【正文】 第四章 投資決策與管理 第一節(jié) 長期投資決策概述 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第三節(jié) * 長期投資決策的方法的運用和評估 1 第一節(jié) 長期投資決策概述 第四章 投資決策與管理 一、長期投資決策程序（ C） 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 2 第一節(jié) 長期投資決策概述 一、長期投資決策程序（ C） 投資 ， 投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。 在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。 投資按照回收期限來劃分可以分為 短期投資 和 長期投資 。由于短期投資 在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的 流動資產(chǎn) ，其風(fēng)險小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在 營運資產(chǎn) 的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是 長期投資決策 。 3 一、長期投資決策程序 長期投資， 是指在長于一年的時間內(nèi)才 能收回的各項投資。長期投資決策是在資金 的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。 長期投資 的 目的 是為了 擴大生產(chǎn)能力 或是 控制某種資源 、企業(yè) 或 基于某種長期的特殊目的 （如償債的需要、積累整筆資金等）而進行的 投資 。而在企業(yè)的 長期投資 中主要是 固定資產(chǎn) 的投資，而對于對外投資，象長期債券、股票以及購并企業(yè)的投資涉及企業(yè)的財務(wù)估價問題，前面已經(jīng)敘述過。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項目的投資。 4 固定資產(chǎn)項目 的投資具有占有時間長 、 耗資多 、 不可逆等特點 ， 決定了長期投資具有相當(dāng)大的風(fēng)險 ， 一旦決策失誤 ， 就會嚴(yán)重影響企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量 ， 甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算 。 因此企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序 ， 運用科學(xué)的方法進行分析論證 ， 以保證決策的正確有效 。 ◆ ，即弄清楚這項決策究竟要解決什么問題； ◆ ； 一、長期投資決策程序 長期投資一般要遵守以下程序 ： 5 ◆ 9 .投資項目再評價，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評價，以避免損失。 ◆ 、對它們 有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟、法律、社 會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的 數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠； ◆ ，運用科學(xué)的理論和方法，對備選方案進行分析比較； ◆ ，分析考慮對投資方案的影響； ◆ ，寫出可行性報告，請上級批準(zhǔn)； ◆ ，接受或拒絕投資或重新調(diào)研； ◆ ，籌集資金，控制實施； 6 在長期投資項目的決策中，預(yù)計 現(xiàn)金流量 是 投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟， 其估計的準(zhǔn)確與否決定了項目決策的準(zhǔn)確性。 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 現(xiàn)金流量 ， 是指在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 。 這里的 現(xiàn)金 ， 是廣義的現(xiàn)金 ， 它不僅包括 各種 貨幣資金 ， 而且 還包括 項目需要 投入企業(yè) 的 非貨幣資源的變現(xiàn)價值 。 例如一個項目需要使用原有的廠房 、設(shè)備和材料等 ， 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的 變現(xiàn)價值 ， 而不是它們的 帳面成本 。 ◆ 基本概念 7 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 現(xiàn)金流量 包括 現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 和 現(xiàn)金 凈流量 三個具體的概念。 （ 1） 現(xiàn)金流出量 一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購臵一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出： ◆ 生產(chǎn)線的維護、修理等費用。在該生產(chǎn)線的整個使用期限內(nèi)，會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費用，它們都是由于購臵該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 ◆ 購臵生產(chǎn)線的價款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。 8 ◆ 墊支的流動資金。由于該生產(chǎn)線擴大了企 業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對流動資產(chǎn)需求的增加。 企業(yè)要增加的流動資金，也是購臵該生產(chǎn)線引 起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。只有在營業(yè)終了或出售（報廢）該生產(chǎn)線時才能收回這些資金，并用于別的目的。 （ 2） 現(xiàn)金流入量 一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。 例如 ， 企業(yè)購臵一條生產(chǎn)線 ， 通常會引起以下的現(xiàn)金流入： ◆ 營業(yè)現(xiàn)金流入 。購臵生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。 9 所以， 營業(yè)現(xiàn)金收入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 所以 ， 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （ 銷貨成本 折舊 ） =營業(yè)利潤 +折舊 付現(xiàn)成本 指需要每年支付現(xiàn)金的銷貨成本 。 銷貨成本中每年不需要支付現(xiàn)金的主要是折 舊費用 ， 所以付現(xiàn)成本可以用銷貨成本減去折舊來估計 付現(xiàn)成本 =銷貨成本 折舊 因此 ， 如果從每年現(xiàn)金流動的結(jié)果來看 ， 增加現(xiàn)金的流入來自兩部分：一部分是利潤造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊 。 如果考慮所得稅的話， 營業(yè)現(xiàn)金凈流入 =營業(yè)凈利潤 +折舊 10 （ 3） 現(xiàn)金凈流量 ◆ 該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入 。 因 為資產(chǎn)出售或報廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購臵 該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入。 ◆ 收回的流動資金 。 該生產(chǎn)線出售或報廢時，企業(yè)可以相應(yīng)增加流動資金，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項現(xiàn)金流入。 是指 一定期間 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”有時指一年，有時指投資項目延續(xù)的整個期間。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。 11 ◆ 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點，而把對利潤的研究放在次要地位。原因有三個： （ 1） 在整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計相等 如下圖：這個投資項目的期限為 8年， 8年內(nèi)的利潤總額是 500萬元，而現(xiàn)金凈流量也為 500萬元。所以從整個投資期來看現(xiàn)金流量可以代替利潤來作為評價凈收益的指標(biāo)。 （ 2） 利潤在各年的分布可能受折舊方法等認(rèn)為因素的影響， 而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評價的客觀性。 （ 3） 在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要 12 某項目的現(xiàn)金流量 單位：萬元 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合計 投資 銷售收入 (200) (200) (200) (200) 1000 (200) 1000 1000 1000 1000 (1000) 5000 直線法時： 付現(xiàn)成本 折舊 利潤 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 3500 1000 500 快速法時： 付現(xiàn)成本 折舊 利潤 700 300 0 700 250 50 700 200 100 700 150 150 700 100 200 3500 1000 500 營業(yè)現(xiàn)金流量 流動資金 現(xiàn)金凈流量 (200) (200) (200) 300 (200) (100) 300 100 300 300 300 300 300 200 500 1500 0 500 13 另外企業(yè)投放的流動資金不組成利潤，但卻形 成了現(xiàn)金的收支，如果不考慮這一塊收付，則無法 估計企業(yè)需要或多余的資金是多少，從而影響投資 和籌資活動。 估計投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與。 ◆ 現(xiàn)金流量的估計 ◆銷售部門 ： 負(fù)責(zé)預(yù)測售價和銷量；涉及產(chǎn)品價格彈性、廣告效果、競爭者動向等； ◆產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門 ： 負(fù)責(zé)估計投資方案的資本支出，涉及研制費用、設(shè)備購臵、廠房建筑等； 14 ◆生產(chǎn)和成本部門 ： 負(fù)責(zé)估計制造成本，涉 及原材料采購價格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等； ◆財務(wù)部門 ： 為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件，如物價水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測者因個人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是 ：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂 增量現(xiàn)金流量 是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采用某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流入。 15 為了正確計算投資方案的 增量現(xiàn)金流量 ， 需要正確判斷哪些支出會引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動 ， 哪些支出不會引起總現(xiàn)金流量的變動 。 在進行這些判斷時要注意區(qū)別以下概念和因素： 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） ◆ 現(xiàn)金流量的估計 相關(guān)成本 ： 是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本 。例如 差額成本 ， 未來成本 、 重臵成本 、 機會成本 等都屬于 相關(guān)成本 。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不加必加以考慮的的成本 是非相關(guān)成本 。例如，沉沒成本 、 過去成本 、 帳面成本 等往往屬于 非相關(guān)成本 。 （ 1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 16 如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成 本 ， 則一個有利的方案可能因此變得不利 ， 一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案 ， 從 而造成決策失誤 。 （ 2）不要忽視機會成本 機會成本 ， 是指由于某個項目使用某項資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入 。 機會成本 不是我們通常意義的 “ 成本 ” ， 它不是一種支出或費用 ， 而是失去的收益 。 而這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的 。 機會成本總是針對具體方案的 ， 離開被放棄的方案就無從計量確定 。 17 在一般情況下 ， 當(dāng)公司開辦一個新業(yè)務(wù)并使銷售額擴大后 ， 對于 存貨和應(yīng)收帳款等流動資產(chǎn)的需求也會增加 ， 公司必須籌措新的資金 ， 以滿足這種額外需求；另一方面 ，公司擴充的結(jié)果 應(yīng)付帳款與一些應(yīng)付費用等流動負(fù)債也會同時增加 ， 從而降低公司流動資金的實際需求 。 所謂 凈營運資金 ， 是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額 。 當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時 ， 公司將與項目有關(guān)的存貨出售 ， 應(yīng)收帳款變?yōu)楝F(xiàn)金 ， 應(yīng)付帳款和應(yīng)付費用也隨之償付 。 凈營運資金恢復(fù)到原有的水平 。 通常在投資分析時 ， 假定開始投資時籌措的凈營運資金 ， 在項目結(jié)束時收回 。 （ 3）要考慮投資方案對其他部門的影響 （ 4）對凈營運資金的影響 18 以上是進行項目投資時必須考慮的一些基 本問題 ， 下面我們將要考慮對項目的評價方法 。 19 本節(jié)作業(yè) 一、思考題 什么是現(xiàn)金流量，什么是現(xiàn)金流入量、什么是現(xiàn)金流