【正文】 期權市場及其交易策略 第一節(jié) 期權市場概述 一、期權市場概述（一）金融期權合約的定義與種類金融期權（ Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格 Striking Price）或執(zhí)行價格（ Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標的資產(chǎn)）的權利的合約。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*期權的分類按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（Call Option）和看跌期權（ Put Option）。按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。 按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨三種。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*期權雙方的權利和義務對于期權的買者來說，期權合約賦予他的只有權利，而沒有任何義務。作為給期權賣者承擔義務的報酬，期權買者要支付給期權賣者一定的費用，稱為期權費（ Premium）或期權價格（OptionPrice）。期權費視期權種類、期限、標的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*期權的交易場所期權交易場所既有正規(guī)的交易所，也有場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，場外交易的則是非標準化的期權合約。 對于場內(nèi)交易的期權來說，其合約有效期一般不超過 9個月，以 3個月和 6個月最為常見。 由于有效期不同，同一種標的資產(chǎn)可以有好幾個期權品種。此外，同一標的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權有更多的品種，同時還有看漲期權和看跌期權之分，因此期權品種遠比期貨品種多得多。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（三） 股票看漲期權與認股權證比較（ 1）認股權證（ Warrants）是指附加在公司債務工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數(shù)量股票的權利。 認股權證與股票看漲期權有很多共同之處：1） 兩者均是權利的象征，持有者可以履行這種權利，也可以放棄權利。2） 兩者都是可轉讓的。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（三） 股票看漲期權與認股權證比較（ 2）但兩者仍有一定的區(qū)別：1）認股權證是由發(fā)行債務工具和股票的公司開出的；而期權是由獨立的期權賣者開出的。2）認股權證通常是發(fā)行公司為改善其債務工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權則需購買才可獲得。 3）有的認股權證是無期限的而期權都是有期限的。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（四） 期權交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） 期貨合約的雙方都被賦予相應的權利和義務，而期權合約只賦予買方權利，賣方則無任何權利。期貨合約都是標準化的，而期權合約則不一定。 。期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的。而期權交易賣方的虧損風險可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權），盈利風險是有限的（以期權費為限）；期權交易買方的虧損風險是有限的（以期權費為限），盈利風險可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權）。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（四） 期權交易與期貨交易的區(qū)別（ 2）。期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。期權的買者則無須交納保證金 。期貨合約的買方到期必須買入標的資產(chǎn)，而期權合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權）或賣出（看跌期權）標的資產(chǎn)的權利。 運用期貨進行的套期保值，在把不利風險轉移出去的同時，也把有利風險轉移出去。而運用期權進行的套期保值時，只把不利風險轉移出去而把有利風險留給自己。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*二、期權合約的盈虧分布 （一）看漲期權的盈虧分布 看漲期權的回報和盈虧分布圖如圖 ：payoff0stockpricec (a) 看漲期權多頭 XCopyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*看漲期權空頭的盈虧分布payoffc0stockprice (b) 看漲期權空頭 圖 看漲期權盈虧分布圖 XCopyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*實值、平價與虛值期權從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權的價值（即盈虧）取決于標的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。對于看漲期權來說，為了表達標的資產(chǎn)市價（S）與協(xié)議價格（ X）的關系，我們把 SX時的看漲期權稱為實值期權（ IntheMoney），把 S=X的看漲期權稱為平價期權（ AttheMoney），把 SX的看漲期權稱為虛值期權（ OutoftheMoney）。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*(二）看跌期權的盈虧分布 payoffXxc0stockprice(a)看跌期權多頭 XCopyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*實值、平價和虛值期權看跌期權賣者的盈利是有限的期權費，虧損也是有限的，其最大限度為協(xié)議價格減期權價格后再乘以每份期權合約所包括的標的資產(chǎn)的數(shù)量。同樣，我們把XS時的看跌期權稱為實值期權，把 X=S的看跌期權稱為平價期權，把 XS的看跌期權稱為虛值期權。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*第二節(jié) 期權價格的特性 （一）期權的內(nèi)在價值 期權的內(nèi)在價值（ IntrinsicValue）是指多方行使期權時可以獲得的收益的現(xiàn)值。無收益資產(chǎn)歐式看漲期權的內(nèi)在價值等于 SX er(Tt), 而有收益資產(chǎn)歐式看漲期權的內(nèi)在價值等于 SDXer(Tt)。一般而言，提前執(zhí)行美式看漲期權是不明智的，因此其內(nèi)在價值與歐式看漲期權一樣。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（一）期權的內(nèi)在價值（ 2）同樣道理，無收益資產(chǎn)歐式看跌期權的內(nèi)在價值都為 Xer(Tt)S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權的內(nèi)在價值都為 Xer(Tt)+DS。 美式看跌期權由于提前執(zhí)行有可能是合理的，因此其內(nèi)在價值與歐式看跌期權不同。其中，無收益資產(chǎn)美式期權的內(nèi)在價值等于 XS，有收益資產(chǎn)美式期權的內(nèi)在價值等于 X+DS。當然，當標的資產(chǎn)市價低于協(xié)議價格時，期權多方是不會行使期權的，因此期權的內(nèi)在價值應大于等于 0。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（二）期權的時間價值期權的時間價值（ TimeValue）是指在期權有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。時間價值1