公司金融學(xué)之資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)課件(已修改)
2025-01-08 14:58 本頁(yè)面
【正文】 第九章 資本結(jié)構(gòu) 一、早期的資本結(jié)構(gòu)理論 二、 MM理論 三、 財(cái)務(wù)困境成本和代理成本 四、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論 五、資本結(jié)構(gòu)的確定 第一節(jié) 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 凈收入理論 凈經(jīng)營(yíng)收入理論 傳統(tǒng)理論 什么是資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，由負(fù)債和權(quán)益兩部分構(gòu)成。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括權(quán)益資本、長(zhǎng)期債務(wù)資金，還包括短期債務(wù)資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長(zhǎng)期債務(wù)資金與權(quán)益資本的比例關(guān)系，不包括短期債務(wù)資金。 最佳的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)： ?有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化。 ?企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低。 ?資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)富有彈性。其中加權(quán)平均資金成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。 凈收入理論 假定當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí)，企業(yè)發(fā)行債券和股票的融資成本是既定不變的，即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化；同時(shí)，債務(wù)融資的成本比股票融資成本低。 因此，當(dāng)企業(yè)通過(guò)增加債券數(shù)量來(lái)提高杠桿作用時(shí)，融資總成本會(huì)下降。隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將逐漸下降，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)逐漸提高。 當(dāng)公司進(jìn)行 100%債務(wù)融資時(shí)，其加權(quán)平均資本成本最低，公司價(jià)值最大。 凈經(jīng)營(yíng)收入理論 假定不管企業(yè)杠桿作用程度如何，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。 但當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時(shí)，股票融資的成本會(huì)上升。因此，負(fù)債比例的高低將不會(huì)影響融資總成本。 該理論認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值可以通過(guò)未來(lái)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)收入的貼現(xiàn)來(lái)計(jì)量，而該經(jīng)營(yíng)收入又與企業(yè)融資總成本相關(guān)聯(lián)。由于企業(yè)融資總成本與融資結(jié)構(gòu)不相關(guān)，因此企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不相關(guān)。 傳統(tǒng)理論 該理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)在一定限度負(fù)債時(shí)，企業(yè)股票和債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加，所以股票融資成本和債務(wù)融資成本在某點(diǎn)內(nèi)固定。一旦超過(guò)該點(diǎn)，股票融資成本和債務(wù)融資成本開(kāi)始上升。 因此該理論認(rèn)為負(fù)債低于 100%的融資結(jié)構(gòu)可使企業(yè)價(jià)值最大。 第二節(jié) MM理論 一、無(wú)稅的 MM理論 二、含公司所得稅的 MM理論 三、含個(gè)人所得稅的 MM理論 一、 無(wú)稅的 MM理論： ? MM命題 I(無(wú)稅 )： 杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值。 無(wú)杠桿公司 U和杠桿公司 L的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容相同，并產(chǎn)生相同的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 投資方案 1：購(gòu)買(mǎi) 10%的公司 U的股票。 投資方案 2：購(gòu)買(mǎi) 10%的公司 L的股票和 10%的 公司 L的債券。 投資方案 1 投資金額 收益 購(gòu)買(mǎi) 10% 的公司 U 的股票 10% V U 10% 經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn) 投資方案 2 投資金額 收益 購(gòu)買(mǎi) 10% 的公司 L 的股票 購(gòu)買(mǎi) 10% 的公司 L 的債券 10% E L 10% （經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 利息） 10% D L 10% 利息 合計(jì) 10% V L 10% 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) ? MM命題 II(無(wú)稅 )： 股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿上升。
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