投資風(fēng)險與投資組合(已修改)
2025-01-23 21:04 本頁面
【正文】 第 6章 投資風(fēng)險與投資組合 本章內(nèi)容 ? 投資風(fēng)險與風(fēng)險溢價 ? 單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險的計(jì)量 ? 投資組合的風(fēng)險與收益：馬科維茲模型 ? 夏普單指數(shù)模式：市場模型 ? 以方差測量風(fēng)險的前提及其檢驗(yàn) 證券投資風(fēng)險的界定及類型 ? 什么是無風(fēng)險證券 ? – 無風(fēng)險證券一般有以下假定 ? 假設(shè)其真實(shí)收益是事先可以準(zhǔn)確預(yù)測的，即其收益率是固定的； ? 不存在違約風(fēng)險及其它風(fēng)險（如通脹風(fēng)險）。 ? 現(xiàn)實(shí)中的無風(fēng)險證券 – 現(xiàn)實(shí)中，真正的無風(fēng)險證券是不存在，幾乎所有的證券都存在著不同程度的風(fēng)險； – 即使國債，雖然違約風(fēng)險很小，可以忽略，但也可能存在通貨膨風(fēng)險； – 在實(shí)際中，一般用 短期國債 作為無風(fēng)險資產(chǎn)的代表。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，通脹風(fēng)險較小，基本可以忽略。 證券投資風(fēng)險的界定及類型 ? 證券投資風(fēng)險是指因未來的信息不完全或不確定性而帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 證券投資風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險 ：引起市場上所有證券的投資收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風(fēng)險， 是單個投資者所無法消除的。 非系統(tǒng)性風(fēng)險 ：僅引起單項(xiàng)證券投資的收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風(fēng)險。 單個投資者通過持有證券的多元化加以消除 市場風(fēng)險 利率風(fēng)險 購買力風(fēng)險 政治風(fēng)險等 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 流動性風(fēng)險等 風(fēng)險溢價 ? 風(fēng)險溢價的含義 – 是投資者因承擔(dān)風(fēng)險而獲得的超額報酬 – 各種證券的風(fēng)險程度不同，風(fēng)險溢價也不相同 – 風(fēng)險收益與風(fēng)險程度成正比，風(fēng)險程度越高，風(fēng)險報酬也越大 單一資產(chǎn)持有期收益率 ? 單一資產(chǎn)持有期收益率的含義 –指從購入證券之日至售出證券之日所取得的全部收益與投資本金之比。 持有期股息、利息收入證券期初價格證券期末價格持有期收益率??????????tttttttttDpprpDppr111 單一資產(chǎn)持有期收益率 ? 持有期收益率案例 ： – 投資者張某 2023年 1月 1日以每股 10元的價格購入 A公司的股票，預(yù)期 2023年 1月 1日可以每股 11元的價格出售，當(dāng)年預(yù)期股息為 。 A公司股票當(dāng)年的持有期收益率是多少？ %1210 ????Ar單一證券期望收益率 ? 單一證券期望收益率的含義 – 由于投資者在購買證券時，并不能確切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一個隨機(jī)變量。 – 對于一個隨機(jī)變量，我們關(guān)心的是它可能取哪些值及其相應(yīng)的概率大小。 – 期望收益率 是所有情形下收益的概率加權(quán)平均值。 單一資產(chǎn)期望收益率 ? 單一資產(chǎn)期望收益率案例 ： – 在上例中， A公司的股票在 1年后上升到 11元，股息為，都是預(yù)期的。在現(xiàn)實(shí)中，未來股票的價格是不確定的，其預(yù)期的結(jié)果可能在兩種以上。 – 例如，我們預(yù)期價格為 11元的概率為 50%，上升為 12元的概率為 25%，下降為 8元的概率為 25%。 則 A股票的預(yù)期收益率為多少？ 1 10%niiihr???? ? ? ? ? ???單一資產(chǎn)期望收益率 ? 單一資產(chǎn)期望收益率的估計(jì) –由于證券收益的概率分布較難準(zhǔn)確得知，一般用歷史收益率的樣本均值來代替期望收益率。 單一資產(chǎn)的風(fēng)險 ? 單一資產(chǎn)風(fēng)險的衡量 – 為了計(jì)量的便利，一般將投資風(fēng)險定義為投資預(yù)期收益的變異性或波動性 (Variability) 。 – 在統(tǒng)計(jì)上，投資風(fēng)險的高低一般用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量。 單一資產(chǎn)的風(fēng)險 ? 單一資產(chǎn)風(fēng)險的估計(jì) – 在實(shí)際生活中，預(yù)測股票可能的收益率，并準(zhǔn)確地估計(jì)其發(fā)生的概率是非常困難的。 – 為了簡便，可用歷史的收益率為樣本，并假定其發(fā)生的概率不變，計(jì)算樣本平均收益率，并以實(shí)際收益率與平均收益率相比較，以此確定該證券的風(fēng)險程度。 ??????nii RRn122 )(11?公式中用 n1，旨在消除方差估計(jì)中的統(tǒng)計(jì)偏差。 單一資產(chǎn)的風(fēng)險 ? 單一資產(chǎn)風(fēng)險的估計(jì)案例 –假設(shè) B公司近 3年的收益率分別為 20%， 30%和 20%。求樣本平均收益率和方差。 313212 2 211( ) 31()11[ ( ) ( ) ( ) ]31iiiiRRnRRn???? ? ? ? ????? ? ? ? ? ? ?????投資組合的收益與風(fēng)險 ? 背景介紹 – 馬科維茲是現(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始者，他在 1952年發(fā)表題為《證券組合選擇：投資的有效分散化》的論文，用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）計(jì)量投資風(fēng)險； – 論述了怎樣使投資組合在一定風(fēng)險水平之下，取得最大可能的預(yù)期收益率。 – 他在創(chuàng)立投資組合理論的同時，也用數(shù)量化的方法提出了確定最佳投資資產(chǎn)組合的基本模型。這被財務(wù)與金融學(xué)界看做是現(xiàn)代投資組合理論的起點(diǎn)，并被譽(yù)為財務(wù)與金融理論的一場革命。 – 1959年，他又出版了同名的著作，進(jìn)一步系統(tǒng)闡述了他的資產(chǎn)組合理論和方法。 – 馬科維茲的資產(chǎn)組合理論奠定了現(xiàn)代投資組合理論的基石，此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在利用數(shù)量方法不斷豐富和完善投資組合的理論和方法。 馬科維茲模型 ? 馬科維茲模型的假設(shè) –證券收益具有不確定性 –證券收益之間具有相關(guān)性 –投資者都遵守主宰原則 (Dominance rule) –投資者都是風(fēng)險的厭惡者 –證券組合降低風(fēng)險的程度與組合證券數(shù)目相關(guān) 投資組合的期望收益率 ? 投資組合的期望收益率的計(jì)算 –投資組合的期望收益率是該組合中各種證券期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)重（ x）等于每一證券初始投資額占投資本金的比例。 －組合中證券的數(shù)量的預(yù)期收益率證券的投資比例－第投資組合的預(yù)期收益率ni中種證 券投 資 價 值 在 組 合i 1??? ??iipniiipXX????投資組合的期望收益率 ? 案例 1： 計(jì)算組合的期望收益率 證券名稱 組合中的股份數(shù) 每股初始市價 權(quán)重 每股期末期望值 期望收益率 A 100 40 %
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