【正文】 國債高端交易策略 邢大任 講述 課程提綱 ? 國債基本原理介紹 – 國債的種類及特性 ? 國債發(fā)行的種類 ? 各國國債的特性 – 國債的價格與定價模型 ? 債券評價模型介紹 ? 收益率曲線 – 國債的風(fēng)險衡量 – 國債的發(fā)行與交易 ? 國債實務(wù)交易與應(yīng)用 – 國債的方向性交易 – 國債的利差交易 ? 國債與衍生性商品交易與應(yīng)用 – 國債期貨與現(xiàn)貨的避險交易 – 國債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 – 國債與利率掉期的利差交易 – 國債與國債期權(quán)的交易策略 國債現(xiàn)貨基本原理介紹 國債的種類及特性 ?何謂債券 ? –債券是一種固定收益 (fixed ine)的證券，為債權(quán)人跟債務(wù)人之間的一種憑證 –債券之擁有者可以定期向發(fā)行者收取固定金額之利息，到期時并可收取本金。這些債券因為期間的不同，可以區(qū)分為一年或一年以下的短期利率，即貨幣市場工具；與一年以上的長期利率，即資本市場工具。 –債券依發(fā)行者的不同，可分成政府發(fā)行的國債，民間發(fā)行的公司債及金融債券等。一般而言以政府發(fā)行的債券信用較好，流通較廣，數(shù)量也較大。 國債的種類及特性 ? 債券的現(xiàn)金流量 $100 +$100 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$103 期初 期末 債券的現(xiàn)金流量由每期付息的債息跟到期還本的本金組成 國債的種類及特性 ?國債發(fā)行的種類 –國債代表國家政府的債務(wù)，一般都由該國財政部或是債務(wù)部門發(fā)行，其根據(jù)該國資金及現(xiàn)金流量的需求，決定發(fā)債量的大小以及發(fā)行的天期，大部分的國家都將國債的發(fā)行量上限納入法律規(guī)范，以免政府舉債過度。 –天期短于 1年的債務(wù)以票券的形式發(fā)行，一般稱之為國庫券(Bills) ，發(fā)行的時候折價 (discount)發(fā)行，到期時以面額還本 –天期在 1年以上的債務(wù)以債券的形式發(fā)行，一般稱之為國債(Bonds) ，每年 (或每半年 )根據(jù)當(dāng)時發(fā)行的票面利率付息一次，到期時以面額還本 國債的種類及特性 ?國債發(fā)行的種類 –大部分的國 債以固定利率發(fā)行，但也有浮動利率或是指數(shù)連結(jié)利率的國債。 –固定利率國債 ? 利率固定，價格隨市場利率波動 –浮動利率國債 ? 利率浮動 ，利率跟隨著某個短期指標(biāo)利率變動調(diào)整 –通膨指數(shù)連動債券 ? 票息與到期還本金額隨某種物價指數(shù) 而變動 +P +i1 +i2 期初 期末 +i3 +i4 +i5 +i6 +i7 +i8 +i9 +i10 P 國債的種類及特性 ?各國國債的特性 美國 –美國聯(lián)邦政府自 1789年首次發(fā)行政府債券，至今已發(fā)展成為全球最大的債券市場 。 –美國政府債券市場特性 ? Credit Quality ? Issue Amount ? Liquidity –美國政府債券市場堪稱信用最佳、債券交易量最大、流動性最好的市場；因此其市場利率代表美金計價債券之無風(fēng)險指標(biāo)利率水平 (RiskFree Rate) 。 ? 2023年 SP調(diào)降了美國的信評，代表美債失去了無風(fēng)險債券的地位 ? 國債的種類及特性 ? 美國聯(lián)邦政府債券 ( Bond) –為了籌措各項施政計劃所需資金，由財政部 () 透過債務(wù)局 ( Bureau of the Public Debt))標(biāo)售 發(fā)行各類長短期債券，通稱為 Treasuries/UST。 其特點為 ? 機動調(diào)整全體國債存續(xù)期間 ? 控制資金流入與流出時點 ? 定期發(fā)行：可避免供給不確定性，活絡(luò)次級市場 ? Refunding：減少資金調(diào)度的困擾 ? 發(fā)行次數(shù)總合約 150次 ? Book Entry Form(登錄式 ) –債券所有權(quán)透過各清算銀行 , 以計算機紀(jì)錄登記于財政部的帳籍中 ,投資者只會收到一張憑據(jù) –不會遺失、速度快、加速流動性 國債的種類及特性 ?美國聯(lián)邦政府債券 –現(xiàn)金管理國庫券 (Cash Management Bills/ CMBs) ? 從數(shù)日自 6個月不等 ? 沒有固定拍賣時程，視財政部而定 –國庫券 (Treasury Bills/ Tbills) ? 1 2 52周 (一年以內(nèi) ) ? 1 26周每周發(fā)行一次 52周每月發(fā)行一次 ? 亦有不定期之 cash management bills ? 以五百萬為倍數(shù)成交 ? 折價 (discount)發(fā)行 國債的種類及特性 ?美國聯(lián)邦政府債券 –中期國債 (Treasury Notes/ Tnotes) ? 10年 ? 7每月發(fā)行 ? 10年期每季發(fā)行 ? 以一百萬為倍數(shù)成交 –長期國債 (Treasury Bonds/ Tbonds) ? 10年以上，以 30年為主 ? 每季發(fā)行 (Quarterly Refundings) ? 2023起停發(fā) 30年 2023復(fù)發(fā) 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債報價 國債的種類及特性 ?美國聯(lián)邦政府債券 –抗通膨債券 (Treasury InflationProtected Securities, TIPS) ? 為通膨連動債券 ，票息與到期還本金額隨消費者物價指數(shù) (CPI)而變動 ，但保證還本金額不低于票面，亦即不受物價下跌影響。 ? 1997年首度發(fā)行 ， 目前發(fā)行年期為 5年 、 10年 、 20年 。 –債券分割機制（ Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities， STRIPS） ? 即分割國債，系將 TNotes、 TBonds、與 TIPS之各期 利息 與本 金拆解成 個別債券，分別交 易之機制；拆解后之 個別債券亦可重新組合成原公債。 ? 拆解之個別債券為 零息 債券，且天期分布廣泛，可運用于直接持有或包裝各 類 結(jié)構(gòu)型商品。其中， TBonds，因可拆解出超長天期之個別本 金 與 利息債券，滿足退休 金及 壽險對長天期資產(chǎn)之需 求，爰其拆解占發(fā) 行余 額比重高達(dá) %，遠(yuǎn)高于其他券種。 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 TIPs報價 +P +i +i 期初 期末 +i +i +i +i +i +i +i +i +P +i +i +i +i +i +i +i +i +i +i STRIPS 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 STRIPs報價 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債收益率曲線的比較 國債的種類及特性 SECURITY AUCTION FREQUENCY ISSUE DAY Bills ?CMBs Vary Vary ? 1 26Week Weekly (usually Tuesdays) Thursday ?52Week Every 4 weeks (usually Tuesdays) Thursday Notes ?2Year Every Month End of month ?3Year Every Month 15th of month ?5Year Every Month End of month ?7Year Every Month End of month ?10Year Feb., May, Aug., Nov. 15th of month Bonds ?30Year February, May, August, November 15th of month TIPS ?5Year April Last business day of month ?10Year Jan. and July 15th of month ?20Year January Last business day of month 數(shù)據(jù)源 : 美國財政部 國債的種類及特性 ? 聯(lián)邦政府機構(gòu)債券 (. GovernmentSponsored securities。 Agency) –由聯(lián)邦政府機構(gòu)發(fā)行，不代表聯(lián)邦政府 –均由國會授權(quán)發(fā)行 –安全性不下于政府債券 –與政府債券利差約 890bps (2023年前 ) –利息收入不可免稅 –210年較常見，亦有 30年 –通常有 Call Provision –協(xié)助農(nóng)業(yè) (Federal Land Bank) –協(xié)助房屋擁有者 (Federal National Mortgage Association,FNMA) 國債的種類及特性 ? 各國國債的特性 德國 – 德國債券市場交 易量 為全球第三大，僅次美國與日本。 – 所有的政府公債及大部分公司債均在德國境內(nèi)八個證券交 易所上市，如 為上市債券，約 80%至 90%之交 易是在法蘭克 福交 易所完成。惟因集中市 場交 易 并 不具強制性，因此，如同其他 國家債券市場之發(fā)展，交 易重心仍以店 頭市場為主。 國債的種類及特性 ?各國國債的特性 德國 –德國政府債券由德國金融局 (Finanzagentur GmbH)發(fā)行聯(lián)邦債券，依發(fā)行天期的長短可分為 : ? 聯(lián)邦國庫票券 Bubill bills ? 聯(lián)邦國庫債券 Bundesschatzanweisungen ( Sch228。tze ) 2 year notes ? 聯(lián)邦債券 Bundesobligationen ( Bobls ) 5 year notes ? 聯(lián)邦債券 Bundesanleihen ( Bunds and Buxl ) 10 and 30 year bonds 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 德國國債報價 國債的種類及特性 ? 各國國債的特性 英國 –英國政府債券一般通稱 Gilts ，其發(fā)行歷史悠久，起源可追溯至 17世紀(jì)，發(fā) 行 權(quán)從 1998年 4月由財政部移由英國債務(wù)管 理局 (Debt Management Office； DMO)代表財政部發(fā) 行， 以英鎊計價，并公開交易于倫敦證券交易所。另外，自 1997年 5月始，調(diào)整設(shè)定 利率的 責(zé)任則由財政部移予英格 蘭 銀 行 (BOE) 。 –之所以用 ”Gilt”來稱呼英國政府國債，系援引英文意義 Giltedged securities ”鑲金框之證券 ”來表達(dá)本國債之安全性，表示該國政府從未有屆期不付息或償付本金之情形產(chǎn)生。 –Gilt主要分為二種不同類型債券，傳統(tǒng)型及指數(shù)連結(jié)型 ： ? 傳統(tǒng)型（ Conventional Gilts） – 每 6個月付息一次，具有明確且特定的到期日，依距到期日區(qū)分為短期（ 7年 內(nèi)到期）、中期（ 7至 15年到期）及 長期（ 15年以上）。 ? 指 數(shù)連 結(jié)型（ Indexlinked Gilts） – 公債之 利息及到期 還本 金 額會隨著物價水平而改變，其所 連 結(jié)的指 數(shù) 為英國 零售物價指 數(shù)（ UK Retail Prices Index， RPI）。 國債的種類及特性 ? 各國國債的特性 英國 –此外英國在國債上的發(fā)行有許多的設(shè)計，種類如下 : ? 具雙重到期日之傳統(tǒng)型公債（ Doubledated conventional gilts） – 其第一到期日與最后到期日十分接近，政府可在第一到期日時決定贖回全部或一部分，或在第一和最后到期日期間任何一天辦理贖回，僅須在贖回前至少三個月以前于倫敦公報（ London Gazette）上發(fā)布通知贖回訊息。 ? 無指定到期日公債（ Undated gilts） – 這類公債是目前發(fā)行最久的公債，最久可追溯到 19世紀(jì)。這類債券，政府可自行決定贖回的時間及全部或部分贖回，由于它們?nèi)加械偷钠毕?(low coupons)，因此并無強烈的誘因讓政府贖回這類債券。多數(shù)無指定到期日公債每年付息兩次，而部份每年付息四次。 ? 浮動利率公債（ Floating rate gilts） – 目前市面上僅存之浮動利率公債業(yè)于 2023年 7月被贖回。此類債券與傳統(tǒng)公債主要相異處系其每期票息 (coupon)皆與短期利率一致。 ? 分割型公債（ Gilt strips） – 所謂分割型公債系指可依不同現(xiàn)金流量拆解公債，分別于市場上以類似零息公債方式交易流通，例如三年期每半年付息依次之公債可拆成七個現(xiàn)金流量分別交易 (六個付息及一個本金償還之現(xiàn)金流量 )；此外，不同現(xiàn)金流量上可再組合成另一公債交易。 ? 連結(jié) 3個月后指數(shù)之公債（ Threemonth lag indexlinked gilts） – 新的連結(jié)遲延指數(shù)之公債最初系自 2023年 9月發(fā)行，其與一般指數(shù)連結(jié)型公債之不同除連結(jié)之指數(shù)有一定時間的遲延外，主要不同為新的公債將通貨膨脹的影響完全自價格中切割出去（但交割時仍應(yīng)