【正文】 0 2022年 9月 全球金融風(fēng)暴解析 1 概述 ? 美國次貸危機(jī)演變?yōu)榘倌暌挥龅娜蚪鹑陲L(fēng)暴 。 美國次貸危機(jī)自 2022年 2月次級按揭資產(chǎn)質(zhì)量問題浮出水面以來 ， 愈演愈烈 ， 從次貸信用危機(jī)發(fā)展成影響美國投資銀行 、 保險公司及商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)的華爾街危機(jī) ， 并向全球金融市場擴(kuò)散 ， 出現(xiàn)全球流動性危機(jī) 。 雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致市場對手方風(fēng)險 （ counterparty risk） 大幅增加 ， 雷曼以及 AIG等機(jī)構(gòu)大規(guī)模出售資產(chǎn)及去杠桿化 （ deleveraging）對市場估值體系造成巨大沖擊 ， 使得銀行間融資市場流動性枯竭 。 同時 ， 在信貸緊縮的背景下 ， 企業(yè)融資成本居高不下 ， 房地產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的財富效應(yīng)的破滅影響消費開支 ， 將對美國及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長帶來沖擊 ? 流動性泛濫 、 追求風(fēng)險收益及金融創(chuàng)新帶來的高杠桿率是本次金融危機(jī)的根源 。 次貸問題及所引發(fā)的金融危機(jī) ， 直接原因是美國房價下跌引起的次級貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降 。 美聯(lián)儲在 IT泡沫破滅之后長期實行寬松的貨幣政策 ， 在低利率的環(huán)境下 ， 投資者對投資回報的追求帶來了對風(fēng)險的偏好 ， 金融創(chuàng)新 （ MBS， CDO及 CDS等 ） 提供了提高杠桿比率的工具 。 2022年中開始 ， 美國連續(xù)加息 17次 ， 2022年起房地產(chǎn)價格止升回落 ， 信貸風(fēng)險凸現(xiàn) ， 過高的杠桿比率使得金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險能力極為脆弱 。 在這一過程中 ， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投資銀行承擔(dān)的風(fēng)險以及資本充足率的監(jiān)管嚴(yán)重缺失 ? 各國政府積極出臺應(yīng)對政策： 為緩和次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴的影響 ， 避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退 ， 各國央行及政府運用擴(kuò)張性的貨幣和財政政策來進(jìn)行救市及刺激經(jīng)濟(jì)增長 。 07年 9月份以來 ， 美聯(lián)儲連續(xù)多次降息 ， 將聯(lián)邦基金利率由 %降至 2%； 08年 1月 ， 美國公布了耗資約 1680億美元的退稅方案 ， 以促進(jìn)個人消費和企業(yè)投資 。 在金融市場 ， 針對流動性 （ Liquidity） 枯竭 ， 美聯(lián)儲及各國央行出臺一系列政策 ， 包括通過定期拍賣工具 （ TAF） 向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 、 推出定期證券借貸工具 （ Term Securities Lending Facility） 及推出一級交易商信貸工具 （ PDCF） 等；針對償付能力 （ Solvency） 問題 ， 美國政府提出動用 7000億美元來收購金融機(jī)構(gòu)帳面上流動性差 、 市場認(rèn)為風(fēng)險較高的資產(chǎn) ， 但該方案在 9月 30日遭到美國眾議院否決 ， 預(yù)計新方案有望于近期推出并重新提交國會批準(zhǔn) 。 隨著危機(jī)的不斷加重 ， 多國央行有可能采取同步減息的措施 。 同時 ， 各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)還出臺了限制賣空的措施 ， 以提振股票市場的信心 ? 全球金融風(fēng)暴對中國的影響： 中國官方儲備及商業(yè)銀行投資的美元資產(chǎn)在本輪危機(jī)中一度暴露于風(fēng)險中 ， 目前來看投資損失有限 。 但是全球經(jīng)濟(jì)一體化以及美國及其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長放緩將使中國面臨的外部環(huán)境大為惡化 ， 令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險 ， 國內(nèi)金融市場波動增大 2 目錄 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場帶來重大沖擊 ………………………… 3 第二章 近期全球金融巨頭不斷陷入困境 ………………………… 15 第三章 本輪金融危機(jī)的形成機(jī)制 ………………………… 32 第四章 金融風(fēng)暴對全球市場影響展望 ………………………… 40 3 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場帶來重大沖擊 4 2022年 9月 19日 2022年 9月 15日 2022年 9月 14日 主要事件 2022年 9月 18日 2022年 9月 7日 隨著房價持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動性危機(jī)，賬面價值不斷縮水。房貸美 /房利美分別報出 23億美元的虧損，股價重挫，標(biāo)志著全球金融風(fēng)暴的開始 2022年 8月前后 美國財長保爾森宣布向房貸美和房利美分別注資 1000億美元，并正式接管兩房 美林宣布被美國銀行以 500億美元對價收購 英國最大的抵押貸款銀行 HBOS因房價持續(xù)下跌賬面價值嚴(yán)重縮水， 9月 18日宣布被 Lloyds銀行以 122億英鎊收購 雷曼兄弟 14日宣布出售自己的努力失敗，并向法院申請破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟破產(chǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險對全球金融市場造成巨大沖擊，導(dǎo)致本輪金融危機(jī)進(jìn)一步惡化 美聯(lián)儲聯(lián)手各國央行再次向市場注入流動性、 暫時禁止賣空金融股、 財政部宣布擬成立 7000億美元實體收購低流動性資產(chǎn)等救市政策，刺激全球股市大幅反彈 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴 2022年 9月 16日 聯(lián)儲注資 850億美元接管 AIG；雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致最大的貨幣市場基金之一Reserve Primary遭投資者擠兌，被迫暫停贖回，貨幣市場陷入混亂 2022年 9月 29日 眾議院否決 7,000億美元的救助計劃， 標(biāo)普500指數(shù)暴跌 %，歐洲股指跌幅超過5% 。 Wachovia被迫將銀行業(yè)務(wù)以 21億美元的價格賣給花旗，比利時、荷蘭和盧森堡向富通集團(tuán)注資 163億美元以避免其破產(chǎn)，英國接管房貸機(jī)構(gòu) Bradford amp。 Bingley， 德國向地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu) Hypo Real Estate提供 350億歐元的信貸擔(dān)保 2022年 9月 21日 美聯(lián)儲批準(zhǔn)獨立投行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，標(biāo)志著獨立投行模式的終結(jié) 2022年 9月 26日 Washington Mutual 申請破產(chǎn)，成為美國歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，后被 JP摩根以 19億美元的價格收購 5 2022年 2月 18日 2022年 8月 10日 2022年 7月 30日 主要事件 2022年 10月 24日 2022年 6月 20日 美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu) New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警，隨后于 4月 4日裁減半數(shù)員工，并申請破產(chǎn)保護(hù)，顯示美國抵押貸款風(fēng)險開始浮出水面 2022年 2月 13日 貝爾斯登兩家投資于次級債的對沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣作為抵押的次級債券，次級貸款危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲向市場注入 380億， 歐洲央行此后注資 2130億美元， 8月 17日美聯(lián)儲將貼現(xiàn)率下調(diào) % 美林公布受次貸危機(jī)影響， 2022年三季度虧損 79億美元，前 CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資本金的序幕 美國最大的房貸公司 American Home Mortgage無法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價下挫 89%，隨后于 8月 6日申請破產(chǎn) 英國政府將陷入次貸危機(jī)的 Northern Rock 銀行 收歸國有 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴（續(xù)） 2022年 5月 6日 UBS表示受巨額資產(chǎn)沖減的拖累，其 1季度虧損額高達(dá) 110億美元。房利美表示 1季度虧損 2022年 3月 17日 貝爾斯登被迫以每股 2美元的價格賣給摩根大通（后為每股 10美元） ，顯示次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化 2022年 3月 17日 美林 08年 1季度虧損 ，沖銷 65億美元資產(chǎn)；次日花旗虧損 ，沖銷 130億美元損失 2022年 1月 18日 美國推出包括退稅措施在內(nèi)的，總額為 1450億美元的財政刺激方案，以挽救游走在衰退邊緣的美國經(jīng)濟(jì) 2022年 1月 10日 美國銀行宣布以 40億美元的價格收購美國最大抵押貸款機(jī)構(gòu) Countrywide 6 75808590951001052 0 0 8 0 8 0 1 2 0 0 8 0 8 0 8 2 0 0 8 0 8 1 5 2 0 0 8 0 8 2 2 2 0 0 8 0 8 2 9 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 2 2 0 0 8 0 9 1 9 2 0 0 8 0 9 2 6標(biāo)普5 0 0 指數(shù) M S C I 歐洲指數(shù) M S C I 亞洲指數(shù)8月以來不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴拖累全球股市大幅下挫 ? 08年以來 ， 次貸危機(jī)陰霾持續(xù)揮之不去 ， 主要投行深陷次貸泥淖 ， 危機(jī)影響開始向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)散 ， 并對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響 ? 進(jìn)入 8月 ， 由于資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化 ， 虧損嚴(yán)重 ， 資本金不足等原因 ， 多家重量級金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)窘境：雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù) ， 美林被美國銀行收購 ， 兩房及 AIG被美國政府接管 ， 高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司 ， 摩根大通收購華盛頓互惠銀行 ， 掀起全球金融市場新一輪動蕩 ， 導(dǎo)致全球股市大幅下挫 ， 部分金融市場（ 如俄羅斯 ） 被迫暫停交易 ? 面對動蕩加劇的金融市場 ，各國政府不斷采取救市政策 ，美國政府?dāng)M動用 7,000億美元收購低流動性資產(chǎn)以根本解決金融機(jī)構(gòu)面臨的問題 ，短期支持全球股市近日有所反彈 ， 但該方案于 9月 29日被美國國會眾議院否決 ， 引發(fā)股市大幅下挫 08年 8月以來金融風(fēng)暴拖累全球股票市場大幅下挫 8月以來全球主要股票市場股指表現(xiàn) 08年 8月以來變化 標(biāo)普 500指數(shù) % MSCI歐洲指數(shù) % MSCI亞洲指數(shù) % 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2022年 9月 30日 最新點位 08 年 8 月以來跌幅 08 年以來跌幅 較歷史高點跌幅中國上證指數(shù) 2,294 17 .4% 56 .4% 62 .5%滬深 300 指數(shù) 2,244 20 .0% 58 .0% 61 .9%香港H 股指數(shù) 9,070 27 .5% 43 .7% 56 .0%恒生指數(shù) 18,016 20 .7% 35 .2% 43 .6%美國標(biāo)普 500 指數(shù) 1,106 12 .7% 24 .7% 29 .8%道瓊斯指數(shù) 10,365 % 21 .9% 27 .0%全球其他市場英國富時指數(shù) 4,819 11 .0% 25 .8% 28 .6%法國 CA C 指數(shù) 3,953 10 .0% 30 .0% 32 .8%德國 DA X 指數(shù) 5,807 10 .4% 28 .9% 28 .5%日經(jīng) 225 指數(shù) 11,744 12 .2% 26 .4% 32 .9%韓國 K O S P I 指數(shù) 1,456 % 23 .7% 30 .2%7 01002003004000 7 0 1 0 7 0 5 0 7 0 9 0 8 0 1 0 8 0 5 0 8 0 9123450 8 0 8 0 1 0 8 0 8 1 6 0 8 0 8 3 1 0 8 0 9 1 5 0 8 0 9 3 02 年期 5 年期 1 0 年期3 0 年期 3 個月國債? 金融風(fēng)暴令投資者避險情緒大幅攀升 ， 市場流動性極度緊張： – 大量避險資金涌入國債市場 ， 加上聯(lián)儲不斷向市場提供流動性 ， 令各期限國債收益率持續(xù)下行 ， 短端收益率下跌明顯 ， 3個月國債收益率一度達(dá)到 %的歷史低點 – 信用利差迅速擴(kuò)大 ， 各主要投行 CDS價格大幅攀升 – 最新 Ted Spread大幅攀升超過 350基點 ， 迫使全球央行不斷向金融體系注入流動性 美國國債收益率下滑明顯 金融風(fēng)暴令投資者避險情緒加劇，市場流動性極度緊張 各主要投行 CDS價格大幅攀升 bp bp 投資者心態(tài)恐慌，市場波動性處于高位 市場流動性明顯趨緊 Ted Spread 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2022年 9月 30日 % % 1001502002503003500 6 0 1 0 6 0 6 0 6 1 1 0 7 0 4 0 7 0 9 0 8 0 2 0 8 0 7816243240481 0 年期B B B 級公司債券相對國債收益利差V I X 指數(shù)（右軸）8 7080901001102 0 0 8 0 7 3 1 2 0 0 8 0 8 0 9 2 0 0 8 0 8 1 8 2 0 0 8 0 8 2 7 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 4 2 0 0 8 0 9 2 37072747678美元綜合匯率指數(shù)（右軸） WTI 原油 COM EX黃金 CRB 指數(shù)美元近期持續(xù)反彈，國際大宗商品顯著走弱 8月份以來美元匯率與國際大宗商品價格走勢 資料來源： Bloomberg， 數(shù)據(jù)截至 2022年 9月 30日 ? 2022年 8月以來 ， 由于次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響日趨顯現(xiàn) ， 市場擔(dān)心歐盟 、 日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑾萑胨ネ?，拖累歐元 、 日元等主要貨幣兌美元紛紛貶值 ， 美元綜合匯率指數(shù)持續(xù)上揚 ? 美元短期內(nèi)的走強(qiáng)