【正文】 ? 進入 8月 ， 由于資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化 ， 虧損嚴重 ， 資本金不足等原因 ， 多家重量級金融機構(gòu)瀕臨破產(chǎn)窘境：雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護 ， 美林被美國銀行收購 ， 兩房及 AIG被美國政府接管 ， 高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司 ， 摩根大通收購華盛頓互惠銀行 ， 掀起全球金融市場新一輪動蕩 ， 導致全球股市大幅下挫 ， 部分金融市場（ 如俄羅斯 ） 被迫暫停交易 ? 面對動蕩加劇的金融市場 ，各國政府不斷采取救市政策 ，美國政府擬動用 7,000億美元收購低流動性資產(chǎn)以根本解決金融機構(gòu)面臨的問題 ，短期支持全球股市近日有所反彈 ， 但該方案于 9月 29日被美國國會眾議院否決 ， 引發(fā)股市大幅下挫 08年 8月以來金融風暴拖累全球股票市場大幅下挫 8月以來全球主要股票市場股指表現(xiàn) 08年 8月以來變化 標普 500指數(shù) % MSCI歐洲指數(shù) % MSCI亞洲指數(shù) % 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2022年 9月 30日 最新點位 08 年 8 月以來跌幅 08 年以來跌幅 較歷史高點跌幅中國上證指數(shù) 2,294 17 .4% 56 .4% 62 .5%滬深 300 指數(shù) 2,244 20 .0% 58 .0% 61 .9%香港H 股指數(shù) 9,070 27 .5% 43 .7% 56 .0%恒生指數(shù) 18,016 20 .7% 35 .2% 43 .6%美國標普 500 指數(shù) 1,106 12 .7% 24 .7% 29 .8%道瓊斯指數(shù) 10,365 % 21 .9% 27 .0%全球其他市場英國富時指數(shù) 4,819 11 .0% 25 .8% 28 .6%法國 CA C 指數(shù) 3,953 10 .0% 30 .0% 32 .8%德國 DA X 指數(shù) 5,807 10 .4% 28 .9% 28 .5%日經(jīng) 225 指數(shù) 11,744 12 .2% 26 .4% 32 .9%韓國 K O S P I 指數(shù) 1,456 % 23 .7% 30 .2%7 01002003004000 7 0 1 0 7 0 5 0 7 0 9 0 8 0 1 0 8 0 5 0 8 0 9123450 8 0 8 0 1 0 8 0 8 1 6 0 8 0 8 3 1 0 8 0 9 1 5 0 8 0 9 3 02 年期 5 年期 1 0 年期3 0 年期 3 個月國債? 金融風暴令投資者避險情緒大幅攀升 ， 市場流動性極度緊張： – 大量避險資金涌入國債市場 ， 加上聯(lián)儲不斷向市場提供流動性 ， 令各期限國債收益率持續(xù)下行 ， 短端收益率下跌明顯 ， 3個月國債收益率一度達到 %的歷史低點 – 信用利差迅速擴大 ， 各主要投行 CDS價格大幅攀升 – 最新 Ted Spread大幅攀升超過 350基點 ， 迫使全球央行不斷向金融體系注入流動性 美國國債收益率下滑明顯 金融風暴令投資者避險情緒加劇，市場流動性極度緊張 各主要投行 CDS價格大幅攀升 bp bp 投資者心態(tài)恐慌，市場波動性處于高位 市場流動性明顯趨緊 Ted Spread 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2022年 9月 30日 % % 1001502002503003500 6 0 1 0 6 0 6 0 6 1 1 0 7 0 4 0 7 0 9 0 8 0 2 0 8 0 7816243240481 0 年期B B B 級公司債券相對國債收益利差V I X 指數(shù)（右軸）8 7080901001102 0 0 8 0 7 3 1 2 0 0 8 0 8 0 9 2 0 0 8 0 8 1 8 2 0 0 8 0 8 2 7 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 4 2 0 0 8 0 9 2 37072747678美元綜合匯率指數(shù)（右軸） WTI 原油 COM EX黃金 CRB 指數(shù)美元近期持續(xù)反彈，國際大宗商品顯著走弱 8月份以來美元匯率與國際大宗商品價格走勢 資料來源： Bloomberg， 數(shù)據(jù)截至 2022年 9月 30日 ? 2022年 8月以來 ， 由于次貸危機對全球經(jīng)濟的影響日趨顯現(xiàn) ， 市場擔心歐盟 、 日本等發(fā)達經(jīng)濟體或?qū)⑾萑胨ネ?，拖累歐元 、 日元等主要貨幣兌美元紛紛貶值 ， 美元綜合匯率指數(shù)持續(xù)上揚 ? 美元短期內(nèi)的走強 ， 加之投資者預期原油 、 工業(yè)金屬等需求亦將受全球經(jīng)濟走弱影響而進一步放緩 ， 共同拖累國際大宗商品價格近期顯著下挫 ? 近期由于美國股市受金融危機影響出現(xiàn)大幅下挫 ， 加之市場對美國政府的救市措施可能導致的政府赤字上升和通脹壓力加大有所擔憂 ， 美元匯率有所回落 ， 大宗商品價格雖然出現(xiàn)反彈 ， 但伴隨9月 29日美國眾議院投票否決財政部 7,000億美元的救市計劃 ， 再度大幅下挫 8 月份以來漲跌幅W T I 原油 2 2 .3 %COME X 黃金 3 .1 %CRB 指數(shù) 1 7 .6 %美元綜合匯率指數(shù) 4 .3 %美元 % 9 0204060801001200 7 0 7 0 7 0 8 0 7 0 9 0 7 1 0 0 7 1 1 0 7 1 2 0 8 0 1 0 8 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 8 0 5 0 8 0 6 0 8 0 7 0 8 0 8 0 8 0 9G o l d m a n S a c h s M o r g a n S t a n l e y M e r r i l l L y n c h A I G F r e d d i e M a cF a n n i e M a e L e h m a n B r o t h e r W a c h o v i a 標普金融指數(shù)G o ld m a n Sac h s 3 4 . 4 % AI G 9 0 . 3 % L e h m a n Bro t h e r 9 8 . 6 %M e r r ill L y n c h 1 6 . 3 % Fa n n ie M a e 8 6 . 3 % W a c h o v ia 8 9 . 3 %M o r g a n St a n le y 4 6 . 8 % Fr e d d ie M a c 7 8 . 0 % 標普金融指數(shù) 1 7 . 3 %主要金融公司 08 年 8 月以來變化18271055 1024884761675429 404 3883345744023333784 5820500100015002022A I G G o l d m a nS a c h sW a c h o v i a M o r g a nS t a n l e yM e r r i l l L y n c h F a n n i e M a e F r e d d i e M A C L e h m a nB r o t h e rW a s h i n g t o nM u t u a l 2 0 0 7 年7 月1 日以來最高市值 2 0 0 8 年9 月2 9 日市值金融風暴令金融機構(gòu)市值大幅縮水 資料來源： Bloomberg, 截至 2022年 9月 30日 ? 8月以來不斷擴散的金融風暴中 ， Freddie Mac 和Fannie Mae被美國政府接管 ， 雷曼兄弟宣布破產(chǎn) ，花旗銀行收購 Wachovia銀行 ， 主要金融股股價大幅下挫；在政府不斷出臺救市政策 ， 提供流動性 ， 限制賣空等支持下 ， 金融股略有反彈 ， 而后 ， 伴隨美國眾議院投票否決財政部7,000億美元的救市計劃 ，再度大幅下挫 ? 次貸危機爆發(fā)以來 ， 主要金融機構(gòu)總市值大幅縮水 ，截至 2022年 9月 29日 ， 9家公司總市值較 2022年 7月以來高點平均縮水幅度達% 次貸危機爆發(fā)以來美國主要金融公司總市值大幅縮水 億美元 % % % % % % % 8月以來的金融風暴拖累主要金融股大幅下挫 % % 10 雷曼破產(chǎn)與 AIG被托管對金融市場產(chǎn)生深遠影響 ? 作為美國第四大投資銀行 ， 雷曼兄弟在對沖基金的 Prime Brokerage， 貨幣市場業(yè)務(wù)和 Credit Default Swap市場上都有積極的參與份額 ， 其破產(chǎn)導致市場上的對手方風險 (counterparty risk)明顯增加 ， 大量金融資產(chǎn)遭到拋售 ， 對市場估值體系造成巨大的沖擊 。 美國次貸危機自 2022年 2月次級按揭資產(chǎn)質(zhì)量問題浮出水面以來 ， 愈演愈烈 ， 從次貸信用危機發(fā)展成影響美國投資銀行 、 保險公司及商業(yè)銀行等主要金融機構(gòu)的華爾街危機 ， 并向全球金融市場擴散 ， 出現(xiàn)全球流動性危機 。雷曼兄弟破產(chǎn)造成的系統(tǒng)性風險對全球金融市場造成巨大沖擊，導致本輪金融危機進一步惡化 美聯(lián)儲聯(lián)手各國央行再次向市場注入流動性、 暫時禁止賣空金融股、 財政部宣布擬成立 7000億美元實體收購低流動性資產(chǎn)等救市政策，刺激全球股市大幅反彈 次貸危機引發(fā)全球金融風暴 2022年 9月 16日 聯(lián)儲注資 850億美元接管 AIG；雷曼破產(chǎn)導致最大的貨幣市場基金之一Reserve Primary遭投資者擠兌，被迫暫停贖回，貨幣市場陷入混亂 2022年 9月 29日 眾議院否決 7,000億美元的救助計劃， 標普500指數(shù)暴跌 %，歐洲股指跌幅超過5% 。 12 美聯(lián)儲 /財政部救市政策的解析 第一階段： 針對流動性問題 ? 在次貸危機初期 ， 危機主要表現(xiàn)為資本市場的流動性緊縮 ， 為了緩解市場中流動性問題 ，美聯(lián)儲從 07年 8月至 08年 9月出臺了一系列政策： – 通過定期拍賣工具 （ TAF） 向存款性金融機構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 – 推出定期證券借貸工具 （ Term Securities Lending Facility） ， 接受 Agency(政府附屬機構(gòu) )發(fā)行的 MBS作為抵押品 ， 向金融機構(gòu)提供流動性 ， 隨后將抵押品范圍拓展至所有投資級債券 – 推出一級交易商信貸工具 （ PDCF） ， 允許公開市場一級交易商以 Agency，AAA/AAa級的私營機構(gòu) MBS作為抵押品從聯(lián)儲處獲得融資 第三階段： 針對實體經(jīng)濟 ? 若本次危機進入第三階段 ， 信貸緊縮階段 ， 則銀行受制于自身萎縮的賬面價值將無力向企業(yè)發(fā)放貸款 ， 導致公司發(fā)展受限且盈利能力下降 ， 屆時美國政府的經(jīng)濟工作重點將會放在利用貨幣政策 、 財政政策等宏觀調(diào)控工具刺激經(jīng)濟發(fā)展上 第二階段： 針對償付能力 ? 隨著次貸危機蔓延 ， 對金融機構(gòu)基本面的惡性影響不斷加劇 ， 聯(lián)儲和財政部的救市策略的重點轉(zhuǎn)而放在金融機構(gòu)的償付能力上： – 財長保爾森 9月 19日提出成立一個約 7,000億美元的實體 ， 收購金融機構(gòu)賬面上流動性較差 、 市場認為風險較高的資產(chǎn) ， 以從根本上解決機構(gòu)的償付能力問題 ? 此項政策的目的在于避免本次危機進一步惡化 ， 但此方案已于 9月 29日遭美國國會眾議院否決 ， 美國經(jīng)濟可能步入信貸緊縮危機階段 ， 本次金融風暴對實體經(jīng)濟的影響將加劇 13 7080901001101200 9 0 2 0 9 0 6 0 9 1 0 0 9 1 4 0 9 1 8 0 9 2 2 0 9 2 6737475767778美元綜合匯率指數(shù) ( 右軸 ) NYMEX WTI 原油 COMEX 黃金 CRB 大宗商品指數(shù)82869094981020 9 0 2 0 9 0 5 0 9 0 8 0 9 1 1 0 9 1 4 0 9 1 7 0 9 2 0 0 9 2 3 0 9 2 6 0 9 2 9道瓊斯指數(shù) 標普5 0 0 指數(shù) 納斯達克指數(shù)救市計劃對金融市場的影響 ? 9月 19日 ， 美聯(lián)儲聯(lián)手各國央行緊急向市場注入流動性 ， 并 宣 布 將 成 立7,000億美元實體收購低流動性資產(chǎn) 、 暫時禁止賣空金融股等救市政策 。 12日，美國財政部及美聯(lián)儲召開緊急會議，希望努力促成雷曼出售交易的達成。 JP Man有可能進行 80億美元的股權(quán)再融資 總對價 $ 存款業(yè)務(wù)、分支機構(gòu)及部分其他業(yè)務(wù) 交易結(jié)構(gòu) ? 交易主體： JP Man, Washington