【正文】 理財目標(biāo)與理財行為 理財學(xué)教授 汪平 博士 財務(wù)管理的基本內(nèi)容 ?財務(wù)管理學(xué)屬于金融學(xué)的組成部分之一。 ?財務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策、營運資本政策等。 ?投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而決定企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險特征。 ?融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 ?股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。 ?營運資本政策關(guān)系到企業(yè)短期財務(wù)管理行為。 西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定 ? 企業(yè)宗旨。比如“致力于人類的幸福”，“為社會創(chuàng)造價值”等提法均可以歸入企業(yè)宗旨之列，申明了企業(yè)經(jīng)營的遠大志向，代表著企業(yè)文化。 ? 理財目標(biāo)。比如“股東財富最大化”。 ? 戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略目標(biāo)往往具有時效性，通常以量化的形式出現(xiàn)，比如，“在 10年之內(nèi)，跨入業(yè)內(nèi)前十名”或者“經(jīng)過 10年的發(fā)展，進入世界 500強”，等等。 英國董事協(xié)會：《董事會標(biāo)準(zhǔn)：改善你的董事會效果》 企業(yè)目標(biāo)體系分為如下四種： ? 愿景（ Vision），在愿望和理想中對公司未來狀態(tài)的描繪以及公司通過努力將取得的成就； ? 使命（ Mission），對必須要做的事的陳述，以達到最好是可以測量的設(shè)想的狀態(tài)； ? 目標(biāo)（ Goals），與實現(xiàn)使命相關(guān)的可測量的指標(biāo)（ target）； ? 目的（ Objectives），與實現(xiàn)公司戰(zhàn)略相關(guān)的可測量的指標(biāo)（ target）。 其中的所謂目標(biāo)就是理財目標(biāo) 。 理財目標(biāo)的重要作用 ?理財目標(biāo)理論是公司財務(wù)理論研究的起點。 ?財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍圖。 ?理財目標(biāo)是對企業(yè)理財行為的理性化牽引，有助于財務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。 ?理財目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過努力能夠達到的一種境界。 理財目標(biāo)與財務(wù)決策 ?一個科學(xué)的理財目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是與公司財務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)緊密地關(guān)聯(lián)在一起的，就是說，能夠?qū)崿F(xiàn)理財目標(biāo)的財務(wù)決策是好決策，不能實現(xiàn)理財目標(biāo)的財務(wù)決策是不好的決策，應(yīng)當(dāng)避免。換言之，理財目標(biāo)既是企業(yè)本質(zhì)在財務(wù)管理中的客觀體現(xiàn)，同時，理財目標(biāo)也有著極為重要的方法論意義。二者結(jié)合，才稱得上是科學(xué)、合理的理財目標(biāo)。 Aswash Damodaran: 合理理財目標(biāo)的特征 ?是明確的，而不是模棱兩可； ?可以及時地、清晰地對決策的成功與失敗進行度量； ?運行成本不會太高； ?與企業(yè)的長期財富的最大化是一致的； ?在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。 企業(yè)理財目標(biāo)的幾種提法 ?企業(yè)理財目標(biāo)的幾種提法： (a)利潤最大化 (b)銷售額最大化 (c)現(xiàn)金流量最大化 (d)企業(yè)規(guī)模最大化 (e)市場份額最大化 (f)企業(yè)價值最大化 （ g）股東財富（股票價格）最大化 理財目標(biāo)分析 ?利潤最大化 ?銷售額最大化 ?股東財富最大化 ?企業(yè)價值最大化 利潤最大化 ?利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。但需要明確的是，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)是建立在“效用最大化”假設(shè)的基礎(chǔ)之上的，并非“利潤最大化”。 ?所謂利潤最大化企業(yè)（ profitmaximizing firm）， 是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟利潤 ——總營業(yè)收入與總經(jīng)濟成本的差額 ——為唯一目標(biāo)。 ?利潤最大化與邊際主義（ marginalism） 有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤最大化，那么，必須遵循邊際原則進行決策。 利潤最大化目標(biāo)分析 ? “利潤”為一個會計概念，極易 人為操縱 ； ? 利潤最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致 短期行為 ； ? 利潤最大化目標(biāo)沒有考慮收益與風(fēng)險之間的關(guān)系； ? 利潤最大化目標(biāo)沒有充分考慮貨幣的時間價值。 ? Midigliani教授認為，“利潤不是一個有價值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價值最大化，那是 MM理論最重要的貢獻，即指出了經(jīng)營管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價值最大?！? ? 目前，利潤最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。 利潤最大化與 每股盈利（ EPS） 最大化 ?在西方企業(yè)界，利潤最大化通常被描述為每股盈利（ earnings per share） 最大化。 ?但他們普遍認為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財富最大化，或者是股票價格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。 ?如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計價的所謂 FIFO法就不是一個理想的存貨計價方法，盡管它所提供的 EPS較 LIFO要高。 我國企業(yè)與利潤追求偏好 ?我國企業(yè)普遍具有利潤追求偏好，將利潤視為企業(yè)經(jīng)營的根本目標(biāo)。 ?在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤被視為走資本主義道路。改革開放后，利潤成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。 ? 1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤勢必會嚴重傷害企業(yè)的長遠可持續(xù)發(fā)展。 ?利潤表是我國企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財務(wù)報表。 利潤追求偏好與非理性理財 ?以利潤最大化為理財目標(biāo)勢必造成理財行為的非理性化： –利潤是一個單向會計數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財務(wù)決策之間沒有直接的相關(guān)性； –利潤是一個單期會計數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的因素。 銷售額最大化與營銷導(dǎo)向 ?營銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對企業(yè)機能認識的飛躍，是財務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。 ?銷售額對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷售額增長速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。 ?銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運營特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國際上通行的慣例。 鮑莫爾理論與銷售額最大化 ?威廉 鮑莫爾（ William ） 為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗證實際的問題?，F(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。 ?鮑莫爾認為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤的最大化。 ?鮑氏理論可視為銷售額最大化的一種經(jīng)濟學(xué)分析。 鮑莫爾模型 ? 追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤最大化的企業(yè)； ? 最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價格低于最大利潤企業(yè)； ? 最大