【正文】 中海發(fā)展股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券信用評級報告?zhèn)墑e 主體級別 評級展望 穩(wěn)定發(fā)行主體 中海發(fā)展股份有限公司申請規(guī)模 不超過人民幣億元債券期限 自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起年概況數(shù)據(jù)中海發(fā)展20082009所有者權(quán)益（億元）總資產(chǎn)（億元）總債務(wù)（億元）營業(yè)總收入（億元）營業(yè)毛利率（）（億元）所有者權(quán)益收益率（）資產(chǎn)負債率（）總債務(wù)（）利息倍數(shù)（）注：上述數(shù)據(jù)中所有者權(quán)益含少數(shù)股東權(quán)益、凈利潤含少數(shù)股東損益分 析 師邵津宏 葛鶴軍 魏 巍 胡輝麗 ：()1019（）7602：()1019（）76022011年3月25日基本觀點中誠信證券評估有限公司（以下簡稱“中誠信評估”）肯定了中海發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“中海發(fā)展”或“公司”）具有的顯著的規(guī)模優(yōu)勢，突出的市場地位，多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，良好的客戶基礎(chǔ)以及有力的外部支持等正面因素對公司信用水平的支撐作用。同時，中誠信評估還關(guān)注到國際航運市場景氣度尚處較低水平，燃油價格不斷攀升以及公司運力增加帶來較大的資本支出等因素可能對公司經(jīng)營及整體信用狀況造成的影響?；趯就獠凯h(huán)境和內(nèi)部運營實力的綜合分析，中誠信評估評定中海發(fā)展主體信用級別為，評級展望穩(wěn)定。中誠信評估評定中海發(fā)展股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券的信用級別為，該級別反映了本次債券信用質(zhì)量極高，信用風險極低。正 面216。 顯著的規(guī)模優(yōu)勢。公司是遠東地區(qū)最大的航運公司之一，擁有中國最大的油品運輸船隊，干散貨運力規(guī)模處于中國航運上市公司前列。顯著的規(guī)模優(yōu)勢突顯了公司的競爭實力。隨著運力規(guī)模的增加，公司的規(guī)模競爭優(yōu)勢將得到進一步增強。216。 多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)兼營，年公司內(nèi)貿(mào)及外貿(mào)收入分別占營業(yè)收入的和；同時，干散貨及油品運輸業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，年公司干散貨及油品運輸業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為和。多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有助于公司分散風險。216。 良好的客戶基礎(chǔ)。公司主要客戶為大型石油、電力及鋼鐵公司，航運需求量大，保證了公司新增運力的利用效率；同時，高比例的合同有助于提高公司運價的穩(wěn)定性，增強公司抵御行業(yè)波動風險的能力。216。 有力的外部支持。公司控股股東是一家以航運業(yè)為主體，跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型國有企業(yè)，具有雄厚的資本實力和穩(wěn)固的市場地位，能夠為公司在資產(chǎn)擴充、業(yè)務(wù)開展、船員保障等方面提供有力的支持。28 / 23關(guān) 注216。 國際航運業(yè)景氣度仍在低位波動，受新增運力等因素的影響，干散貨及油品運輸市場的整體復蘇仍需時日。216。 2009年以來，國際燃油價格不斷走高，而中國的成品油價格與國際原油價格聯(lián)動，這使得公司燃油成本管理面臨挑戰(zhàn)。216。 新船訂造帶來的資本支出提高了公司的財務(wù)杠桿，一定程度上弱化了償債指標；2013年之前，公司仍有較大規(guī)模的資本支出，這將增加公司的債務(wù)壓力。概 況本次債券概況表：本次可轉(zhuǎn)換公司債券概況債券概況債券類型可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行規(guī)模不超過人民幣億元（含億元）發(fā)行價格按面值（每張元人民幣）發(fā)行債券期限自發(fā)行之日起年債券利率本次債券票面利率區(qū)間為。具體利率提請公司股東大會授權(quán)公司董事會及其授權(quán)人士在發(fā)行前根據(jù)國家政策、市場和公司具體情況與保薦人及主承銷商協(xié)商確定發(fā)行對象持有中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司證券賬戶的自然人、法人、證券投資基金、符合法律規(guī)定的其他投資者等（國家法律、法規(guī)禁止者除外）債券付息每年付息一次，計息起始日為本次債券發(fā)行首日轉(zhuǎn)股期限自本次債券發(fā)行結(jié)束之日起滿個月后的第一個交易日起本次可轉(zhuǎn)債到期日止轉(zhuǎn)股價格不低于募集說明書公布日前二十個交易日公司股股票交易均價（若在該二十個交易日內(nèi)發(fā)生過因除權(quán)、除息引起股價調(diào)整的情形，則進行相應(yīng)調(diào)整）和前一個交易日公司股股票交易均價，具體初始轉(zhuǎn)股價格由股東大會授權(quán)董事會及其授權(quán)人士根據(jù)市場和公司具體情況與保薦人及主承銷商協(xié)商確定贖回條款到期贖回條款：本次發(fā)行的股可轉(zhuǎn)債到期后五個交易日內(nèi)，公司將以不超過元（含最后一期利息）的價格贖回未轉(zhuǎn)股的股可轉(zhuǎn)債，具體贖回價格由股東大會授權(quán)董事會及其授權(quán)人士根據(jù)發(fā)行時市場情況與保薦人及主承銷商協(xié)商確定。提前贖回條款：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的（含）或者當本次債券未轉(zhuǎn)股余額不足萬元，公司有權(quán)決定按照債券面值加當期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的股可轉(zhuǎn)債回售條款在本次債券最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價的時，本次債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當期應(yīng)計利息的價格回售給公司若本次債券募集資金投資項目的實施情況與公司在募集說明書中的承諾情況相比出現(xiàn)重大變化，根據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定被視作改變募集資金用途或被中國證監(jiān)會認定為改變募集資金用途的，本次債券持有人享有一次回售的權(quán)利，有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當期應(yīng)計利息的價格回售給公司數(shù)據(jù)來源：公司提供表：募集資金用途項目名稱總投資（萬元）尚需投資（萬元）募集資金投入（萬元）艘萬載重噸阿芙拉型油輪艘萬載重噸型油輪艘萬載重噸型油輪艘萬載重噸巴拿馬型散貨輪合計資料來源：公司提供發(fā)債主體概況中海發(fā)展股份有限公司原名為上海海興輪船股份有限公司，由上海海運(集團)公司于年月重組而成，是國務(wù)院證券委員會確定的第二批境外上市試點企業(yè)，于1994年11月11日在香港聯(lián)交所上市。年上海海運（集團）公司將其持有的中海發(fā)展全部股份轉(zhuǎn)讓給中國海運（集團）總公司（以下簡稱“中國海運”）。年月，公司更名為中海發(fā)展股份有限公司。年月，公司股東會議審議通過《中海發(fā)展股份有限公司股權(quán)分置改革方案》，股改完成后，公司總股本為億股，其中中國海運持有億股，持股比例為。2007年7月2日，公司公開發(fā)行了億元可轉(zhuǎn)換公司債券，并于2007年月日在上海證券交易所掛牌交易。截至2008年月日，公司可轉(zhuǎn)換債券累計轉(zhuǎn)股億元，其余可轉(zhuǎn)換公司債券被公司全部贖回。轉(zhuǎn)股完成后公司總股本變更為億股。截至年月日，中國海運持有公司的股份，為公司控股股東。公司主要經(jīng)營以原油、成品油為主的油品運輸業(yè)務(wù)以及以煤炭、鐵礦石為主的干散貨運輸業(yè)務(wù)。其中，油品運輸包括中國沿海運輸以及遠洋運輸，煤炭運輸主要以沿海運輸為主，為配合中國的鐵礦石、煤炭等資源產(chǎn)品的進口需求，目前公司正積極開拓干散貨遠洋運輸市場。截至年底，公司資產(chǎn)總計為億元，所有者權(quán)益合計為億元，資產(chǎn)負債率及總資本化比率分別為和。年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入億元，凈利潤億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為億元。行業(yè)分析行業(yè)概況在全球經(jīng)濟一體化進程加快，國際交往與跨國貿(mào)易日益頻繁的背景下，航運業(yè)以其運量大、運距長、成本低、能耗少等特點成為全球運輸?shù)闹匾绞?。?jù)統(tǒng)計，全球以上的貿(mào)易量是通過國際航運完成的，因此航運業(yè)在國際貿(mào)易中起著巨大作用，發(fā)揮著物質(zhì)生產(chǎn)和物質(zhì)消費的銜接功能，是國民經(jīng)濟正常運行和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。經(jīng)過數(shù)百年的發(fā)展，國際航運已細分為大宗干散貨遠洋運輸、遠洋集裝箱運輸、遠洋油輪運輸以及遠洋雜貨運輸?shù)葘I(yè)化市場。同時，中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展以及中國富煤貧油少氣的能源結(jié)構(gòu)帶動了沿海運輸尤其是沿海能源運輸?shù)木薮笮枨?，并推動了中國沿海運輸市場的發(fā)展。航運業(yè)是強周期行業(yè)，其景氣周期受整個宏觀經(jīng)濟周期的影響很大，但波動幅度較經(jīng)濟周期波動幅度更大。此外，船運各子行業(yè)的供給、需求變動趨勢并不完全相同，這使得干散貨運輸、油品運輸?shù)雀髯有袠I(yè)的影響因素和周期波動并不完全一致。干散貨運輸2003年以來，在“金磚四國”等新興市場經(jīng)濟快速增長的帶動下，全球經(jīng)濟步入了穩(wěn)定發(fā)展的通道，煤炭、礦石以及糧食等大宗原材料和初級產(chǎn)品的海運貿(mào)易量迅速增長，推動干散貨航運市場的景氣度不斷提高。2007年全球海運貨物總量達到創(chuàng)紀錄的億噸，加上國際資本的炒作等因素的推動，2008年全球干散貨市場的景氣度達到頂峰，指數(shù)曾一度超過了點。金融危機的爆發(fā)使得干散貨運輸市場景氣度急速惡化，指數(shù)半年內(nèi)跌幅超過，年內(nèi)最低點為點。金融危機后，指數(shù)在2009年及年維持低位震蕩態(tài)勢，盡管受中國鐵礦石、煤炭進口以及歐美鋼廠復蘇引起鐵礦石運輸增加等積極因素的帶動，指數(shù)出現(xiàn)了階段性的上漲，但國際干散貨運力供給仍處于相對高位。預計在今后兩年，運力供給大于需求的狀況仍將持續(xù)，國際干散貨運輸市場景氣度仍將處于較低水平，指數(shù)也將在低位震蕩。圖：波羅的海干散貨指數(shù)（）資料來源：資訊在年東南亞金融危機到2008年全球金融危機的十年中，伴隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展，海運業(yè)處于一個全面上升的行業(yè)周期中，尤其從2003年開始，海運市場的良好表現(xiàn)促使大量船東投資新運力。但運力供給的剛性也使得航運業(yè)隨經(jīng)濟周期調(diào)整的能力較弱，隨著市場環(huán)境的變化，新增運力在近年來的集中交付給航運業(yè)的復蘇帶來較大壓力，已成為影響航運業(yè)回暖的主要障礙。根據(jù)統(tǒng)計，截至年底，全球干散貨船隊總運力達到億載重噸，同比增長。表：截至年底全球干散貨船運力情況單位：艘、百萬載重噸船型訂單總數(shù)訂單占現(xiàn)有船隊比例（）新船訂單交付量201120122013數(shù)量載重噸載重噸載重噸載重噸合計資料來源：，中誠信評估整理中國沿海運輸市場除了受國際航運市場的影響外，還因其運程較短、船舶航海技術(shù)要求相對較低，供求主體的差異以及中國沿海運輸政策等原因而呈現(xiàn)一定的相對獨立性。具體看，由于中國經(jīng)濟受金融危機的影響相對較小，能源運輸需求相對穩(wěn)定以及外資進入壁壘等因素使得中國沿海航運市場的穩(wěn)定性較國際航運市場更高。圖：2008～2011指數(shù)走勢資料來源：資訊 金融危機以來，中國沿海干散貨運輸指數(shù)與指數(shù)一道下滑，加之國內(nèi)煤電談判的影響，指數(shù)從2008年月的點下滑至點左右，下降幅度約為，但得益于煤炭消費的相對剛性，指數(shù)的下降幅度小于同期指數(shù)。2009年，指數(shù)低位震蕩，與指數(shù)變動趨勢較為一致。其中，金屬礦石運價指數(shù)較為穩(wěn)定，煤炭運價指數(shù)在年的變動幅度較大。截至年月日，指數(shù)較2009年初上漲了。整體看，受運力投放以及經(jīng)濟復蘇進度的影響，國際干散貨航運業(yè)的景氣度在未來年內(nèi)仍將維持低位震蕩態(tài)勢。然而，中國沿海干散貨運輸市場受國際干散貨市場影響的同時也具有相對的獨立性，穩(wěn)定性較國際市場高。油品運輸世界油輪運價波動幅度較大，但小于國際干散貨運價波動，金融危機以來油品運輸指數(shù)一路下滑，目前仍在低位盤整。但從消費量上看，全球石油消費需求有所恢復，的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年全球石油日均需求量為萬桶，同比增加萬桶。2011年，在新興經(jīng)濟體的帶動下，國際經(jīng)濟繼續(xù)復蘇