【正文】 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 換屆布局微妙期 政策傳承與路徑變革 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 中國(guó)和美國(guó)的政治選舉進(jìn)入同一布局時(shí)刻 圖：中美選舉同時(shí)步入加速期 資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部 20234Q 20234Q 20231Q 美國(guó)中期選舉 美國(guó)總統(tǒng) 大選 美國(guó)總統(tǒng) 就任 中國(guó)縣級(jí)以下地方政府換屆 中國(guó)市縣級(jí)地方政府換屆 中國(guó)省級(jí)和中央政府換屆 2023 中國(guó)中央政府就任 主要觀點(diǎn) 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 主要觀點(diǎn) 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 2023年為地方換屆之年和十二五規(guī)劃元年 ,按照選舉周期理論 ,投資擴(kuò)張的沖擊持續(xù)存在 ,雖然短期內(nèi)地產(chǎn)投資地位難以動(dòng)搖，但是政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜還是值得期待的 . 二、中國(guó)：庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 后半段特征 :通脹壓力導(dǎo)致調(diào)控加碼 ,引起產(chǎn)能供給集中釋放 ,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng) ,預(yù)計(jì)明年通脹前高后低 ,一季度是加息窗口 ,固定投資穩(wěn)定增長(zhǎng)是復(fù)蘇主線 . 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 財(cái)政、貨幣及匯率政策中貨幣將成為明年引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要手段，競(jìng)爭(zhēng)性貶值、推升原材料價(jià)格以及新興市場(chǎng)資本管制將成為全球再平衡的主要推動(dòng)力； 四、 二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 伴隨美國(guó)持續(xù)的 CPI回升、歐洲的財(cái)政緊縮以及新興市場(chǎng)的貨幣緊縮，美元將在明年將出現(xiàn)反彈，并伴隨市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)可能的回收預(yù)期； 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) “選舉周期”理論認(rèn)為，為了獲得選民的支持，在選舉時(shí)期，政府通常喜歡加大公共財(cái)政支出以刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。中國(guó)也存在類似選舉周期的政治周期，并由此導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的周期性波動(dòng)。 ◆ 中國(guó)存在類似選舉周期的政治周期 圖：固定投資波動(dòng)周期 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 0202304000060000800001000001202301400001600001800002023002202302400001991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023036912151821242730333639全社會(huì)固定投資 固定投資增速93年換屆是投資高峰 98年換屆是投資高峰 03年換屆是投資高峰 08年換屆遭遇金融危機(jī) 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 678910111213141516171819J a n 01A u g 01M a r 02O c t 02M a y 03D e c 03J u l04F e b 05S e p 05A p r 06N o v 06J u n 07J a n 08A u g 08M a r 09O c t 09M a y 10消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)平滑從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，換屆前夕 12年投資不存在大幅增長(zhǎng)的可能，相對(duì)維持穩(wěn)定。類似的，消費(fèi)在政治周期交替期間也不存在大幅波動(dòng)的可能，總體維持極其穩(wěn)定的增速。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 圖：換屆前投資增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 ,消費(fèi)增速平穩(wěn) 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 03年換屆前消費(fèi)平穩(wěn) 08年換屆前消費(fèi)平穩(wěn) 58111417202326293235384144J u l96A p r 97J a n 98Oc t 98J u l99A p r 00J a n 01Oc t 01J u l02A p r 03J a n 04Oc t 04J u l05A p r 06J a n 07Oc t 07J u l08A p r 09J a n 10Oc t 10固定投資增速季調(diào)03年換屆前投資正常回升 08年換屆前投資維持穩(wěn)定 固定投資增長(zhǎng)均值為 20% 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 若換屆恰逢五年規(guī)劃開(kāi)啟 ,則政府有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)來(lái)提前實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，在過(guò)去表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)優(yōu)先。未來(lái)，在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 圖：政治周期下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 ,基本都正常 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 GDP 人均G D P 失業(yè) 物價(jià)城鎮(zhèn)新增就業(yè)農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移進(jìn)出口城鎮(zhèn)人均可支配收入農(nóng)村人均純收入2023 98749 739 2023 789 2023 4 840 357 2023 859 2023 837 2023 855 2023 16084 979 1409 2023 18934 4 1040 1117 13786 41402023 22698 860 790 2023 341515 25188 910 946 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 基于歷史經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均值的考察，我們劃分出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的運(yùn)行區(qū)間。在政治周期及十二五規(guī)劃啟動(dòng)下 ,我們對(duì) 2023年的經(jīng)濟(jì)維持相對(duì)樂(lè)觀。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 圖：政治周期下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 ,基本都正常 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 34567891011121314M a r9 9 M a r0 1 M a r0 3 M a r0 5 M a r0 7 M a r0 9 M a r1 1G D P 季度增速十年增速均值為 10,正常 十年增速均值下限為 ,過(guò)冷 十年增速均值上限為 ,過(guò)熱 1098 .08 .59 .09 .51 0 .01 0 .51 季度 2 季度 3 季度 4 季度換屆前兩年經(jīng)濟(jì)增速季度均值 2 0 1 1 年季度增速預(yù)測(cè)2023年經(jīng)濟(jì)季度增速處于正常區(qū)間 換屆前兩年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 政策與規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實(shí)可期 表：三次五年規(guī)劃的歷史比較 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 十五期間政策是以重工業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)，鋼鐵、水泥、機(jī)械、電力、煤炭等產(chǎn)能迅速擴(kuò)充，公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模興建。上述行業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重快速提升。 ◆ 五年規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實(shí) 圖：十五期間重工業(yè)投資占經(jīng)濟(jì)比重大幅提升 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 1 0 . 0 0 % 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %20100820091120090220080520070820061220060