套期保值管理的策略(已修改)
2025-02-23 14:59 本頁(yè)面
【正文】 套期保值策略與風(fēng)險(xiǎn)管理 自我介紹 ? 高曉宇，現(xiàn)任五礦有色金屬股份有限公司副總經(jīng)理。 ? 1993年畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。 ? 工作經(jīng)歷包括中國(guó)有色金屬進(jìn)出口總公司、中國(guó)有色金屬工業(yè)貿(mào)易集團(tuán)公司，先后就職于期貨部和風(fēng)險(xiǎn)管理部等部門(mén)。 ? 在有色金屬貿(mào)易及風(fēng)險(xiǎn)管理方面有十幾年工作經(jīng)驗(yàn)。 2 內(nèi)容 ?套期保值概念 ?套期保值策略與流程 ?套期保值管理 ?套期保值風(fēng)險(xiǎn) 3 MG的案例 ? MGRM－ MG的美國(guó)子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大損失 – 1993年 12月， MG報(bào)告其美國(guó)子公司損失超過(guò) 10億美元 – MG董事會(huì)解雇了 MGRM的管理層并命令將剩余頭寸全部平倉(cāng) – 與 120家銀行協(xié)商取得 19億美元的援救貸款，渡過(guò)危機(jī) ? MGRM的保值過(guò)程 – 1992－ 1993年間與客戶簽定協(xié)議按照固定價(jià)格供應(yīng) 5－ 10年的汽油和取暖油，價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià) 3－ 5美元，總量為 。客戶在交易所當(dāng)月油價(jià)高于合同價(jià)格時(shí)可以終止合同，并得到差價(jià)的一半與未交付數(shù)量相乘的金額。 – 收購(gòu)一家煉油廠 49％股權(quán)，并買(mǎi)斷其全部生產(chǎn)能力 – 采取 1： 1保值和堆倉(cāng)后移保值策略， 1/3在 NYMEX建倉(cāng)（原油、汽油、取暖油）， 2/3在 OTC市場(chǎng)建倉(cāng) – 油價(jià)下跌，不斷增加的 Margin Call造成資金鏈斷裂 4 油價(jià)走勢(shì) MG的案例－幾個(gè)思考題 ? 是保值還是投機(jī)？（到期時(shí)間的不對(duì)應(yīng)） ? 1： 1的保值量合適嗎？ ? 堆倉(cāng)后移的策略正確嗎？（流動(dòng)性、市場(chǎng)看法、客戶選擇權(quán)）） ? 保證金足夠嗎？ ? 交易對(duì)手可靠嗎？（靶子效應(yīng)） ? 風(fēng)險(xiǎn)都預(yù)計(jì)到了嗎？（ Rollover,Funding,Credit） ? 董事會(huì)的平倉(cāng)決定正確嗎？ 6 套期保值定義 ? 傳統(tǒng)的保值定義 以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為， 基本原則包括： “方向相反” “種類相同或相關(guān)” “數(shù)量相等” “月份相同或相近” “同步平倉(cāng)” 7 套期保值定義 ? 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的保值定義 財(cái)政部制定 《 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 24號(hào) ——套期保值 》 中對(duì)套期保值的定義是：指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)。 在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，要求對(duì)保值的效果進(jìn)行測(cè)試，稱為有效性測(cè)試（ Effectiveness Test）。 套期有效性是指套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)能夠抵銷被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的被套期項(xiàng)目公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)的程度。準(zhǔn)則規(guī)定抵銷結(jié)果在 80％ 125％的范圍內(nèi)。通過(guò)有效性測(cè)試的套期保值稱為有效套期。 8 套期保值分類 ? 按買(mǎi)賣(mài)方向分類 買(mǎi)入保值 /賣(mài)出保值 采購(gòu)保值 /銷售保值 ? 按被保值的對(duì)象分類 公允價(jià)值保值（ Fair Value Hedge），是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾，或該資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。 現(xiàn)金流量保值（ Cash Flow Hedge），是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。該類現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。 境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期（ Net Investment Hedge），是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。境外經(jīng)營(yíng)凈投資，是指企業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。 ? 按保值目的分類 對(duì)沖保值（ Offset） /鎖價(jià)保值（ Price Fix） 9 保值還是投機(jī)？ ? 按照傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)保值行為存在的問(wèn)題 ?企業(yè)的實(shí)際情況與理論標(biāo)準(zhǔn)間的沖突 ?合理的保值操作有可能被認(rèn)定為非保值行為 ? 廣義的保值 ?企業(yè)利用金融工具對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或部分對(duì)沖的行為 ?為企業(yè)保值提供相對(duì)寬松的環(huán)境及操作標(biāo)準(zhǔn)； 10 保值還是不保值？ ? 企業(yè)是否保值的動(dòng)機(jī) ?擁有多樣化產(chǎn)品的企業(yè)傾向不保值 ?沒(méi)有生存危機(jī)的企業(yè)傾向不保值 ?負(fù)債水平高且需要進(jìn)一步融資的企業(yè)傾向保值 ?行業(yè)習(xí)慣 ?管理者自身利益（薪酬、職位等）與可控風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤的企業(yè)傾向保值 ?對(duì)代理成本問(wèn)題比較關(guān)注的企業(yè)傾向保值 ?管理者偏好 11 內(nèi)容 ?套期保值概念 ?套期保值策略與流程 ?套期保值管理 ?套期保值風(fēng)險(xiǎn) 12 套期保值策略－針對(duì)具體現(xiàn)貨貿(mào)易的保值 ? 對(duì)于一個(gè)從采購(gòu)到銷售的完整貿(mào)易過(guò)程，保值策略可以形成多種組合： – 采購(gòu)和銷售保值同時(shí)建倉(cāng)，頭寸結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為跨市或者跨期 – 采購(gòu)保值建倉(cāng)在前，銷售保值建倉(cāng)在后 – 銷售保值建倉(cāng)在前，采購(gòu)保值建倉(cāng)在后 – 不做采購(gòu)保值，只進(jìn)行銷售保值 – 不做銷售保值，只進(jìn)行采購(gòu)保值 ? 具體策略組合的采用取決于采購(gòu)和銷售的定價(jià)條款、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷等因素 13 套期保值策略－針對(duì)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的保值 ? 統(tǒng)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)在某商品上的總體風(fēng)險(xiǎn)量，如企業(yè)一年的產(chǎn)量或者消費(fèi)量，然后按照一定的保值比例通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值，控制成本或者鎖定收入。 ? 目的是穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，避免隨商品價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，特別是針對(duì)可能出現(xiàn)的危及企業(yè)生存的不利價(jià)格波動(dòng)提供保護(hù)，幫助企業(yè)渡過(guò)困難時(shí)期。 ? 著眼于企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，保值安排并不明確與具體的購(gòu)銷合同對(duì)應(yīng)，而是服務(wù)于企業(yè)管理整體風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略目的
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