【正文】 中國信托業(yè)發(fā)展報告 (2020)第一章 第一章 九問中國信托業(yè) 一、信托資產(chǎn)規(guī)模年增萬億，動能何來？ 2020 年底 萬億； 2020 年底 萬億； 2020 年底 萬億； 2020 年底 萬億； 2020 年 6月末 萬億。 2020 年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀錄。 信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠遠超過公募基金行業(yè) (2020 年底證券投資基金資產(chǎn)凈值 萬億元 )，直追保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模 (2020 年底保險資產(chǎn)總額 萬億元 )。 中國信托公司 的持續(xù)高速發(fā)展主要得益于： 20年保持高增長，使得國民財富迅速積累，居民對投資理財?shù)男枨笱杆僭黾印?眾多理財產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。 、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機構，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。 近年來，各類金融機構大規(guī)模與信托公司合作開展資產(chǎn)管理和財富管理業(yè)務。比如，銀行的理財業(yè)務部門與信托公司合作，開展銀信理財合作業(yè)務；銀行的私人銀行部門與信托公司合作，合作開發(fā)并代銷集合信托產(chǎn)品。 ，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。 2020年四季度國家 “ 四萬億 ” 經(jīng)濟刺激計劃出臺后，銀行開始大規(guī)模的信貸投放，但2020 年四季度以來，國家開始逐步控制信貸規(guī)模增長。在偏緊的信貸融資環(huán)境下，企業(yè)能夠承受較高的融資成本，加之信托資金使用的靈活性，實業(yè)企業(yè)對信托融資的接受程度和實際需求都大大增加。 。 近年來，不少信托公司建立了市場化運作、市場化激勵機制，吸引了大量商業(yè)銀行、證券公司、基金公司的人才 “ 回流 ” 信托業(yè)。信托公司形成了 “ 自下而上 ” 創(chuàng)新動力。 ?? 此外，中國銀監(jiān)會對信托業(yè)的科學定位和監(jiān)管，也是信托業(yè)快速發(fā)展的重要原因。 2020 年，銀監(jiān)會對《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》進行了系統(tǒng)修訂，進一步明確了信托公司 “ 受人之托、代人理財 ”的定位。同年，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在35 年時間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分 發(fā)揮信托功能、面向 合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務等金融服務的專業(yè)理財機構。 二、應該如何看待銀信合作業(yè)務？ 廣義的銀信合作，泛指銀行和信托公司的各類合作，比如銀行代理推介信托計劃，托管信托計劃資金等。通常所說的銀信合作，實際是指銀信理財合作，是指商業(yè)銀行將客戶理財資金委托給信托公司，由信托公司擔任受托人并按照信托文件的約定進行管理、運用和處分的行為。 2020 年 7 月，銀信合作規(guī)模過 2 萬億，對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，銀監(jiān)會一度暫停銀信合作業(yè)務，隨后出臺一系列監(jiān)管政策，限制 “ 通道類 ”融資類銀信合 作業(yè)務。 在信托公司自主管理能力不強的狀況下，商業(yè)銀行確實存在利用銀信合作規(guī)避貸款規(guī)模管控的嫌疑，一定程度上隱藏了銀行的信貸風險。但是，細究投向融資類資產(chǎn)的銀信合作業(yè)務一度盛行的特殊原因和背景，不難發(fā)現(xiàn)，銀信合作存在有其客觀必然性。 、信托優(yōu)勢互補，催生了銀信合作。 中國銀行 (,%)業(yè)的理財業(yè)務萌芽于 2020 年左右， 2020 年，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，銀行理財業(yè)務在中國從無到有，快速發(fā)展，截至 2020 年底，銀行理財產(chǎn)品余額達到 萬億元。但是，銀行理財計劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營，使客戶無法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務。 與信托公司合作，是銀行發(fā)展理財業(yè)務的現(xiàn)實選擇。銀信合作實際是 “ 雙層信托模式 ” 。銀行首先以理財產(chǎn)品為載體，與投資者建立委托代理關系，在獲得投資者委托的基礎上，以委托人的角色與信托公司簽訂資金信托合同，在信托合同中以單一委托人 的身份設立信托計劃，并最終將投資者的資金投資于各類資產(chǎn)。 由于信托公司可以跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)領域投資，且投資方式靈活多樣，銀行理財資金通過信托，全面打開了投資范圍。同時，對銀行而言，也實現(xiàn)了理財資金的獨立管理，與銀行自營業(yè)務實現(xiàn)風險隔離，從而提高了理財業(yè)務 的投資能力與風險管理水平，為銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，做大中間業(yè)務提供了基礎。 在銀信合作業(yè)務中，信托公司僅僅提供 “ 受托人 ” 服務，信托資金按委托人(銀行 )的要求就行運用，并不體現(xiàn)主動管理。信托公司收取的手續(xù)費非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬分之 幾。但是，銀行理財資金量龐大，且信托公司不承擔實質(zhì)性的風險，因而銀信合作業(yè)務受到信托公司的歡迎。 “5 萬億時代 ” 。 信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模開始 “ 爆發(fā)式 ” 增長是在 2020 年。 2020 年底，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模從上年底的 3600 多億元，增長到 9621 億元，重要的原因正是銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品的盛行。 當時，股市在多年的 “ 熊市 ” 行情后，隨著股權分置改革的實施，啟動了一年大 “ 牛市 ” ，打新股成為幾乎穩(wěn)賺不賠的生意。銀行理財計劃不能 “ 開戶 ” 申購新股，但是信托計劃可以，于是銀行就把理財資 金委托給信托公司去 “ 打新股 ” 。銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品在 20202020 年曾讓銀行理財產(chǎn)品的投資者賺得“ 盆滿缽滿 ” ，但此后，隨著股市的下行，此類產(chǎn)品風光不再。 銀信合作 “ 打新股 ” 產(chǎn)品，第一次成就了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速增長。以中信信托為例，其 2020 年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為 億元，但 2020 年底飆升到 億元。 “ 打新股 ” 風光不再后，融資類銀信合作開始盛行。 2020 年左右，融資類銀信合作的交易結構即被開發(fā)出來，即銀行將理財資金委托給信托公司，然后信托公司按銀行的要求購買信貸資產(chǎn)， 或者對指定的客戶發(fā)放信托貸款。 2020 年下半年，銀行信貸規(guī)模開始受到較為嚴格的控制，銀信合作呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢， 2020 年 7月達到峰值 萬億元 (其中融資類業(yè)務為 萬億元，占比 %)。 此后，隨著銀監(jiān)會一系列監(jiān)管政策的實施，銀信合作業(yè)務規(guī)模開始回落，到2020 年 6 月末，銀信合作余額 萬億，占信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模的 %。 可以說，沒有銀信理財合作，就沒有今日信托業(yè) 萬億的受托管理資產(chǎn)規(guī)模，也沒有銀行理財業(yè)務今日的繁榮。 “ 曲線 ” 信貸資產(chǎn)證券化。 中國的信貸資產(chǎn)證券化始于 2020 年， 2020 年國務院批復擴大試點， 2020年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，信貸資產(chǎn)證券化實際陷入停滯。但是，商業(yè)銀行對信貸資產(chǎn)證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣出，為新的貸款發(fā)放騰出 “ 額度 ” ；另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標。 同時，規(guī)?？焖僭鲩L的銀行理財資金，也需要找到更多的投資標的。銀行理財以固定收益產(chǎn)品為主，高度偏好投資于貨幣市場工具、債券和信貸資產(chǎn)。在成熟的 金融市場，銀行理財計劃可以直接購買信貸資產(chǎn)支持證券。 但是，由于我國信貸資產(chǎn)證券市場規(guī)模很小，尚處于試點階段，加之銀行也有通過資產(chǎn) “ 表外化 ” 規(guī)避監(jiān)管的動力，銀行開始借用信托平臺， “ 曲線 ” 進行信貸資產(chǎn)證券化，并將這種 “ 產(chǎn)品 ” 賣給自己的理財客戶。 縱觀銀信理財業(yè)務近幾年的發(fā)展，可以看出銀信合作理財產(chǎn)品是中國利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達和投資者投資渠道匱乏的背景下，銀行、信托合作創(chuàng)新的產(chǎn)物。 應該看到，融資類銀信合作業(yè)務的主導力量始終是商業(yè)銀行，而不是信托公司，信托公司只 是提供了制度平臺，且這種業(yè)務的存在是合法的。銀信合作不是所謂的 “ 影子銀行 ” ，也不能因為信托公司開展了此類業(yè)務，而將信托公司視為“ 壞孩子 ” 。 從信托公司這個 “ 端口 ” 來監(jiān)管銀信合作業(yè)務，遏制銀行的 “ 資產(chǎn)表外化 ”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策。 實際上，在銀監(jiān)會出臺種種政策限制融資類銀信合作業(yè)務之后，銀行很快轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)交易所，以銀行理財計劃名義直接購買信貸資產(chǎn)，或者銀行理財計劃委托銀行的分支機構發(fā)放委托貸款。 2020 年上半年，銀行變銀信合作為 “ 銀證合作 ” 或 “ 銀證信合作 ” ，即將銀行理財資金 委托給證券公司，對接其資產(chǎn)管理計劃，投資于信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。 ，投資類的銀信合作仍有巨大的空間。 2020 年 7 月，銀信合作規(guī)模超過 2萬億之后，銀監(jiān)會出于管控信貸規(guī)模，防范銀行 “ 資產(chǎn)表外化 ” 潛藏風險的目的，口頭叫停了銀信合作業(yè)務。此后，又 出臺《信托公司凈資本管理辦法》，在配套的凈資本計算標準中，通過對融資類銀信合作業(yè)務設定高達 %的風險資本系數(shù)，達到限制此類業(yè)務的目的。 但是，銀監(jiān)會并非全盤否定銀信合作業(yè)務。事實上，銀信合作對于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自優(yōu)勢， 開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富我國理財市場的產(chǎn)品種類，滿足我國居民不斷增長的理財需求，具有重要的意義。 投資類銀信合作業(yè)務，仍然有巨大的發(fā)展空間。比如，部分中小銀行資產(chǎn)管理能力較弱，可以將理財資金委托給信托公司，由信托公司投資于貨幣市場工具、債券、各種具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的權益類資產(chǎn)等。 銀信合作的變化在于，原來那種信托公司僅僅充當 “ 通道 ” 的融資類業(yè)務，受到限制，銀信合作需要 “ 去信貸化 ” ，信托公司未來要靠自己的資產(chǎn)管理能力，吸引銀行理財資金。 如果信托公司靠自主資產(chǎn)管理能力吸引到銀行作為客戶，管理銀行理財資金 ，這樣的銀信合作不僅不應該受到限制，還應該受到鼓勵。 “ 祖業(yè) ” ，但難以成為 “ 主業(yè) ” 。 縱觀世界各國的信托業(yè)務，都分為兩種：一種是受托機構只是充當單純的“ 受托人 ” ，并不積極主動管理資產(chǎn)，這類業(yè)務實現(xiàn)的是委托人的特定目的；另一種是受托機構在 “ 受托人 ” 職能基礎上，附加資產(chǎn)管理、財富管理等其它職能。兩類業(yè)務都有其存在的合理性和價值。 在銀信合作業(yè)務中，即便信托公司只是按照銀行指定的用途，運用信托資產(chǎn)，充當?shù)氖菃渭兊?“ 受托人 ” 角色，這類業(yè)務也是合法合規(guī)的，只是在特定時期，可能不符合國 家宏觀調(diào)控的方向而已。 對于中國的信托公司而言，銀信合作業(yè)務是 “ 祖業(yè) ” 。即便日后堅定走向自主資產(chǎn)管理、財富管理道路的信托公司 (如平安信托 )，都曾較大規(guī)模地開展過銀信合作業(yè)務。在 2020 年 “ 新兩規(guī) ” 出臺，信托公司完成實業(yè)資產(chǎn)清理，苦苦探尋 “ 出路 ” 的一段時間里，銀信合作業(yè)務貢獻了大部分的信托業(yè)務收入。 但是，信托公司必須意識到，低附加值的銀信合作業(yè)務難以成為 “ 主業(yè) ” 。在此類業(yè)務中，資金和項目源均由銀行控制，交易結構也由銀行主導，信托公司的資產(chǎn)管理能力無從體現(xiàn)，所獲得的手續(xù)費收入也必然是微薄的。并且，此類業(yè)務 一旦規(guī)模過大，影響到了宏觀調(diào)控，必然受到 “ 打壓 ” 。 三、為什么說信托公司是中國的 “ 實業(yè)投行 ” ？ 中國的投資銀行通常是指證券公司，但是證券公司整體實力尚不夠強大，其投資銀行業(yè)務局限于股票發(fā)行、公司債券承銷、財務顧問等，能夠創(chuàng)設的多元化投融資工具明顯不足。 本輪金融危機中，國際上的大型投資銀行受到重創(chuàng)，即便如此，我國的證券公司與之相比，仍然差距很大，截止 2020 年 11 月底，我國證券行業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當。 通過將國內(nèi)各類金融機構的功能與國外的 投資銀行對比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是 “ 證券投行 ” ，而信托公司是中國的 “ 實業(yè)投行 ” ，是能夠整合運用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。 ，總量達到上萬億。 信托公司通過發(fā)行信托計劃募集資金，為企業(yè)提供債權融資 (如貸款 )，是一種直接融資行為。信托公司本身不負債經(jīng)營，與信托產(chǎn)品投資人之間不是債權債務關系。債權債務關系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計劃之間，而信托計劃背后對應特定的是投資人。 從某種意義上說，融資類信托計劃是一個基于特定項目的高收益私募債 券，彌補了中國債券市場功能的不足。 。 我國標準的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)證券化。其交易結構為：銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)