換屆布局微妙期--政策傳承與路徑變革(已修改)
2025-03-13 11:20 本頁面
【正文】 匯聚財智 共享成長 換屆布局微妙期 政策傳承與路徑變革 匯聚財智 共享成長 ◆ 中國和美國的政治選舉進入同一布局時刻 圖：中美選舉同時步入加速期 資料來源：長江證券研究部 20234Q 20234Q 20231Q 美國中期選舉 美國總統(tǒng) 大選 美國總統(tǒng) 就任 中國縣級以下地方政府換屆 中國市縣級地方政府換屆 中國省級和中央政府換屆 2023 中國中央政府就任 主要觀點 匯聚財智 共享成長 主要觀點 一、政治周期下的投資沖動 2023年為地方換屆之年和十二五規(guī)劃元年 ,按照選舉周期理論 ,投資擴張的沖擊持續(xù)存在 ,雖然短期內(nèi)地產(chǎn)投資地位難以動搖，但是政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜還是值得期待的 . 二、中國：庫存周期復(fù)蘇步入后半段 后半段特征 :通脹壓力導(dǎo)致調(diào)控加碼 ,引起產(chǎn)能供給集中釋放 ,導(dǎo)致經(jīng)濟出現(xiàn)周期性波動 ,預(yù)計明年通脹前高后低 ,一季度是加息窗口 ,固定投資穩(wěn)定增長是復(fù)蘇主線 . 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 財政、貨幣及匯率政策中貨幣將成為明年引導(dǎo)經(jīng)濟復(fù)蘇的主要手段，競爭性貶值、推升原材料價格以及新興市場資本管制將成為全球再平衡的主要推動力； 四、 二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 伴隨美國持續(xù)的 CPI回升、歐洲的財政緊縮以及新興市場的貨幣緊縮，美元將在明年將出現(xiàn)反彈，并伴隨市場對聯(lián)儲可能的回收預(yù)期； 匯聚財智 共享成長 目 錄 一、政治周期下的投資沖動 二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財智 共享成長 “選舉周期”理論認(rèn)為，為了獲得選民的支持，在選舉時期，政府通常喜歡加大公共財政支出以刺激經(jīng)濟的快速增長。中國也存在類似選舉周期的政治周期，并由此導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的周期性波動。 ◆ 中國存在類似選舉周期的政治周期 圖：固定投資波動周期 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 0202304000060000800001000001202301400001600001800002023002202302400001991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023036912151821242730333639全社會固定投資 固定投資增速93年換屆是投資高峰 98年換屆是投資高峰 03年換屆是投資高峰 08年換屆遭遇金融危機 匯聚財智 共享成長 678910111213141516171819J a n 01A u g 01M a r 02O c t 02M a y 03D e c 03J u l04F e b 05S e p 05A p r 06N o v 06J u n 07J a n 08A u g 08M a r 09O c t 09M a y 10消費實際增長平滑從歷史數(shù)據(jù)來看，換屆前夕 12年投資不存在大幅增長的可能，相對維持穩(wěn)定。類似的，消費在政治周期交替期間也不存在大幅波動的可能，總體維持極其穩(wěn)定的增速。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟增長維持穩(wěn)定 圖：換屆前投資增長維持穩(wěn)定 ,消費增速平穩(wěn) 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 03年換屆前消費平穩(wěn) 08年換屆前消費平穩(wěn) 58111417202326293235384144J u l96A p r 97J a n 98Oc t 98J u l99A p r 00J a n 01Oc t 01J u l02A p r 03J a n 04Oc t 04J u l05A p r 06J a n 07Oc t 07J u l08A p r 09J a n 10Oc t 10固定投資增速季調(diào)03年換屆前投資正常回升 08年換屆前投資維持穩(wěn)定 固定投資增長均值為 20% 匯聚財智 共享成長 若換屆恰逢五年規(guī)劃開啟 ,則政府有較強的投資沖動來提前實現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，在過去表現(xiàn)為經(jīng)濟增長和出口增長優(yōu)先。未來，在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟增長維持穩(wěn)定 圖：政治周期下的經(jīng)濟運行 ,基本都正常 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 GDP 人均G D P 失業(yè) 物價城鎮(zhèn)新增就業(yè)農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移進出口城鎮(zhèn)人均可支配收入農(nóng)村人均純收入2023 98749 739 2023 789 2023 4 840 357 2023 859 2023 837 2023 855 2023 16084 979 1409 2023 18934 4 1040 1117 13786 41402023 22698 860 790 2023 341515 25188 910 946 匯聚財智 共享成長 基于歷史經(jīng)濟增長均值的考察，我們劃分出經(jīng)濟增長的運行區(qū)間。在政治周期及十二五規(guī)劃啟動下 ,我們對 2023年的經(jīng)濟維持相對樂觀。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟增長維持穩(wěn)定 圖：政治周期下的經(jīng)濟運行 ,基本都正常 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 34567891011121314M a r9 9 M a r0 1 M a r0 3 M a r0 5 M a r0 7 M a r0 9 M a r1 1G D P 季度增速十年增速均值為 10,正常 十年增速均值下限為 ,過冷 十年增速均值上限為 ,過熱 1098 .08 .59 .09 .51 0 .01 0 .51 季度 2 季度 3 季度 4 季度換屆前兩年經(jīng)濟增速季度均值 2 0 1 1 年季度增速預(yù)測2023年經(jīng)濟季度增速處于正常區(qū)間 換屆前兩年經(jīng)濟增速穩(wěn)定 匯聚財智 共享成長 ◆ 政策與規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實可期 表：三次五年規(guī)劃的歷史比較 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 十五期間政策是以重工業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)，鋼鐵、水泥、機械、電力、煤炭等產(chǎn)能迅速擴充，公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模興建。上述行業(yè)占經(jīng)濟比重快速提升。 ◆ 五年規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實 圖：十五期間重工業(yè)投資占經(jīng)濟比重大幅提升 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 1 0 . 0 0 % 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %20100820091120090220080520070820061220060
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