【正文】 最適合散戶最有效的成長型價值投資中河邯武(20121025 08:02:31) 轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽： 轉(zhuǎn)載原文地址：最適合散戶最有效的成長型價值投資中河邯武作者：天藍(lán)藍(lán) 序言 國慶假期在家閑來無事，寫篇博文與大家分享下個人的投資方法，希望能在熊途末路時給大家提供點(diǎn)幫助。個人學(xué)歷比較低，語言組織能力差，寫的比較乏味，希望大家不要嫌棄。 現(xiàn)階段個人的投資方法全是靠自己看書和實(shí)際總結(jié)而來，所以有時候有評論稱呼我老師讓我倍感惶恐，在股市里沒有人是你的老師，股評家不是，財經(jīng)專家也不是，最好的老師是書籍和自己。正所謂活到老學(xué)到老,投資是需要一輩子去認(rèn)真學(xué)習(xí)的。好了，廢話就不多說了，介入正題。 成長型價值投資是現(xiàn)階段投資者最認(rèn)同的投資方法，其實(shí)踐者很多，如巴菲特；費(fèi)雪；彼得林奇等等。但是我認(rèn)為巴菲特的方法最適合私募，彼得林奇的方法最適合基金，因?yàn)橐陨戏椒ǘ加幸粋€對于中小投資者來說較難完成的步驟，就是必須對公司進(jìn)行實(shí)地考察，那么有沒有更適合中小投資者的投資方法呢？答案是：有。那就是威廉歐奈爾。大家可能認(rèn)為歐奈爾的投資屬于趨勢投資，我并不贊同。正所謂條條大路通羅馬，我們的目的地都是成長性價值投資，不同的是歐奈爾把這條路進(jìn)行了量化，使我們不進(jìn)行實(shí)地考察就能完成投資。假如價值投資是位美女，巴菲特是從正面加背面觀察的，而歐奈爾是從側(cè)面觀察的。 同時我認(rèn)為歐奈爾的方法有很多不足之處，他對成長方面的研究更多一些，而沒有去考慮競爭力和估值。我現(xiàn)在的方法基本上是結(jié)合以上幾位投資者的投資方法總結(jié)出來的。成長及競爭力與財務(wù)分析三要素的關(guān)系 一家公司其股價的上漲是由凈利潤增長所推動的，如貴州茅臺2001年凈利潤32829萬增長到2011年876314萬元，利潤增長26倍，相對應(yīng)的股價由2001年新股上市的35元漲到2012年3月（2011年年報公布）的930元左右（復(fù)權(quán)）也是上漲26倍。 但是我們今天買入一家公司的股票，股價上漲都是明天的事，是未來發(fā)生的事，所以我們?nèi)绾未_定今天買入這家公司股票，其股價未來會上漲就要去分析公司利潤未來是否會增長，也就是分析公司利潤未來增長的確定性。而確定性又分為：1成長性；2穩(wěn)定性；3持續(xù)性。我們只能根據(jù)已知的財務(wù)情況分析出成長性和穩(wěn)定性，即公司已知的成長，未來這個成長會不會持續(xù)就要去分析公司的競爭力未來能否保持。即成長型價值投資中的兩大要素：成長與競爭力相對應(yīng)的是公司利潤增長的確定性（成長性；穩(wěn)定性；持續(xù)性） 競爭力雖然在很大程度上對財務(wù)的三大要素都有直接的影響，但是我認(rèn)為其主要影響的是公司未來成長的持續(xù)性。如一家競爭力較弱的公司短期內(nèi)出現(xiàn)利潤增長是受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素所導(dǎo)致的，那么這個成長的持續(xù)性就要大打折扣了。如之前奧運(yùn)會相關(guān)題材的公司短期內(nèi)公司利潤也出現(xiàn)不錯的增長，但是當(dāng)奧運(yùn)會結(jié)束，相關(guān)需求下降時這個增長還會持續(xù)嗎？ 再者就是成長型價值投資中的“成長”分為已知的成長和未來的成長，但是已知的成長能影響到未來的成長嗎？我們可以看到公司過去財務(wù)的成長性和穩(wěn)定性，但是不能只依靠這兩點(diǎn)我們就認(rèn)定現(xiàn)在的成長未來還會持續(xù)。這也是為什么大多數(shù)投資者失敗的原因。所以我把財務(wù)分析的三要素中的成長性和穩(wěn)定性劃分到成長，持續(xù)性劃分到競爭力。而我說這么多是想讓大家能夠理解圖表中為什么這么劃分。為我下面的分析做個鋪墊。財務(wù)分析三要素成長性（一)凈利潤同比增長創(chuàng)上市以來新高我們先來談成長，如果把成長設(shè)定一個量化的標(biāo)準(zhǔn)，把它轉(zhuǎn)換成財務(wù)指標(biāo)，那么公司利潤增長多少才是我們想要的呢？是50%還是1000%呢？我覺得數(shù)字本身并沒有太多意義，重要的是現(xiàn)在的成長對于公司來說意味著什么。 如果問我如何用一個財務(wù)指標(biāo)選出牛股？我的答案是：公司當(dāng)季凈利潤同比增長率創(chuàng)上市以來新高。（以上市后第一次公布的業(yè)績?yōu)榛c(diǎn)）（下面簡稱利潤增長率創(chuàng)新高）威廉歐奈爾的原文是公司當(dāng)季每股收益創(chuàng)歷史新高，我是結(jié)合國內(nèi)特點(diǎn)加以修改了。 我們以巴菲特投資的中國石油為例，巴菲特在2003年買入的中國石油，2007年賣出，是巴菲特一次成功的投資案例，而他投資中國石油時并沒有對公司進(jìn)行實(shí)地考察，只是看了下公司的年報后決定投資的，那么我們能效仿嗎？答案是：能。 我找不到中石油歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，只能用中國石化來分析了，這兩家公司從各方面來講差別較小。 大家可以看到，中國石化2003年一季度凈利潤同比增長5599%，其增長數(shù)據(jù)本身說明不了什么，關(guān)鍵是其增長創(chuàng)出了自上市以來新高，其意味著公司2003年一季度發(fā)生了重大變化，重大轉(zhuǎn)折。如果用一句話概況那就是：公司現(xiàn)在的發(fā)展超越了以往的輝煌。 如果你在此時買入中國石化，那么到2005年6月指數(shù)創(chuàng)出新低時你也不會虧損，而到2007年10月收益達(dá)到900%；4年時間收益900%，而且是大盤股。哪怕是到2008年又一個熊市來臨，你還盈利很多。 而巴菲特也是在2003年3月左右買入的中國石油，理論上來講兩家公司基本相同，所以說只看財報就能投資成功關(guān)鍵就在此。還有就是中國石化走勢沒有中國石油漂亮，其原因在于上證指數(shù)在2005年6月份創(chuàng)出了新低，而香港恒指并沒有創(chuàng)新低。 我們再來看在投資者眼中最符合價值投資的股票貴州茅臺 大家可以看到，貴州茅臺2003年年度凈利潤同比增長率為55%；和中國石化的5599%增長比較起來很低，但是它同樣是創(chuàng)出了自上市以來新高。 2004年4月12日，貴州茅臺公布業(yè)績預(yù)告，預(yù)報顯示2003年年度利潤同比增長率創(chuàng)上市以來新高，當(dāng)天股價也創(chuàng)出了歷史新高。當(dāng)天收盤價為40元（復(fù)權(quán)），如果當(dāng)時買入，那么到2007年年底收益達(dá)2375%。將近24倍的收益。4年的時間24倍的收益，年復(fù)合收益率達(dá)到122%；這還不算現(xiàn)金分紅，而且途中不會出現(xiàn)一次賬面虧損。還需要再講嗎？我還能舉出N個類似的案例： 深赤灣 2002年二季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高，之后到2005年4月股價上漲200%； 瀘州老窖2006年二季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高后的一年時間股價上漲400%； 鹽湖鉀肥2004年三季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 國藥股份2006年二季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 蘇寧電器2005年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)這上市以來新高； 科華生物2005年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高 隆平高科2008年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高，之后在短短一個月時間逆大熊市股價翻翻。 中恒集團(tuán)2010年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 上海家化2006年二季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 巨化股份2010年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 廈門鎢業(yè)2010年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 華蘭生物2006年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 酒鬼酒 2011年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高；從20元漲到現(xiàn)在的55元，1年多的時間上漲一倍以上。 還需要嗎？ 威廉歐奈爾在《笑傲股市》中談到他對美國歷年漲幅最好的500支股票進(jìn)行了分析并總結(jié)出牛股在股價大幅上漲前的一些共同的特征，歸納出威廉歐奈爾法則。但是沒有人效仿他的做法對國內(nèi)A股進(jìn)行分析，威廉歐奈爾法則真的適合國內(nèi)的環(huán)境嗎？我的答案是：威廉歐奈爾法則同樣適合中國股票市場。 我用時兩個月的時間對2003年11月2008年11月和2008年11月2012年6月期間漲幅最好的60支股票進(jìn)行了大量分析（排除ST股；借殼上市的股票）在威廉歐奈爾法則的基礎(chǔ)上總結(jié)出了股價大幅上漲前的共同特征，并量化成了可實(shí)際運(yùn)用的選股條件，希望能對各位在選股方面提供一些有價值的參考。 之所以選擇這兩個階段的股票是因?yàn)榭紤]到我們不應(yīng)該只追求牛市階段短暫的高收益，而是應(yīng)該追求在經(jīng)歷了一輪熊市之后我們還能存活下來，指數(shù)創(chuàng)新低你的股票沒有隨之創(chuàng)新低，那才是真正的成功，巴菲特也曾經(jīng)說過，在牛市和大多數(shù)投資者取得相近的收益，在熊市比其他投資者賠的少一些。 在公布數(shù)據(jù)前我們還要先來談下股價創(chuàng)歷史新高。威廉歐奈爾在《笑傲股市》中經(jīng)常談到一個詞：股價大幅上漲之前，那如何劃分股價大幅上漲前后的階段呢？我用的標(biāo)準(zhǔn)就是：從熊末到牛市結(jié)束這期間股價首次創(chuàng)歷史新高（復(fù)權(quán)）（以下簡稱股價首次創(chuàng)歷史新高）。為什么用這個標(biāo)準(zhǔn)來劃分呢？我們來看一組數(shù)據(jù)：統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這60支股票在股價首次創(chuàng)新高后一年的時間取得了平均高達(dá)151%的收益率，（酒鬼酒為七個月）其中最高的一支股票收益率為三一重工取得了679%的收益率；而虧損的股票只有一支是云天化取得了21%的收益率；%；未來一年平均強(qiáng)度指數(shù)為84；即這些股票未來一年的漲幅領(lǐng)先同期84%的股票。其中收益率最低的中興通訊和威孚高科雖然只有8%和2%的收益率，但是這兩支股票分別領(lǐng)先當(dāng)時其他90%和82%的股票。 可能各位的疑問是：你挑選出來的股票都是歷年漲幅最好的股票，那平均漲幅當(dāng)然會很高，但關(guān)鍵在于：同樣是這60支股票，如何僅用一個肉眼可以判斷出來的劃分條件，就可以在未來一年的時間取得非常高的收益率，而且是這些股票共同擁有的明顯的特征。因此全文中引用的數(shù)據(jù)全部是對股價首次創(chuàng)歷史新高前的共同特征分析總結(jié)而來。 季度凈利潤增長率創(chuàng)上市以來新高%的股票在股價首次創(chuàng)歷史新高前7個季度內(nèi)出現(xiàn)過利潤增長率創(chuàng)上市以來新高。其中有27%的股票在股價首次創(chuàng)歷史新高當(dāng)季出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高。%的股票在股價首次創(chuàng)歷史新高后出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高。其他5%的股票因上市時間較早無法統(tǒng)計。 可以看出有些股票是在股價創(chuàng)歷史新高前出現(xiàn)利潤高速增長，有些是在之后出現(xiàn)，引起這種結(jié)果的因素是所處時期大盤行情的強(qiáng)弱有關(guān)，如鹽湖鉀肥；在2001年第二季度出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高，但當(dāng)時的大盤行情正處于熊市最兇的第一階段，投資者做多的意愿很低，因此受大盤壓制而不能創(chuàng)出股價新高，但是2001年8月2003年11月上證指數(shù)下跌29%，而同期鹽湖鉀肥只是微跌，漲勢要強(qiáng)于大盤很多。 利潤增長率創(chuàng)新高時同期出現(xiàn)股價也創(chuàng)歷史新高的情況往往是在一波新的上漲行情中出現(xiàn)，如2003年11月2004年4月的貴州茅臺；海油工程；中興通訊；2006年前半年的置信電氣；特變電工；華蘭生物等等。也就是說當(dāng)出現(xiàn)有股票其股價創(chuàng)上市以來新高往往預(yù)示著低迷的行情已經(jīng)結(jié)束了，大盤將會出現(xiàn)短暫上漲行情或直接出現(xiàn)牛市行情。還有一個情況也值得我們注意，就是這60只股票其股價創(chuàng)歷史新高都是分別在不同時期出現(xiàn)，而連續(xù)三個月以上沒有股票出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高的時期分別是：2005年的5月8月，4個月的時間沒有出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高，2006年的8月10月，3個月沒有出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高，2007年的1月2009年1月，12個月沒有股價創(chuàng)歷史新高，巧的是這三個階段都是在大盤行情的底部或者是在大幅調(diào)整的行情中，這不自然的讓我有了一種想法：也就是說有股票出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高時我們再介入股市是不是可以躲過大盤的低迷時期呢？ 股價已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高后出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高的股票有：格力電器在2007年二季度才出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高，當(dāng)時格力電器已經(jīng)有了很大的漲幅，而且當(dāng)時大盤已經(jīng)快接近2007年10月的頂部了，但是格力電器股價到2008年2月20日才出現(xiàn)股價最高時期，晚大盤4個月。也就是說對于股價已經(jīng)創(chuàng)歷史新高的股票來說利潤增長率創(chuàng)新高可以起到錦上添花的效果。 如果用一個比喻來形容這兩者之間的關(guān)系我覺得一家公司好比一位體育運(yùn)動員，而利潤同比增長率創(chuàng)上市以來新高就如這位運(yùn)動員打破了某項(xiàng)記錄，而股價創(chuàng)歷史新高就如同觀眾和媒體對這位運(yùn)動員的關(guān)注度。 如劉翔在2004年雅典奧運(yùn)會上獲得110米跨欄的冠軍，并平了保持11年的世界記錄，成為中國在奧運(yùn)會田徑項(xiàng)目上獲得金牌的第一位男運(yùn)動員，從此媒體和觀眾對劉翔的關(guān)注度上升到一個新的高度。在這要注意的幾個問題： （1）營業(yè)外收支；我們需要小心那些凈利潤不是來自于本身業(yè)務(wù)增長的公司，如2010年的華麗家族，其利潤增長主要來源于出售資產(chǎn)，這樣的利潤持續(xù)性一般難以維持。所以在看利潤增長時特別要注意一次性收益，不要陷入財務(wù)陷阱之中。（2）強(qiáng)周期型公司；有些強(qiáng)周期性公司出現(xiàn)利潤同比增長率創(chuàng)上市以來新高的同時剛好是股價的頂部，如果此時買入將會造成很大的損失，如中集集團(tuán)，海螺水泥；如果只根據(jù)市盈率來判斷這兩家公司，市盈率很低時往往是股價達(dá)到頂部的時期。所以我們選擇行業(yè)時一定要避開那些強(qiáng)周期性公司。后面我還會做詳細(xì)的分析。 （3）多次出現(xiàn)高增長；有些公司可能會出現(xiàn)多次凈利潤同比增長率創(chuàng)上市以來新高，所以說不是每次利潤增長創(chuàng)新高都是一個好的買點(diǎn)，所以我們要去判斷那幾個是可靠的，那些是不值得參考的，這就要去分析增長的背后公司經(jīng)營發(fā)生了那些變化，在競爭力分析時會有詳細(xì)講解。 （二）利潤連續(xù)三年保持增長貴州茅臺歷年凈利潤及年增長率云南白藥歷年凈利潤及增長率 金字塔最頂尖的公司其利潤應(yīng)該是每年都保持增長，像貴州茅臺連續(xù)13年利潤保持增長，云南白藥連續(xù)16年利潤保持增長，就這一個指標(biāo)就足以說明一切了，所以我們要尋找有可能站到金字塔頂尖的公司，因此我們要在具備這樣潛質(zhì)的公司中挑選，即選擇過去業(yè)績每年都保持增長的公司。 如：貴州茅臺在2004年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)5年都保持增長； 云南白藥在2005年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)7年都保持增長； 鹽湖鉀肥在2004年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)7年都保持增長； 康美藥業(yè)在2009年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)10年都保持增長；像類似這樣股價大幅上漲之前過去利潤連續(xù)增長的公司舉不勝舉，那我們?yōu)槭裁催€去那些過去利潤虧損的公司中選呢？你是喜歡自然美還是喜歡經(jīng)過整形的美女呢？ 具體公司過去幾年利潤保持增長才是我們想要的呢？讓我在來看一組數(shù)據(jù)。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示這60支股票在股價首次創(chuàng)新高前有59只股票前三年業(yè)績無虧損記錄，；其中46只股票歷史業(yè)績保持2年以上不間斷增長，%；40支股票歷史業(yè)績保持3年以上不間斷增長，比例為66%；更有甚者歷史業(yè)績保持5年6年甚至11年增長。 所以說過去業(yè)績連續(xù)