【正文】 國(guó) 際 金 融 學(xué)（ International Finance) 鄒 薇， 8293479 緒 論 國(guó)際金融學(xué)的研究對(duì)象 —— 貨幣金融視角下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中內(nèi)外均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題。 內(nèi)外均衡的相互關(guān)系和外匯供求及相對(duì)價(jià)格 —— 匯率問(wèn)題；外匯市場(chǎng)與國(guó)際收支均衡問(wèn)題 傳統(tǒng)的國(guó)際金融理論 經(jīng)常項(xiàng)目的跨時(shí)均衡分析 新的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)n一一 、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的基本概念、衡量工具與運(yùn)行背景、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的基本概念、衡量工具與運(yùn)行背景n二、內(nèi)外均衡問(wèn)題的產(chǎn)生二、內(nèi)外均衡問(wèn)題的產(chǎn)生n三、內(nèi)外均衡的含義與關(guān)系，政策工具及搭配三、內(nèi)外均衡的含義與關(guān)系，政策工具及搭配n四、國(guó)際協(xié)調(diào)努力與安排四、國(guó)際協(xié)調(diào)努力與安排 國(guó)際貨幣體系國(guó)際貨幣體系國(guó)際收支理論國(guó)際收支理論匯率決定理論匯率決定理論國(guó)際貨幣制度國(guó)際貨幣制度國(guó)際儲(chǔ)備理論國(guó)際儲(chǔ)備理論國(guó)際金融學(xué)的主要內(nèi)容第一章 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民 收入賬戶與國(guó)際收支賬戶n 開(kāi)放經(jīng)濟(jì) ： 商品、資本及勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素跨越國(guó)界流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)。各國(guó)間經(jīng)濟(jì)高度的相互依存性，導(dǎo)致了內(nèi)外均衡的相互矛盾的產(chǎn)生。 國(guó)民收入賬戶和國(guó)際收支賬戶是對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行描述的兩個(gè)基本會(huì)計(jì)工具。第一節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入賬戶n 國(guó)民收入n 封閉經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入等式 C + I + G = Y = C + SP + T （ ） I = Sn 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入等式 Y = C + I + G + X – M （ ） TB= XM（貿(mào)易賬戶余額）n開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入 Gross Domestic Products（ GDP） Gross National Products（ GNP） GNP=GDP+NFP （ ） NFP： 從外國(guó)取得的凈要素收入。付給工人的凈報(bào)酬、凈投資收入（包括直接投資與間接投資），還包括一國(guó)向另一國(guó)無(wú)償捐獻(xiàn)的現(xiàn)金或其他實(shí)際資源。 國(guó)民收入中因經(jīng)濟(jì)開(kāi)放而自外國(guó)獲得的部分由 TB與 NFP構(gòu)成 ——CA （ Current Account Balance），即 CA=TB+NFP 經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟(jì)分析1． CA與進(jìn)出口貿(mào)易 CA=XM NFP=0時(shí)（下同）2． CA與國(guó)內(nèi)吸收（ domestic absorption， A） CA=YA3． CA與國(guó)際投資頭寸（ international investment position， IIP） CA=NIIPNIIP*4． CA與儲(chǔ)蓄、投資 CA=SI第二節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際收支賬戶n 國(guó)際收支的概念（ balance of payments）n 國(guó)際收支賬戶的基本原理 將國(guó)際收支根據(jù)一定原則用會(huì)計(jì)方法（復(fù)式記賬法）編制出來(lái)的報(bào)表。一筆貿(mào)易流量對(duì)應(yīng)一筆金融流量，使同一行為在不同賬戶被記錄兩次。借方表示該經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)（資源）持有量的增加，貸方表示資產(chǎn)（資源）持有量的減少。 IMF 《國(guó)際收支手冊(cè)》（ 1）經(jīng)常賬戶：對(duì)實(shí)際資源在國(guó)際間的流動(dòng)行為進(jìn)行記錄（ 2）資本與金融賬戶：對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄（ 3）錯(cuò)誤與遺漏賬戶：人為設(shè)立的，抵消結(jié)賬時(shí)出現(xiàn)的凈的借方或貸方余額表 11 六筆交易構(gòu)成的國(guó)際收支賬戶（單位：萬(wàn)美元）項(xiàng)目 借方 貸方 差額商品貿(mào)易服務(wù)貿(mào)易收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移1000+5030100100+6015089030+150100經(jīng)常賬戶合計(jì) 1180 310 870直接投資證券投資其他投資官方儲(chǔ)備754010025100030+4040+9254030+15資本與金融賬戶合計(jì) 240 1110 +870總計(jì) 1420 1420 0國(guó)際收支賬戶的記賬規(guī)則n 記入借方的賬目： （ 1）反映進(jìn)口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目 （ 2）反映資產(chǎn)增加或負(fù)債減少的金融項(xiàng)目n 記入借方的賬目： （ 1）表明出口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目 （ 2）反映資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的金融項(xiàng)目n 例：進(jìn)口商品 —— 借，出口商品 —— 貸非居民為本國(guó)居民提供服務(wù)或從本國(guó)取得收入 —— 借；本國(guó)居民為非居民提供服務(wù)或從外國(guó)取得收入 —— 貸；本國(guó)居民對(duì)外國(guó)居民的單方向轉(zhuǎn)移 —— 借，收到 —— 貸；本國(guó)居民收到外國(guó)資產(chǎn) —— 借，外國(guó)居民獲得本國(guó)資產(chǎn)或?qū)Ρ緡?guó)投資 —— 貸；本國(guó)居民償還非居民債務(wù) —— 借，非居民償還本國(guó)居民債務(wù) —— 貸；官方儲(chǔ)備增加 —— 借，減少 —— 貸 n國(guó)際收支賬戶分析國(guó)際收支賬戶分析 （（ 1）） 貿(mào)易賬戶余額：包括貨物與服務(wù)在內(nèi)的進(jìn)出貿(mào)易賬戶余額：包括貨物與服務(wù)在內(nèi)的進(jìn)出口之間的差額?？谥g的差額。 （（ 2）） 經(jīng)常賬戶余額：貿(mào)易賬戶、收入賬戶和經(jīng)常轉(zhuǎn)經(jīng)常賬戶余額：貿(mào)易賬戶、收入賬戶和經(jīng)常轉(zhuǎn)移賬戶。綜合反映一國(guó)的進(jìn)出口狀況。移賬戶。綜合反映一國(guó)的進(jìn)出口狀況。 （（ 3）） 資本與金融賬戶余額（資本與金融賬戶余額（ KA）） CA+KA=0 CA與與 KA之間存在的融資關(guān)系（理解國(guó)際收支之間存在的融資關(guān)系（理解國(guó)際收支 平衡與否的關(guān)鍵）分析：假定其他條件不變，資本可平衡與否的關(guān)鍵）分析：假定其他條件不變，資本可以在各以在各 國(guó)間自由流動(dòng)，則利率水平是影響資本流動(dòng)國(guó)間自由流動(dòng)，則利率水平是影響資本流動(dòng)最主要的因素。（見(jiàn)圖最主要的因素。（見(jiàn)圖 1 12））n國(guó)際收支平衡與失衡國(guó)際收支平衡與失衡 小結(jié)：小結(jié)：（（ 1）國(guó)際收支賬戶是衡量經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性的主要工）國(guó)際收支賬戶是衡量經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性的主要工具，它系統(tǒng)反映了一國(guó)與其他國(guó)家的以貨幣紀(jì)錄具，它系統(tǒng)反映了一國(guó)與其他國(guó)家的以貨幣紀(jì)錄的交往情況，這種交往會(huì)通過(guò)多種渠道影響到該的交往情況，這種交往會(huì)通過(guò)多種渠道影響到該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。（（ 2）國(guó)際收支賬戶在總體上是平衡的，這一賬）國(guó)際收支賬戶在總體上是平衡的，這一賬戶的不同內(nèi)部結(jié)構(gòu)則反映出一國(guó)不同類別的對(duì)外戶的不同內(nèi)部結(jié)構(gòu)則反映出一國(guó)不同類別的對(duì)外交往狀況。交往狀況。（（ 3）當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支狀況與政府追求的狀態(tài)）當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支狀況與政府追求的狀態(tài)存在較大差異時(shí)，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，存在較大差異時(shí)，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，因此有必要采取各種政策措施對(duì)原有的國(guó)際收支因此有必要采取各種政策措施對(duì)原有的國(guó)際收支進(jìn)行調(diào)整進(jìn)行調(diào)整 ———— 國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題。國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題。 第二章 外匯、匯率與匯率制度n國(guó)際金融市場(chǎng)：資金在國(guó)際間進(jìn)行流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國(guó)際間進(jìn)行買賣和交易的場(chǎng)所。n外國(guó)金融市場(chǎng) （ foreign financial market ）n歐洲貨幣市場(chǎng)（ European financial market ） ： 在岸交易、離岸交易n外匯市場(chǎng) 第一節(jié) 外匯市場(chǎng)上的國(guó)際金融活動(dòng)n 外匯與匯率的概念 外匯：以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn) 匯率：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法、美元標(biāo)價(jià)法 升值與貶值 固定匯率與浮動(dòng)匯率 單一匯率與復(fù)匯率 實(shí)際匯率與有效匯率實(shí)際匯率 =名義匯率 +（ ）財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免n外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)銀行同業(yè)市場(chǎng) —— 主體客戶與銀行之間的交易市 表 21 外匯交易行情n 國(guó)際資金流動(dòng) 根據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系，國(guó)際間的資本流動(dòng)可分為： 國(guó)際直接投資 金融性資本的國(guó)際流動(dòng) —— 國(guó)際資金流動(dòng)，與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的資本流動(dòng)。 表 22 兩種類型資本流動(dòng)的區(qū)別n80年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)的特點(diǎn)：1．國(guó)際資金流動(dòng)規(guī)模巨大，不再依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（見(jiàn)圖 21）2．國(guó)際資金流動(dòng)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化 橫向流動(dòng)：資金在不同國(guó)家或地區(qū)流動(dòng) 縱向流動(dòng)：資金在外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及衍生工具市場(chǎng)的流動(dòng)3．機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)際資金流動(dòng)的主體 共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金會(huì)、捐款基金、投資銀行、商業(yè)銀行、證券公司 第二節(jié) 外匯市場(chǎng)與外匯交易 第三章 匯率決定理論 第一節(jié) 匯率決定問(wèn)題概述一、貨幣制度的演變1．貨幣制度史的發(fā)展是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過(guò)程。2．貨幣四大職能中最主要的是價(jià)值尺度和流通手段。紙幣取代黃金的過(guò)程是從流動(dòng)手段職能的擴(kuò)大開(kāi)始，逐步實(shí)現(xiàn)的。3．紙幣相對(duì)于金幣具有天然優(yōu)越性。 表 31 各階段貨幣制度的特征二、不同貨幣制度下的匯率決定問(wèn)題1．金幣本位制度下匯率的決定 以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，因供求關(guān)系而圍繞其上下波動(dòng)，波動(dòng)幅度受黃金輸送點(diǎn)的限制 匯價(jià) =鑄幣平價(jià) +（ ）黃金運(yùn)送費(fèi)2．金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定 以法定平價(jià)（紙幣所代表的金量之比）為基礎(chǔ)，因供求關(guān)系而圍繞其上下波動(dòng) 匯率穩(wěn)定程度下降，政府通過(guò)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維護(hù)匯率穩(wěn)定3．紙幣本位制度下匯率的決定 以紙幣所代表的價(jià)值量為基礎(chǔ)第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)（ theory of purchasing power parity）基本思想：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于他們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是說(shuō)匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。一、一價(jià)定律1．某一商品在一國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系前提：位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的；價(jià)格可靈活調(diào)整，不存在價(jià)格粘性。例 1：某品牌電視機(jī)，甲地價(jià) 3000元，乙地價(jià)2500元，交易成本 100元例 2：住宅，甲地價(jià)每平米 4000元，乙地價(jià)每平米 2023元例 3：理發(fā)，甲地價(jià) 10元，乙地價(jià) 5元可貿(mào)易商品不可貿(mào)易商品（不動(dòng)產(chǎn)、個(gè)人勞務(wù)）一價(jià)定律：對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使其地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的。2．可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格間的關(guān)系區(qū)別：（ 1）商品價(jià)格必須折算成統(tǒng)一的貨幣（ 2）進(jìn)行商品買賣的同時(shí)，還須進(jìn)行不同貨幣間的買賣（ 3）跨國(guó)間的套利活動(dòng)存在許多特殊障礙 交易成本更高開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的。 （ ）第四章 國(guó)際資金流動(dòng)理論 根據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系，國(guó)際間的資本流動(dòng)可分為：n 國(guó)際直接投資n 金融性資本的國(guó)際流動(dòng) —— 國(guó)際資金流動(dòng)，與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的資本流動(dòng)。 80年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)的特點(diǎn)：1．國(guó)際資金流動(dòng)規(guī)模巨大，不再依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)2．國(guó)際資金流動(dòng)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化 橫向流動(dòng)：資金在不同國(guó)家或地區(qū)流動(dòng) 縱向流動(dòng)：資金在外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及衍生工具市場(chǎng)的流動(dòng)3．機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)際資金流動(dòng)的主體 共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金會(huì)、捐款基金、投資銀行、商業(yè)銀行、證券公司n 國(guó)際資本流動(dòng)的一般模型：麥克杜格爾模式 在一定程度上揭示了國(guó)際資本流動(dòng)的一般規(guī)律 假設(shè)各國(guó)市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，資本在國(guó)際間可以自由流動(dòng) 國(guó)際資本流動(dòng)的原因是各國(guó)利率和預(yù)期利潤(rùn)之間的差異，資本的流動(dòng)是各國(guó)的資本邊際產(chǎn)出率趨于一致，從而可以提高世界的總產(chǎn)量和各國(guó)的福利n 國(guó)際間接投資理論1. 現(xiàn)代證券組合理論：托賓 馬克維茨模型2. 投資者的愿望主要是追求高的預(yù)期收益，但一般都希望能承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合。從資產(chǎn)組合理論角度看，國(guó)際資金流動(dòng)發(fā)生的原因在于投資者為了降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，因地提高利率可以通過(guò)影響投資者資產(chǎn)組合的調(diào)整而帶來(lái)資金一次性的流入本國(guó)。（資產(chǎn)組合再分配效應(yīng)）3. William F. Sharpe的 CAPM模型4. Stephen Ross的 APT模型2. 錢納利和斯特勞特的 “ 兩缺