃與控制開始引起人們的關(guān)注。50年代末期以莫迪格萊尼教授與米勒教授發(fā)表他們的MM資本結(jié)構(gòu)無稅模型為起點(diǎn)，理財學(xué)發(fā)生了革命性的進(jìn)步。,2024/10/20,3,財務(wù)理論研究的功用,財務(wù)理論研究的目的乃是揭示財務(wù)對象各要素之間本質(zhì)的、穩(wěn)定的、規(guī)律性的聯(lián)系，從而解釋財務(wù)管理實(shí)務(wù)和預(yù)測未來的財務(wù)管理結(jié)果。換言之，如何解釋現(xiàn)實(shí)與如何預(yù)測未來，是財務(wù)理論所面臨的兩大問題。在許多情況下，這兩個方面是同樣重要的。,2024/10/20,4,財務(wù)理論研究中的基本問題,理財目標(biāo)問題 資本預(yù)算問題 資本結(jié)構(gòu)問題 股利政策問題 資本成本問題 財務(wù)估價問題 風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題,2024/10/20,5,理財學(xué)獨(dú)立的標(biāo)志：,在20世紀(jì)以前，一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)一個分支。 1897年托馬斯格林納（Thomas L. Greene）出版了《公司財務(wù)》，公司理財學(xué)逐漸從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來，成為一門獨(dú)立的學(xué)科。 現(xiàn)已經(jīng)成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最耀眼的組成部分。,現(xiàn)代金融學(xué),公司理財學(xué),金融市場學(xué),投資學(xué),,（經(jīng)濟(jì)管理界最熱的領(lǐng)域之一）,2024/10/20,6,從研究方法的角度,可以將財 務(wù)理論的發(fā)展分為三個階段：,一、規(guī)范研究階段(Normative research) 二、實(shí)證研究階段(Empirical research) 三、規(guī)范與實(shí)證的融合階段,2024/10/20,7,財務(wù)理論發(fā)展第一階段： 規(guī)范研究階段,時間：50年代以前 背景 主要研究解決的問題 部分代表作 有關(guān)描述,2024/10/20,8,背 景,20世紀(jì)初期，西方國家股份公司迅速發(fā)展，各個公司紛紛成立財務(wù)管理部門，獨(dú)立的財務(wù)活動應(yīng)運(yùn)而生。 1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代全球經(jīng)濟(jì)的大蕭條，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)。為保護(hù)投資人利益，各國政府都加強(qiáng)了證券市場的法制管理。 40年代至50年代前半期，人們開始關(guān)注現(xiàn)金流量概念及其相關(guān)的現(xiàn)金流量規(guī)劃與控制。,2024/10/20,9,主要解決的問題,形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論.主要研究企業(yè)如何有成效地籌集資本。 這些著作大多是對某種慣例的描述，回答的是“投資、籌資、股利政策應(yīng)該是什么”的規(guī)范性問題，很少對企業(yè)完整的財務(wù)現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)性分析。而沒有將投資、籌資鼓勵政策和企業(yè)價值聯(lián)系起來。,凈利說,,營業(yè)凈利說,傳統(tǒng)說,財務(wù)理論”學(xué)派。產(chǎn)生了包括,,2024/10/20,10,部分代表作,1910年米德（Meade）《公司財務(wù)》 1938年戴維（Dewing)《公司財務(wù)政策》 1938年李昂（Lyon)《公司及其財務(wù)問題》 理財學(xué)家戈登（Myron Gordon）與林特納（John Lintner）根據(jù)對投資者心理狀態(tài)的分析而提出的股利相關(guān)論（即“手中之鳥”理論） 吉布森（Gibson,1889）對市場有效性的描述 貝克萊爾(L.Bachelier,1900）的隨機(jī)游走假設(shè) 馬科威茨(H.Markowitz,1952）的投資組合理論,2024/10/20,11,財務(wù)理論發(fā)展第二階段： 實(shí)證研究階段,時間：50年代以后 主要特征:數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用 資產(chǎn)管理時期 投資管理時期,兩個時期,,2024/10/20,12,實(shí)證研究的特征,實(shí)證分析偏重于經(jīng)濟(jì)活動的外部層次，并且在理論上盡可能逼近事實(shí)； 實(shí)證分析往往可以對經(jīng)濟(jì)因素或行業(yè)進(jìn)行數(shù)量的描述，而抽象分析則主要是以概念、范疇等進(jìn)行推理和判斷； 實(shí)證分析可以在一定程度上對分析對象采用實(shí)驗(yàn)方法，即隨機(jī)地把對象分為若干組進(jìn)行觀察和處理，從而得出實(shí)驗(yàn)結(jié)論，而抽象分析則一般不能應(yīng)用實(shí)驗(yàn)方法。,2024/10/20,13,實(shí)證研究方法,在西方學(xué)術(shù)界，一般認(rèn)為實(shí)證分析方法包括（按使用頻率排列）：問卷調(diào)查、訪問、資本市場研究、預(yù)測能力、比率分析、實(shí)驗(yàn)室研究、制作模型、模擬法、小組討論和實(shí)地實(shí)驗(yàn)等 。 實(shí)證性是財務(wù)理論的最大特征，理論來源于實(shí)踐，同時接受實(shí)踐的驗(yàn)證。,2024/10/20,14,主要特征,開始將經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些分析方法和技術(shù)（主要是數(shù)學(xué)方法）用于財務(wù)問題研究之中，逐漸形成和完善了現(xiàn)代公司財務(wù)理論。 這一階段主要采用實(shí)證研究方法，回答了“投資、籌資、股利政策是怎樣影響企業(yè)價值”的問題。,2024/10/20,15,資產(chǎn)管理時期,對公司理財由融資管理向資產(chǎn)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮決定性影響的著作： 迪恩（Joel Dean）1951年《資本預(yù)算》 該時期主要是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論實(shí)證研究時期,2024/10/20,16,現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論三大定理. F.Modigliani amp。M.H.Miller,” The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment”,American Economic Review,June 1958,261297. 重要意義 MM理論的發(fā)展,2024/10/20,17,MM企業(yè)價值命題 (MM理論的中心與精髓),任何企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平。,2024/10/20,18,MM理論的決定性意義,MM所做的開創(chuàng)性工作，徹底改變了企業(yè)進(jìn)行投資和財務(wù)決策的模式。 標(biāo)志著現(xiàn)代公司財務(wù)理論的誕生，使公司財務(wù)理論發(fā)生了革命性的變化。主要體現(xiàn)在： (1)界定了企業(yè)價
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