【正文】 J.Weston,2024/10/20,50,Merton Miller,莫頓.米勒，1923年5月16日出生在美國的波士頓。半個(gè)世紀(jì)以來，許多卓越的理財(cái)學(xué)家殫精竭慮，運(yùn)用自己的超絕智力和努力，將理財(cái)學(xué)送上了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)的峰巔。 其中與理財(cái)學(xué)相關(guān)的文章共109篇，占全部文章的42.7%。,2024/10/20,41,新資本結(jié)構(gòu)理論（二）,以信息不對(duì)稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論從內(nèi)容上看，主要包括： 詹森和麥克林的代理成本說（1976） 羅斯、利蘭和派爾的信號(hào)－激勵(lì)模型（1977） 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（1984） 史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的財(cái)務(wù)契約理論（1979）,2024/10/20,42,新的股利理論,1980年代以后，從稅賦因素和信息不對(duì)稱因素展開研究，提出： 為企業(yè)股利支付模式的選取提供理論指導(dǎo)。 進(jìn)入1990年代，出現(xiàn)了以現(xiàn)金流量代替會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的研究趨勢(shì)。,2024/10/20,40,新資本結(jié)構(gòu)理論（一）,從1980年代開始，引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論等領(lǐng)域的最新研究方法，突破了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)單純研究籌資結(jié)構(gòu)的權(quán)衡問題。,2024/10/20,39,信息不對(duì)稱理論（三）,對(duì)財(cái)務(wù)理論發(fā)展的重要影響： 在公司財(cái)務(wù)理論的研究中，考慮了在不對(duì)稱信息情況下，如何建立和運(yùn)用激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制、信息傳遞機(jī)制的問題。 如斯賓塞“尋找市場的信號(hào)傳遞”一文頻繁地出現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中的信號(hào)理論里。 70年代以后，喬治斯蒂格勒（G.J.Stigler)1982年以其在產(chǎn)業(yè)組織和政府管制方面的開創(chuàng)性研究獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。西蒙(H.A.Simon，1978年以其《對(duì)經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)決策程序所進(jìn)行的開創(chuàng)性研究》獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 肯尼思 另一方面可以解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好問題。 (3)公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間以財(cái)產(chǎn)經(jīng)營管理責(zé)任為核心的代理關(guān)系。 存在公司中的代理關(guān)系： (1)資源的提供者(股東和債權(quán)人，即委托人)與資源的使用者(管理者，即代理人)之間以資源的籌集和運(yùn)用為核心的代理關(guān)系。 代理理論對(duì)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展所具有的重要參考價(jià)值。 其目的是分析經(jīng)濟(jì)社會(huì)中個(gè)人私利的沖突，解釋由于沖突而使企業(yè)效率下降的具體原因，分析各種控制制度的影響，如預(yù)算制度、激勵(lì)制度等。另一方面，各個(gè)財(cái)務(wù)理論之間開始互用和綜合。 公司財(cái)務(wù)理論的綜合研究不斷涌現(xiàn)。,2024/10/20,32,財(cái)務(wù)理論發(fā)展第三階段： 規(guī)范與實(shí)證研究融合階段,公司財(cái)務(wù)理論研究發(fā)生的新變化,新財(cái)務(wù)理論的發(fā)展,代理理論,信息不對(duì)稱理論,新的股利理論,新資本結(jié)構(gòu)理論,2024/10/20,33,財(cái)務(wù)理論研究發(fā)生的新變化,持續(xù)性的通貨膨脹、影響日益突出的稅收和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、大量涌現(xiàn)的跨國集團(tuán)以及新興的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新現(xiàn)象的出現(xiàn)，拓展了財(cái)務(wù)理論研究的范圍。 一般認(rèn)為，70年代是西方公司財(cái)務(wù)理論走向成熟的時(shí)期。 理論界認(rèn)為，期權(quán)估價(jià)模型將同CAPM模型一樣，在企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中起著越來越大的作用。羅斯(Stephen Ross) 在1976年從影響證券報(bào)酬率的各個(gè)因素出發(fā)，提出了更現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)市場均衡定價(jià)模型—“套利定價(jià)理論”（APT），對(duì)ICAPM模型的更好的替代。 同年，布萊克和斯克爾斯依賴于套利的推理方法，提出了著名的BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型。,2024/10/20,30,套利理論和期權(quán)理論（一）,1973年，莫頓（Merton）提出了“跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（ICAPM）。 它的提出即宣告股票定價(jià)理論的完整建立，同時(shí)也奠定了股票定價(jià)理論所涵蓋的兩核心內(nèi)容： ①投資者行為理論，即探求單個(gè)投資者在追求效用最大化情況下的行為模式。,2024/10/20,29,資本資產(chǎn)定價(jià)理論（二）,布萊克、簡森和斯克斯(Black,Jensen, Scholes)、法瑪和麥克培斯（Fama and Macbeth,1973）、羅爾（Roll,1977）分別對(duì)CAPM進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。 現(xiàn)代證券投資組合理論成為資本資產(chǎn)定價(jià)、套利定價(jià)和期權(quán)定價(jià)三個(gè)理論的理論基礎(chǔ),2024/10/20,28,資本資產(chǎn)定價(jià)理論（一）,1960年代,卻諾(Treyno)、夏普(William F．Sharpe）和林納(J.Lintner)、莫森(Mossin)等，將實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析法和馬科威茨的規(guī)范分析模型結(jié)合起來，創(chuàng)立了決定資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證理論，其最簡化形式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。,2024/10/20,26,投資估價(jià)理論,投資估價(jià)理論的發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個(gè)階 段： （1）投資組合理論 （2）資本資產(chǎn)定價(jià)理論 （3）套利理論和期權(quán)理論,2024/10/20,27,投資組合理論,1952年，馬科威茨《證券組合選擇》，對(duì)證券市場的最佳投資問題進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，提出和建立了現(xiàn)代證券投資組合理論。 ④股票或債券的價(jià)格不會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)經(jīng)理采用不同 的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則而受到影響，即操縱每股收益并不 能獲得超額回報(bào)。,弱式有效市場,次強(qiáng)式有效市場,強(qiáng)式有效市場,分為三種形式,2024/10/20,25,有效市場假設(shè)的意義,該假設(shè)對(duì)公司財(cái)務(wù)和投資者具有重要的意義： ①財(cái)務(wù)經(jīng)理選擇發(fā)行債券或股票的時(shí)機(jī)是徒 勞的。雖然可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上論證三種形式的合理性，但在現(xiàn)實(shí)中，資本市場最多只能是半強(qiáng)式有效的，強(qiáng)式有效假說并不符合現(xiàn)實(shí)。,2024/10/20,24,有效市場假設(shè)的主題思想,該假設(shè)認(rèn)為：在一個(gè)有效的資本市場中，股票價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息，即股票價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了證券的基礎(chǔ)現(xiàn)值，總是處于均衡狀態(tài)，因而投資者不可能利用現(xiàn)有的信息獲得經(jīng)濟(jì)利潤（超額收益）。 羅伯茨(Roberts,1967)據(jù)股價(jià)反映信息程度不同，將該假設(shè)細(xì)分為：弱式假設(shè)、中強(qiáng)式假設(shè)、強(qiáng)式假設(shè)。 薩繆爾森(Samuelson,1965）與曼代爾布勞特(Mandelbrot,1966)首次認(rèn)真研究了隨機(jī)游走模型與市場有效性的關(guān)系，認(rèn)為有效市場意味著“公平博弈”預(yù)期收益模型，隨機(jī)游走是市場有效性的充分但不是必要條件。 1953年，肯德爾（Kendall）提出了股票價(jià)格呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征,無規(guī)律可循.并且認(rèn)為可能是股票市場的不確定性和投資者的非理智所致 。,2024/10/20,21,60年代中期后，公司理財(cái)