【正文】 證券公司為債券二級托管人， 中債公司 與柜臺投資者沒有直接的權(quán)責關(guān)系。 國債發(fā)行以中期品種居多 國債發(fā)行規(guī)模01000202230004000500060007000800090002022年 2022年 2022年 2022年1年 3年5年 7年10年 15年20年金融債發(fā)行以中期品種為主 金融債發(fā)行規(guī)模05001000150020222500300035002022年 2022年 2022年 2022年1年 3年 5年7年 10年 15年20年? 國債、金融債、短期融資券、中央銀行票據(jù)、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)； ? 截止 9月末，市場存量約 14萬億，其中，銀行間市場約 ，交易所市場 3000億元； ? 國債：由財政部發(fā)行，免稅； ? 金融債：銀行等金融機構(gòu)發(fā)行，政策性金融債、商業(yè)銀行金融債； ? 信用債：企業(yè)發(fā)行， 1年以內(nèi)為短融， 3年以上分中期票據(jù)，企業(yè)債，公司債； ? 央行票據(jù)由人民銀行每周發(fā)行，從 03年 4月開始發(fā)行，規(guī)模巨大。 ? 1999年 9月，部分證券公司和全部證券投資基金開始在銀行間債券市場進行交易。 ? 2022年 3月，企業(yè)年金基金獲準進入全國銀行間債券市場。 （一）債券發(fā)行市場的作用與功能 ? 債券發(fā)行市場的作用是政府、金融機構(gòu)、企業(yè)及股份公司等為籌集資金向社會公開發(fā)行債券，由各類投資者所持有。對于債券發(fā)行人來說，承購包銷不必承擔債券銷售不出去的風險，而且可以迅速籌集資金。 債券承購包銷具有如下特點： ? 債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移 ? 發(fā)行人可以迅速、可靠地獲得債券發(fā)行款 ? 承銷機構(gòu)要承擔全部發(fā)行風險 ? 承購包銷的費用比較高 采取公開招投標發(fā)行方式 公開招投標發(fā)行方式，指作為債券發(fā)行人直接向大宗機構(gòu)投資者進行招標，投資者中標認購后，沒有再向社會銷售的義務(wù)，因而中標者即為債券認購者，當然中標者也可以按一定價格向社會再行出售。在實際招標過程中，全部承銷商最低投標利率為 %，最高投標利率為 %。在實際招標過程中，全部承銷商最低投標利率為 %，最高投標利率為 %。投標機構(gòu)中標利率低于或等于票面利率的標位，統(tǒng)一按票面利率購買當期債券；高于票面利率到最高中標利率部分，按各自中標利率購買當期債券；高于最高中標利率部分，全部落標 。 ? 根據(jù)混合式招標的規(guī)則 ,財政部將從 %開始的標位投標數(shù)量進行累計 ,如果在 %標位時，投標數(shù)量累計為 300億元。 事實上，我們可以把預(yù)發(fā)行制度看作某種形式的債券期貨，只不過在期限和結(jié)算方式上與債券期貨有所不同。 ? 1 )通過預(yù)發(fā)行來 “ 交易 ” 未來利率走勢的 “ 預(yù)期 ” ? 2 )通過結(jié)合現(xiàn)有市場上的交易產(chǎn)品來進行套利 ? 3)投資者可以通過預(yù)發(fā)行對債券組合的利率風險進行對沖 ? 4)國債預(yù)發(fā)行增加了債券市場流動性，金融機構(gòu)可以更多地進行債券市場做市交易來獲得買賣利差 ? 5)有助于完善國債收益率曲線 （三）影響債券發(fā)行風險的因素 債券發(fā)行條件 主要是指債券發(fā)行的利率水平、期限結(jié)構(gòu)、利息計算方式、發(fā)行價格、發(fā)行數(shù)量、還本付息的規(guī)定和相關(guān)稅收規(guī)定等。 5 、宏觀經(jīng)濟環(huán)境 一國經(jīng)濟的發(fā)展情況、利率水平、通貨膨脹的狀況、本幣的匯率變化情況及財政貨幣政策等宏觀經(jīng)濟環(huán)境將直接影響到債券的發(fā)行。 （一）債券流通市場的功能 ? 市場定價功能 ? 資產(chǎn)變現(xiàn)功能 ? 市場價值發(fā)現(xiàn)功能 ? 規(guī)避投資風險功能 （二）債券品種 國債。 發(fā)行國債的目的 ： ? 為平衡國家財政收支、彌補財政赤字 ? 國家為籌集建設(shè)資金 ? 為償還到期國債 ? 在戰(zhàn)爭時期為籌措軍費而發(fā)行戰(zhàn)爭國債 ? 為市場提供現(xiàn)金流管理和投資工具 我國的國債種類： 從債券形式來分，我國發(fā)行的國債可分為： ? 無記名（實物）國債 ? 憑證式國債 ? 記賬式國債 ? 儲蓄國債 憑證式國債的主要特點： 與儲蓄相比，憑證式國債的主要特點是安全、方便、收益適中。認購對象僅限境內(nèi)中國公民，不向機構(gòu)投資者發(fā)行，同時設(shè)立了單個賬戶單期購買上限，充分考慮并保護了個人投資者特別是中小投資者的利益； ? 不可流通性。儲蓄國債 (電子式 )設(shè)有最低持有期限，在持滿最低期限后方可辦理提前兌取，并被扣除部分利息，同時要支付相應(yīng)手續(xù)費； ? 手續(xù)簡化。在我國及日本等國家，金融機構(gòu)發(fā)行的債券稱為金融債券。以前發(fā)行的央行票據(jù)都是短期票據(jù)，在三個月到一年，近年來，央行開始發(fā)行了部分中期票據(jù)，期限為 3— 5年。 央行票據(jù)的作用： ? 豐富公開市場業(yè)務(wù)操作工具 ? 彌補公開市場操作的現(xiàn)券不足 ? 為市場提供基準利率 ? 推動貨幣市場的發(fā)展 企業(yè)債券 /短期融資券 企業(yè)債券誕生于我國，是我國存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。 企業(yè)債券發(fā)行操作流程 1）額度審批（ 3— 5個月） ? 篩選并確定發(fā)債項目 → 與國家發(fā)展改革委員會溝通發(fā)債意向（發(fā)債項目、發(fā)債資質(zhì)、發(fā)債規(guī)模） → 制作發(fā)行額度申請材料 → 遞交額度申請材料，跟蹤審批進度。 4）債券上市（ 1周） 在銀行間債券市場托管 → 債權(quán)債務(wù)登記 → 申請債券上市 → 選擇債券上市的交易場所。投資機構(gòu)再將這部分資產(chǎn)，以債券或股票的形式賣給投資者。 資產(chǎn)證券化的意義： ? 實現(xiàn)信貸體系與證券市場的對接，提高金融資源配置效率； ? 豐富了資本市場投資品種； ? 拓寬了銀行融資渠道，優(yōu)化了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； ? 有助于發(fā)展資本市場。 可交換債券 （ Exchangeable Bonds，以下簡稱可交債 )是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。 1. 轉(zhuǎn)換權(quán)是指投資者在轉(zhuǎn)換期內(nèi)具有將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成公司流通股票的權(quán)利，實質(zhì)是投資者的股票看漲期權(quán)； 2. 贖回權(quán)是發(fā)行人的股票看漲期權(quán)，當股價高于轉(zhuǎn)股價一定幅度并持續(xù)一段時間以后，發(fā)行人有贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券的權(quán)利； 3. 回售權(quán)是持有人的一項股票看跌期權(quán)，當股價低于轉(zhuǎn)股價一定幅度并持續(xù)一段時間后，持有人有權(quán)將全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券回售給發(fā)行人； 4. 轉(zhuǎn)股價格修正是指當股價低于轉(zhuǎn)股價一定幅度并持續(xù)一段時間后，發(fā)行人有向下修正轉(zhuǎn)股價格的權(quán)利，轉(zhuǎn)股價格修正是對投資者和發(fā)行人都有利的行為。 轉(zhuǎn)換比例 ? 轉(zhuǎn)換價值 =轉(zhuǎn)換普通股票的市場價格 轉(zhuǎn)換比例 ? 無特殊條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價值 =純債券價值 +轉(zhuǎn)換期權(quán)價值，其中，轉(zhuǎn)換期權(quán)的行使價格為轉(zhuǎn)換價格。其中，債券回售期權(quán)價值的行使價格為回售價格。另外，可交債融資不一定要用于投資項目，發(fā)債目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動性管理等?？捎糜谑兄倒芾?、投資退出等 投資項目（符合國家產(chǎn)業(yè)政策） 可交債 可轉(zhuǎn)債 擔保 有股票質(zhì)押，可不提供其他擔保 應(yīng)提供擔保，除非最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于 15億元 期限、轉(zhuǎn)股期 16年， 1年后可換股 16年，半年后可轉(zhuǎn)股 利率 低利率 低利率 贖回條款 有 有 回售條款 有 有。應(yīng)當因配股、增發(fā)、送股、派息、分立等事項而調(diào)整。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。債券按照支付利息的方式不同可分為 零息債券 和 附息債券 ，而零息債券包括一次到期還本付息債和貼現(xiàn)債。 1 (1 )ntttCPy?? ??……0 1 2 3 n y 1 y 2 y 3 y n（二）收益率的種類 幾種收益率的定義： 到期收益率 （ yield to maturity）：使債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于當前價格的收益率。 – 如果我們已經(jīng)確定了收益率曲線，那么所有的遠期利率就可以根據(jù)收益率曲線上的即期利率求得。 ? 收益率曲線是官方利率與市場利率的傳導(dǎo)器 。凸性是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。 將債券的價格變動用泰勒公式展開： ? ? 誤差??? 222 1211 drPdrPddrPdrdPPdP ? ?? ??? ???? ntttrCttdrPd122211凸性價值（正值）：收益率下降時，價格上漲的更快 收益率上升時，價格下降的更慢 （六）收益率曲線的主要驅(qū)動因素 主要因素 通脹趨勢、貨幣政策、財政政策、利率市場化程度、國際市場、債券供求。 第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的成果基本是貨物，第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的基本是服務(wù)。 季度 GDP的核算法：利用快速得到的數(shù)據(jù)進行推算，并不計算 94個行業(yè)，只計算 20左右個行業(yè)，根據(jù)上年的年報，與某一個相關(guān)的指標的關(guān)聯(lián)等數(shù)據(jù)，利用模型來推算 GDP。 社會消費品零售總額（大商場 [比重不到３０％ ]、其他需要抽樣調(diào)查，協(xié)會的公布額）不等于消費。該指數(shù)反映了貨幣因素對通脹的影響力，為適時適度地運用貨幣政策調(diào)控通貨膨脹率提供決策參考依據(jù)。目前，我國 PPI的調(diào)查產(chǎn)品有 4000多種（含規(guī)格品 9500多種），覆蓋全部 39個工業(yè)行業(yè)大類，涉及調(diào)查種類 186個。產(chǎn)業(yè)鏈可以分為兩條：一是以工業(yè)品為原材料的生產(chǎn)，存在原材料 → 生產(chǎn)資料 → 生活資料的傳導(dǎo)。 由于 CPI不僅包括消費品價格，還包括服務(wù)價格，CPI與 PPI在統(tǒng)計口徑上并非嚴格的對應(yīng)關(guān)系，因此CPI與 PPI的變化出現(xiàn)不一致的情況是可能的。對于部分難以消化成本上漲的企業(yè)，可能會面臨破產(chǎn)。 CGPI調(diào)查是經(jīng)國家統(tǒng)計局批準、由中國人民銀行建立并組織實施的一項調(diào)查統(tǒng)計制度。 貸存比 是指銀行貸款總額 /存款總額，從銀行盈利的角度講，貸存比越高越好。再通過自下而上分析，確定具體投資品種的比重。 050001000015000202202022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 Jul08公司債券發(fā)行量 國債發(fā)行量銀行間市場公司債券發(fā)行量（ ） 銀行間市場公司債券托管量（ ） 01000020220300004000050000600002022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 Jul08公司債券托管量 國債托管量交易所市場 ： 2022年，交易所推出分離債品種， 2022年推出公司債品種，交易所公司債券市場成為公司債券的另一大交易平臺。 ? 商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、基金、信用社是公司債券最大的四類持有機構(gòu)，持有比例將近 90%，個人投資者持有比例最低。 公司債券市場發(fā)展的重點 ? 完善信用評級體系，建立合理的定價方法。 2022年 17月，銀行間市場公司債券的交易量占市場總交易量約 %，用于質(zhì)押式回購的公司債券交易量占市場總交易量約 %，公司債券的回購融資功能明顯偏弱。 銀行間市場公司債券換手率（ ） 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 Jul08短融 企業(yè)債 國債央票 金融債 資產(chǎn)支持證券所有債券( 右軸）交易所市場 06中化債（ 126002）月度換手率 2006122007220074200762007820071020071220082200842008620088政策扶持有望提高流動性： ? 上海證券交易所日前對 2022年 9月頒布的 《 關(guān)于公司債券發(fā)行、上市、交易有關(guān)事宜的通知 》 進行了修訂， “ 主體評級和債券評級均在 AA級（含）以上 ” 的債券可進入質(zhì)押庫 ,此外 ,央企及五大行或國開行擔保的債券經(jīng)證監(jiān)會批準亦可進入質(zhì)押庫。 如何評估信用市場風險 ? 從 19202022年的全球違約數(shù)據(jù)來看，全球公司債平均年違約率僅為 %左右，但就象坐飛機一樣，我們擔心的是 100%的損失。 銀行間市場債券交易程序 買入 ：確定當天投資規(guī)模（視詢價情況進行調(diào)整）→ 查詢銀行帳戶資金余額 → 確定買入品種和買入價范圍 → 進行詢價 → 根據(jù)詢價情況最后確定交易價格和交易量及成交方式 → 通