【正文】 債券市場(chǎng)介紹 2022年 7月 綱 要 一、債券的概念 二、債券市場(chǎng)的概念 三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展歷史回顧 四、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀 五、債券發(fā)行市場(chǎng) 六、債券流通市場(chǎng) 七、債券投資的一般原理 八、信用市場(chǎng) 九、債券交易 十、投資組合及套利模式 十一、衍生品種簡(jiǎn)介 一、債券的概念 ? 債券 是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系、債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。 ? 債券不僅是一種融資品種，它也是一種商品，一種金融商品，更精確地說(shuō)，它是一種利率金融商品，是一種有價(jià)證券，并已成為一種重要的宏觀調(diào)控工具，對(duì)投資者而言，債券是一種投資品種，投資債券一方面是為了獲取一定的收益，同時(shí)也是自身現(xiàn)金流管理的要求。 （一）債券的基本要素 債券的票面價(jià)值； 凈價(jià)交易； 全價(jià) 債券期限； 剩余期限； 票面利率； 應(yīng)計(jì)天數(shù)； 應(yīng)計(jì)利息； ； ；； 此外，債券還有提前贖回或回售等規(guī)定、稅收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的規(guī)定。 （二）債券的特征 債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征： ? 償還性 ? 流動(dòng)性 ? 安全性 ? 收益性 （三）債券種類的劃分有多種方法 依據(jù)發(fā)行人的 性質(zhì) 分為 :國(guó)債、金融債、企業(yè)債 (公司債 )。 根據(jù)債券的 償還能力 分為 :政府債、次級(jí)債、垃圾債。 根據(jù)債券的 期限 分為 :短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券。 根據(jù)債券 付息方式 分為 :零息債、附息債、貼現(xiàn)債、單利債、復(fù)利債、累進(jìn)利率債。 根據(jù)債券 票面利率 分為：固定利率債、浮動(dòng)利率債。 固定利率債又分為 :貼現(xiàn)債券和一次到期還本付息債券等零息債券和按年、半年或按季附息固定利率債券 按 提前贖回的選擇權(quán)方式 可分為 :發(fā)行人贖回選擇權(quán)債券和投資人贖回選擇權(quán)債券。 按 發(fā)行的方式 分為 :實(shí)物債、憑證式國(guó)債、記帳式債券和儲(chǔ)蓄債。 按 有無(wú)擔(dān)保 分為：信用債、抵押債、擔(dān)保債。 按 債券發(fā)行對(duì)象 分為：公募債和私募債。 按 發(fā)行價(jià)格 分為：平價(jià)債、折債債和溢價(jià)債。 1 特殊類型 債：可轉(zhuǎn)換債和可交換債。 （四）債券融資的特點(diǎn) ? 債券融資與股票融資都屬于直接融資，而銀行信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的企業(yè)直接在市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。而在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行向社會(huì)吸收存款，再放貸給需要資金的部門和企業(yè)。 、債券融資和信貸融資的區(qū)別 1）資金的需求者不同 2）資金的供給者不同 3）融資成本不同 4）信貸融資比債券融資更加迅速方便 5）在融資的期限結(jié)構(gòu)和融資數(shù)量上有差別 6）對(duì)資金使用的限制不同 7）在抵押擔(dān)保條件上也有一些差別 、債券融資與股權(quán)融資的區(qū)別 債券和股票都屬于有價(jià)證券，可以作為籌資的手段和投資工具，但二者卻有明顯不同。 ? 發(fā)行主體不同 ? 收益穩(wěn)定性不同 ? 保本能力不同 ? 權(quán)屬關(guān)系不同 ? 風(fēng)險(xiǎn)性不同 ? 財(cái)務(wù)杠桿不同 、債券融資的優(yōu)缺點(diǎn) 債券融資的優(yōu)點(diǎn) ? 債券成本較低 ? 可利用財(cái)務(wù)杠桿 ? 保障股東控制權(quán) ? 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 債券融資的缺點(diǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 ? 限制條件較多 ? 融資數(shù)量有限 ? 債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。 ? 狹義的債券市場(chǎng)是指?jìng)F(xiàn)貨市場(chǎng) ,包括債券一級(jí)市場(chǎng) (發(fā)行市場(chǎng) )和二級(jí)市場(chǎng) (現(xiàn)貨流通市場(chǎng) ),債券流通市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 ? 廣義的債券市場(chǎng)是指以債券 (主要指國(guó)債 )現(xiàn)貨及其衍生品為交易對(duì)象的市場(chǎng) ,包括國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、國(guó)債遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)、國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)和國(guó)債掉期市場(chǎng)等等。 二、債券市場(chǎng)的概念 １、根據(jù)債券的運(yùn)行過(guò)程和市場(chǎng)的基本功能，可將債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。 根據(jù)市場(chǎng)組織形式，債券流通市場(chǎng)義可進(jìn)一步分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)的不同，債券市場(chǎng)可以劃分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)。 （一）債券市場(chǎng)分類 （二）債券市場(chǎng)的主要功能 融資和投資功能 資源配置功能 宏觀調(diào)控功能 提供市場(chǎng)基準(zhǔn)利率功能 防范金融風(fēng)險(xiǎn)的功能 國(guó)債不僅是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具 ， 它也是一種商品 ， 一種金融商品 ， 更精確地說(shuō) ， 它是一種利率金融商品 ， 是一種有價(jià)證券 ， 并已成為一種重要的宏觀調(diào)控工具 。 對(duì)投資者而言 ， 國(guó)債是一種投資品種 ， 投資國(guó)債一方面是為了獲取一定的收益 ， 同時(shí)也是自身現(xiàn)金流管理的要求 ， 因?yàn)閲?guó)債具有安全性好 、 收益穩(wěn)定 、 流動(dòng)性強(qiáng) 、 免交利息收入所得稅等特點(diǎn) 。 三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展歷史回顧 我國(guó)國(guó)債史可以追溯到建國(guó)初期的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債和人民勝利折實(shí)公債， 1958年后我國(guó)政府停了國(guó)債發(fā)行； 1981年我國(guó)恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，主要是面向企業(yè)和個(gè)人攤派發(fā)行的實(shí)物券國(guó)債； 1988年初國(guó)家批準(zhǔn)首先在 7個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，允許 1985年和 1986年的國(guó)庫(kù)券上市； 隨著 1990年上交所的建立 ， 國(guó)債作為交易所交易品種之一 ， 國(guó)債也逐步由個(gè)人持有變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資人持有 ，國(guó)債流通市場(chǎng)得于初步建立 。 1991年財(cái)政部進(jìn)行國(guó)債承購(gòu)包銷試點(diǎn) ， 4月 20日 財(cái)政部與中國(guó)工商銀行信托投資公司為的承購(gòu)包銷團(tuán)簽訂了 《 1991年國(guó)庫(kù)券承銷合同 》 ， 當(dāng)年 1/4的國(guó)債通過(guò) 70家證券中介機(jī)構(gòu)包銷 ， 這是我國(guó)首次采用承購(gòu)包銷方式發(fā)行國(guó)債 ， 這也標(biāo)志著我國(guó)的國(guó)債發(fā)行終于開(kāi)始走向市場(chǎng) 。 1994年國(guó)債發(fā)行全面走向市場(chǎng) ， 發(fā)行量突破了 1000億元 。 引進(jìn)了國(guó)債回購(gòu) 、 國(guó)債期貨等衍生交易方式 ， 上交所于1992年首次推出了國(guó)債期貨 ， 并且于 1993年 10月 25日進(jìn)行了正式的試點(diǎn) 。 雖然國(guó)債期貨的發(fā)展提高了國(guó)債的流動(dòng)性 、 活躍了整個(gè)金融市場(chǎng) 、 有力地推動(dòng)了國(guó)債的發(fā)行 ， 但是到了1995年由于一系列違規(guī)事件的發(fā)生 ， 在 1995年 “ ”事件后 ， 最終導(dǎo)致了國(guó)債期貨試點(diǎn)暫停直至現(xiàn)在； 在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)建設(shè)方面 ， 1993年正式建立了國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度 ， 發(fā)行了貼現(xiàn)國(guó)債 、 附息債 ， 期限也逐步多樣化 ， 券種無(wú)紙化 ， 自 1994年以來(lái) ， 所有的國(guó)債都是無(wú)紙化的方式發(fā)行 ， 大幅降低發(fā)債成本 ， 從 1996年開(kāi)始國(guó)債發(fā)行基本上采取利率招標(biāo)的方式發(fā)行 ， 開(kāi)啟了我國(guó)利率市場(chǎng)化的第一步； 在國(guó)債流通市場(chǎng)建設(shè)方面 ， 國(guó)債進(jìn)入了滬深交易所 ， 于 1992年推出國(guó)債期貨試點(diǎn)外 ， 并于 1996年成立了銀行間債券市場(chǎng) ，相對(duì)于交易所市場(chǎng)而言 ， 也可稱為場(chǎng)外市場(chǎng) 、 大宗交易市場(chǎng) 。 四、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀 金融市場(chǎng) 金融衍生品市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 交易所股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 交易所債券市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 我國(guó)債券市場(chǎng)與其他主要金融市場(chǎng)的關(guān)系結(jié)構(gòu)圖 中國(guó)人民銀行 政策性銀行 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行 進(jìn)出口銀行 農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)銀行 商業(yè)銀行 企業(yè) /上市公司 財(cái)政部 央行公開(kāi)市場(chǎng) 銀行間 債券市場(chǎng) 交易所 債券市場(chǎng) 債券一級(jí)市場(chǎng) 場(chǎng)外債券市場(chǎng) 中央國(guó)債登記結(jié)算公司 上海 /深圳證券交易所 登記結(jié)算 轉(zhuǎn)托管 登記結(jié)算 交易 上海外匯交易中心 商業(yè)銀行 農(nóng)村 /城市信用社 保險(xiǎn)公司 社保基金 柜臺(tái)系統(tǒng) 企業(yè) 個(gè)人 結(jié)算 代理 證券公司 基金公司 債券二級(jí)市場(chǎng) 場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng) 我國(guó)債券市場(chǎng)各主要參與主體及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖 ? 我國(guó)債券市場(chǎng)是從 1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，經(jīng)歷了以國(guó)債服務(wù)部形式出現(xiàn)的 柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng) —— 證券交易所場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng) —— 銀行間場(chǎng)外債券市場(chǎng) 的發(fā)展過(guò)程。 銀行間債券市場(chǎng) ? 銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體，債券存量和交易量約占我國(guó)債券市場(chǎng) 90％的份額。 ? 該市場(chǎng)參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于場(chǎng)外大宗交易市場(chǎng)（批發(fā)市場(chǎng)），實(shí)行雙邊談判成交，采取詢價(jià)交易報(bào)價(jià)方式，實(shí)行凈價(jià)報(bào)價(jià)，全價(jià)逐筆結(jié)算。 交易所市場(chǎng) ? 交易所市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分，由銀行以外的各類投資者參與，是集中撮合交易的零售市場(chǎng)，采取競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)方式，實(shí)行凈價(jià)報(bào)價(jià)，全價(jià)結(jié)算。 ? 交易所市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管， 中債公司 為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為交易所開(kāi)立代理總賬戶， 中證公司 為債券二級(jí)托管人，記錄交易所投資者賬戶， 中債公司 與交易所投資者沒(méi)有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系，交易所債券交易結(jié)算由 中證公司 負(fù)責(zé)。 柜臺(tái)市場(chǎng) ? 債券柜臺(tái)市場(chǎng)是銀行間市場(chǎng)的延伸，是債券零售市場(chǎng)，由柜臺(tái)定價(jià)進(jìn)行掛牌方式進(jìn)行交易 ,分為可提前兌付 /不可流通的憑證試國(guó)債（儲(chǔ)蓄國(guó)債）和可交易國(guó)債兩種。 ? 柜臺(tái)市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管， 中債公司 為一級(jí)托管人，為柜臺(tái)開(kāi)立債券自營(yíng)和代理總賬戶，銀行和證券公司為債券二級(jí)托管人， 中債公司 與柜臺(tái)投資者沒(méi)有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。與交易所市場(chǎng)不同的是，承辦銀行日終需將余額變動(dòng)數(shù)據(jù)傳給 中債公司 ，同時(shí) 中債公司 為柜臺(tái)市場(chǎng)的投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。 銀行間債券市場(chǎng) 交易所債券市場(chǎng) 銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng) 市場(chǎng)性質(zhì) 場(chǎng)外交易 場(chǎng)內(nèi)交易 場(chǎng)外交易 發(fā)行券種 記帳式國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債 記帳式國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債 憑證式國(guó)債、記帳式國(guó)債 交易券種 記帳式國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債 記帳式國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債 憑證式國(guó)債、記帳式國(guó)債 投資者類型 各類機(jī)構(gòu)投資者 商業(yè)銀行以外的所有投資者 個(gè)人和企業(yè)投資者 交易類型 現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)、買斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易、債券借貸、利率互換 現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu) 現(xiàn)券交易 交易方式 一對(duì)一詢價(jià)交易 系統(tǒng)自動(dòng)撮合 銀行柜臺(tái)報(bào)價(jià) 結(jié)算體制 逐筆全額結(jié)算 日終凈額結(jié)算 逐筆全額結(jié)算 結(jié)算時(shí)間 T+0或 T+1 T+0 T＋ 0 債券托管機(jī)構(gòu) 中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司 中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司 商業(yè)銀行 目前銀行間債券市場(chǎng)的債券發(fā)行人范圍已經(jīng)包括財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)和企業(yè)等各類市場(chǎng)參與主體，債券種類日趨多樣化，信用層次更加豐富。 近年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行情況： 數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算公司 ? 近幾年國(guó)債和金融債以中期品種為主； ? 為加強(qiáng)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行在 03年 4月開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù)，規(guī)模迅速增長(zhǎng)； ? 05年，在央行推動(dòng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，出現(xiàn)短期融資券，成長(zhǎng)非常迅速； ? 抵押貸款債券 05年底推出 ，但發(fā)行規(guī)模有限，流動(dòng)性較弱， 06年出現(xiàn)不良貸款證券化產(chǎn)品， MBS銀行參與不積極； ? 07年出現(xiàn)公司債，企業(yè)債則是加速勢(shì)頭。 國(guó)債發(fā)行以中期品種居多 國(guó)債發(fā)行規(guī)模01000202230004000500060007000800090002022年 2022年 2022年 2022年1年 3年5年 7年10年 15年20年金融債發(fā)行以中期品種為主 金融債發(fā)行規(guī)模05001000150020222500300035002022年 2022年 2022年 2022年1年 3年 5年7年 10年 15年20年? 國(guó)債、金融債、短期融資券、中央銀行票據(jù)、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)； ? 截止 9月末，市場(chǎng)存量約 14萬(wàn)億，其中，銀行間市場(chǎng)約 ，交易所市場(chǎng) 3000億元； ? 國(guó)債：由財(cái)政部發(fā)行，免稅； ? 金融債：銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，政策性金融債、商業(yè)銀行金融債； ? 信用債：企業(yè)發(fā)行， 1年以內(nèi)為短融， 3年以上分中期票據(jù)，企業(yè)債，公司債； ? 央行票據(jù)由人民銀行每周發(fā)行，從 03年 4月開(kāi)始發(fā)行，規(guī)模巨大。 0202204000060000800