【正文】 理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為 理財(cái)學(xué)教授 汪平 博士 財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容 ?財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融學(xué)的組成部分之一。 ?財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策、營(yíng)運(yùn)資本政策等。 ?投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。 ?融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 ?股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。 ?營(yíng)運(yùn)資本政策關(guān)系到企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理行為。 西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定 ? 企業(yè)宗旨。比如“致力于人類的幸?！?，“為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值”等提法均可以歸入企業(yè)宗旨之列，申明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的遠(yuǎn)大志向，代表著企業(yè)文化。 ? 理財(cái)目標(biāo)。比如“股東財(cái)富最大化”。 ? 戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略目標(biāo)往往具有時(shí)效性，通常以量化的形式出現(xiàn)，比如，“在 10年之內(nèi)，跨入業(yè)內(nèi)前十名”或者“經(jīng)過(guò) 10年的發(fā)展，進(jìn)入世界 500強(qiáng)”，等等。 英國(guó)董事協(xié)會(huì)：《董事會(huì)標(biāo)準(zhǔn)：改善你的董事會(huì)效果》 企業(yè)目標(biāo)體系分為如下四種： ? 愿景（ Vision），在愿望和理想中對(duì)公司未來(lái)狀態(tài)的描繪以及公司通過(guò)努力將取得的成就； ? 使命（ Mission），對(duì)必須要做的事的陳述，以達(dá)到最好是可以測(cè)量的設(shè)想的狀態(tài)； ? 目標(biāo)（ Goals），與實(shí)現(xiàn)使命相關(guān)的可測(cè)量的指標(biāo)（ target）； ? 目的（ Objectives），與實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略相關(guān)的可測(cè)量的指標(biāo)（ target）。 其中的所謂目標(biāo)就是理財(cái)目標(biāo) 。 理財(cái)目標(biāo)的重要作用 ?理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。 ?財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的藍(lán)圖。 ?理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。 ?理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過(guò)努力能夠達(dá)到的一種境界。 理財(cái)目標(biāo)與財(cái)務(wù)決策 ?一個(gè)科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是與公司財(cái)務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)緊密地關(guān)聯(lián)在一起的，就是說(shuō)，能夠?qū)崿F(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是好決策，不能實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是不好的決策，應(yīng)當(dāng)避免。換言之，理財(cái)目標(biāo)既是企業(yè)本質(zhì)在財(cái)務(wù)管理中的客觀體現(xiàn)，同時(shí)，理財(cái)目標(biāo)也有著極為重要的方法論意義。二者結(jié)合，才稱得上是科學(xué)、合理的理財(cái)目標(biāo)。 Aswash Damodaran: 合理理財(cái)目標(biāo)的特征 ?是明確的，而不是模棱兩可； ?可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量； ?運(yùn)行成本不會(huì)太高； ?與企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)富的最大化是一致的； ?在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。 企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法 ?企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法： (a)利潤(rùn)最大化 (b)銷售額最大化 (c)現(xiàn)金流量最大化 (d)企業(yè)規(guī)模最大化 (e)市場(chǎng)份額最大化 (f)企業(yè)價(jià)值最大化 （ g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化 理財(cái)目標(biāo)分析 ?利潤(rùn)最大化 ?銷售額最大化 ?股東財(cái)富最大化 ?企業(yè)價(jià)值最大化 利潤(rùn)最大化 ?利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。但需要明確的是，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)是建立在“效用最大化”假設(shè)的基礎(chǔ)之上的，并非“利潤(rùn)最大化”。 ?所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)（ profitmaximizing firm）， 是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ——總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額 ——為唯一目標(biāo)。 ?利潤(rùn)最大化與邊際主義（ marginalism） 有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤(rùn)最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。 利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析 ? “利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易 人為操縱 ； ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致 短期行為 ； ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系； ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 ? Midigliani教授認(rèn)為，“利潤(rùn)不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是 MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無(wú)意義的利潤(rùn)最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大。” ? 目前，利潤(rùn)最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。 利潤(rùn)最大化與 每股盈利（ EPS） 最大化 ?在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大化通常被描述為每股盈利（ earnings per share） 最大化。 ?但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。 ?如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂 FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的 EPS較 LIFO要高。 我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好 ?我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目標(biāo)。 ?在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤(rùn)被視為走資本主義道路。改革開(kāi)放后，利潤(rùn)成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤(rùn)偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。 ? 1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。 ?利潤(rùn)表是我國(guó)企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。 利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái) ?以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行為的非理性化： –利潤(rùn)是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒(méi)有直接的相關(guān)性； –利潤(rùn)是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的因素。 銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向 ?營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。 ?銷售額對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷售額增長(zhǎng)速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。 ?銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國(guó)際上通行的慣例。 鮑莫爾理論與銷售額最大化 ?威廉 鮑莫爾（ William ） 為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗(yàn)證實(shí)際的問(wèn)題?，F(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。 ?鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤(rùn)的最大化。 ?鮑氏理論可視為銷售額最大化的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。 鮑莫爾模型 ? 追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)； ? 最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格低于最大利潤(rùn)企業(yè)； ? 最大