企業(yè)資本管理估價(jià)及理財(cái)管理知識(shí)分析(已修改)
2025-03-16 22:17 本頁(yè)面
【正文】 110 Corporate Finance Ross ? Westerfield ? Jaffe 8th Edition 8th Edition 11 資本成本與企業(yè)估價(jià) Chapter Eleven 111 本章要點(diǎn) ? 掌握權(quán)益資本成本的計(jì)算； ? 理解貝塔對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響； ? 掌握如何計(jì)算企業(yè)的資本成本； ? 理解企業(yè)股票的流動(dòng)性對(duì)資本成本的影響。 112 本章概覽 113權(quán)益資本成本 貝塔值的確定 基本模型的擴(kuò)張 降低資本成本 113 投資于項(xiàng)目 權(quán)益資本成本 擁有過(guò)剩現(xiàn)金流的企業(yè) 股東的最終價(jià)值 派發(fā)股利 股東投資于 金融資產(chǎn) 因?yàn)楣蓶|可以將股利再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，因此企業(yè)項(xiàng)目的投資回報(bào)至少應(yīng)該等于類似風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)。 114 權(quán)益資本成本 資本預(yù)算法則： 項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn) 水平的金融資產(chǎn)的期望收益率。 115 權(quán)益資本成本 ? 從企業(yè)的角度看，期望收益率就是資本成本，用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）表示如下： )( FMiFi RRβRR ??? 為了計(jì)算權(quán)益資本成本，我們需要知道 3 個(gè)變量 1. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， RF FM RR ?2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 2,)(),(MMiMMii σσRVarRRCovβ ??3. 該公司的貝塔值 ， 116 權(quán)益資本成本 ? 例 1： 假設(shè)某公司股票的貝塔值為 ， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5% ，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 10% ，企業(yè)全部采用股權(quán)融資，問(wèn)該企業(yè)的貼現(xiàn)率為多少比較合適？ )( FMiF RRβRR ??? %%5 ???R %30?R117 權(quán)益資本成本 例 2： 假設(shè)例 1中的公司正在評(píng)估下列各獨(dú)立項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目成本為 $100，期限為 1年。 項(xiàng)目 項(xiàng)目 b 項(xiàng)目下一年的預(yù)期現(xiàn)金流 內(nèi)部收益率 IRR 凈現(xiàn)值（ 30%） A $150 50% $ B $130 30% $0 C $110 10% $ 118 權(quán)益資本成本 完全股權(quán)融資的企業(yè)應(yīng)該接受內(nèi)部收益率超過(guò)權(quán)益資本成本的項(xiàng)目，拒絕內(nèi)部收益率低于權(quán)益資本成本的項(xiàng)目。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（貝塔值） SML5% 好項(xiàng)目 差項(xiàng)目 30% A B C IRR 119 貝塔值的估計(jì)（ Estimation of Beta） 市場(chǎng)組合 ：理論上包含了經(jīng)濟(jì)體中所有的資產(chǎn)，現(xiàn)實(shí)中通常采用綜合市場(chǎng)指數(shù)來(lái)替代，如標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù) 貝塔值 ：?jiǎn)蝹€(gè)股票收益對(duì)市場(chǎng)組合收益的 敏感度，用證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差來(lái)表示。 2,)(),(MMiMMiσσRVarRRCovβ ??1110 貝塔值的估計(jì)（ Estimation of Beta） ? 問(wèn)題 – 貝塔值會(huì)隨時(shí)間而變化； – 樣本規(guī)?？赡懿粔颍? – 貝塔值受到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。 ? 解決辦法 – 問(wèn)題 1和問(wèn)題 2可以通過(guò)采用更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解； – 根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化對(duì)貝塔值做相應(yīng)的調(diào)整有助于解決第 3個(gè)問(wèn)題； – 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔值。 參閱 1111 貝塔值的估計(jì)（ Estimation of Beta） ? 在現(xiàn)實(shí)中，我們通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的回歸模型來(lái)求解貝塔值： iFMiFi RRβRR ???? )(1112 貝塔值的穩(wěn)定性（ Stability of Beta） ? 大多數(shù)分析師聲稱那些一直停留在相同行業(yè)的企業(yè)，即企業(yè)不改變業(yè)務(wù)，其貝塔值通常保持穩(wěn)定。但這并不是說(shuō)企業(yè)的貝塔值不會(huì)改變： –產(chǎn)品線發(fā)生變化； –技術(shù)發(fā)生變化； –解除管制； –財(cái)務(wù)杠桿的變化。 參閱 1113 行業(yè)貝塔值的應(yīng)用（ Using an Industry Beta） ? 經(jīng)常有人提出運(yùn)用整個(gè)行業(yè)的貝塔系數(shù)可以更好地估算企業(yè)的貝塔值。
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